宋 平（博士生導(dǎo)師），劉湉湉，楊琦峰（博士生導(dǎo)師）

一、引言

P2P 網(wǎng)貸一方面為中小微企業(yè)提供融資途徑，另一方面為民間資本拓寬投資渠道，緩解了我國長期存在的“兩多兩難”問題，即：中小微企業(yè)數(shù)量多、資金需求多，但融資困難；我國民間資本多，但投資難。如今P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸已經(jīng)成為我國金融市場(chǎng)不可或缺的一個(gè)組成部分，而非曇花一現(xiàn)、轉(zhuǎn)瞬即逝的金融現(xiàn)象[1，2]。作為新興的金融模式，P2P 借貸雙方信任關(guān)系由“熟人信任”轉(zhuǎn)為“陌生人信任”，信息不對(duì)稱問題凸顯?；ヂ?lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展解決了借貸雙方淺層的信息不對(duì)稱問題，社會(huì)資本、軟信息約束、聲譽(yù)機(jī)制等信任機(jī)制的建立可以緩解深層次的信息不對(duì)稱問題[3-8]。

P2P 網(wǎng)貸自2007年正式引入國內(nèi)，2012年起網(wǎng)貸平臺(tái)開始承擔(dān)部分信用中介功能，此后P2P 網(wǎng)貸業(yè)務(wù)出現(xiàn)迅猛增長，投資者對(duì)P2P 網(wǎng)貸的信任主要是基于對(duì)平臺(tái)的信任[9]。2016年8月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》，明確表明了平臺(tái)作為信息中介的地位，投資者以往依靠識(shí)別平臺(tái)信用，取代識(shí)別借款人信用的操作將不可行?；趯?duì)融資利率的考量，安全型借款人會(huì)退出P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)，出現(xiàn)逆向選擇問題[10]，因借款人真實(shí)借款意圖、借款用途及風(fēng)險(xiǎn)程度等深層次信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇問題依然亟待解決[11]。2018年2月我國才正式成立第一家民間征信機(jī)構(gòu)——百行征信，這是互聯(lián)網(wǎng)金融征信服務(wù)的開端。通過征信系統(tǒng)對(duì)客戶貸款信息的共享并聯(lián)合激勵(lì)約束機(jī)制進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理，可能是P2P 網(wǎng)貸的發(fā)展之路[12-14]。

綜上所述，學(xué)者對(duì)P2P 網(wǎng)貸信息不對(duì)稱問題的研究主要從軟信息和信任機(jī)制方面出發(fā)，關(guān)于社會(huì)征信與P2P 網(wǎng)貸的研究較少。隨著監(jiān)管力度的進(jìn)一步加大，2018年P(guān)2P網(wǎng)貸平臺(tái)出現(xiàn)新一輪暴雷潮，投資者與P2P平臺(tái)、借款人之間的信任危機(jī)升級(jí)，社會(huì)征信的引入是P2P 網(wǎng)貸破解信用風(fēng)險(xiǎn)問題的關(guān)鍵，能保證借款人信用質(zhì)量，降低借款人違約風(fēng)險(xiǎn)，促使借貸市場(chǎng)有序發(fā)展。本文構(gòu)建基于社會(huì)征信機(jī)構(gòu)的P2P 網(wǎng)貸模式，并從交易可能性維度分析引入社會(huì)征信后P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性的變化。旨在解決如下問題：引入社會(huì)征信后，是否可以解決投資者與借款人之間的信任問題，緩解信息不對(duì)稱問題，能否擴(kuò)大P2P交易雙方的交易可能性邊界。

二、基于征信機(jī)構(gòu)的P2P網(wǎng)貸模式

（一）我國現(xiàn)有征信系統(tǒng)

1.中國人民銀行征信中心，即央行征信。中國人民銀行征信系統(tǒng)覆蓋企業(yè)和個(gè)人信用信貸記錄，可全國聯(lián)網(wǎng)查詢。個(gè)人征信信息涵蓋個(gè)人信息、身份信息、配偶信息、工作信息、居住信息、詳細(xì)的用戶信用卡消費(fèi)數(shù)據(jù)、銀行貸款數(shù)據(jù)、信用擔(dān)保數(shù)據(jù)、被查記錄、違約、電信等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。受制于監(jiān)管要求以及征信信息隱私保護(hù)等因素，央行征信目前無法直接對(duì)接到P2P 平臺(tái)，但拍拍貸等P2P 平臺(tái)支持借款人自己查詢央行征信，并上傳到P2P平臺(tái)。

