張長(zhǎng)順

企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)及建議

張長(zhǎng)順

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 法學(xué)院，北京 100081）

我國(guó)企業(yè)普遍存在自有資金不足的情形，能夠以有效手段進(jìn)行融資少之又少。股權(quán)質(zhì)押是當(dāng)前我國(guó)企業(yè)進(jìn)行融資的普遍方式。最近幾年，股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模越來(lái)越大。股權(quán)質(zhì)押雖然是融資的便利方式，但是也有很多風(fēng)險(xiǎn)，有可能造成股權(quán)所屬公司股價(jià)波動(dòng)，控股股東失去控制權(quán)以及質(zhì)押權(quán)人無(wú)法以強(qiáng)制平倉(cāng)的方式維護(hù)本方利益。質(zhì)押人應(yīng)當(dāng)審慎決策，采取合理措施進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。質(zhì)押權(quán)人應(yīng)當(dāng)對(duì)質(zhì)押人以及股權(quán)所屬公司進(jìn)行調(diào)查，決定是否接受股權(quán)質(zhì)押。

股權(quán)質(zhì)押；融資；風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)押人；質(zhì)押權(quán)人

一、研究背景和研究意義

（一）研究背景

資金不足一直是制約我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要原因。一方面資本市場(chǎng)資金不足，另一方面有過(guò)多的企業(yè)需要資金。企業(yè)對(duì)資金的需求從未降低。只有信譽(yù)良好或者能夠提供充足擔(dān)保的企業(yè)才能獲得資金。企業(yè)為了能夠獲得更多的資金，紛紛向各種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借款。而企業(yè)所能夠提供的實(shí)物擔(dān)保卻不足，為了能夠順利獲得借款，很多企業(yè)采取股權(quán)質(zhì)押方式獲得借款，將本公司所持另一公司的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。不僅非上市公司采取股權(quán)質(zhì)押獲取借款，而且有很多上市公司也采取股權(quán)質(zhì)押獲取借款。

（二）研究意義

無(wú)論是上市公司，還是非上市公司，高比例的股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)都是巨大的。對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，為了獲得借款而將其對(duì)另一公司所持的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。如果該非上市公司到期無(wú)法償還本息，那么質(zhì)押權(quán)人有權(quán)將該股權(quán)進(jìn)行拍賣變賣或者折價(jià)，質(zhì)押人會(huì)失去部分股權(quán)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，為了獲得借款而將其對(duì)另一公司所持股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。如果該上市公司到期無(wú)法償還本息，除了存在與上述非上市公司相同結(jié)果外，該上市公司的股價(jià)極有可能下跌，甚至引發(fā)小規(guī)模的某個(gè)行業(yè)的股價(jià)下跌。

二、我國(guó)股權(quán)質(zhì)押的市場(chǎng)現(xiàn)狀

公司的股權(quán)質(zhì)押不是新鮮事物。大約在2013年我國(guó)股權(quán)質(zhì)押呈現(xiàn)出迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了將近兩萬(wàn)億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押，在之后的幾年里股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模將近5萬(wàn)億。最近幾年市場(chǎng)中的資金仍很緊張，企業(yè)缺乏有效的融資方式，不得已而進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，推動(dòng)了股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的增加。股權(quán)質(zhì)押能夠較快獲得借款，推高了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模的增速，最近幾年股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模每年都保持在高位，并且還有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。[1]

不同行業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押比例是不同的。有些行業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例較高，有的行業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例較低，股權(quán)質(zhì)押比例的不同是由不同行業(yè)對(duì)資金的需求不同導(dǎo)致的。[2]對(duì)資金需求大并且投資回報(bào)期長(zhǎng)的行業(yè)，股權(quán)質(zhì)押比例較高。這樣的行業(yè)有機(jī)器制造、汽車行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)等。對(duì)資金需求較小并且投資回收期短的行業(yè)，大多股權(quán)質(zhì)押比例較低，比如服裝制造、飲料生產(chǎn)等行業(yè)。整體來(lái)說(shuō)，重工業(yè)的股權(quán)質(zhì)押比例較高，輕工業(yè)的股權(quán)質(zhì)押比例較低。這是由這兩種行業(yè)的對(duì)資金的需求決定的。

