杜鵬

1月26日，海普瑞（002399.SZ）13億公司債發(fā)行計(jì)劃收到了來(lái)自證監(jiān)會(huì)的批文，這對(duì)于資金鏈非常緊張的上市公司而言至關(guān)重要。

說(shuō)起海普瑞，大部分投資人都不會(huì)陌生。2010年5月，公司號(hào)稱(chēng)其產(chǎn)品肝素鈉獲得美國(guó)FDA唯一認(rèn)證，以高收益、高凈資產(chǎn)、高成長(zhǎng)企業(yè)的光環(huán)，創(chuàng)造A股史上最高發(fā)行價(jià)148元/股登陸A股市場(chǎng)，并讓其實(shí)際控制人李鋰夫婦當(dāng)時(shí)以504億元的身家榮登中國(guó)內(nèi)地新首富。

海普瑞上市至今已八年有余，期間不僅花光了59.35億元的IPO募集資金，而且還一直在不斷加杠桿，截至2018年三季度末有息負(fù)債達(dá)到51.33億元，股債融資總額合計(jì)達(dá)到百億元左右。

然而，海普瑞百億融資背后并沒(méi)有給投資人帶來(lái)預(yù)期中的回報(bào)：不僅收入和凈利潤(rùn)相比上市之初大幅縮水，而且上市之后的ROE多數(shù)年份在5%以下，不及銀行理財(cái)水平，更是沒(méi)有為投資人創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，這本質(zhì)上是一種價(jià)值毀滅，唯獨(dú)上市公司大股東以及高盛成為最大受益人，眾多中小投資人成為炮灰。

那么，海普瑞這次13億元公司債融資，還會(huì)重蹈之前百億融資的覆轍嗎？

緊繃的資金鏈

1月26日，海普瑞發(fā)布公告稱(chēng)，公司近日收到來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批文，核準(zhǔn)公司向合格投資者公開(kāi)發(fā)行面值總額不超過(guò)13億元的公司債券。

這項(xiàng)發(fā)債計(jì)劃是由上市公司于2018年正式提出。2018年7月10日，海普瑞發(fā)布公告稱(chēng)，公司第四屆董事會(huì)第十五次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于公開(kāi)發(fā)行公司債券方案的議案》，本次發(fā)行總額不超過(guò)15億元，募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、償還金融機(jī)構(gòu)借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金及適用的法律法規(guī)允許的其他用途。

前后對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，海普瑞最初提出的15億元額度最終并未能完全如愿，證監(jiān)會(huì)批下來(lái)的額度是13億元，相比預(yù)期額少了2億元。

這次發(fā)債對(duì)于當(dāng)前的海普瑞而言至關(guān)重要。截至2018年三季度末，公司短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券分別為16.39億元、10.27億元、14.73億元、9.94億元，有息負(fù)債合計(jì)51.33億元，而公司目前賬面上的貨幣資金僅有23.72億元，尚不及有息負(fù)債總額的一半水平，可謂是償債壓力沉重。

從短期債務(wù)來(lái)看，除了16.39億元的短期借款和10.27億元的一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債以外，公司賬上還有一筆13.98億元的其他應(yīng)付款，這筆款項(xiàng)中的大部分（12億元）是上市公司收購(gòu)多普樂(lè)尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

2018年2月12日，海普瑞發(fā)布公告稱(chēng)，公司以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)李鋰、李坦、單宇、深圳市樂(lè)仁科技有限公司、烏魯木齊金田土股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、烏魯木齊飛來(lái)石股權(quán)投資有限公司、烏魯木齊水滴石穿股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、新疆東方道智股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、廊坊開(kāi)發(fā)區(qū)鑫化嘉業(yè)投資咨詢(xún)有限公司、INNO GOLD INVESTMENTS LIMITED、LINKFUL TREASURE MANAGEMENT LIMITED、GS Direct Pharma Limited持有的多普樂(lè)100%股權(quán)。

本次交易標(biāo)的價(jià)格確定為24億元，其中公司以超募資金支付12億元，以自有資金或自籌資金支付12億元。多普樂(lè)控股天道醫(yī)藥，通過(guò)此次交易，天道醫(yī)藥將成為公司的全資下屬公司，天道醫(yī)藥主要從事低分子肝素原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售;李鋰和李坦為多普樂(lè)的控股股東和實(shí)控人，同時(shí)為海普瑞的實(shí)控人。

