治大國如烹小鮮的道理盡人皆知。治大國經(jīng)濟(jì)亦應(yīng)如此。船大不好掉頭,以中國經(jīng)濟(jì)的體量,如果政策進(jìn)退動(dòng)靜太大,急進(jìn)與急退之間,肯定會(huì)造成不應(yīng)有的損失。這種折騰,一方面會(huì)給市場主體造成不應(yīng)有的困擾,也會(huì)給政策的各級執(zhí)行者帶來困惑。
在“六穩(wěn)”當(dāng)中,穩(wěn)預(yù)期被擺到比較重要的位置。除了穩(wěn)定對增長的預(yù)期外,穩(wěn)定對宏觀政策的預(yù)期也是穩(wěn)預(yù)期的題中應(yīng)有之義,因?yàn)椴淮_定的政策前景不利于投資決策。政策反復(fù)太大,顯然對穩(wěn)定預(yù)期不利。
除此之外,市場主體還會(huì)對應(yīng)有的宏觀調(diào)控產(chǎn)生僥幸心理,認(rèn)為只要叫一叫痛,硬著頭皮扛一扛,到最后都會(huì)過關(guān),服從調(diào)控則被視為冤大頭。這種心理預(yù)期和應(yīng)對模式一旦養(yǎng)成,未來宏觀調(diào)控的成效可想而知。
當(dāng)然任何經(jīng)濟(jì)政策都不是不允許變化,如果在實(shí)踐過程中覺得有問題,或者現(xiàn)實(shí)情況出現(xiàn)了超預(yù)期的變化,對政策進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整是應(yīng)該而且必要的,否則就是犯了教條主義的錯(cuò)誤。中央多次強(qiáng)調(diào)宏觀政策要加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),就是為了防止一條道走到黑。但預(yù)調(diào)微調(diào)就意味著不能大調(diào)。
政策的落實(shí)和調(diào)整都應(yīng)該避免一哄而上,尤其忌諱調(diào)控時(shí)層層加碼,放松時(shí)爭相放水。無論競爭式嚴(yán)監(jiān)管,還是競爭性救援,都不是宏觀調(diào)控應(yīng)有的行為模式。前者會(huì)導(dǎo)致政策落地時(shí)形成不應(yīng)有的合力而導(dǎo)致調(diào)控過嚴(yán)讓市場主體難以承受,后者又會(huì)導(dǎo)致往回掰的力度過大讓監(jiān)管主體無所適從。
去泡沫去杠桿不可能無痛,也不可能不引發(fā)市場和行業(yè)的波動(dòng)。對于可能出現(xiàn)的局部陣痛事先應(yīng)有相應(yīng)的預(yù)案和對沖之策。因?yàn)闆]有預(yù)料到市場主體會(huì)如此之痛,或者面對一片喊痛之聲慌了心神亂了手腳而遽然叫停乃至反向操作,不僅前功盡棄,而且會(huì)導(dǎo)致泡沫和杠桿報(bào)復(fù)性反彈。
當(dāng)前切忌不要再主動(dòng)加杠桿,尤其不要又去打加居民部門杠桿的主意。在政府、企業(yè)和居民三部門的負(fù)債中,居民部門的負(fù)債若出現(xiàn)問題,因?yàn)樯婕爸黧w眾廣,是最難處理的。美國2008年金融危機(jī)中的實(shí)踐已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)。
無論是去泡沫去杠桿,還是降低企業(yè)融資成本,不能總在貨幣總量上來回做文章。除了維持貨幣總量的基本寬松適度外,關(guān)鍵還是要解決融資結(jié)構(gòu)問題。但這也不是一朝一夕之功,不要又陷入急于求成的心態(tài)。目前資本市場投資者的心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)過于樂觀的傾向,需要相關(guān)部門加以理性引導(dǎo)而非火上澆油。
金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革說千道萬,關(guān)鍵還是要解決投資回報(bào)率的問題。無論是定向放水,還是精準(zhǔn)貸款,如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低迷,放出去的流動(dòng)性最后還是會(huì)迂回進(jìn)入那些回報(bào)階段性虛高的領(lǐng)域。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的提高,要靠增量與存量之間的騰挪,既要靠增量大力拉動(dòng),又要靠存量的有效消化與盤活。坦率而言,目前的情形是既未能形成強(qiáng)有力的增量,存量又有尾大不掉之勢。
越是到此時(shí),越是考驗(yàn)宏觀政策的定力,在培養(yǎng)增量方面尤其需要有靜氣。近來敬畏市場的說法獲得人們極大的認(rèn)可,需要強(qiáng)調(diào)指出的是,敬畏市場之余更重要的是還要相信市場。這意味著在以新型舉國體制加強(qiáng)政府和市場的協(xié)作,聯(lián)合進(jìn)行基礎(chǔ)研發(fā)的同時(shí),要靜待市場力量的演變,對突破性創(chuàng)新的到來要有足夠的耐心。
過去近20年地方政府主導(dǎo)扶植產(chǎn)業(yè)的重復(fù)建設(shè)過度競爭導(dǎo)致的中國式產(chǎn)能過剩,以及與同期中國互聯(lián)網(wǎng)航母型企業(yè)的勃興所形成的鮮明對比,充分表明敬畏和相信市場力量的重要性。
存量處置和盤活方面,也要有病來如山倒,病去如抽絲的耐心。前一階段調(diào)控的進(jìn)退也充分表明寄望一刀切一陣風(fēng)去杠桿是不現(xiàn)實(shí)的。去杠桿如抽絲剝繭,解決債務(wù)問題要分門別類,在充分考慮不同行業(yè)和地區(qū)的特性,以及存量資產(chǎn)可變現(xiàn)程度差異的基礎(chǔ)上,以市場化手段進(jìn)行公開公正透明的處置。
與此同時(shí),制度性變革則宜大刀闊斧,以期盡快釋放新的改革紅利,比如城鄉(xiāng)土地同價(jià)同權(quán),比如戶籍制度改革,比如國企混合所有制改革等等。
當(dāng)前要保持一定增速當(dāng)然離不開穩(wěn)投資。根據(jù)之前幾輪基建加碼和去產(chǎn)能的輪回教訓(xùn),要避免新一輪大干快上,真正做大量力而行,在中央層面考慮適度提高赤字率的同時(shí),要真正做到對地方政府債務(wù)堵后門開前門,把債務(wù)放在明面,避免引發(fā)新一輪道德風(fēng)險(xiǎn)。
此外,與其重復(fù)面多了加水、水多了加面的戲碼,不如真正落實(shí)以投資補(bǔ)民生短板,并著眼于未來對各種稀缺的公共產(chǎn)品進(jìn)行有效投資。