三、股權(quán)質(zhì)押的原因

（一）股權(quán)質(zhì)押無(wú)須外部審批

股權(quán)質(zhì)押的一般原因是公司經(jīng)營(yíng)需要資金。由該公司的控股股東使用股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行借款，這可以增強(qiáng)股權(quán)的流動(dòng)性，使資金產(chǎn)生二次收益。[3]以上市公司為例，公司上市標(biāo)志著一個(gè)公司在整個(gè)行業(yè)的成功，同時(shí)該公司還能借助上市的首次公開(kāi)發(fā)行和上市后的定向增發(fā)、發(fā)行債券等方式進(jìn)行募集資金。很多人認(rèn)為上市公司一般資金較為充足，無(wú)資金壓力。實(shí)際上并非如此，很多公司即使上市之后仍然存在資金緊張的問(wèn)題。資金緊張的問(wèn)題無(wú)法通過(guò)短期的經(jīng)營(yíng)得到緩解，定向增發(fā)和發(fā)行債券需要滿足很多條件并且耗時(shí)較長(zhǎng)，存在不便之處。股權(quán)質(zhì)押相較于定向增發(fā)和債券發(fā)行，具有很大的便利性，不需要外部審批程序。[4]

（二）實(shí)物抵押和質(zhì)押不足

采取股權(quán)質(zhì)押的原因還包括實(shí)物抵押和質(zhì)押不足。通過(guò)實(shí)物抵押和質(zhì)押獲取借款是企業(yè)獲取借款的重要選擇。當(dāng)企業(yè)需要的資金多，尤其是當(dāng)企業(yè)決定擴(kuò)大規(guī)模或者進(jìn)軍其他產(chǎn)業(yè)時(shí)，需要的資金量更大，而企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)是有限的，無(wú)法滿足大量借款的抵押或質(zhì)押，所以企業(yè)會(huì)以股權(quán)質(zhì)押獲得借款。

當(dāng)上市公司自身無(wú)法獲得足夠的資金運(yùn)營(yíng)時(shí)，大股東可能會(huì)將股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押獲得借款，投入上市公司。[5]樂(lè)視公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押在整個(gè)中國(guó)的股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)中比較具有代表性。樂(lè)視公司當(dāng)年為了擴(kuò)張而進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)、汽車、金融等行業(yè)。這些行業(yè)需要的資金量很大并且在短期內(nèi)無(wú)法收回。在融資過(guò)程中，樂(lè)視公司沒(méi)有充足的實(shí)物進(jìn)行抵押或質(zhì)押。樂(lè)視的董事長(zhǎng)賈躍亭為了獲得借款將其持有的樂(lè)視公司的幾乎所有股權(quán)都進(jìn)行了質(zhì)押，有些股權(quán)甚至質(zhì)押多次。

（三）控股股東為了增加持股比例

股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的原因還包括控股股東為了增加持股比例而將自己原本對(duì)該公司所持股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押獲得資金，購(gòu)買該公司的新發(fā)行的股票，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)以股權(quán)質(zhì)押獲得融資，取得新股權(quán)，同時(shí)使用股息和紅利去償還借款。[6]

四、股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)

（一）股權(quán)質(zhì)押對(duì)該股權(quán)所屬公司的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)務(wù)中存在控股股東為了緩解其所控股公司的資金緊張狀況而將其對(duì)該公司所持股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押的情形。例如，某公司因?yàn)閿U(kuò)大經(jīng)營(yíng)而需要大量資金且由于多種原因無(wú)法獲得借款，只能由控股股東去借款。控股股東以股權(quán)質(zhì)押的方式獲得借款后再借給該公司或者以購(gòu)買該公司新增股份的方式投入公司。如果借款屆期后該控股股東無(wú)法償還借款，社會(huì)大眾就會(huì)從該信息中得到另外的深層次的信息：該借款是控股股東借的，但是實(shí)際是應(yīng)用于股東所控股公司的經(jīng)營(yíng)，最終該筆借款實(shí)質(zhì)上是由該公司進(jìn)行償還。如果控股股東無(wú)法償還該借款，就體現(xiàn)了該公司無(wú)法償還該借款，說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳。如果該公司是上市公司，由此可能導(dǎo)致該公司的股價(jià)下降，控股股東的股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致上市公司股價(jià)的波動(dòng)性增加。[7]同時(shí)也存在控股股東僅僅是為自己融資而進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，而對(duì)股權(quán)所屬公司造成影響的情形。[8]