如果把其他應(yīng)付款計(jì)算在內(nèi)的話(huà)，海普瑞需要支付的短期債務(wù)金額至少高達(dá)40.64億元。因此，這筆公司債對(duì)于緩解海普瑞的資金鏈至關(guān)重要。

百億融資效益低

從前面可以看出，海普瑞是一個(gè)高杠桿偏好者。2018年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)56.28%，期末有息負(fù)債總額合計(jì)51.33億元。不過(guò)相比債務(wù)融資方式，海普瑞8年之前的IPO，更是驚爆了所有投資者的眼球。

時(shí)間回到2010年5月，海普瑞在IPO時(shí)自稱(chēng)是國(guó)內(nèi)唯一一家通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，就連金牌基金經(jīng)理王亞偉也表示“很少見(jiàn)到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其靚麗程度幾乎超越了絕大部分A股上市公司，2008-2010年，海普瑞的收入分別為4.35億元、22.24億元、38.53億元，凈利潤(rùn)分別為1.61億元、8.09億元、12.1億元，短短3年時(shí)間收入和凈利潤(rùn)分別增加了7.86倍、6.52倍，2008年和2009年的ROE分別達(dá)到71.06%、120.15%。

稀缺的概念加上漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使海普瑞獲得了211家機(jī)構(gòu)91倍的超額認(rèn)購(gòu)，IPO募集資金總額高達(dá)59.35億元，幾乎是擬募集資金總額的6倍，創(chuàng)造A股史上最高發(fā)行價(jià)148元/股的IPO紀(jì)錄，并讓其實(shí)際控制人李鋰夫婦當(dāng)時(shí)以504億元的身家榮登中國(guó)內(nèi)地新首富，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

因此，按照IPO募資額加上期末有息債務(wù)來(lái)計(jì)算，海普瑞通過(guò)股債方式融資的金額合計(jì)高達(dá)110.68億元。然而，海普瑞百億融資卻并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期中的效益。

翻閱往年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，海普瑞上市之后第一年就發(fā)生了業(yè)績(jī)大變臉，2011年收入和凈利潤(rùn)分別為24.95億元、6.22億元，同比分別下降35.26%、48.57%。而在此之后的年份，公司收入和凈利潤(rùn)均有3年出現(xiàn)顯著下滑。

從公司體量來(lái)看，海普瑞上市之后的收入和凈利潤(rùn)再也未能超過(guò)2010上市之年的巔峰水平。財(cái)報(bào)顯示，2010-2017年，海普瑞的收入分別為38.53億元、24.95億元、17.62億元、15.13億元、19.59億元、22.92億元、22.61億元、26.7億元，凈利潤(rùn)分別為12.1億元、6.22億元、6.24億元、3.17億元、3.38億元、5.8億元、3.97億元、1.31億元，加權(quán)ROE分別為22.07%、8.01%、7.99%、4%、4.17%、6.8%、4.84%、1.69%。

由上面可以看出，經(jīng)過(guò)7年的“苦心”經(jīng)營(yíng)之后，公司2017年的收入和凈利潤(rùn)相比2010年分別縮水30.7%、89.17%，上市之后的ROE多數(shù)年份在5%以下。毫無(wú)疑問(wèn)，這樣的經(jīng)營(yíng)成績(jī)肯定是不及格的，盈利能力更是連銀行理財(cái)水平都不如。

而且，這樣慘淡的成績(jī)還是在不斷巨額投資之下才實(shí)現(xiàn)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2017年及2018年前三季度，海普瑞購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)23.11億元，取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額累計(jì)38.15億元，兩者合計(jì)61.26億元。

截至2018年三季度末，海普瑞賬面上有商譽(yù)23.22億元。根據(jù)2018年中報(bào)，海普瑞的商譽(yù)主要由兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成：SPL Acquisition Corp.（下稱(chēng)“SPL”）和Cytovance Biologics Inc.（下稱(chēng)“CYT”）的期末余額分別為14.03億元和8.3億元，這兩家子公司均是上市公司通過(guò)在美國(guó)設(shè)立的全資子公司收購(gòu)而來(lái)。

