曾樹釗

【摘要】金融衍生產(chǎn)品是一種新型的金融產(chǎn)品，以債券、貨幣、股票等傳統(tǒng)型金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以杠桿性質(zhì)的信用交易為特征，具有收益性、保值性和全球性的多重特點(diǎn)，迎合了新世紀(jì)人們對(duì)投資低成本、高回報(bào)的追求。但是在快速發(fā)展的同時(shí)也帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性及其高杠桿性在一定程度上危害著我國(guó)的金融市場(chǎng)，不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的順利運(yùn)行和穩(wěn)定發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融衍生品? 風(fēng)險(xiǎn)分析? 研究對(duì)策

一、金融衍生品的相關(guān)概述

隨著全球經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)達(dá)，人類文明越來(lái)越先進(jìn)，傳統(tǒng)的“投資-收益-再投資”的模式已經(jīng)趨于完善導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)率的降低，金融市場(chǎng)正處于一個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，需要更多的財(cái)富游戲被創(chuàng)造出來(lái)搞活金融市場(chǎng)，賺取更多的利潤(rùn)，金融衍生產(chǎn)品無(wú)疑是這一時(shí)期的典型代表。

巴塞爾委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則》中將金融衍生產(chǎn)品規(guī)定為“一種金融協(xié)議，其價(jià)值取決于一種或者多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)的價(jià)值”。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法規(guī)定》：“衍生產(chǎn)品是一種金融合約， 其價(jià)值取決于一種或者多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）的期權(quán)”。簡(jiǎn)單來(lái)講，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)就是非傳統(tǒng)“貨幣—商品—貨幣”模式，而以虛擬化貨幣市場(chǎng)為對(duì)象的上位金融復(fù)合市場(chǎng)。其運(yùn)作模式就是利用杠桿效應(yīng)，通過(guò)套期保值和投機(jī)交易兩種模式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，賺取利潤(rùn)。金融衍生市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成期貨、互換、期權(quán)三大支柱類型，類型向下還發(fā)展出認(rèn)股權(quán)、出局期權(quán)等傳統(tǒng)市場(chǎng)上不可想象的具體商品類型。其巨大的金融市場(chǎng)和廣闊的商品對(duì)象注定了他將成為二十一世紀(jì)中后期金融市場(chǎng)繼續(xù)保持高速發(fā)展的一支強(qiáng)效針。

金融衍生品是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，也較衍生工具或衍生證券。它屬于金融合約，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)等類型。我國(guó)的金融衍生品的發(fā)展一直都沒(méi)有得到較為規(guī)范的整治，20世紀(jì)末開始，在21世紀(jì)初從得以初步規(guī)范，衍生品市場(chǎng)才有一定的規(guī)模，但是在發(fā)展的過(guò)程中還存在的較大的風(fēng)險(xiǎn)，故加強(qiáng)對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)規(guī)范化控制具有重大意義。因此我國(guó)應(yīng)致力于研究金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略以此來(lái)降低金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)社會(huì)的發(fā)展。

二、當(dāng)前我國(guó)金融衍生品存在風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)方面，必須要指出的是，作為一個(gè)高收益的產(chǎn)品，高風(fēng)險(xiǎn)具有一定的必然性。就法學(xué)而言，顯然沒(méi)有必要為了降低產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)率而傷腦筋。本文旨在針對(duì)因市場(chǎng)發(fā)展不足產(chǎn)生的階段性的制度性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討。金融衍生產(chǎn)品問(wèn)世時(shí)間較短，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一也尚未完成，因此在法律制度上存在很多的缺漏亟待完善。

（一）起步晚，法律法規(guī)嚴(yán)重缺失

具有針對(duì)性的部分監(jiān)管主體仍舊相對(duì)分散，雖然現(xiàn)階段在我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，其監(jiān)管權(quán)力分散掌握在央行、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)手中，然而每個(gè)部門的職責(zé)劃分其實(shí)并不是很明確，難以形成科學(xué)合理的監(jiān)管體系，更難以有效發(fā)揮監(jiān)管部門的實(shí)際功能。

