何先敏 魏遙

摘 要：本文以深市制造業(yè)上市公司2016-2018年面板數(shù)據(jù)為樣本，基于成長(zhǎng)性視角，運(yùn)用SPSS19.0軟件，探析股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給公司績(jī)效方面的影響情況。實(shí)證分析明確，股權(quán)屬性、成長(zhǎng)性以及股權(quán)集中度對(duì)于公司績(jī)效方面的影響顯著，而股權(quán)制衡度對(duì)于公司績(jī)效方面的影響不顯著，并據(jù)此給定提升公司績(jī)效的對(duì)策意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：公司績(jī)效;股權(quán)結(jié)構(gòu);成長(zhǎng)性

中圖分類號(hào)：F275;F832.51 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1673-2596（2019）12-0049-05

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究一直是公司治理領(lǐng)域熱點(diǎn)研究之一。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究二者關(guān)系時(shí)，根據(jù)不同的研究對(duì)象、方法、樣本得出的結(jié)論也不近相同，所以本文試圖通過(guò)深市主板A股制造業(yè)上市公司2016-2018年年報(bào)數(shù)據(jù)樣本，探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。經(jīng)由成長(zhǎng)性要素的引入，深層次探究成長(zhǎng)機(jī)會(huì)存在差異的情況下，制造業(yè)上市公司相關(guān)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其公司績(jī)效方面的關(guān)系表現(xiàn)，據(jù)此給定能夠提升公司績(jī)效的應(yīng)對(duì)策略。

一、研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與公司績(jī)效

考慮到股權(quán)集中能夠幫助公司決策以及運(yùn)轉(zhuǎn)工作高效展開(kāi)，故而，本文給定下述假設(shè)內(nèi)容：

H1：第一大股東持股比例同其公司績(jī)效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)作用

H1a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，第一大股東持股比例能夠帶給公司績(jī)效方面的正向影響效果得以增強(qiáng)

H2：前十大股東持股比例同其公司績(jī)效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)作用

H2a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，前十大股東持股比例能夠帶給公司績(jī)效方面的正向影響效果得以增強(qiáng)

（二）股權(quán)制衡度與公司績(jī)效

本文所研究股權(quán)制衡度包括Z指數(shù)和S指數(shù)?，F(xiàn)有研究表明我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)相對(duì)集中，控股股東普遍存在，股權(quán)集中在少數(shù)大股東手中，大股東對(duì)公司決策等具有重要話語(yǔ)權(quán)?？紤]成長(zhǎng)性因素后，本文提出如下假設(shè)：

H3：Z指數(shù)與公司績(jī)效存在反向關(guān)系

H3a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的增加，Z指數(shù)對(duì)公司績(jī)效的反向影響作用加大

H4：S指數(shù)與公司績(jī)效存在反向關(guān)系

H4a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的增加，S指數(shù)對(duì)公司績(jī)效的反向影響作用加大

（三）股權(quán)屬性與公司績(jī)效

流通股比例越高，公司股權(quán)越分散，不利于集中決策;國(guó)有控股常常出現(xiàn)所有者缺位、機(jī)會(huì)成本等問(wèn)題;法人利益與公司績(jī)效保持高度一致;高管決策往往更偏向于從自身利益出發(fā)。故而，本文給定下述假設(shè)內(nèi)容：

H5：流通股比例同其公司績(jī)效呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)作用

H5a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，流通股比例能夠帶給公司績(jī)效方面的負(fù)向影響效果得以加強(qiáng)

H6：國(guó)有股比例同其公司績(jī)效呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)作用

H6a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，國(guó)有股比例能夠帶給公司績(jī)效方面的負(fù)向影響效果得以加強(qiáng)

H7：法人股比例同其公司績(jī)效呈現(xiàn)出正相關(guān)作用

H7a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，法人股比例能夠帶給公司績(jī)效方面的正向影響效果得以增強(qiáng)

H8：高管持股比例同其公司績(jī)效呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)作用

H8a：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，高管持股比例能夠帶給公司績(jī)效方面的負(fù)向影響效果得以減弱

二、變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建

（一）樣本來(lái)源

本文以2012年12月31日前經(jīng)深交所實(shí)現(xiàn)上市的主板A股制造業(yè)上市公司相關(guān)的2016-2018年時(shí)間段內(nèi)的面板數(shù)據(jù)充當(dāng)分析的樣本，剔除金融類公司及ST、*ST的公司。選定的公司數(shù)目是168家，樣本觀測(cè)值對(duì)應(yīng)是504個(gè)。分析所需的數(shù)據(jù)信息有深交所以及CCER數(shù)據(jù)庫(kù)等得到，少數(shù)數(shù)據(jù)是手工整理后取得，并借助SPSS19.0實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)匯總處理。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文選定八大財(cái)務(wù)指標(biāo)因子對(duì)績(jī)效情況實(shí)現(xiàn)衡量分析，并獲得綜合后的評(píng)價(jià)值來(lái)充當(dāng)績(jī)效變量。鑒于公司所處的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)方面有所差別，故而分析期間引入成長(zhǎng)性指標(biāo)，方便探究各種成長(zhǎng)性影響下的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給其公司績(jī)效方面的作用情況，并且對(duì)應(yīng)將股權(quán)結(jié)構(gòu)區(qū)分是三類展開(kāi)研究工作。為保障研究所得具備良好的可比性效果，文中引入公司規(guī)模以及杠桿水平相關(guān)的控制變量。見(jiàn)下表1。