2.官方互聯(lián)網(wǎng)征信中心，如上海資信和百行征信。上海資信由中國人民銀行控股，可為消費(fèi)金融、網(wǎng)絡(luò)借款等提供征信解決方案。百行征信，由中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)牽頭芝麻信用、騰訊征信、前海征信、考拉征信、鵬元征信、中誠信征信、中智誠征信、華道征信等8 家征信機(jī)構(gòu)建立。百行征信專注于個(gè)人和企業(yè)金融信用的搜集，不局限于電商違約失信信息，還關(guān)注納稅信息、產(chǎn)品不合格信息、金融平臺(tái)的借款信息、履約信息等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，同時(shí)覆蓋網(wǎng)絡(luò)圖片、視頻、聊天記錄等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。

3.民間第三方征信服務(wù)平臺(tái)，即大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)和信用評(píng)分企業(yè)。與百行征信相比，民間第三方征信服務(wù)平臺(tái)更加注重對(duì)用戶行為、欺詐等信息的深入研究。不集征信信息于大成，而專注于客戶征信信息的某一小類，具有高度專一性。例如，數(shù)字聯(lián)盟專注于用戶手機(jī)更改EMEI 號(hào)的欺詐分析；同盾科技側(cè)重于用戶行業(yè)多頭的欺詐和履約行為分析；銀聯(lián)智策注重銀行卡消費(fèi)數(shù)據(jù)的分析；探知聚焦金融行業(yè)借貸短信分析。

4.數(shù)據(jù)共享平臺(tái)。目前市場(chǎng)上比較有影響力的數(shù)據(jù)共享平臺(tái)為宜信“致誠阿?！逼脚_(tái)，專門為P2P網(wǎng)貸提供信用管理。P2P 平臺(tái)通過對(duì)接行業(yè)共享平臺(tái)的端口，可以獲取借款人在其他P2P 平臺(tái)的借款情況，同時(shí)要求平臺(tái)將自身借款人信息共享到平臺(tái)，從而使平臺(tái)初步具備類似征信機(jī)構(gòu)的功能。

本文研究的社會(huì)征信機(jī)構(gòu)界定為除央行征信外的官方互聯(lián)網(wǎng)征信中心、民間第三方征信服務(wù)平臺(tái)、數(shù)據(jù)共享平臺(tái)等服務(wù)機(jī)構(gòu)。

（二）征信信息在P2P網(wǎng)貸中的輸出方式

央行征信輸出具有詳細(xì)的金融數(shù)據(jù)的征信報(bào)告，僅銀行（含互聯(lián)網(wǎng)銀行）、消費(fèi)金融等機(jī)構(gòu)有權(quán)查詢央行征信。民間第三方征信服務(wù)平臺(tái)和數(shù)據(jù)共享平臺(tái)可以自由接入，數(shù)據(jù)的輸出方式必須合法合規(guī)，保護(hù)用戶隱私數(shù)據(jù)。目前主要有以下三種輸出方式：

1.分值類。社會(huì)征信機(jī)構(gòu)通過數(shù)學(xué)建模等量化分析所獲數(shù)據(jù)，得出相應(yīng)信用分值，例如芝麻信用分。

2.用戶類標(biāo)簽。社會(huì)征信機(jī)構(gòu)對(duì)借款人打上不同標(biāo)簽，例如白/灰/黑名單標(biāo)簽、低/中/高消費(fèi)標(biāo)簽。一旦進(jìn)入黑名單，借款人將無法從P2P平臺(tái)獲得借款。

3.征信認(rèn)證。P2P 平臺(tái)在獲取借款人征信信息后，不會(huì)公開詳細(xì)征信信息，僅對(duì)通過征信的借款人給予征信認(rèn)證的標(biāo)記。