2013年12月27日，海普瑞公告稱(chēng)，上市公司通過(guò)在美國(guó)設(shè)立的全資子公司美國(guó)海普瑞收購(gòu)美國(guó)SPL公司100%股權(quán)，全部采用現(xiàn)金支付，折合人民幣約20.75億元。SPL的主營(yíng)業(yè)務(wù)為肝素原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，此外還生產(chǎn)胰酶原料藥。

時(shí)隔1年多之后，海普瑞再度發(fā)起海外收購(gòu)。2015年8月25日，海普瑞公告稱(chēng)，擬通過(guò)美國(guó)海普瑞以2.06億美元購(gòu)買(mǎi)CYT的全部股權(quán)，CYT（賽灣生物）是一家專(zhuān)業(yè)提供哺乳動(dòng)物細(xì)胞培養(yǎng)和微生物發(fā)酵來(lái)源的治療蛋白藥物和抗體藥物合同開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)（CDMO）的企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，2017年和2018年上半年，美國(guó)海普瑞的凈利潤(rùn)分別為6240萬(wàn)元、1.37億元，占海普瑞當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為52.80%和68.01%。很顯然，如果沒(méi)有這兩項(xiàng)收購(gòu)，海普瑞的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更差，相比上市之初的規(guī)模會(huì)有更大比例的縮水。

從自由現(xiàn)金流角度來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2017年及2018年前三季度，公司投資性現(xiàn)金流凈流出額累計(jì)為83.49億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)值為48.95億元，前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者。這也就意味著，上市公司根本沒(méi)有為股東創(chuàng)造凈真金白銀，這本質(zhì)上是一種價(jià)值毀滅。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，按照前復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，海普瑞在上市之初創(chuàng)下歷史最高價(jià)51.44元/股之后，股價(jià)就一路向北，腰斬再腰斬，并在2013年上旬創(chuàng)下歷史最低價(jià)9.24元/股。之后，即便是在2015年的大牛市期間，公司最高股價(jià)也僅僅漲至29.48元/股，與上市之時(shí)創(chuàng)下的歷史最高價(jià)仍然相差甚遠(yuǎn)，而最新的收盤(pán)價(jià)格（2月20日）也不過(guò)只有21.99元/股。這也就意味著，如果在最初上市時(shí)就持有海普瑞的股份至今，那么投資者將損失慘重。

而在小股東慘遭血洗背后，海普瑞大股東卻通過(guò)高比例分紅成為最大受益人。

最新的財(cái)報(bào)顯示，李鋰夫婦是海普瑞的實(shí)際控制人，前者通過(guò)3家全資子公司深圳市樂(lè)仁科技有限公司、烏魯木齊金田土股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、烏魯木齊飛來(lái)石股權(quán)投資有限公司，分別持有上市公司股份的38.01%、32.72%、3.23%，合計(jì)持有比例73.96%。而海普瑞2010年上市以來(lái)現(xiàn)金分紅額累計(jì)有30.77億元，按照前面的比例計(jì)算進(jìn)入李鋰夫婦腰包的分紅額有22.76億元，是IPO募資總額的38.34%。

除了大股東以外，高盛憑著華爾街式的狡黠與精準(zhǔn)，通過(guò)海普瑞IPO以3700萬(wàn)元的成本，獲得了18億元的回報(bào)，投資收益率接近50倍。

招股書(shū)顯示，2007年9月3日，經(jīng)海普瑞股東會(huì)審議通過(guò)，接受GS Pharma增資491.76萬(wàn)美元。在海普瑞2010年5月6日首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)，GS Pharma持有海普瑞4500萬(wàn)股，占總股本的11.25%。GS Pharma系GS Direct， L.L.C.的全資子公司，而后者為高盛集團(tuán)全資子公司。

此后海普瑞實(shí)行兩次分紅，2012年5月9日，海普瑞再次實(shí)行每10股派現(xiàn)金6元（扣稅后5.4元）的分紅，GS Pharma再次獲得4860萬(wàn)元現(xiàn)金分紅。GS Pharma合計(jì)獲得現(xiàn)金分紅收益1.3億元。

與此同時(shí)，GS Pharma在二級(jí)市場(chǎng)也開(kāi)始了瘋狂減持之路。

2013年1月21日，海普瑞發(fā)布的公告顯示，2012年6月18日至2013年1月18日，GS Pharma通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易減持了海普瑞1706萬(wàn)股，減持均價(jià)為19.23元/股;2012年5月8日至2013年1月8日，GS Pharma又通過(guò)大宗交易平臺(tái)以21.01元/股的均價(jià)減持海普瑞2295萬(wàn)股。由此計(jì)算，GS Pharma在2012年5月8日至2013年1月18日期間，累計(jì)減持海普瑞4001萬(wàn)股，套現(xiàn)8.1億元。