（三）模型構(gòu)建

綜上，本文選定汪旭暉、徐健（2009）構(gòu)建的成長(zhǎng)性交互模型完成分析工作，并且聯(lián)系本文給定的相關(guān)假設(shè)以及變量情況獲得下述比較模型內(nèi)容：

三、實(shí)證分析

根據(jù)構(gòu)建的10個(gè)模型，逐一進(jìn)行回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)下表2。從表2中觀察模型1可知，前十大股東持股比例、高管持股比例、成長(zhǎng)性及公司規(guī)模與公司績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。Z、S、CR1同其公司績(jī)效表現(xiàn)出反向關(guān)系，只是相互間的影響作用不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率以及國(guó)有股比例同其公司績(jī)效表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)聯(lián)系，并且相互間的影響作用顯著。

比較模型2以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及第一大股東持股比例乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，不能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力。其中，第一大股東持股比例同其公司績(jī)效表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)聯(lián)系，不會(huì)因著成長(zhǎng)性的變化而對(duì)應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H1以及假設(shè)H1a都不能夠成立。

比較模型3以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及前十大股東持股比例乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力。其中，前十大股東持股比例同其公司績(jī)效表現(xiàn)出正相關(guān)聯(lián)系，會(huì)因著成長(zhǎng)性的變化而對(duì)應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H2以及假設(shè)H2a都能夠成立。

比較模型4和模型1可知，加入成長(zhǎng)性與Z指數(shù)這一交互項(xiàng)并不能顯著提高模型的解釋能力，其回歸系數(shù)不顯著。Z指數(shù)同其公司績(jī)效表現(xiàn)出反向關(guān)系，只是相互間的影響作用不顯著，因此Z指數(shù)不會(huì)因著成長(zhǎng)性的變化而對(duì)應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H3以及假設(shè)H3a都不能夠成立。

比較模型5和模型1可知，加入成長(zhǎng)性與S指數(shù)這一交互項(xiàng)并不能顯著提高模型的解釋能力，其回歸系數(shù)不顯著。S指數(shù)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)且不顯著，隨著成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的增加，S指數(shù)對(duì)公司績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系并沒(méi)有顯著影響。因此，假設(shè)H4成立，假設(shè)H4a不成立。

比較模型6以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及流通股比例乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，不能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力，只是對(duì)應(yīng)著的回歸系數(shù)在0.01的水平下顯著，但模型中并未解釋流通股比例與公司績(jī)效相關(guān)性水平，隨成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的增加，流通股比例對(duì)績(jī)效的影響作用也增強(qiáng)。故假設(shè)H5及假設(shè)H5a成立。

比較模型7以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及國(guó)有股持股比例乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，不能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力。其中，國(guó)有股比例同其公司績(jī)效表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)聯(lián)系，不會(huì)因著成長(zhǎng)性的變化而對(duì)應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H6以及假設(shè)H6a都不能夠成立。

比較模型8以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及法人股比例乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力，法人股比例與公司績(jī)效是負(fù)相關(guān)關(guān)系，法人股對(duì)公司績(jī)效的負(fù)向影響隨成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的增加而增強(qiáng)。故假設(shè)H7及H7a不成立。

比較模型9以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及高管持股比乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，不能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力。其中，前十大股東持股比例同其公司績(jī)效表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)聯(lián)系，不會(huì)因著成長(zhǎng)性的變化而對(duì)應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H8以及假設(shè)H8a都不能夠成立。

比較模型10以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長(zhǎng)性以及控股股東性質(zhì)乘積相關(guān)的交互項(xiàng)后，能夠明顯增強(qiáng)模型具備的解釋能力。其中，控股股東性質(zhì)對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有顯著影響，隨著成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的增加，控股股東性質(zhì)對(duì)公司績(jī)效的作用顯著性增強(qiáng)。因此假設(shè)H9成立，假設(shè)H9a不成立。

四、結(jié)論與建議

參照實(shí)證分析明確，當(dāng)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)加大的情況下，法人股比例、前十大股東持股比例以及流通股比例同其公司績(jī)效間的正相關(guān)聯(lián)系顯著提升，而國(guó)有股比例、第一大股東持股比例、高管持股比例、Z、S與控股股東性質(zhì)同其公司績(jī)效方面的影響情況不會(huì)因著成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)變而對(duì)應(yīng)呈現(xiàn)出差異現(xiàn)象。

本文提出如下建議：（一）減少第一大股東持股比例，適當(dāng)提升法人持股比例，并且加大第二到第十大股東持股比例。（二）降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。（三）國(guó)有股適當(dāng)減持，增加國(guó)有股流通入市的渠道。（四）加快股權(quán)激勵(lì)措施的制定及落實(shí)，加強(qiáng)并監(jiān)管高管人員對(duì)上市公司持股比重的大小，調(diào)動(dòng)其積極性，發(fā)揮其公司治理水平，進(jìn)而提高公司績(jī)效。

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（責(zé)任編輯 徐陽(yáng)）