我國現(xiàn)有征信系統(tǒng)及其在P2P網(wǎng)貸中的應(yīng)用情況如下表所示。

現(xiàn)有征信系統(tǒng)及其在P2P網(wǎng)貸中的應(yīng)用情況表

（三）基于社會(huì)征信機(jī)構(gòu)的P2P網(wǎng)貸模式構(gòu)建

P2P網(wǎng)貸根據(jù)平臺(tái)是否充當(dāng)信用中介以及充當(dāng)信用中介的程度，分為以下三種模式：純平臺(tái)模式、本金（本息）保障模式和資產(chǎn)證券化模式。符合銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》要求的為純平臺(tái)模式，在該模式下，P2P 只充當(dāng)信息中介，不能充當(dāng)信用中介，P2P投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。P2P平臺(tái)不承擔(dān)信用中介功能，未經(jīng)借款人同意不能披露其信用信息，投資者獲取借款人信用信息的邊際成本高，操作性不強(qiáng)，交易雙方面臨更加嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱問題，導(dǎo)致市場(chǎng)交易效率不高。本文在純平臺(tái)模式基礎(chǔ)上引入社會(huì)征信機(jī)構(gòu)，以緩解P2P 網(wǎng)貸參與者的信息不對(duì)稱問題，突破P2P 網(wǎng)貸業(yè)務(wù)發(fā)展障礙。征信機(jī)構(gòu)引入后，P2P平臺(tái)經(jīng)借款人授權(quán)獲取借款人征信，將征信量化處理后傳遞給投資者。征信信息包括借款人以前各類型借款情況以及履約狀況，可以部分體現(xiàn)借款人的還款意愿和履約能力，具體流程如圖1。

圖1 引入社會(huì)征信后P2P純平臺(tái)模式業(yè)務(wù)流程（相同編號(hào)代表流程同時(shí)進(jìn)行）

1.征信鏈。借款人發(fā)起借款申請(qǐng)并簽署授權(quán)協(xié)議，授權(quán)P2P平臺(tái)查詢借款人征信信息。P2P平臺(tái)接到借款申請(qǐng)后向征信機(jī)構(gòu)發(fā)起征信提取申請(qǐng)，征信機(jī)構(gòu)在合法授權(quán)和征信數(shù)據(jù)合法的情況下通過P2P平臺(tái)接口傳輸借款人征信信息。P2P 平臺(tái)獲取征信信息后，按照風(fēng)險(xiǎn)控制模型進(jìn)行量化處理，并以標(biāo)簽或信用分形式連同其他借款信息反饋給投資者。

2.利率鏈。借款人提交借款申請(qǐng)時(shí)，需選擇可承受（期望）借款利率區(qū)間。P2P 平臺(tái)獲取借款人信息后，量化借款人風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行初步的差別定價(jià)，確定基礎(chǔ)利率并傳遞給投資者。而后，投資者獲取借款人信用信息和借款利率等借款信息，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受水平和機(jī)會(huì)成本選擇投標(biāo)或者不投標(biāo)。若因量化后披露的風(fēng)險(xiǎn)太高或利率太低，導(dǎo)致標(biāo)的無法滿標(biāo)，則在設(shè)定時(shí)間內(nèi)平臺(tái)將該情況反映給借款人，借款人重新確認(rèn)利率，雙方依此反復(fù)協(xié)商，直到借款人與投資者均接受該利率；超過設(shè)定時(shí)間仍未滿標(biāo)的，交易失敗。

P2P 網(wǎng)貸交易中，借款人向投資者支付相應(yīng)的借款利率，但因借款人項(xiàng)目收益率有限，其愿意承擔(dān)的利率也有限；而投資者因考慮到資金的機(jī)會(huì)成本，因而借出資金的利率也有最低值。當(dāng)利率處于借款人和投資者都認(rèn)可的范疇時(shí)，雙方才存在交易的可能性。參考謝平、鄒傳偉[15]對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融交易可能性集合的定義，本文將P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)“交易可能性集合”定義為一對(duì)或多對(duì)借款人和投資者的集合，其中每對(duì)借款人和投資者中，借款人能承受的最高貸款利率高于投資者要求的最低投資收益率。交易可能性集合的內(nèi)涵為：根據(jù)借款人和投資者對(duì)融資利率的考量，雙方的借貸交易在理論上有達(dá)成的可能性。

