廖國(guó)民,黃飛飛

(廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 金融學(xué)院，廣州 510006)

2017年，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額為27.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%，實(shí)際利用外資8775.6億元，同比增長(zhǎng)7.9%。伴隨“一帶一路”倡議等“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高，受?chē)?guó)際主要經(jīng)濟(jì)體(美國(guó)、日本及歐元區(qū))貨幣政策所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)的影響也將更加明顯。歐洲央行宣布，自2015年3月起將實(shí)行每月600億歐元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。目前，歐美貨幣政策正趨向分化，美國(guó)量化寬松政策逐漸退出，歐元區(qū)寬松貨幣政策仍將延續(xù)一段時(shí)間。歐盟作為中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴，且歐洲央行為世界主要央行之一，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期的背景下，厘清歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的溢出效應(yīng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)綜述

國(guó)外對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)理論研究由來(lái)已久，而國(guó)內(nèi)相對(duì)較少，且主要成果集中在本世紀(jì)。國(guó)內(nèi)外關(guān)于非常規(guī)貨幣政策的溢出效應(yīng)研究主要有以下幾個(gè)方面：非常規(guī)貨幣政策溢出效應(yīng)的存在性研究、國(guó)際傳導(dǎo)渠道的分析以及將實(shí)證方法用于溢出效應(yīng)研究等。

國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)主要有20世紀(jì)60年代蒙代爾-弗萊明模型提出后，在新古典框架下學(xué)者們(Jorgenson，1963；Tobin，1969；Mun-dell，1963加注釋?zhuān)籉leming，1962)關(guān)于貨幣政策的投資、財(cái)富、跨期替代以及匯率傳導(dǎo)渠道的理論達(dá)成了初步共識(shí)。Hamada指出，二戰(zhàn)后由于國(guó)際社會(huì)間的貿(mào)易往來(lái)和資本流動(dòng)逐漸增加，為貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)創(chuàng)造了條件[1]。在此情形下，所有經(jīng)濟(jì)體在商品和資本市場(chǎng)上均沒(méi)有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，其貨幣政策制定需考慮別國(guó)的貨幣溢出效應(yīng)影響。Currie和Levine除對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)的存在性進(jìn)行研究外，更重要的是分析了溢出效應(yīng)的成因[2]。

近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)后歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一系列非常規(guī)貨幣政策溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究和梳理。馬理、余慧娟選取2008年7月至2013年11月的月度數(shù)據(jù)，以美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣與購(gòu)債規(guī)模為自變量，以金磚五國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、物價(jià)水平、進(jìn)出口貿(mào)易、匯率、資本市場(chǎng)波動(dòng)、貨幣供應(yīng)量為因變量，采用面板向量自回歸(PVAR)的技術(shù)方法，研究了以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松貨幣政策對(duì)金磚五國(guó)的溢出效應(yīng)[3]。李明賢、張敏琦采用QVAR模型，以美聯(lián)儲(chǔ)是否發(fā)表量化寬松政策為自變量的取值，研究美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響以及對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家，使得新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)繁榮、貨幣升值[4]。

劉元春、栗亮則探討了未來(lái)歐洲非常規(guī)貨幣政策可能的退出路徑[5]。謝世清、趙仲匡則對(duì)歐洲央行所采取的一系列貨幣政策進(jìn)行了梳理[6]；劉瀾飚、尹海晨、張靖佳將歐洲央行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的貨幣政策與中國(guó)人民銀行為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題而出臺(tái)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策進(jìn)行比較，探討中國(guó)央行借鑒歐洲央行應(yīng)對(duì)危機(jī)的可能性[7]。劉程、佟家棟在分析歐洲央行的結(jié)構(gòu)及政治體制的基礎(chǔ)上，探討了歐洲央行推出非常規(guī)貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)及原因，并對(duì)其實(shí)施效果的績(jī)效進(jìn)行了評(píng)述[8]。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，目前對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)的理論和實(shí)證研究主要集中在美國(guó)和日本為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策方面。歐元作為世界主要貨幣之一，歐盟作為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴在金融危機(jī)后采取了一系列寬松貨幣政策，但現(xiàn)有文獻(xiàn)不足，尤其是其對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的溢出效應(yīng)的實(shí)證研究較少。