本輪減持過(guò)后，GS Pharma持有海普瑞無(wú)限售條件股4999萬(wàn)股，占比從此前的11.25%下降至6.25%。按照當(dāng)時(shí)的收盤(pán)價(jià)18.85元/股計(jì)算，賬面價(jià)值為9.42億元，算上述現(xiàn)金分紅收益1.3億元和本輪減持獲益的8.1億元，共計(jì)18.82億元，扣除2007年投資成本3694.83萬(wàn)元，高盛集團(tuán)投資海普瑞獲益18.45億元，是其成本的50倍。

對(duì)于高盛的減持，有不少人提出質(zhì)疑，認(rèn)為其當(dāng)初投資海普瑞就沒(méi)有打算長(zhǎng)期培養(yǎng)后者的成長(zhǎng)，而是投機(jī)一把就走，結(jié)果是給眾多散戶(hù)留下一地雞毛。

偽高科技

海普瑞缺乏長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的直接原因是，公司上市之時(shí)聯(lián)合高盛制造出來(lái)的稀缺性概念和靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，徹底蒙蔽了廣大投資人。

海普瑞的主營(yíng)產(chǎn)品是肝素鈉原料藥，2010年上市當(dāng)年公司全部收入均來(lái)自此類(lèi)產(chǎn)品，2017年之時(shí)，該項(xiàng)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入20.36億元，占當(dāng)年收入的比例為76.26%，肝素鈉原料藥仍然是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

肝素原料處于肝素產(chǎn)業(yè)鏈中游，是由豬腸黏膜中提取的硫酸氨基葡聚糖的鈉鹽，主要用于生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑或低分子肝素原料藥，肝素制劑是肝素的最終產(chǎn)品形式，主要應(yīng)用于心腦血管疾病和血液透析治療。

肝素是一個(gè)典型的外向型產(chǎn)品，全球每年市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)在30億至40億美元，國(guó)內(nèi)每年出口100多噸，是世界肝素原料的主要供應(yīng)國(guó)家，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家是全球肝素類(lèi)藥物的主要消費(fèi)市場(chǎng)。

對(duì)于這項(xiàng)主力產(chǎn)品，海普瑞的招股書(shū)上如是描繪：“公司是全球產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大、裝備最先進(jìn)、質(zhì)量最為安全可靠的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，是目前國(guó)內(nèi)肝素鈉原料藥行業(yè)唯一通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證的企業(yè)，并且通過(guò)了歐盟CEP認(rèn)證，產(chǎn)品99%以上直接或間接出口，在中國(guó)肝素鈉產(chǎn)業(yè)出口金額排名中列第一位。”

FDA唯一認(rèn)證對(duì)于海普瑞股票發(fā)行定價(jià)具有極大的影響，如果有另一家供應(yīng)商存在，恐怕海普瑞的定價(jià)就要被腰斬。

然而，這個(gè)唯一性認(rèn)證卻并沒(méi)有得到業(yè)內(nèi)的承認(rèn)。很快，中國(guó)生化制藥工業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)徐康生站出來(lái)表示，“唯一”的說(shuō)法“不太實(shí)事求是”，因?yàn)槌撕Ｆ杖?，目前包括煙臺(tái)東誠(chéng)、常州千紅、河北常山在內(nèi)的多家肝素鈉原料藥生產(chǎn)商均已獲得FDA認(rèn)證。社會(huì)各界強(qiáng)烈質(zhì)疑，令海普瑞因此落入“認(rèn)證門(mén)”的麻煩之中。

2011年7月1日，證監(jiān)會(huì)對(duì)海普瑞保薦人中投證券的兩名保薦代表人出具了警示函，批評(píng)其對(duì)發(fā)行人取得美國(guó)食品與藥品管理局（FDA）認(rèn)證等事項(xiàng)的盡職調(diào)查沒(méi)有勤勉盡責(zé)。

而海普瑞上市之前的靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在外界看來(lái)更多的是具有偶然性因素。