股權(quán)質(zhì)押會(huì)影響公司的其他融資途徑，比如債券發(fā)行和定向增發(fā)。因?yàn)槿绻毓晒蓶|無(wú)法按時(shí)償還借款則體現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，會(huì)導(dǎo)致公司的債券發(fā)行變得困難。投資者會(huì)認(rèn)為：既然該公司無(wú)法償還之前的借款，那么本次債券發(fā)行的期滿之日出可能會(huì)出現(xiàn)同樣的狀況，自己購(gòu)買的債券可能無(wú)法按時(shí)支付利息，甚至可能連本金都無(wú)法取回，所以投資者會(huì)減少購(gòu)買該類債券。即使質(zhì)押人能夠按時(shí)返還本息，在質(zhì)押初期股權(quán)質(zhì)押也會(huì)對(duì)債券發(fā)行造成不良影響。相對(duì)于沒(méi)有進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司來(lái)說(shuō)，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押公司的債券信用評(píng)級(jí)更低。[9]同時(shí)，債券發(fā)行還會(huì)考慮到公司的信用評(píng)級(jí)。如果公司信用評(píng)級(jí)低，也會(huì)影響債券發(fā)行，而股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致公司的信用評(píng)級(jí)降低。[10]公司的定向增發(fā)也會(huì)受到影響。公司如果無(wú)法償還之前的借款，那么其發(fā)展前景一般不會(huì)很好，機(jī)構(gòu)投資者就不愿意購(gòu)買該公司定向增發(fā)的股份，該公司就很難通過(guò)定向增發(fā)從機(jī)構(gòu)投資者那里獲得融資。即使該公司是向原有股東進(jìn)行的定向增發(fā)，也很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楸竟镜钠渌蓶|不愿意增加對(duì)這樣的公司的投資，即使自己是該公司的股東。

（二）股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)押人的風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)質(zhì)押的前期階段，質(zhì)押人將股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，卻很難獲得與該股權(quán)實(shí)際價(jià)值相當(dāng)數(shù)額的借款。一般情況下股權(quán)質(zhì)押只能獲得與股權(quán)價(jià)值50%相當(dāng)?shù)慕杩?。上市公司和非上市公司股?quán)的價(jià)值經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，上市公司的股權(quán)價(jià)值變動(dòng)性更大，影響因素更多。為了清晰地說(shuō)明股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)性及其影響因素，本文以上市公司的股權(quán)為例。假如該股權(quán)是上市公司的股權(quán)，因?yàn)楣墒兄泄蓛r(jià)波動(dòng)較大，一時(shí)的股價(jià)不能代表該股票未來(lái)日期的價(jià)值。股票價(jià)格受到多種因素的影響，比如系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即一個(gè)行業(yè)的某一個(gè)或某幾個(gè)代表性的企業(yè)出現(xiàn)利空消息，不僅會(huì)對(duì)該企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生不利影響，還會(huì)對(duì)同行業(yè)其他企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的股價(jià)下降。又比如非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即該公司出現(xiàn)利空因素，比如無(wú)法償付到期債券，這不僅會(huì)對(duì)公司商譽(yù)產(chǎn)生不利影響，還會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這些因素都會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值的不穩(wěn)定性，繼而導(dǎo)致質(zhì)押人無(wú)法獲得與股權(quán)價(jià)值相當(dāng)?shù)慕杩睢?/p>

在股權(quán)質(zhì)押的中期階段，由于借款合同雙方還可能約定：在借款期內(nèi)，如果股價(jià)下降到初始股價(jià)的一定比例時(shí)，則質(zhì)押人應(yīng)當(dāng)另行提供擔(dān)保物進(jìn)行擔(dān)保。如果質(zhì)押人無(wú)法及時(shí)提供足額擔(dān)保，則質(zhì)押權(quán)人有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。這對(duì)于質(zhì)押人來(lái)說(shuō)是相當(dāng)不利的。

