【摘 要】本文基于投資組合理論，指出在特定期望收益率條件下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小值的數(shù)學(xué)模型，探究出投資組合理論現(xiàn)狀下的核心問題風(fēng)險(xiǎn)和收益，預(yù)估可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期的收益率。

【關(guān)鍵詞】投資組合;收益;風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)金融資本市場(chǎng)隨著近些年經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，也非?；钴S，所以對(duì)投資領(lǐng)域和金融理論的研究至關(guān)重要。證券市場(chǎng)屬于多變復(fù)雜的資本市場(chǎng)。內(nèi)部收益也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于證券市場(chǎng)來說，如何建設(shè)屬于自身的投資組合，獲取收益最大化，預(yù)防和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也是證券市場(chǎng)投資者一直以來最關(guān)注的話題。當(dāng)代金融學(xué)從常規(guī)的描述學(xué)科過渡為現(xiàn)今的分析學(xué)科，分析學(xué)科特指通有關(guān)學(xué)者組建模型，著重分析其中蘊(yùn)含的發(fā)展規(guī)律。隨著我國(guó)研究方向的拓寬，目前也在朝著工程化方向做出過渡，即金融工程。馬克維茨于1952年發(fā)表了《投資組合選擇》此論文是目前證券市場(chǎng)學(xué)者和投資者證券組合理論的參考依據(jù)，在投資組合中首次引出華爾街革命，幫助投資者收獲特定的期望收益，以此降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，有效地將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)。夏普1964年，基于馬科維茨兩基金分離定理基礎(chǔ)上，又指出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，此理論的假設(shè)條件是外部發(fā)展較強(qiáng)的金融市場(chǎng)，并在其中指出了方差和均值。此定理在投資組合的選擇、資本資產(chǎn)估算以及股市管理等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，正因?yàn)槔碚摱ɡ韽V泛應(yīng)用，為以上兩位學(xué)者榮獲1990年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。

在兩位學(xué)者研究之后，羅斯在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身的研究理論，指出了套利定價(jià)理論，使市面上投資組合理論體系逐步豐富，幫助國(guó)內(nèi)外眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者開始依據(jù)理論展開研究工作，但是目前依舊有較多學(xué)者指出投資組合理論缺少實(shí)際價(jià)值，還報(bào)以質(zhì)疑。

通過研究指出數(shù)據(jù)金融的主要核心是隨機(jī)的研究證券市場(chǎng)的未來收益，已知條件是前提的假設(shè)基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)在發(fā)展中價(jià)值合理，所以在探究投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)中，如何對(duì)其中的各個(gè)統(tǒng)計(jì)參數(shù)做出合理預(yù)估至關(guān)重要，本文在此現(xiàn)狀之下，集中對(duì)以上幾點(diǎn)作出探究。

一、資產(chǎn)投資組合理論

在證券市場(chǎng)的投資者心中，他們最為關(guān)注幾點(diǎn)問題就是：投資可以賺多少的收益？在投資之后會(huì)取得多大的報(bào)酬？另一個(gè)問題是在收獲回報(bào)的同時(shí)會(huì)面臨多少風(fēng)險(xiǎn)？所以，投資人追求收益最大化，在此基礎(chǔ)上要盡最大可能地杜絕風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代資產(chǎn)投資組合理論的前提假設(shè)。眾所周知，不論做好何種投資組合，都要求投資者要提前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益作出調(diào)查，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益是互相存在的，而風(fēng)險(xiǎn)和收益也具備不確定性，要求各個(gè)投資人在明確具體的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)前提下，要做好投資組合來達(dá)到自己提前預(yù)估的收益率。簡(jiǎn)單來說，投資者要盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在不危害個(gè)人損失基礎(chǔ)上，獲取對(duì)應(yīng)的收益。

第二，借助何種工具來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)估的回報(bào)呢？學(xué)者早就對(duì)此方向做出了探究，所以也在組合理論機(jī)制中融合了方差和均值。方差特指在資產(chǎn)投資組合架構(gòu)中收益率方差具備的波動(dòng)率，通常情況下，想要提前衡量風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)波動(dòng)率做出探測(cè)。方差和存在的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)，也就是方差越大，可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也就會(huì)越高。均值特指投資組合中收益率的期望。權(quán)重特指在資產(chǎn)投資組合中相應(yīng)的投資比例。

而各個(gè)投資人想要合理的選擇均值，方差，就可以參考依據(jù)投資組合中的理論架構(gòu)，合理的調(diào)配自身的預(yù)期收益和存在的風(fēng)險(xiǎn)，讓其互相匹配，得到投資組合。