2008年2月28日，美國(guó)百特醫(yī)療公司正式宣布召回大量肝素類(lèi)產(chǎn)品。在美國(guó)百特宣布召回的當(dāng)天，美國(guó)食品藥物管理局（FDA）發(fā)表聲明稱(chēng)，在FDA已收到的21例因各種原因致死的報(bào)告中，有12人使用了美國(guó)百特產(chǎn)品。美國(guó)百特召回的所有肝素產(chǎn)品的活性成分都來(lái)自同一家供應(yīng)商，即美國(guó)SPL，而SPL為美國(guó)百特提供的部分肝素鈉原料則來(lái)源于其控股的中國(guó)江蘇常州凱普生物化學(xué)有限公司。

百特風(fēng)波之后，為了彌補(bǔ)市場(chǎng)缺口，美國(guó)FDA同意在公司供應(yīng)肝素鈉原料藥的前提下批準(zhǔn)APP公司生產(chǎn)全部規(guī)格的大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑產(chǎn)品，而海普瑞以“零缺陷”結(jié)果通過(guò)了美國(guó)FDA現(xiàn)場(chǎng)復(fù)查，并與APP公司簽訂了獨(dú)家供貨和獨(dú)家采購(gòu)，使海普瑞一躍成為美國(guó)大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑唯一的原料藥供應(yīng)商。2008年，海普瑞的營(yíng)業(yè)收入為4.35億元，利潤(rùn)為1.61億元;到了2009年，其營(yíng)業(yè)額猛增至22.24億元，凈利潤(rùn)8.09億元;到了2010年?duì)I業(yè)額和凈利潤(rùn)又大幅分別增長(zhǎng)至38.53億元、12.1億元。

可以說(shuō)，正是因?yàn)榘偬剡@一偶然性事件，才有了海普瑞上市造就李鋰夫婦中國(guó)新首富的故事。

然而，好景并不長(zhǎng)。2011年8月，千紅制藥（002550.SZ）肝素鈉原料藥通過(guò)FDA認(rèn)證，打破了海普瑞在美國(guó)市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷地位。2013年，常山藥業(yè)（300255.SZ）通過(guò)認(rèn)證，之后東誠(chéng)藥業(yè)（002675.SZ）、健友股份（603707.SH）、青島九龍生物醫(yī)藥均通過(guò)了肝素鈉原料藥FDA認(rèn)證，整個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局急劇惡化。

結(jié)果就是，海普瑞肝素鈉原料藥市場(chǎng)份額遭競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅吞噬。財(cái)報(bào)顯示，2010年和2017年，公司肝素鈉原料藥產(chǎn)品收入分別為38.53億元、20.36億元，2017年的銷(xiāo)售額相比2010年足足少了18.17億元。

這是一個(gè)沒(méi)有太多技術(shù)含量、準(zhǔn)入門(mén)檻也比較低的領(lǐng)域。從本質(zhì)上來(lái)講，肝素鈉原料藥類(lèi)似化工股，但是二級(jí)市場(chǎng)上卻給出了創(chuàng)新藥的估值水平。Wind資訊顯示，海普瑞最新的PB為4.67倍，投資人對(duì)此應(yīng)該要有清醒的認(rèn)識(shí)。

聯(lián)營(yíng)企業(yè)巨虧

海普瑞業(yè)績(jī)不振及ROE常年維持在低位水平的另外一個(gè)重要原因是，公司巨額投資并沒(méi)有產(chǎn)生收益，相反還對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸?/p>

財(cái)報(bào)顯示，2017年和2018年前三季度，海普瑞投資收益分別為-5094萬(wàn)元、-1.88億元，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益分別為-1923萬(wàn)元、-2.58億元，對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)造成很大拖累。

翻閱財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，海普瑞長(zhǎng)期股權(quán)投資科目下共有兩項(xiàng)資產(chǎn)：Resver logix Corp.（下稱(chēng)“RVX”）和OncoQuest Inc.，這兩項(xiàng)資產(chǎn)在2017年末時(shí)賬面余額合計(jì)有6.21億元，而在2018年三季度末時(shí)已經(jīng)大幅減少至3.66億元。根據(jù)2018年中報(bào)，Resver logix Corp.和OncoQuest Inc.當(dāng)期貢獻(xiàn)的投資收益分別為-1.29億元、-508萬(wàn)元。