（二）設(shè)計(jì)不合理，市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與理想差距大

現(xiàn)階段我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r決定其價(jià)格和市場(chǎng)均衡價(jià)格之間仍存在較大的差距，其很大程度上受國(guó)家政策的影響，這無(wú)形中加大了金融風(fēng)險(xiǎn);再次，我國(guó)現(xiàn)階段存在金融衍生品設(shè)計(jì)不合理的問(wèn)題，使其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能不僅無(wú)法充分發(fā)揮，而且抓化為投機(jī)行為的概率較高，盲目的對(duì)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行模仿，會(huì)加大其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信息披露不到位，交易環(huán)境形式嚴(yán)峻

我國(guó)現(xiàn)階段針對(duì)金融衍生品交易的信息披露制度不完善，披露的范圍和方式等均不能滿足金融衍生品市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的實(shí)際需要，使風(fēng)險(xiǎn)控制的難度加大;除此之外，現(xiàn)階段我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)交易的環(huán)境并不能滿足公平、公正、公開的要求，而且相關(guān)從業(yè)人員的能力也不能滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際要求。

（四）杠桿效應(yīng)和賬外交易性

金融衍生產(chǎn)品交易的本質(zhì)雖然是一個(gè)合約，但是不同于一般民法意義的合約，其交易履行時(shí)間往往有一個(gè)約定的期間，交易標(biāo)的價(jià)值在此期間內(nèi)必然會(huì)發(fā)生變化，可以計(jì)算但是是不確定的，這是衍生品的特性。正因如此，投資者在合同訂立時(shí)可以以極小的保證金進(jìn)入衍生品市場(chǎng)參與大額度的交易活動(dòng)，同時(shí)交易內(nèi)容是不必計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的，排除了外界的監(jiān)管控制。更是有很多公司利用這點(diǎn)把整個(gè)交易變成一種投機(jī)行為。

三、金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

（一）明確交易目的，健全治理建構(gòu)

企業(yè)投資金融衍生品業(yè)務(wù)，目的是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本。因此，決策層要明確目的，嚴(yán)格控制衍生品的種類及規(guī)模，不使用場(chǎng)外交易的衍生品，不超出實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要從事復(fù)雜衍生品投資，不以套期保值為借口從事衍生品投機(jī)，不從事無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品及再衍生產(chǎn)品等高杠桿業(yè)務(wù)。必要時(shí)，聘請(qǐng)熟悉金融衍生品交易的第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)交易類型的選擇、方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等進(jìn)行科學(xué)論證，為企業(yè)科學(xué)決策提供支持。

建立由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)控體系。首先，董事會(huì)要設(shè)置專門的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，制定衍生品交易規(guī)則，明確職責(zé)權(quán)限、風(fēng)險(xiǎn)控制程序和方法;同時(shí)，授權(quán)經(jīng)理層確定交易的產(chǎn)品、規(guī)模、杠桿率、保本比例等具體事宜，并根據(jù)市場(chǎng)變化修正執(zhí)行策略。其次，設(shè)立專門從事衍生品交易的執(zhí)行部門，嚴(yán)格執(zhí)行交易程序和規(guī)則，強(qiáng)化不相容職務(wù)分離控制，由不同的交易員在規(guī)定額度內(nèi)分工操作。再次，設(shè)置獨(dú)立的監(jiān)察部門，監(jiān)督檢查衍生品交易在政策法規(guī)、交易程序等方面的執(zhí)行情況，及時(shí)糾偏補(bǔ)漏。