三、引入社會(huì)征信前P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性

（一）P2P借款人承受的利率上限

本文將借款人界定為投資性借款人，在借貸交易中滿足以下假設(shè)條件：

1.P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)存在高質(zhì)量和低質(zhì)量兩類借款人，高質(zhì)量借款人占比為α，低質(zhì)量借款人占比為1-α。所有借款人的集合表示為I，借款人均為風(fēng)險(xiǎn)中性。其中某一借款人i為借款人集合I的一個(gè)元素。

2.假設(shè)借款人i的自有資金為Bi，在P2P平臺(tái)借款的金額為Li，借款利率為fi（fHi為高質(zhì)量借款人利率，fLi為低質(zhì)量借款人利率），則項(xiàng)目投資金額為Bi+Li，需要向平臺(tái)支付的手續(xù)費(fèi)Ci為貸款金額的函數(shù)，Ci=ciLi，ci＞0。

3.假設(shè)借款人的投資項(xiàng)目有成功和失敗兩種結(jié)果，高質(zhì)量借款人項(xiàng)目成功的可能性為PHi，項(xiàng)目預(yù)期收益率為θHi，低質(zhì)量借款人項(xiàng)目成功的可能性為PLi，項(xiàng)目預(yù)期收益率為θLi，且PHi＞PLi。項(xiàng)目成功時(shí)獲得的收益為：Ri=（1+θi）（Bi+Li）/Pi；項(xiàng)目失敗獲得的收益為零。

4.若借款人不進(jìn)行貸款，則無足夠資金投資于項(xiàng)目，其財(cái)富保持在初始稟賦Bi，且忽略資金的時(shí)間價(jià)值。只要項(xiàng)目成功，借款人就會(huì)選擇償還債款。

若借款人借款后預(yù)期收益低于其初始稟賦，則理性借款人選擇不借款，即借款人滿足參與約束，其期望收益不低于初始財(cái)富，則有：PiRi-Pi（1+fi）Li-Ci≥Bi。

高質(zhì)量借款人參與約束為：

PHiRHi-PH（i1+fHi）Li-Ci≥Bi， 令li為負(fù)債權(quán)益比，li=Li/Bi?？傻?/p>

項(xiàng)目收益在抵償成本后，還需補(bǔ)償相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，高質(zhì)量借款人投資項(xiàng)目成功率高，投資者承擔(dān)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小，項(xiàng)目收益率相應(yīng)較低。低質(zhì)量借款人投資項(xiàng)目成功率低，承擔(dān)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，項(xiàng)目收益率相應(yīng)較高。比較θLi和θHi、PLi和PHi，有：θLi＞θHi、PLi＞PHi，易得：即：，這說明低質(zhì)量借款人能承受更高的利率，高質(zhì)量借款人承受利率的能力弱于低質(zhì)量借款人。

（二）P2P投資者要求的利率下限

在P2P 網(wǎng)貸交易中，P2P 投資者行為滿足以下假設(shè)條件：①假設(shè)P2P 所有投資者的集合表示為J，投資者均為風(fēng)險(xiǎn)中性。其中某一投資者j為借款人集合J 的一個(gè)元素。②假設(shè)投資者在其他渠道投資能獲得收益rj，即機(jī)會(huì)成本為rj。③投資者j與P2P平臺(tái)之間存在交易成本，投資者j 向平臺(tái)支付的交易成本Cj為提現(xiàn)金額的正比例函數(shù)，函數(shù)系數(shù)為cj，cj＞0。④在P2P網(wǎng)貸交易中，投資者和借款人對(duì)信息的掌握程度呈現(xiàn)非對(duì)稱結(jié)構(gòu)，借款人對(duì)項(xiàng)目情況更為熟知，而投資者獲知的則是借款人項(xiàng)目信息的平均水平。借款人i和投資者j之間的信息不對(duì)稱問題具體表現(xiàn)為：投資者j會(huì)低估借款人i的項(xiàng)目成功率Pi，高估借款人的違約率，低估系數(shù)用λj表示，λj∈（0，1）。

若投資者預(yù)期的收益率低于其機(jī)會(huì)成本，則理性的投資者會(huì)選擇其他投資渠道，放棄該筆投資，即投資者j 滿足參與約束，預(yù)期收益率不低于機(jī)會(huì)成本。則有

證明:

（三）交易可能性集合

只有在P2P 借款人能夠承受的最高利率高于投資者愿意接受的最低利率時(shí)，主體雙方才存在交易的可能性，P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)的交易可能性集合區(qū)間為：

證明：

在信息不對(duì)稱程度不變的情況下，投資者要求的最低利率提高，意味著一部分借款人將退出市場(chǎng)，導(dǎo)致P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合進(jìn)一步縮小。

綜上所述，P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合與借款人和投資者信息不對(duì)稱程度相關(guān)，不同信息不對(duì)稱程度的市場(chǎng)，存在不同的交易可能性集合。在其他條件不變的情況下，降低投資者與借款人之間的信息不對(duì)稱程度，即降低λj，將使得更多的借款人和投資者參與到市場(chǎng)中，從而擴(kuò)大P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)的交易可能性集合。P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合與借款人質(zhì)量分布有關(guān)，增加高質(zhì)量借款人占比，純化借貸市場(chǎng)，可以擴(kuò)大交易可能性集合。

四、引入社會(huì)征信后P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性

（一）P2P借款人承受的利率上限

在風(fēng)控審核環(huán)節(jié)，P2P 平臺(tái)對(duì)低質(zhì)量借款人審核要求更嚴(yán)格，流程更復(fù)雜，調(diào)用的數(shù)據(jù)和征信信息更豐富，花費(fèi)的征信成本更高。假設(shè)高質(zhì)量借款人的征信成本為CHt，低質(zhì)量借款人的征信成本為CLt，則有：CLt＞CHt。在現(xiàn)實(shí)中借款金額多以萬元為單位增加，借款人借款金額上升一個(gè)幅度，P2P平臺(tái)風(fēng)控審核會(huì)更為謹(jǐn)慎，對(duì)征信要求更苛刻，借款人需付出更高的征信成本，假設(shè)征信成本與借款金額成比例關(guān)系，即Cit=citLi，cit＞0。假設(shè)引入征信后借款利率為為高質(zhì)量借款人利率為低質(zhì)量借款人利率）。

引入征信后高質(zhì)量借款人期望利潤不低于初始稟賦，其參與約束為：

命題4：引入征信后，借款人i 承受利率的能力減弱，且低質(zhì)量借款人承受利率能力減弱的程度高于高質(zhì)量借款人。

（二）P2P投資者要求的利率下限

引入征信后，有關(guān)借款人i的更多信用信息得到公開，投資者j在獲取更多信息后，對(duì)借款人i違約率高估程度下降。假設(shè)投資者j對(duì)低估借款人i履約率（因借款人項(xiàng)目成功就會(huì)選擇還款，則履約率等于項(xiàng)目成功率）的低估系數(shù)提高λj'，λj'＜λj且λj'∈（0，1）。

引入征信后，投資者的參與約束為：（1-λj'

（三）交易可能性集合

引入社會(huì)征信前，低質(zhì)量借款人能承受更高的利率，P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)出現(xiàn)“檸檬市場(chǎng)問題”。征信引入后若要解決逆向選擇問題，則要求高質(zhì)量借款人承受的利率上限高于低質(zhì)量借款人承受的利率上限：，即經(jīng)調(diào)整后的高低質(zhì)量借款人征信成本之差滿足下式：

此時(shí)，P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)借款人和投資者的交易可能性集合為：

在該市場(chǎng)，投資者感知到市場(chǎng)整體違約率降低后，會(huì)慢慢調(diào)整獲知的借款人項(xiàng)目成功率水平，直至（1-λj'）PHi，此時(shí)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合與項(xiàng)目成功率無關(guān)，P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性邊界為：

一方面，雙方信息不對(duì)稱程度降低使得交易可能性集合擴(kuò)大；另一方面，借款人征信成本的增加，使得交易可能性集合縮小。

五、數(shù)值分析

數(shù)值分析中參數(shù)的選取需要滿足本文所有的假設(shè)。首先根據(jù)P2P 借貸行業(yè)實(shí)際調(diào)研結(jié)果確定投資者交易費(fèi)用，拍拍貸、人人貸等平臺(tái)對(duì)投資者免收交易費(fèi)用，口袋理財(cái)?shù)绕脚_(tái)實(shí)行簽到得積分方式贈(zèng)予投資者免費(fèi)交易次數(shù)，投資者j的交易成本費(fèi)用數(shù)值可取0，即cj=0。P2P 平臺(tái)投資期限從一個(gè)月到三年不等，2018年2月行業(yè)平均借款期限為10.95 個(gè)月，并呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，因此，投資者的機(jī)會(huì)成本取1年期中債券近6個(gè)月平均收益率3.68%，即rj=3.68%。

