【摘 要】 本文基于企業(yè)層面的微觀(guān)面板數(shù)據(jù)，本研究分析了2011-2015年間中國(guó)城市普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響?；貧w結(jié)果顯示，普惠金融的發(fā)展對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高具有積極作用。但普惠金融的作用具有明顯的區(qū)域差異性和行業(yè)差異性。

【關(guān)鍵詞】 普惠金融 企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效 面板數(shù)據(jù)

一.引言

普惠金融的發(fā)展目標(biāo)在于促進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的完善，提高金融資源的可獲得性，努力使全社會(huì)各群體都能夠獲得金融服務(wù)。普惠金融的發(fā)展，不僅關(guān)系到國(guó)家金融體系的完善，關(guān)系的居民的消費(fèi)行為，同時(shí)也會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)和投資行為，從而對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。普惠金融最初是由聯(lián)合國(guó)在2005年提出來(lái)的。由于普惠金融發(fā)展的必要性，我國(guó)于2013年的十八屆三中全會(huì)第一次提出了要發(fā)展普惠金融的理念，開(kāi)始注重金融服務(wù)的大眾化。因此，在近些年來(lái)對(duì)普惠金融影響的相關(guān)研究也在不斷增加。

基于目前的文獻(xiàn)，本文發(fā)現(xiàn)有的文章探討了普惠金融對(duì)鄉(xiāng)村扶貧的作用（杜姍姍和高聰， 2020，對(duì)縮小貧富差距的影響（葛和平和毛毅翀，2019），對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響（秦海濤， 2019），對(duì)資本配置的影響（劉瑞凝等，2019）等。可以發(fā)現(xiàn)目前探討普惠金融影響主要是使用宏觀(guān)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析其宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。鮮有研究對(duì)普惠金融與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資行為的關(guān)系進(jìn)行分析。因此，本文從企業(yè)層面出發(fā)，探討了普惠金融發(fā)展在促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升中的作用。

二.數(shù)據(jù)，變量與模型設(shè)定

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究所使用的中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰君安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)?；诂F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的研究，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下篩選：（1）由于金融企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的行業(yè)特性，因此本文剔除了樣本中的金融業(yè)企業(yè) （2）剔除了企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不健全的樣本（3）剔除了屬于ST，*ST上市公司樣本。為消除數(shù)據(jù)中異常值帶來(lái)的影響，本文對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。城市普惠金融水平指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心在2016年公布的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011-2015年）。該數(shù)據(jù)在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上考慮了互聯(lián)網(wǎng)在金融服務(wù)中的作用，基于螞蟻金服的海量數(shù)據(jù)能夠得出更為準(zhǔn)確的地區(qū)普惠金融發(fā)展?fàn)顩r，因此本文選用該數(shù)據(jù)來(lái)展示地區(qū)普惠金融發(fā)展?fàn)顩r。該數(shù)據(jù)涉及了337個(gè)城市在2011-2015年數(shù)字普惠金融指數(shù)，通過(guò)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)普惠金融的發(fā)展程度在地區(qū)間存在顯著地差異性，普惠金融從2011-2015年間也得到了較快的發(fā)展。將地區(qū)普惠金融發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)與上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，最終有效樣本為10297。

2.2 變量選擇說(shuō)明

基于現(xiàn)有文獻(xiàn)（柯江林和張必武，2007;李衛(wèi)寧和張祎寧，2014），本文選擇企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。由于樣本中的凈資產(chǎn)收益率（ROA）數(shù)值太小，本文將該數(shù)值乘以1000來(lái)進(jìn)行處理。

根據(jù)本文研究需要和參考現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)，本研究選取一下變量來(lái)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素。

普惠金融發(fā)展指數(shù)（Findex）。普惠金融發(fā)展的目標(biāo)是為社會(huì)所有群體提供金融服務(wù)，普惠金融的發(fā)展能夠緩解企業(yè)的融資約束狀況，為企業(yè)開(kāi)展和擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新等企業(yè)行為提供資金保障，從而企業(yè)有能力開(kāi)展更多的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響預(yù)期為正。本文采用北京大學(xué)發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)表示城市普惠金融的發(fā)展水平。另外，本文還考慮了另兩個(gè)普惠金融的分項(xiàng)指標(biāo)，即普惠金融的覆蓋廣度和使用深度來(lái)進(jìn)一步地探討普惠金融發(fā)展與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。

第一大股東持股比例（Shrcr）。該指標(biāo)反映了第一大股東對(duì)企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制程度。第一大股東持有的股份越大，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向的影響力越大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)控制的集中可能會(huì)有利于企業(yè)獲利能力的增加（顧昕燕，2018）

董事會(huì)人數(shù)（Board）。董事會(huì)成員數(shù)量也會(huì)影響企業(yè)的決策行為（王瑩琦，2019）。董事會(huì)成員越多能夠避免決策獨(dú)裁帶來(lái)的決策偏誤，同時(shí)董事會(huì)成員往往會(huì)與其他企業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，促進(jìn)企業(yè)間的經(jīng)營(yíng)合作和業(yè)務(wù)往來(lái)，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿狀況會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)行為和投資行為。有的文獻(xiàn)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)會(huì)有更低的獲利能力 （蘭峰和雷鵬， 2008）。但也有的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)伴隨著負(fù)債比例的上升，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)隨之增加 （汪輝， 2003）。