（二）完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，因此實(shí)行審批加以控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是十分必要的。但為了順應(yīng)世界金融發(fā)展趨勢(shì)，擴(kuò)大中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的影響，必須要在審慎監(jiān)管的理念下，完善目前仍有空白、漏洞的市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，減少因?yàn)橹贫嚷┒磶?lái)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要適當(dāng)精簡(jiǎn)衍生品上市的申請(qǐng)環(huán)節(jié)，提高審批效率，給予交易所一定的發(fā)展空間，促進(jìn)本國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。例如美國(guó)已經(jīng)建立對(duì)某些現(xiàn)金結(jié)算的期貨和期權(quán)合同審批的快速通道，申請(qǐng)要求在受理后十天就可以得到批復(fù)，同時(shí)考慮允許交易所在未經(jīng)批準(zhǔn)的情況下上市新合約。

（三）合理配置金融監(jiān)管權(quán)

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖各有分工、各有工作側(cè)重，但是相互之間仍存在職責(zé)不清、相互扯皮的問(wèn)題，從而降低了整個(gè)監(jiān)管效率。而金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管涉及到的主體眾多，利益牽扯面廣，技術(shù)難度高，復(fù)雜性決定了不可能有三部門其中的任何一個(gè)進(jìn)行監(jiān)管。我國(guó)香港地區(qū)，證券及期貨事務(wù)監(jiān)管委員會(huì)和金融管理局簽訂了新的諒解備忘錄，涉及監(jiān)管地位和監(jiān)管責(zé)任的分配、市場(chǎng)參與者監(jiān)管信息的交流和共享等內(nèi)容，以保證無(wú)論是銀行業(yè)還是證券及期貨市場(chǎng)的監(jiān)管對(duì)象都受到持續(xù)、一直的監(jiān)管，此舉起到了非常好的效果。我國(guó)三大機(jī)構(gòu)也建立了監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議試圖平息監(jiān)管摩擦實(shí)現(xiàn)共同管理，可是結(jié)果卻差強(qiáng)人意。鑒于此，筆者認(rèn)為應(yīng)該針對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)設(shè)立一個(gè)單獨(dú)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)并不凌駕于三機(jī)構(gòu)之上，而是一個(gè)針對(duì)于金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的特殊機(jī)構(gòu)。對(duì)內(nèi)負(fù)責(zé)行業(yè)準(zhǔn)入資格審查，金融衍生產(chǎn)品消費(fèi)者保護(hù)等，對(duì)外則是與三大機(jī)構(gòu)以及立法機(jī)構(gòu)聯(lián)系，促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的體制化。

（四）增強(qiáng)交易透明性，提升投資主體素質(zhì)

我國(guó)要通過(guò)提升金融衍生品交易的透明性，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，首先監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷強(qiáng)化對(duì)金融衍生品運(yùn)行的了解，對(duì)其交易對(duì)銀行、證券等機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的影響進(jìn)行有效的分析，其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)有意識(shí)的通過(guò)有效手段或方法，使銀行等交易機(jī)構(gòu)信息披露的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，將其交易總量、收益狀況等信息在披露過(guò)程中都得到體現(xiàn)，進(jìn)而為投資者或債權(quán)人更全面的了解金融衍生品交易狀況提供條件;除此之外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)有意識(shí)的將金融衍生品交易頭寸報(bào)表增添在財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)中，并按照相關(guān)要求對(duì)其資本充足率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行確定，以此提升其市場(chǎng)透明度和風(fēng)險(xiǎn)管理的程度。

我國(guó)要實(shí)現(xiàn)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理應(yīng)使投資者掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，我國(guó)政府可通過(guò)開展針對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育使其在掌握相關(guān)知識(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行理性的投資，并結(jié)合金融衍生品市場(chǎng)規(guī)律、相關(guān)信息等掌握金融衍生品應(yīng)用與管理的相關(guān)技能。另外，通過(guò)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控和管理機(jī)制，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制，在建立的過(guò)程中可以將國(guó)際上被高度認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)衡量和管理方法、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)等引入，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融交易市場(chǎng)信用、流動(dòng)性、結(jié)算、操作等多方面風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，為投資者進(jìn)行金融衍生品交易創(chuàng)造條件。

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