對(duì)口袋理財(cái)進(jìn)行調(diào)研發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)收取借款人的交易費(fèi)用因借款人資信和自身情況而異，各類平臺(tái)均如此?？诖碡?cái)對(duì)于投資性借款人收取的交易費(fèi)用為10%左右，借款人交易成本ci=10%。項(xiàng)目投資收益率浮動(dòng)較大，一般企業(yè)的投資收益率在20%左右，而一些高新技術(shù)企業(yè)投資收益率可高達(dá)100%，甚至200%。通過分析各大P2P 平臺(tái)借款人資金用途，發(fā)現(xiàn)投資性借款人資金大多用于資金周轉(zhuǎn)，具體用途為店面裝修、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)等，借款人項(xiàng)目成功率較高，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低。假設(shè)高質(zhì)量借款人項(xiàng)目收益率為18%，低質(zhì)量借款人項(xiàng)目收益率為20%。本文研究社會(huì)征信引入能否解決逆向選擇和擴(kuò)大交易可能性，借款人項(xiàng)目收益率、交易成本的具體取值不會(huì)影響研究結(jié)果，在合理范圍內(nèi)即可。

圖2 借款人、投資者利率極值隨項(xiàng)目成功率Pi的變化趨勢(shì)

圖3 不同λj、α取值下投資者要求的最低利率的變化趨勢(shì)

圖4 不同λj取值下P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合變化

圖4 給出了不同λj取值下P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合（圖中陰影區(qū)域表示）變化，圖中虛線為高質(zhì)量借款人承受的最高利率。由圖4可以看出，投資者要求的最低利率受λj取值的影響，λj（信息不對(duì)稱程度）取值增加，投資者要求的最低利率提高，P2P網(wǎng)貸交易可能性集合變小（表現(xiàn)為圖中陰影邊面積變?。?。當(dāng)λj從0.02 增加到0.06 時(shí)，虛線逐漸從陰影區(qū)域內(nèi)部轉(zhuǎn)至外部，這說明當(dāng)λj=0.06 時(shí)，高質(zhì)量借款人從P2P 交易可能性集合中退出，高質(zhì)量借款人會(huì)被擠出市場(chǎng)，出現(xiàn)逆向選擇。圖3和圖4的數(shù)值分析結(jié)果與命題2和命題3的結(jié)論一致。

圖5 不同cLt取值下隨征信成本之差△cit的變化趨勢(shì)

圖5 給出了不同cLt取值下，高質(zhì)量借款人承受最高利率fHi隨征信成本之差△cit的變化趨勢(shì)。圖中分別是在cLt=0.08、cLt=0.05、cLt=0.02的約束條件下，低質(zhì)量借款人承受的最高利率?？梢钥闯觯叩唾|(zhì)量借款人承受的最高利率下降受征信成本的影響，隨著征信成本的增大，高低質(zhì)量借款人承受的最高利率均減小。進(jìn)一步分析可得，在低質(zhì)量借款人不同征信成本取值下，高質(zhì)量借款人與低質(zhì)量借款人負(fù)擔(dān)的征信成本之差超過某一臨界值時(shí)，高質(zhì)量借款人承受的最高利率超過低質(zhì)量借款人，該臨界值變化對(duì)征信成本不敏感。增加低質(zhì)量借款人負(fù)擔(dān)的征信成本，更高程度地降低低質(zhì)量借款人承受利率的能力，可為解決逆向選擇問題提供更大可能性。