在股權(quán)質(zhì)押的后期階段，一旦質(zhì)押人無(wú)法償還到期借款，股權(quán)就將被拍賣變賣并將所得資金償還給質(zhì)押權(quán)人。如果拍賣變賣失敗，該股權(quán)可以折價(jià)給質(zhì)押權(quán)人，多退少補(bǔ)。總而言之，原有股東會(huì)失去該部分股權(quán)。一個(gè)中等股權(quán)的股東在失去該股權(quán)后可能成為一個(gè)股權(quán)比例很小的股東。一個(gè)控股股東在失去該部分股權(quán)后，可能失去控股權(quán)。如果控股股東失去控制權(quán)，則不能在公司重大事項(xiàng)的決策過(guò)程中再發(fā)揮重要作用，對(duì)公司事項(xiàng)的影響也會(huì)下降。所以，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的意愿較弱。如果該股東是法人股東，那么該法人股東的經(jīng)營(yíng)會(huì)受到影響，因?yàn)樵摯谓杩詈贤?，該法人股東未能按時(shí)償還借款，這就說(shuō)明該法人股東經(jīng)營(yíng)狀況不佳，那么該法人股東未來(lái)再想獲得融資，困難會(huì)增加很多。無(wú)論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資都會(huì)有困難。如果該法人股東是上市公司，那么該法人股東的股價(jià)很可能會(huì)下降。因?yàn)闊o(wú)法償還到期借款是一個(gè)重大的利空消息，會(huì)給市場(chǎng)傳導(dǎo)一個(gè)不利于股價(jià)的信號(hào)。

（三）股權(quán)質(zhì)押對(duì)于質(zhì)押權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)

很多人認(rèn)為如果設(shè)置了平倉(cāng)線，那么質(zhì)押權(quán)人將是穩(wěn)賺不賠的。實(shí)際上不是這樣。即使設(shè)置了平倉(cāng)線且質(zhì)押權(quán)人能夠有機(jī)會(huì)平倉(cāng)，也并不代表質(zhì)押權(quán)人一定能實(shí)現(xiàn)及時(shí)平倉(cāng)。因?yàn)楫?dāng)股價(jià)達(dá)到平倉(cāng)線時(shí)，質(zhì)押權(quán)人有可能因拋售者多而購(gòu)買者少，無(wú)法賣出該股票以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。

如果股價(jià)未跌到平倉(cāng)線且質(zhì)押人未能償還借款，進(jìn)行股權(quán)的拍賣變賣可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。即使最后成功賣出，賣出的價(jià)格可能也無(wú)法償還質(zhì)押權(quán)人的本金和利息。一方面，質(zhì)押權(quán)人承擔(dān)了時(shí)間成本，另一方面，質(zhì)押權(quán)人很有可能無(wú)法收回全部本金和利息。

如果拍賣變賣失敗，雙方可以采取折價(jià)的方式將股權(quán)折價(jià)給質(zhì)押權(quán)人，由質(zhì)押權(quán)人獲得股權(quán)。這種結(jié)果不是質(zhì)押權(quán)人所期望的，因?yàn)橘|(zhì)押權(quán)人期望的結(jié)果是現(xiàn)金而不是股權(quán)。即使此時(shí)能夠獲得股權(quán)，該股權(quán)也很難變現(xiàn)。公司之前無(wú)法償還到期借款已經(jīng)說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資者不會(huì)樂(lè)意購(gòu)買該公司的股權(quán)，所以該股權(quán)很難變現(xiàn)。

五、實(shí)現(xiàn)質(zhì)押權(quán)的過(guò)程

實(shí)現(xiàn)質(zhì)押權(quán)是指當(dāng)借款合同到期后，債務(wù)人無(wú)法按時(shí)償還借款，則債務(wù)人或第三人應(yīng)當(dāng)將自己提供的股權(quán)拍賣變賣，如果拍賣變賣失敗，則可以將該股權(quán)折價(jià)，折價(jià)給質(zhì)押權(quán)人。如果拍賣變賣或折價(jià)后股權(quán)的價(jià)格達(dá)不到借款合同約定的本息，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)對(duì)不足部分進(jìn)行補(bǔ)足。如果股權(quán)拍賣變賣或折價(jià)后的價(jià)格高于雙方借款合同約定的本息，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)將股價(jià)超過(guò)本息的部分返還債務(wù)人或第三人。