針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)來說，分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響綜合市場(chǎng)的所有投資人員。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于引發(fā)整件事件，導(dǎo)致收益具備不確定性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由非全局性事件引發(fā)的收益不確定性，會(huì)對(duì)投資者和具體行業(yè)造成影響。想要應(yīng)對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者就要保障盡可能的拉升收益率，降低面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也可以依據(jù)資產(chǎn)投資組合，來達(dá)到雞蛋要放到不同籃子里的目的，降低分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率。獲取收益是投資者投資目的，投資收益包含無風(fēng)險(xiǎn)收益，此類收益不包含任何風(fēng)險(xiǎn)，屬于固定收益，例如國(guó)債獲取的收益等等，但是投資者在無風(fēng)險(xiǎn)收益上獲取的收益較低，想要獲取高收益將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資收益和風(fēng)險(xiǎn)收益率成正比，如何幫助投資者獲取更高的收益，就可以借助投資資產(chǎn)組合來實(shí)現(xiàn)。

第三，證券市場(chǎng)的各個(gè)金融資產(chǎn)彼此關(guān)聯(lián)較大，就以建行、農(nóng)行、阿里巴巴為例，建行和農(nóng)行的股價(jià)彼此呈現(xiàn)正相關(guān)，例如會(huì)隨著股價(jià)的下跌而下跌，隨著農(nóng)行股票的上漲隨之上漲。與此同時(shí)，金融資產(chǎn)也存在著另一種現(xiàn)象，是兩種資產(chǎn)相關(guān)性為零。例如，中國(guó)工商銀行股票價(jià)格，不論阿里巴巴股票是下跌還是上漲都保持不變。

同時(shí)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)中不同資產(chǎn)具備不同的相關(guān)性，所有資產(chǎn)的價(jià)格也不可能同時(shí)下跌上漲，想要降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，建議投資人可以借助分散投資等方式，比如5000元本金，將之應(yīng)用到購(gòu)買股票上，有以下三種選擇：第一，全部購(gòu)買農(nóng)行的股票。第二，全部購(gòu)買中國(guó)建設(shè)銀行的股票。第三同時(shí)購(gòu)買阿里巴巴和工商銀行的股票，以上三種選擇做出對(duì)比，風(fēng)險(xiǎn)最小的是第三種選擇，究其原因阿里巴巴股票隨著農(nóng)行股價(jià)下跌，卻在上漲，某種程度也彌補(bǔ)了因?yàn)檗r(nóng)行下跌造就的損失，這也就是所謂的投資風(fēng)險(xiǎn)。借助這種方式可以分散風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最初的預(yù)期目的

第四，做好資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合特指市場(chǎng)中的投資人員，融合金融資產(chǎn)，將之組合在一起。依據(jù)分配模式的不同和比重占據(jù)的不同，金融資產(chǎn)有多個(gè)組合形式。要求投資者不但可以提前構(gòu)建順應(yīng)自身傾向的目標(biāo)，也可以在降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)前提下，拉升個(gè)人期望的收益率?？梢栽诓煌善鄙贤斗挪煌谋窘?，并依據(jù)個(gè)人期望的收益率來做出差異性的資產(chǎn)組合。

馬克維茨通過有關(guān)實(shí)踐指出：實(shí)現(xiàn)有效的過程是要優(yōu)化。并且經(jīng)過數(shù)學(xué)量化得出了有效邊界著名曲線，如圖1所示：投資者借助有效邊界，可以幫助其制定出有效且優(yōu)質(zhì)的投資組合，目前此曲線在資產(chǎn)投資組合上廣泛應(yīng)用。

二、投資者應(yīng)用投資組合理論的方法

通常來說，首先，投資者在做出投資組合之前，要關(guān)心所投資的證券品種預(yù)期實(shí)現(xiàn)的收益和與之匹配的風(fēng)險(xiǎn)。第二，投資者也要對(duì)投資組合預(yù)期收益做出測(cè)定，比如可以計(jì)算收益率和收益率概率以及預(yù)期的分布價(jià)值，通過投資組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差和方差來測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)。投資者也屬于風(fēng)險(xiǎn)回避者，在風(fēng)險(xiǎn)總量是既定的前提下，投資者選擇較高的收益率。而要在收益率既定的前提下，投資者要盡最大可能地選擇一些風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的投資。

證券市場(chǎng)的投資者如何有效地利用資產(chǎn)投資組合原理，來構(gòu)建屬于自己的投資組合至關(guān)重要。建議投資者需要考慮時(shí)間和空間兩大因素。