2 實(shí)證方法與數(shù)據(jù)說(shuō)明

2.1 實(shí)證方法

在研究貨幣政策溢出效應(yīng)的模型中，SVAR模型是最為常見(jiàn)的一種，與VAR模型的不同之處在于其對(duì)VAR殘差項(xiàng)施加了某些約束，進(jìn)而可以更好地反映模型中所包含的變量間的當(dāng)期關(guān)系。

在分析貿(mào)易渠道的SVAR模型中，金融危機(jī)后歐元區(qū)采取的貨幣政策除降低主要再融資利率(基準(zhǔn)利率)以及增加歐元區(qū)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)外，核心是其大規(guī)模的購(gòu)債計(jì)劃，最終體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模的激增。因此，本文選取歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模作為歐元區(qū)寬松貨幣政策的代理變量，又由于收入吸收效應(yīng)和支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)分別與歐元區(qū)生產(chǎn)情況、歐元對(duì)人民幣匯率有關(guān)，綜合以上因素選取BC_EU、GDP_EU、ER、NE、GDP_CA作為貿(mào)易渠道SVAR模型的相關(guān)變量，估計(jì)的第一個(gè)SVAR模型如下：

在分析貨幣渠道的SVAR模型中，被溢出國(guó)貨幣政策的調(diào)整除基于受另一國(guó)貨幣政策的影響對(duì)匯率的沖擊外，還會(huì)考慮本國(guó)的利率、物價(jià)水平，從而改變本國(guó)的貨幣供應(yīng)，最終對(duì)本國(guó)產(chǎn)出產(chǎn)生影響。因此，選取BC_EU、R_CA、CPI_CA、M2_CA、GDP_CA作為貨幣渠道SVAR模型的相關(guān)變量，估計(jì)的第二個(gè)SVAR模型如下：

模型建立后，本文將通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策的變動(dòng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)考察一段時(shí)間內(nèi)歐元區(qū)資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)SVAR系統(tǒng)中各因變量的沖擊；方差分解則考察貨幣政策沖擊對(duì)其他變量的貢獻(xiàn)度。

2.2 數(shù)據(jù)說(shuō)明

(1)歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策代理變量(BC_EU)。金融危機(jī)后歐元區(qū)采取的非常規(guī)貨幣政策中，核心政策為購(gòu)債計(jì)劃，結(jié)合過(guò)往文獻(xiàn)也有選取央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模作為衡量寬松貨幣政策的代理變量的，本文采用相同的做法。

(2)貿(mào)易渠道代理變量，即歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況(GDP_EU)、歐元兌人民幣匯率(ER)和中國(guó)對(duì)歐凈出口額(NE)。一國(guó)對(duì)另一國(guó)的產(chǎn)品需求與本國(guó)經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)很好地反映了歐元區(qū)金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，本文用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)率作為衡量歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況指標(biāo)。歐元兌人民幣實(shí)際匯率直接影響中國(guó)產(chǎn)品的實(shí)際物價(jià)水平、影響中國(guó)的實(shí)際凈出口，因而以上變量最終會(huì)通過(guò)貿(mào)易渠道對(duì)中國(guó)的實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生影響。

(3)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況(GDP_CA)。國(guó)際貨幣政策的溢出效應(yīng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響最終體現(xiàn)在對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的影響上。由于在實(shí)際操作過(guò)程中缺少GDP月度數(shù)據(jù)，本文參考過(guò)往文獻(xiàn)，用工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率加以替代。

