中泰證券 李迅雷

中央政治局2月22日下午就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險舉行第十三次集體學(xué)習(xí)，總書記關(guān)于金融的講話引發(fā)社會廣泛關(guān)注，尤其受到金融界的熱議。比較改革開放以來幾位領(lǐng)導(dǎo)人對金融的理解和認(rèn)識所發(fā)表的講話，或許有利于對我國今后經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和金融政策的預(yù)判。

從“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”到“國家重要核心競爭力”

改革開放之初，小平同志說了一句“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”，此后這句話被廣泛引用，成為我國做大做強金融的重要依據(jù)。

到了2017年7月份的全國金融工作會議上，“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”這句沿襲了30多年的金融定義，最終改成了“金融是國家重要的核心競爭力”，保留了“重要”和“核心”兩個關(guān)鍵詞。而且，金融的重要性也不僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是在國家層面。

此外，2007年的時候，政治局會議對金融安全的認(rèn)識是：“保障金融安全，是推動經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展的基本條件，是維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、促進(jìn)社會和諧的重要保障。”也就是說，金融安全是經(jīng)濟(jì)安全的重要保障。過了10年，在2017年的金融工作會議上，總書記指出“金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。”也就是說，金融安全是關(guān)系到國家安全的大事。

為何金融的重要性在過去10年里被拔高到國家層面上呢？這與金融對經(jīng)濟(jì)總量的貢獻(xiàn)度不斷提高有關(guān)。如2005年我國金融業(yè)增加值占GDP比重只有4%，至2015年，居然達(dá)到8.4%，超過幾乎所有發(fā)達(dá)國家的占比。盡管最近兩年有所回落，但2018年仍達(dá)到7.7%。

這次學(xué)習(xí)會議的總書記講話中關(guān)于“金融”的基本定義，仍然保持他在2017年金融工作會議上的提法不變，即：金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。

從“全盤皆活”到金融經(jīng)濟(jì)互為依托

小平同志的著名論斷：“金融搞活了，一著棋活，全盤皆活”，相信大家都耳熟能詳。當(dāng)然，這是在我國當(dāng)時金融不發(fā)達(dá)、體量較小、全社會資金短缺的背景下提出了的。當(dāng)時不僅資金短缺，商品也同樣短缺，因此，投資回報率很高，引進(jìn)外資成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要手段。

跨入21世紀(jì)，中國經(jīng)濟(jì)體量大幅提升。步入過剩經(jīng)濟(jì)時代后，經(jīng)濟(jì)增速放緩，為了刺激經(jīng)濟(jì)往往會過度放松貨幣或金融創(chuàng)新過度，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脫實向虛。2008年美國的次貸危機就是金融過度創(chuàng)新的結(jié)果，有些金融企業(yè)“大而不能倒”，倒逼政府救助。因此，金融不能脫離經(jīng)濟(jì)獨善其身，經(jīng)濟(jì)也不能僅靠金融來盤活；同時，去杠桿過程艱難而痛苦，也得考慮是否會導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

在經(jīng)歷過2015年至2018年金融業(yè)的大起大落之后，大家對金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系應(yīng)該有了更深的認(rèn)識。總書記則在本次會議上系統(tǒng)概括了經(jīng)濟(jì)與金融的辯證關(guān)系：“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強，金融強”，經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。

同時，他還指出：我國金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平還不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，諸多矛盾和問題仍然突出。這說明金融業(yè)仍需深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為此，他從六個方面對金融業(yè)發(fā)展提出很細(xì)致的要求。

與2017年全國金融工作會議的內(nèi)容相比，這次講話更加務(wù)實，更具有實操性。如對金融反腐和金融監(jiān)管提出了非常具體的要求：要管住金融機構(gòu)、金融監(jiān)管部門主要負(fù)責(zé)人和高中級管理人員，加強對他們的教育監(jiān)督管理，加強金融領(lǐng)域反腐敗力度。要運用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機制，適時動態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內(nèi)的資金流向流量，使所有資金流動都置于金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督視野之內(nèi)。

對資本市場構(gòu)成利好嗎？

此次講話稿中的不少段落涉及到資本市場，如“要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監(jiān)管”，先講規(guī)范、透明、開放，其次才是有活力、有韌性，即規(guī)范在先，活躍在后。

講話中還首次提出“要解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題”，意味著下一階段要提高對資本市場違法違規(guī)行為的懲罰力度。

但對于有觀點說“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”是利空股市，我認(rèn)為這樣不能機械地去理解，金融與實體經(jīng)濟(jì)不同，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩壓力時，需要去產(chǎn)能、去庫存。金融則與實體經(jīng)濟(jì)不同，如金融資產(chǎn)價格上漲有利于去杠桿，而消費品則往往通過降價去庫存。講話中指出：堅持以市場需求為導(dǎo)向，積極開發(fā)個性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品，增加中小金融機構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重……說明金融業(yè)還要增加產(chǎn)品數(shù)量和中介機構(gòu)，提供精準(zhǔn)化服務(wù)。

還有人說，這次講話中沒有提到“金融去杠桿”，但我注意到，即便在2017年的全國金融工作會議上，也沒有提及金融去杠桿。實際上金融去杠桿之說并不妥當(dāng)，因為金融的特性就是“杠桿加信用”，沒有杠桿就不能算金融。

因此，竊以為此次講話對資本市場偏中性，并沒有刻意去抬高資本市場的地位。很多被認(rèn)為“提高資本市場重要性”的語句，實際上在2017年全國金融工作會議上已經(jīng)有同樣的提法。

不過，講話中反復(fù)提及的規(guī)范市場、強調(diào)金融與經(jīng)濟(jì)之間的辯證關(guān)系、堅持金融開放等三大要點，對于資本市場的長治久安是有利的。如指出“實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險的基礎(chǔ)。要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險，強化財政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，確保經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險。”這意味著今后財政、貨幣兩大政策會支持實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長，有利于股市的基本面改善、守住底線。堅持開放則可以讓更多的外資流向A股市場。

此外，在金融支持實體經(jīng)濟(jì)方面，強調(diào)“要更加注意尊重市場規(guī)律、堅持精準(zhǔn)支持，選擇那些符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、主業(yè)相對集中于實體經(jīng)濟(jì)、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品有市場、暫時遇到困難的民營企業(yè)重點支持?！边@恐怕是今年值得重視的主題投資機會之一。

圖：我國廣義貨幣與基礎(chǔ)貨幣之比