經(jīng)營(yíng)成本（Cost）。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所花費(fèi)的成本越高，這意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降，因而過(guò)高的經(jīng)營(yíng)成本會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的降低。。

所得稅費(fèi)用（Tax）。在其它情況不變的情況下，企業(yè)的稅收費(fèi)用越高，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤(rùn)的下降，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

存貨周轉(zhuǎn)率（Iturn）。企業(yè)存貨會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效（Bao and Bao，2004）。而存貨周轉(zhuǎn)率越高則說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和存貨管理水平越高，推進(jìn)商品流通加速能夠提高企業(yè)的獲利能力。

每股收益（EPS）。該指標(biāo)能夠反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，企業(yè)的每股收益指標(biāo)越高說(shuō)明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。

企業(yè)規(guī)模（Size）。企業(yè)的規(guī)模會(huì)對(duì)企業(yè)的獲利能力產(chǎn)生影響 （魏立群和王智慧， 2002），。與以往大多數(shù)研究一樣，本文采用上市公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值來(lái)表示企業(yè)的規(guī)模。

企業(yè)年齡（Age）。企業(yè)年齡采用當(dāng)年與企業(yè)注冊(cè)年份之差加一來(lái)衡量。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（Growth）。該指標(biāo)反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展前景，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率越高說(shuō)明企業(yè)預(yù)期獲利能力的增加。

2.3 模型設(shè)定

通過(guò)上述分析，本文設(shè)定以下計(jì)量模型進(jìn)行回歸分析來(lái)探討普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。設(shè)定模型如下：

其中，下標(biāo)i是指企業(yè)，t是指年份，k是指城市。ROA 是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，F(xiàn)index 是指企業(yè)所在城市的普惠金融水平。X是控制變量的向量， 包括第一大股東控股比例，董事會(huì)人數(shù)，經(jīng)營(yíng)成本，存貨周轉(zhuǎn)率，每股收益，企業(yè)規(guī)模，企業(yè)年齡;所得稅費(fèi)用以及主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，城市虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。ε是回歸方程的殘差項(xiàng)。

三.實(shí)證分析

3.1 基本回歸結(jié)果

基于以上分析， 本研究將2011-2015年城市層面的普惠金融數(shù)據(jù)與企業(yè)層面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，使用計(jì)量模型對(duì)普惠金融發(fā)展與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，相關(guān)實(shí)證結(jié)果呈現(xiàn)于表1。考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為與其自身特征和時(shí)間變化的影響，本文采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型進(jìn)行以下分析。表二的第一列是沒(méi)有控制城市和行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示普惠金融的發(fā)展與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率成正比，這說(shuō)明，普惠金融的發(fā)展有利于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高。在第一列的基礎(chǔ)上，加入地區(qū)和行業(yè)虛擬變量用來(lái)控制地區(qū)和行業(yè)的不變特征，結(jié)果顯示普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響依然顯著，這表明結(jié)果是穩(wěn)健的。董事會(huì)成員數(shù)量越多，企業(yè)規(guī)模越大越能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲利能力。而企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率越高和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本越大則會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在第三列和第四列， 我們分別用普惠金融的覆蓋廣度和使用深度代替普惠金融發(fā)展指標(biāo)，結(jié)果顯示普惠金融的覆蓋廣度越大和使用深度越大都有利于促進(jìn)企業(yè)獲利能力提升。

3.2 普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的異質(zhì)性分析

3.2.1 地區(qū)異質(zhì)性分析

由于歷史、地理等因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展存在巨大的地區(qū)差異，因此本文將研究樣本劃分為東中西三個(gè)區(qū)域。回歸結(jié)果顯示，普惠金融對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升作用只體現(xiàn)在東部地區(qū)而對(duì)中西部地區(qū)影響不顯著。

3.2.2 行業(yè)異質(zhì)性分析

考慮到不同行業(yè)對(duì)金融資源的需求存在顯著地差異，我們將樣本劃分為重工業(yè)和其他行業(yè)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響體現(xiàn)在非重工業(yè)企業(yè)，而對(duì)重工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響不顯著。

四.結(jié)論與政策建議

本文使用企業(yè)層面面板數(shù)據(jù)與城市普惠金融數(shù)據(jù)結(jié)合，使用固定效應(yīng)模型探討了普惠金融發(fā)展與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，普惠金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高，但這種效應(yīng)只體現(xiàn)在東部地區(qū)和非重工業(yè)行業(yè)企業(yè)。因此，本研究基于上述分析提出以下政策建議：

（1）大力促進(jìn)普惠金融的發(fā)展，完善現(xiàn)有金融體系，提高金融服務(wù)的可得性。

（2）推進(jìn)中西部地區(qū)金融設(shè)施的完善，減少企業(yè)融資難度，積極推進(jìn)民間資本流動(dòng)，發(fā)揮金融中介在企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中的中介作用。

（3）建立健全相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融制度，確保金融資源獲得的平等性。

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作者簡(jiǎn)介：劉鑫垚（1993.8-今），男，漢族，貴州安順人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院在職人員高級(jí)課程研究班學(xué)員，研究方向：大數(shù)據(jù)金融