(4)貨幣政策渠道代理變量，即中國(guó)利率水平(R_CA)、中國(guó)物價(jià)水平指數(shù)(CPI_CA)和中國(guó)貨幣供應(yīng)總量(M2_CA)。一國(guó)的貨幣政策會(huì)對(duì)另一國(guó)家貨幣政策實(shí)施的背景產(chǎn)生影響，從而引起其貨幣政策的變化，最終影響到被溢出國(guó)的產(chǎn)出水平。物價(jià)水平是中國(guó)貨幣政策制定的重要參考，利率水平和貨幣供應(yīng)量則反映一國(guó)貨幣政策情況，結(jié)合過(guò)往參考文獻(xiàn)，本文貨幣政策渠道選擇中國(guó)利率水平、中國(guó)物價(jià)水平指數(shù)以及中國(guó)貨幣供應(yīng)量為相應(yīng)代理變量。

同時(shí)，由于銀行間同業(yè)拆解利率是市場(chǎng)利率體系中的重要成分之一，是整個(gè)貨幣市場(chǎng)的核心利率和代表性利率，它能夠迅速而精確地反映出整個(gè)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣的供需狀況。因此，本文選取Shibor個(gè)月期利率作為中國(guó)利率水平的代理變量。

3 實(shí)證分析

3.1 單位根檢驗(yàn)

利用SVAR模型估計(jì)的前提條件為相關(guān)變量數(shù)據(jù)平穩(wěn)。本文將對(duì)數(shù)化處理后的數(shù)據(jù)表示如下：lnBC_EU、lnGDP_EU、lnER、lnNE、lnGDP_CA、lnR_CA、lnCPI_CA和lnM2_CA。利用Eviews軟件對(duì)所有變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，原變量并不平穩(wěn)，所有變量均為一階差分后平穩(wěn)。結(jié)果分析如表1所示。

表1 模型中的各變量的ADF檢驗(yàn)

Sims曾提出，只要VAR模型穩(wěn)定，相關(guān)變量就可直接利用水平數(shù)據(jù)建模來(lái)分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，而差分會(huì)損失數(shù)據(jù)所包含的重要信息[9]。陸榮、王曦等也認(rèn)為，只要SVAR模型系統(tǒng)穩(wěn)定，即可進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解[10]。

3.2 貿(mào)易渠道對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響

3.2.1 SVAR模型前期檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)FPE準(zhǔn)則、AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則、HQ準(zhǔn)則的綜合分析以及對(duì)建模過(guò)程中節(jié)約自由度準(zhǔn)則的考量，本文將模型的滯后期確定為滯后1期，并通過(guò)了穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

3.2.2 脈沖響應(yīng)函數(shù)

貿(mào)易渠道的脈沖響應(yīng)函數(shù)是在給定BC_EU一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤差沖擊之后，考察通過(guò)貿(mào)易渠道對(duì)中國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)的影響，具體分析對(duì)歐元區(qū)GDP、對(duì)歐實(shí)際匯率、對(duì)歐凈出口以及最終對(duì)中國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)的影響。詳情如圖1所示。

圖1 貿(mào)易渠道SVAR模型脈沖響應(yīng)圖

由圖1分析，可得到如下結(jié)果：

(1)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP_EU)的影響。給予系統(tǒng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤差的變化，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在前期表現(xiàn)為負(fù)向影響，在第3期達(dá)到負(fù)最大值(絕對(duì)值，下文類(lèi)似)，在第12期變?yōu)檎驔_擊，后趨于穩(wěn)定。表明歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)短期產(chǎn)生負(fù)向影響，中長(zhǎng)期有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

(2)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中歐實(shí)際匯率(ER)的影響。歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)中歐實(shí)際匯率整體呈負(fù)向影響，第2期為負(fù)向影響最大值，此后影響逐步減小。表明根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模的增加對(duì)中歐實(shí)際匯率持續(xù)呈負(fù)向影響，且短期沖擊更大。