不同cLt取值下P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合變化見圖6，圖中實(shí)線為投資者要求的利率下限，點(diǎn)線為高質(zhì)量借款人承受的利率上限，虛線為低質(zhì)量借款人承受的利率上限?？梢钥闯?，當(dāng)cLt=cHt+0.05時(shí)，高質(zhì)量借款人承受利率的能力較強(qiáng)。投資者要求的最低利率變化依舊受的影響，從增加到投資者要求的最低利率增加，虛線從P2P交易可能性集合由內(nèi)部轉(zhuǎn)至外部，說明當(dāng)=時(shí)，低質(zhì)量借款人將無法獲得貸款，被擠出市場(chǎng)。圖5 和圖6的數(shù)值分析結(jié)果與命題4和命題5的結(jié)論一致。

圖6 不同cLt取值下P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合變化

六、結(jié)論與展望

本文從交易可能性角度出發(fā)，分析P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)中存在的問題，建立基于社會(huì)征信機(jī)構(gòu)的P2P 網(wǎng)貸模式，推導(dǎo)出高低質(zhì)量借款人承受的利率上限和投資者要求的利率下限，分析引入征信前后P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性的變化。結(jié)果表明：

P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合與市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度負(fù)相關(guān)，這源于投資者要求的最低利率上升的幅度受λj（信息不對(duì)稱程度）取值的影響敏感，當(dāng)λj值增加，投資者基于風(fēng)險(xiǎn)考慮會(huì)提高對(duì)最低利率的要求，P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合變小。當(dāng)信息不對(duì)稱程度超過時(shí)，高質(zhì)量借款人將不能承受投資者要求的最低利率，意味著高質(zhì)量借款人能提供的利率不能吸引投資者的參與，投資者們會(huì)更青睞低質(zhì)量借款人付出的更高利率，高質(zhì)量借款人因未滿標(biāo)而無法達(dá)成交易，退出市場(chǎng)。高質(zhì)量借款人退出市場(chǎng)后，投資者感知到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，會(huì)進(jìn)一步要求更高的利率以獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，致使市場(chǎng)交易可能性集合進(jìn)一步縮小。

在引入社會(huì)征信后，高低質(zhì)量借款人承擔(dān)的征信成本之差超過一定臨界值，低質(zhì)量借款人因承擔(dān)較高的征信成本，使得其承受的最高利率低于高質(zhì)量借款人，此時(shí)市場(chǎng)上高質(zhì)量借款人承受利率的能力相對(duì)更強(qiáng)，逆向選擇問題得到解決。數(shù)值模擬分析結(jié)果表明，該臨界值大小對(duì)征信成本不敏感，低質(zhì)量借款人承擔(dān)更高的征信成本，高低質(zhì)量借款人承擔(dān)征信成本之差越大，高質(zhì)量借款人承受利率的能力越有可能高于低質(zhì)量借款人，市場(chǎng)上出現(xiàn)逆向選擇的可能性就越低。建議社會(huì)征信費(fèi)用合理化，使征信較差的借款人承擔(dān)更高的征信費(fèi)用。

數(shù)值模擬分析的結(jié)果進(jìn)一步表明，P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)交易可能性集合的變化受λj取值的影響敏感，引入社會(huì)征信會(huì)降低λj的取值，可降低投資者要求的最低利率，為P2P 網(wǎng)貸投資者和借款者達(dá)成交易提供助力。建議完善現(xiàn)有征信體系，打破P2P平臺(tái)不愿接入社會(huì)征信的局面，通過相關(guān)規(guī)范性條文硬性要求平臺(tái)接入社會(huì)征信并更大程度地公開借款人征信信息，實(shí)現(xiàn)P2P 行業(yè)征信有償共享，提高征信質(zhì)量，改善信息不透明的現(xiàn)狀，更大幅度地降低信息不對(duì)稱程度。

本文只探討了社會(huì)征信解決逆向選擇問題，同時(shí)能夠擴(kuò)大交易可能性邊界。要更高程度地緩解信息不對(duì)稱，對(duì)征信質(zhì)量和數(shù)據(jù)的要求會(huì)更嚴(yán)格，引入征信的成本也更大，則借款人能承受的利率上限降低，交易可能性邊界趨向縮小。如何在降低信息不對(duì)稱程度和征信成本中尋求平衡區(qū)間，使得市場(chǎng)邊際效益達(dá)到最高值需進(jìn)一步研究。此外，以P2P平臺(tái)為對(duì)象，探討社會(huì)征信的引入是否能夠甄別出P2P 問題平臺(tái)是進(jìn)一步研究的方向。