根據(jù)公告，2015年4月，海普瑞使用自有資金3543萬(wàn)加元參與認(rèn)購(gòu)RVX增發(fā)的1327萬(wàn)股股票，占增發(fā)后總股本的12.69%。2017年6月20日，公司以自有資金240萬(wàn)加元認(rèn)購(gòu)RVX增發(fā)的133萬(wàn)股普通股，占RVX當(dāng)時(shí)增發(fā)后股本的12.74%。2017年10月13日，公司與RVX簽署股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，并于2017年12月5日以自有資金8700萬(wàn)加元認(rèn)購(gòu)了RVX新發(fā)行的6042萬(wàn)股普通股，所投資資金主要用于RVX償還債務(wù)、產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營(yíng)等，認(rèn)購(gòu)后，海普瑞持有RVX普通股7502萬(wàn)股，占RVX已發(fā)行普通股的42.86%。

海普瑞在2017年10月14日發(fā)布的公告顯示，RVX是一家開(kāi)發(fā)治療心腦血管疾病藥物的新藥研發(fā)公司，致力于開(kāi)發(fā)選擇性抑制溴域和額外末端結(jié)構(gòu)域蛋白質(zhì)的小分子藥物，目前正在開(kāi)發(fā)的品種為RVX-208，用于降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的發(fā)生率及治療腎病，現(xiàn)正在分別進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)和二期臨床試驗(yàn)。

根據(jù)公告，RVX連續(xù)發(fā)生虧損，2016年5月-2017年4月、2017年4月-2017年7月，RVX的凈利潤(rùn)分別為-4621萬(wàn)美元、-1536萬(wàn)美元，截至2017年7月31日的凈資產(chǎn)為-1.11億美元，已經(jīng)是嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。

對(duì)于RVX目前正在研發(fā)的藥物，海普瑞在公告中表示，存在龐大潛在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但值得注意的是，RVX作為創(chuàng)新藥研發(fā)的上市公司，前期研發(fā)投入較大，而且成功屬于小概率事件，這款藥能否研發(fā)成功仍有待跟蹤和觀察。

除了長(zhǎng)期股權(quán)投資以外，海普瑞賬面上還有巨額的可供出售金融資產(chǎn)，截至2018年三季度末有17.25億元，這部分資產(chǎn)目前還無(wú)法貢獻(xiàn)任何收益。

根據(jù)2018年中報(bào)，公司可供出售金融資產(chǎn)共有14.68億元，其中按公允價(jià)值計(jì)量的和按成本計(jì)量的分別為4.77億元、9.91億元。

海普瑞在2018年中報(bào)第21頁(yè)披露，公司以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)包括兩類(lèi)：股票和基金，期末余額分別為1.68億元、3.09億元，初始投資成本分別為9379萬(wàn)元、3.18億元。相比初始投資成本，公司所持有的基金類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生浮虧。對(duì)于這些資產(chǎn)的具體構(gòu)成，海普瑞沒(méi)有做任何披露，對(duì)此上市公司有必要給出解釋。

海普瑞按成本計(jì)量的金融資產(chǎn)主要包括兩部分：海外資產(chǎn)和股權(quán)投資基金。

海外資產(chǎn)方面，主要包括Kymab Group Limited、Cantex Pharmaceuticals， Inc、Curemark LLC、Aridis Pharmaceuticals， Inc，、Rapid Micro Biosystems，Inc.，期末賬面余額分別為2.39億元、1.98億元、1.26億元、7278萬(wàn)元、4850萬(wàn)元。這些海外資產(chǎn)大部分均是從事創(chuàng)新藥研發(fā)，創(chuàng)新藥投資是風(fēng)險(xiǎn)投資，勝者寥寥，一旦失敗，投資將血本無(wú)歸，未來(lái)能否結(jié)出果實(shí)仍有待觀察。

股權(quán)投資基金方面，主要包括合嘉泓勵(lì)（杭州）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海泰沂創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、ORI Healthcare Fund， L.P.，期末賬面余額分別為1947萬(wàn)元、8925萬(wàn)元、1.61億元。股權(quán)投資基金同樣屬于高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，值得投資者警惕。

對(duì)于文中疑問(wèn)，《證券市場(chǎng)周刊》記者向海普瑞發(fā)去采訪(fǎng)函，不過(guò)截至發(fā)稿仍未收到上市公司的回復(fù)。