(3)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中歐凈出口(NE)的影響。歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)中歐凈出口短期產(chǎn)生積極的影響，第1期達(dá)到最大值，第3期變?yōu)樨?fù)向沖擊，此后對(duì)中歐凈出口額產(chǎn)生持續(xù)負(fù)向沖擊，但影響持續(xù)減小。

(4)貿(mào)易渠道下歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中國(guó)產(chǎn)出(GDP_CA)增長(zhǎng)的影響。歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)中國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)短期產(chǎn)生積極作用，于第1期達(dá)到最大值，但從第4期后對(duì)中國(guó)產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)向沖擊，并于第14期達(dá)到負(fù)向沖擊最大值，此后逐漸減小。

3.2.3 方差分解

為進(jìn)一步分析歐元區(qū)寬松貨幣政策通過(guò)貿(mào)易渠道對(duì)貿(mào)易渠道相關(guān)變量的影響，本文對(duì)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行方差分解。結(jié)果如表2所示。

表2 歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)貿(mào)易渠道變量的方差分解結(jié)果

由表2可看出，歐洲央行寬松貨幣政策的實(shí)施對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋力逐漸增強(qiáng)，至第90期達(dá)到最大值，為42.87%，表明相較于其他中國(guó)經(jīng)濟(jì)變量，歐元區(qū)寬松貨幣政策對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更加直接；歐元區(qū)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模對(duì)中國(guó)匯率的影響在第35期達(dá)最大值，為5.60%，表明歐元區(qū)寬松貨幣政策對(duì)中歐凈出口的解釋能力相較于其他變量偏弱，第9期最大值也僅有2.49%；歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表通過(guò)貿(mào)易傳導(dǎo)渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，于第11期達(dá)到最大值，為8.54%。

3.3 貨幣渠道對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響

3.3.1 SVAR模型前期檢驗(yàn)

和貿(mào)易渠道SVAR模型前期檢驗(yàn)一致，貨幣渠道模型前期檢驗(yàn)也是通過(guò)對(duì)SC準(zhǔn)則、HQ準(zhǔn)則綜合考量，最終確定貨幣渠道滯后期為1期，且通過(guò)穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

3.3.2 脈沖響應(yīng)函數(shù)

和貿(mào)易渠道類(lèi)似，貨幣渠道的脈沖響應(yīng)函數(shù)是給定BC_EU一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤差沖擊之后，考察通過(guò)貨幣渠道對(duì)中國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)的影響，具體分析對(duì)中國(guó)利率政策、對(duì)中國(guó)物價(jià)水平、對(duì)中國(guó)貨幣供應(yīng)量以及最終對(duì)中國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)的影響。詳情如圖2所示。

圖2 貨幣渠道SVAR模型脈沖響應(yīng)圖

(1)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中國(guó)利率政策(R_CA)的影響。對(duì)左上圖進(jìn)行分析可得，對(duì)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，將對(duì)中國(guó)利率政策短期內(nèi)產(chǎn)生一定的負(fù)向沖擊，在第18期達(dá)到負(fù)最大值，此后逐漸趨于平穩(wěn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)中國(guó)利率產(chǎn)生正向影響。換言之，歐元區(qū)寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)利率中長(zhǎng)期將產(chǎn)生正向的作用。

(2)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中國(guó)物價(jià)水平(CPI_CA)的影響。對(duì)右上圖進(jìn)行分析可得，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)對(duì)中國(guó)物價(jià)水平短期產(chǎn)生負(fù)向的沖擊，在第17期達(dá)到負(fù)最大值，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，歐元區(qū)實(shí)施的購(gòu)債計(jì)劃對(duì)中國(guó)物價(jià)水平的影響較小。

(3)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中國(guó)貨幣供應(yīng)量(CPI_CA)的影響。對(duì)左下圖進(jìn)行分析可得，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模對(duì)中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)呈正向影響，并于第44期達(dá)到最大值。表明歐元區(qū)的寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出持續(xù)產(chǎn)生正向的沖擊。