在質(zhì)押權(quán)實(shí)現(xiàn)之前，質(zhì)押權(quán)的效力不能等同于實(shí)際股東的股權(quán)效力。質(zhì)押權(quán)人享有質(zhì)押權(quán)，質(zhì)押人在質(zhì)押期間內(nèi)不能擅自將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓，除非得到該質(zhì)押權(quán)人的同意。這是對(duì)質(zhì)押人的限制，但是這種限制無(wú)法等同于質(zhì)押權(quán)人獲得了股東權(quán)利。質(zhì)押權(quán)人在質(zhì)押期間享有一定的知情權(quán)，但這并不意味著質(zhì)押權(quán)人享有與股權(quán)所有權(quán)人同樣的權(quán)利。因?yàn)楣蓹?quán)的內(nèi)容包括很多權(quán)利，即包括但不限于知情權(quán)。

質(zhì)押權(quán)人雖然享有質(zhì)押權(quán)，但是無(wú)權(quán)以質(zhì)押權(quán)進(jìn)行投票，無(wú)權(quán)以質(zhì)押權(quán)去參加公司的股東會(huì)或者股東大會(huì)。公司的股東會(huì)或者股東大會(huì)只能是公司的股東或者持有股東委托代理協(xié)議的人才能參加和參與表決。表決權(quán)的基礎(chǔ)是股權(quán)。公司表決進(jìn)行增加注冊(cè)資本、減少注冊(cè)資本、變更公司類型、分立、合并等事項(xiàng)都是以股權(quán)為基礎(chǔ)進(jìn)行表決。

當(dāng)股權(quán)以折價(jià)方式轉(zhuǎn)移給債權(quán)人后，該債權(quán)人通過(guò)法定方式成為公司股東后，則享有公司股東的所有權(quán)利。因?yàn)榇藭r(shí)該債權(quán)人獲得了股權(quán)并據(jù)此可以參加公司股東會(huì)或股東大會(huì)，可以享有股東的表決權(quán)等權(quán)利。

債權(quán)人想要順利獲得該股權(quán)必須符合法定程序。在不同情形下，根據(jù)股權(quán)所屬公司性質(zhì)不同以及質(zhì)押權(quán)人身份不同，公司法做出了不同的要求。無(wú)論該公司是股份有限公司還是有限責(zé)任公司，只要質(zhì)押權(quán)人是公司的其他股東，則只要雙方協(xié)商決定以折價(jià)方式將股權(quán)轉(zhuǎn)移給質(zhì)押權(quán)人，那么無(wú)需公司其他股東的同意，質(zhì)押權(quán)人就能夠獲得該股權(quán)。這種股權(quán)折價(jià)不需要公司內(nèi)部審批，比較簡(jiǎn)單便捷。如果該公司是有限公司，質(zhì)押權(quán)人是公司股東以外的自然人、法人或非法人組織，借貸雙方協(xié)商決定以折價(jià)方式將股權(quán)轉(zhuǎn)移給質(zhì)押權(quán)人，則該股權(quán)的轉(zhuǎn)移必須經(jīng)過(guò)公司其他股東所持表決權(quán)過(guò)半數(shù)的同意。沒(méi)有其他股東過(guò)半數(shù)的同意，該股權(quán)無(wú)法轉(zhuǎn)移給質(zhì)押權(quán)人。如果該公司是股份有限公司，質(zhì)押權(quán)人是公司股東以外的人，折價(jià)后的股權(quán)轉(zhuǎn)移無(wú)須其他股東過(guò)半數(shù)同意，因?yàn)楣煞萦邢薰镜膶?duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)無(wú)須其他股東過(guò)半數(shù)同意。