空間組合包含以下兩大點(diǎn)：第一要求在資產(chǎn)間分散作出合理配置，比如國(guó)債和政府債券都屬于風(fēng)險(xiǎn)低，收益穩(wěn)定的金融品種。股票，期貨屬于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，且收益也隨之較高的品種。基于長(zhǎng)周期持續(xù)下跌的階段下，投資主體就可以選擇在此背景下表現(xiàn)良好的個(gè)股，利用空間局勢(shì)去抵消時(shí)間，這樣可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范疇之內(nèi)，獲取良好的收益。

空間的另一個(gè)層次是基于地域范圍來分析，要盡量在全球大范圍之內(nèi)，以多個(gè)國(guó)家為主要研究主體，結(jié)合每一個(gè)國(guó)家發(fā)展流程，來合理地做出投資配置。經(jīng)學(xué)術(shù)和行業(yè)實(shí)踐研究都表明：相對(duì)于單一國(guó)家市場(chǎng)配置來說，全球資產(chǎn)配置效果更優(yōu)。依據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：上海證券交易所于在1992年初到2019年初，股票平均年化收益率是13%，如果單純的探究收益率，那么足以證明，我國(guó)股票發(fā)展前景比較明朗，但是還需注意，60%是我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率，對(duì)比美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)14.03%來說，波動(dòng)率較高。

時(shí)間組合特指在投資的時(shí)候，投資人員應(yīng)該依照分批，分階段來投資，切勿全部一次性來進(jìn)行投資，分階段的分散投資，特別是一些風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的資產(chǎn)，投資者要合理的選擇投資時(shí)機(jī)。雖然這種分散投資較為被動(dòng)，但是也實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散，可以幫助投資主體提升效益。比如家庭生命周期指出：建議每個(gè)家庭可以將所有資產(chǎn)的45%投放到股票中去，但是依據(jù)此理論定理，并不意味著一個(gè)家庭應(yīng)該馬上購(gòu)買45%的股票資產(chǎn)，而是要求一個(gè)家庭要分階段分批買入不同的股票，只有合理地做好空間和時(shí)間的組合，才會(huì)在綜合系統(tǒng)上降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在投資組合上也具備以下策略，分投資組合策略包含如下：分為主動(dòng)和被動(dòng)。主動(dòng)策略指的是投資者在選擇時(shí)機(jī)和品種上占據(jù)先機(jī)。而被動(dòng)策略是投資者要隨著市場(chǎng)變化，選擇投資的時(shí)間點(diǎn)來進(jìn)行投放。只有主動(dòng)策略結(jié)合被動(dòng)策略，才會(huì)實(shí)現(xiàn)高收益，分散投資風(fēng)險(xiǎn)等目標(biāo)。

主動(dòng)和被動(dòng)策略細(xì)化分為保守型、冒險(xiǎn)型、適中型策略。保守型策略指的是要模擬市場(chǎng)現(xiàn)狀，盡可能將較多的證券包含進(jìn)來，通過分散來實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)等目的。保守型策略屬于收益不高，風(fēng)險(xiǎn)不高等策略。

冒險(xiǎn)型策略要求投資主體投資的品種獲取收益，遠(yuǎn)超于市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的效益，其具備變動(dòng)快，風(fēng)險(xiǎn)高，收益高，隨意性高等特征。

適中型策略認(rèn)為股票價(jià)格是受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來影響的。即使市場(chǎng)股票價(jià)格隨漲隨降都不重要，只要企業(yè)具備較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一定會(huì)使股票回升到未來的價(jià)值水準(zhǔn)。

但是投資組合也具備非常明顯的缺陷，例如分階段，分批投資回報(bào)率收益率不會(huì)較高。通常情況下，這種分批分階段僅僅是略高于市場(chǎng)平均回報(bào)率。同時(shí)，在做好投資分散組合上，一定要求投資人結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展前情況，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)謹(jǐn)慎研究，切勿隨意性的做出投資。

資產(chǎn)組合直接影響且決定著組合風(fēng)險(xiǎn)效益，一般情況下，想要做好資產(chǎn)投資組合，就要按照以下三大步驟：第一，明確投資組合的范圍。第二，判定出資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)具備的收益率。第三，通過確定證券資產(chǎn)的權(quán)重，來做好證券投資組合，在組合后，要求投資主體定期觀察市場(chǎng)變動(dòng)情況，選擇最佳時(shí)間變換證券組合中的證券品種，比如要及時(shí)摒棄一些不利于實(shí)現(xiàn)收益最大化的金融品種，增加可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益的證券品種。

三、結(jié)論

本文以證券投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)為例，探究出投資人證券投資組合的有效策略，引出在不同市場(chǎng)情況下，要選擇何種的投資組合策略，幫助市場(chǎng)投資者可以選擇他們需求的證券品種，達(dá)到期望收益的目的。

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作者簡(jiǎn)介：王雷，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。