(4)貨幣渠道下歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表(BC_EU)對(duì)中國(guó)產(chǎn)出(GDP_CA)的影響。對(duì)右下圖進(jìn)行分析可得，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模通過(guò)貨幣渠道短期將對(duì)中國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)正向影響，于第3期達(dá)到最大值，但就中長(zhǎng)期而言，將對(duì)中國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)一定的負(fù)面沖擊。

3.3.3 方差分解

與分析貿(mào)易渠道類(lèi)似，為進(jìn)一步分析在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中歐元區(qū)寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)利率政策、物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量和產(chǎn)出的貢獻(xiàn)度以及影響的顯著程度，對(duì)歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行方差分解。結(jié)果如表3所示。

表3 歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)貨幣渠道相關(guān)變量的方差分解

由表3可看出，歐洲央行寬松貨幣政策的實(shí)施對(duì)中國(guó)利率政策水平的解釋力逐漸增強(qiáng)，但整體的解釋力仍偏弱，到最大的第90期也只有2.48%。相較于其他變量，中國(guó)物價(jià)水平對(duì)歐元寬松貨幣政策更加敏感，在第50期達(dá)到最大值，為25.33%。歐元區(qū)寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣供應(yīng)量的解釋能力也是逐漸增強(qiáng)，在第90期達(dá)到最大，為3.63%。分析歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)其相對(duì)貿(mào)易渠道，整體解釋能力偏弱，在第10期達(dá)到最大值，為3.40%。

4 建議

第一，在貨幣政策制定過(guò)程中要加強(qiáng)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放的宏觀環(huán)境下，各國(guó)在制定貨幣政策時(shí)，除考慮本國(guó)物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行指標(biāo)，也需考量世界其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策。這其中存在著貨幣政策的博弈，而且也為國(guó)際間貨幣政策制定、協(xié)調(diào)合作帶來(lái)了可能。因此，加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)不僅能降低各國(guó)單獨(dú)實(shí)施貨幣政策操作中所帶來(lái)的不確定性，增強(qiáng)貨幣政策實(shí)施的可靠性，也能通過(guò)合作來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的可預(yù)期性，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)福利的帕累托改進(jìn)。

第二，加強(qiáng)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)合作。目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程整體上正在加快，但也出現(xiàn)了一定程度的倒退。美國(guó)等國(guó)家貿(mào)易保護(hù)形勢(shì)有所抬頭，這將為中國(guó)對(duì)美貿(mào)易企業(yè)帶來(lái)沖擊，所以，中國(guó)企業(yè)在尋求獨(dú)立自主自強(qiáng)發(fā)展的同時(shí)，也要擴(kuò)展與其他國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易合作。另外，目前世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣正趨向分化，歐元區(qū)寬松的貨幣政策仍將持續(xù)一段時(shí)間，根據(jù)前文實(shí)證結(jié)果，歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施將對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)的正向影響，這將為中國(guó)出口美國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)移出口帶來(lái)了可能性。

第三，利用倒逼加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，擴(kuò)大內(nèi)需，提升經(jīng)濟(jì)整體的安全性。通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策通過(guò)匯率、貿(mào)易渠道對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)向沖擊。長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)依靠大量出口低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品保持了較高的貿(mào)易增長(zhǎng)速度，但出口產(chǎn)品的低附加值導(dǎo)致其產(chǎn)品的不可替代性較弱。歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施導(dǎo)致歐元兌人民幣匯率的下降，變相削弱了中國(guó)出口企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，中國(guó)應(yīng)該抓住機(jī)遇，一方面倒逼出口產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其不可替代性，進(jìn)而真正掌握國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)；另一方面，短期為對(duì)沖對(duì)歐出口的減少，中國(guó)在實(shí)施“一帶一路”倡議尋求更多貿(mào)易伙伴的同時(shí)，也應(yīng)擴(kuò)大內(nèi)需，提升國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的安全性，減少對(duì)單一國(guó)家或地區(qū)的依賴(lài)。