六、對(duì)質(zhì)押人和質(zhì)押權(quán)人的建議

（一）對(duì)質(zhì)押人的建議

當(dāng)一個(gè)公司急需資金而又沒(méi)有實(shí)物財(cái)產(chǎn)進(jìn)行抵押以獲得借款時(shí)，以股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押而獲得借款，不失為一種應(yīng)對(duì)策略。這是當(dāng)前很多公司進(jìn)行融資擔(dān)保的常見(jiàn)手段。公司應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，股權(quán)質(zhì)押存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致股東失去股權(quán)。在實(shí)務(wù)中由于股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致股東失去股權(quán)的例子屢見(jiàn)不鮮。如果股東認(rèn)為該股權(quán)所屬公司有發(fā)展前景，本人愿意長(zhǎng)期持股，那么應(yīng)當(dāng)審慎地進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，同時(shí)采取提高現(xiàn)金分紅和降低股票分紅的方式對(duì)沖股權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)。如果股東認(rèn)為該股權(quán)所屬公司發(fā)展前景不佳，本人也打算出售股權(quán)，那么可以進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，因?yàn)槿绻狡跓o(wú)法償還借款，則可以以股權(quán)抵債。

（二）對(duì)質(zhì)押權(quán)人的建議

股權(quán)質(zhì)押對(duì)于質(zhì)押權(quán)人也存在風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)價(jià)值可能存在高估情形，股權(quán)價(jià)值隨著股權(quán)所屬公司的發(fā)展可能下跌。在質(zhì)押權(quán)實(shí)現(xiàn)之前，質(zhì)押權(quán)人無(wú)法通過(guò)有效手段對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理施加有效影響。質(zhì)押權(quán)人在接受借款人的股權(quán)質(zhì)押時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)該股權(quán)所屬公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行調(diào)查，包括現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等。質(zhì)押權(quán)人還可以聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，尤其是當(dāng)股權(quán)質(zhì)押所擔(dān)保的主債權(quán)數(shù)額較大時(shí)，非常有必要聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查。如果質(zhì)押權(quán)人不是專業(yè)的投資人，可能會(huì)被公司的表面數(shù)據(jù)所蒙蔽。非專業(yè)人員看到的是公司歷年的總營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等，但是這些數(shù)據(jù)都是可以造假的。非專業(yè)人員根本無(wú)法辨別這些數(shù)據(jù)有沒(méi)有造假，而專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，比如會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以辨別這些數(shù)據(jù)的真假。依靠專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，我們就可以知道該公司真正的經(jīng)營(yíng)狀況，從而決定是否向借款人提供借款。聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)做盡職調(diào)查還可以避免瑕疵股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

質(zhì)押權(quán)人可以聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，保證該股權(quán)不存在被高估情形，減少本方風(fēng)險(xiǎn)。即使借款人出具了專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)的評(píng)估報(bào)告，質(zhì)押權(quán)人也應(yīng)當(dāng)自己聘請(qǐng)值得信賴的評(píng)估機(jī)構(gòu)重新評(píng)估。因?yàn)榻杩钊似刚?qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)可能做出不正當(dāng)評(píng)估。

如果質(zhì)押權(quán)人接受的是上市公司的股權(quán)質(zhì)押，一般應(yīng)當(dāng)約定在股價(jià)達(dá)到某一平倉(cāng)線時(shí)質(zhì)押權(quán)人有權(quán)強(qiáng)制平倉(cāng)。即使有這種約定，在達(dá)到平倉(cāng)線之前，質(zhì)押權(quán)人還應(yīng)當(dāng)積極促使質(zhì)押人提供其他擔(dān)保以保證本方利益不受損。

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Financing Risks in Enterprises’ Equity Pledge and Some Suggestions

ZHANG Chang-shun

Many Chinese enterprises do not have enough equity fund, and lack effective means for financing. Equity pledge is a common way for Chinese enterprises to raise funds, and the scale of the pledge is becoming larger and larger in recent years. Although it is a convenient way of financing, there also exist lot of risks, for example, the stock price of the company owning the equity may fluctuate, the controlling shareholders may lose the controlling rights, and the pledgees may fail to protect their own interests through forced liquidation. The pledgers shall make prudent decisions and take reasonable measures to pledge the equity, while the pledgees shall investigate the pledger and his company to decide whether to accept the equity pledge.

equity pledge; financing; risk; pledger; pledgee

2019-08-27

張長(zhǎng)順（1991—），男，山東菏澤人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院碩士研究生。

10.13685/j.cnki.abc. 000440

2019-11-11 10:27

F832.51；F832.4

A

1671-9255（2019）04-0043-04