何治廷

【摘要】當(dāng)前證券機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該以證券投資基金作為切入點(diǎn)，合理利用基金持股比例實(shí)現(xiàn)與證券投資基金持股比例與股價(jià)同步性比例兩大維度的有效衡量，把握上市公司持股有效。本文以2010～2017年中國(guó)股市所有上市公司作為基礎(chǔ)參考樣本，簡(jiǎn)單探析了證券投資基金持股與股價(jià)之間的同步性關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】證券投資基金? 股價(jià)同步性關(guān)系? 參考樣本? 合資基金

證券基金持股與股價(jià)同步性之間是存在相互關(guān)系的，一般來(lái)說(shuō)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，而證券投資基金與合資基金的相互關(guān)聯(lián)更可能會(huì)降低這種股價(jià)同步性，所以機(jī)構(gòu)投資者為了發(fā)展穩(wěn)定中國(guó)股市，需要重新思考證券投資基金持股與股價(jià)同步性的彼此關(guān)系。

一、關(guān)于股價(jià)同步性

股價(jià)同步性是各個(gè)國(guó)家股市都普遍存在的金融現(xiàn)象之一，特別是在某些新興國(guó)家市場(chǎng)中表現(xiàn)更明顯。有研究者對(duì)全世界各個(gè)國(guó)家進(jìn)行了股價(jià)同步性研究，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的股價(jià)同步性表現(xiàn)最小，中國(guó)位居第二位，而波蘭則最大?？梢砸?jiàn)得，我國(guó)的股價(jià)同步性應(yīng)該是受到諸多外界因素影響的，例如社會(huì)上企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和治理水平等等企業(yè)外部?jī)?nèi)容，同時(shí)也必須考慮投資者專(zhuān)業(yè)能力、企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)管與經(jīng)營(yíng)環(huán)境等等企業(yè)內(nèi)部?jī)?nèi)容。作為證券投資基金與合資基金的雙重監(jiān)管角色，證券投資者必須思考基金對(duì)股價(jià)同步性的影響效應(yīng)，進(jìn)而解決投資預(yù)期作用相關(guān)問(wèn)題。

二、機(jī)構(gòu)投資者的作用

我國(guó)上市公司在過(guò)去8年間的證券投資基金發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，且呈現(xiàn)上升發(fā)展勢(shì)頭，其中機(jī)構(gòu)投資者的功不可沒(méi)，正是他們通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者交易增加了上市公司股價(jià)中的特有信息含量?jī)?nèi)容，提高了市場(chǎng)金融效率，基于信息交易提高了股價(jià)中的信息含量，同時(shí)也降低了股價(jià)的同步性因素。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司證券投資基金持股與治理是具有積極促進(jìn)作用的，這種作用體現(xiàn)在他們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中所扮演的角色，他們有能力影響到公司管理層決策，同時(shí)提高公司的治理水平。最后，機(jī)構(gòu)投資者本身是具有明顯的羊群效應(yīng)的，這是由于信息不對(duì)稱(chēng)所造成的機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)性特征。

三、針對(duì)證券投資基金持股與股價(jià)同步性的假設(shè)研究

就當(dāng)前證券市場(chǎng)與上市公司的運(yùn)營(yíng)過(guò)程來(lái)看可以分析得出證券投資基金本身對(duì)企業(yè)股價(jià)同步性是具有積極和消極兩方面作用的。

（一）積極作用分析

證券投資基金本身具有相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模與技術(shù)信息優(yōu)勢(shì)，可作出理性決策，相比于個(gè)人投資者，它的專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)搜集能力與信息處理分析能力更強(qiáng)，至少可基于自身優(yōu)勢(shì)小規(guī)模干預(yù)資本市場(chǎng)運(yùn)行?；谏鲜霰?我國(guó)證券市場(chǎng)與上市公司8年間的多元化投資策略與相關(guān)數(shù)據(jù)變化，配合負(fù)反饋策略就可以看到機(jī)構(gòu)投資者的投資效應(yīng)是相互抵觸相互影響的，它會(huì)持續(xù)性削弱股價(jià)同步性因素。但與此同時(shí)，它也會(huì)改善上市公司的基本面與治理水平。機(jī)構(gòu)投資者與上市公司完全可以通過(guò)民主化投票、股東決議、代理權(quán)征集、公司治理監(jiān)督經(jīng)營(yíng)等方法分析證券投資基金持股與股價(jià)之同步性相關(guān)問(wèn)題，保證上市公司始終處于積極良好的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)中。

（二）消極作用分析

從消極作用分析來(lái)看，證券投資基金首先能夠操縱企業(yè)在市場(chǎng)中行為，因?yàn)槟承┲写笮蜕鲜衅髽I(yè)擁有比較雄厚的證券投資基金資本，所以他們可以開(kāi)展像委托經(jīng)營(yíng)、高息拆借等等手段保證大量資金進(jìn)駐市場(chǎng)。再利用上市公司的業(yè)績(jī)內(nèi)模信息操縱股價(jià);再一點(diǎn)，考慮到聲譽(yù)壓力與信息不對(duì)稱(chēng)等等問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者也要思考證券投資基金的普遍羊群效應(yīng)，進(jìn)而加劇股價(jià)同步性問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，針對(duì)證券投資基金持股與股價(jià)同步性的研究應(yīng)該提出以下假設(shè)，即假設(shè)證券投資者基金持股比例與股價(jià)同步性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析

基于這一假設(shè)展開(kāi)樣本分組分析，實(shí)施穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析，取臨界值為0.01做winsor縮尾處理，同時(shí)要盡量規(guī)避出現(xiàn)內(nèi)生性影響。在這里要選取解釋變量滯后項(xiàng)目，并進(jìn)行與多個(gè)解釋變量的1%以上水平顯著性相關(guān)分析。經(jīng)過(guò)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)除證券投資基金持股與股價(jià)同步性以外的其他相關(guān)控制變量變化顯著性不大，這說(shuō)明上述分析結(jié)果回歸性文件。同時(shí)，考慮道股價(jià)同步性與證券投資基金二者之間存在明顯的非線(xiàn)性關(guān)系，所以應(yīng)該為證券投資基金持股與股價(jià)同步性系數(shù)加入平方項(xiàng)，觀察其平方項(xiàng)顯著是否依然為負(fù)，檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)結(jié)果依然為負(fù)。

上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析結(jié)果就說(shuō)明證券投資者基金持股比例與股價(jià)同步性確實(shí)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且二者的同步性存在顯著下降趨勢(shì)，能夠基本起到穩(wěn)定市場(chǎng)的積極有效作用。

四、總結(jié)

經(jīng)過(guò)本文簡(jiǎn)單分析可以看出，上市公司應(yīng)該發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的比較優(yōu)勢(shì)與積極作用，積極改善股市投資者的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，盡可能的減少股市中所存在的證券投資基金持股與股價(jià)同步性的“同漲同減”現(xiàn)象，要帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者理性投資，保證我國(guó)證券市場(chǎng)的日益成熟。

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