謝云霏

關(guān)鍵詞：公司治理;技術(shù)創(chuàng)新;財務(wù)績效

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年10月20日

一、引言

在大數(shù)據(jù)的背景下，開始了產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)創(chuàng)新的浪潮。在大數(shù)據(jù)時代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開始滲透到研發(fā)、生產(chǎn)、運輸及儲存等各個領(lǐng)域的流程。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響因素有很多，而公司治理作為一種制度安排，對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了根本影響。完善公司治理結(jié)構(gòu)可以使公司管理者加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，其作為一種契約關(guān)系，可以合理地分配董事會、股東、高管人員和利益相關(guān)者之間的權(quán)利和利益，從而確保公司經(jīng)營的合法性和有效性，公司治理本身是不可以創(chuàng)造價值的，它主要是通過作用于技術(shù)創(chuàng)新等諸多要素對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生影響。

公司治理也開始在企業(yè)發(fā)展中起到重要的作用，有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以使公司更加規(guī)范的運作，同時可以增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力和使市場更加透明。目前，我國的公司治理機(jī)制還不夠完善，核心競爭力的缺失更是我國企業(yè)發(fā)展過程中所面臨的挑戰(zhàn)。2017年我國科技進(jìn)步率有56%，相比之前的幾年有所增長，但與發(fā)達(dá)國家的平均水平還是有所差距。因此，提高企業(yè)競爭力和完善公司治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要，為了解決這些問題，國家也采取了大量措施，比如建設(shè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新的硬件設(shè)施和財政出資幫助企業(yè)進(jìn)行建立研發(fā)中心，而且對于企業(yè)而言，提高技術(shù)創(chuàng)新更重要的是企業(yè)的制度，完善公司的治理機(jī)制能夠更好地解決這個問題。因此，企業(yè)要提高自身的競爭力，要以如何增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和完善公司的治理機(jī)制為出發(fā)點，而公司治理和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，即公司治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，對于增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和完善公司的治理結(jié)構(gòu)，有很重要的指導(dǎo)意義。

近年來，通信行業(yè)不斷創(chuàng)新、熱點頻出，如4G商用、虛擬運營商的運營、鐵塔公司組建等，使得通信行業(yè)運營商的利潤開始下滑。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入的比重每年都在上升，但卻日益被管道化，移動互聯(lián)網(wǎng)正侵蝕著其壟斷利潤的基礎(chǔ)。面對競爭日益激烈的市場環(huán)境，通信行業(yè)上市公司的經(jīng)營壓力日漸增大。當(dāng)今時代是一個融合的時代，上市公司要緊跟時代發(fā)展的潮流，加快通信技術(shù)與信息技術(shù)的融合，完善公司治理和提高技術(shù)創(chuàng)新。本文以通信行業(yè)上市公司為樣本，試圖在技術(shù)創(chuàng)新-公司治理-財務(wù)績效的結(jié)構(gòu)中研究技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響、公司治理對財務(wù)績效的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)財務(wù)績效是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的直接體現(xiàn)，企業(yè)想要長期發(fā)展和增強(qiáng)自身的核心競爭力，就必須進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響因素一直都是學(xué)者們研究的熱點，隨著研究的深入，學(xué)者們開始關(guān)注公司治理與技術(shù)創(chuàng)新和財務(wù)績效的關(guān)系。近些年來，國內(nèi)外學(xué)者對公司治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新和財務(wù)績效三者之間的關(guān)系，進(jìn)行了大量的理論和實證研究。

（一）公司治理與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究綜述。技術(shù)創(chuàng)新主要著重企業(yè)的長期發(fā)展和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，對企業(yè)的短期發(fā)展目標(biāo)和財務(wù)績效會造成負(fù)面的影響。近年來，學(xué)者們開始研究公司治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。在理論研究的方面，從創(chuàng)新要素、創(chuàng)新戰(zhàn)略、創(chuàng)新績效評價等角度對公司治理對技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司治理作為企業(yè)的制度框架，對企業(yè)的技術(shù)活動有決定作用。從董事會結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和內(nèi)部董事對企業(yè)的投資通常有顯著的影響，而個人股東與企業(yè)的投資沒有關(guān)聯(lián)。

在實證研究的方面，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行實證檢驗，會發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新有顯著的影響，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動起到較好的促進(jìn)作用，股權(quán)的適度分散和絕對集中都有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。將研發(fā)投入較多的高新企業(yè)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)獨立董事的比例、高管薪酬和企業(yè)的研發(fā)環(huán)境對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有積極的正向影響。也有學(xué)者得出了相反的結(jié)論，通過收集A股上市公司數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中，高管的薪酬越高或者高管持股比例越高，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新程度越高;企業(yè)的獨立董事比例越高、股東大會和監(jiān)事會召開的次數(shù)越多，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的程度越低。通過總結(jié)研究發(fā)現(xiàn)學(xué)者們大都認(rèn)為公司獨立董事越多、管理層薪酬越高、管理者綜合素質(zhì)越高、企業(yè)研發(fā)環(huán)境越好，越有利于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動。

（二）技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效的影響。技術(shù)創(chuàng)新能力作為重要的戰(zhàn)略資源，可以使企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，通過實證研究得出業(yè)務(wù)規(guī)模、所有制結(jié)構(gòu)、投資決定企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，而技術(shù)創(chuàng)新能力高的企業(yè)能取得更高的財務(wù)績效。有學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新可以正向影響企業(yè)的財務(wù)績效，在對美國432家制造公司進(jìn)行調(diào)查分析時，實證表明研發(fā)投入對企業(yè)生產(chǎn)力和績效的提高有顯著貢獻(xiàn)。當(dāng)對2009～2011年的中國高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究時，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入能夠正向促進(jìn)企業(yè)的短期財務(wù)績效和長期財務(wù)績效，技術(shù)創(chuàng)新能調(diào)節(jié)其企業(yè)長期財務(wù)績效的積極影響。也有學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響有一定的滯后性，當(dāng)以中國的上市公司為研究樣本時，通過從企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力兩個方面分析了企業(yè)的研發(fā)活動對企業(yè)績效的影響，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)活動與企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的當(dāng)年及隨后兩年的績效顯著負(fù)相關(guān)，特別是對企業(yè)的盈利能力影響更明顯。在對高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行對比研究時，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度對公司當(dāng)期和上期財務(wù)績效分別具有顯著的負(fù)向和正向影響關(guān)系;當(dāng)期和上期財務(wù)績效對公司研發(fā)投資強(qiáng)度分別具有顯著的負(fù)向和正向影響關(guān)系，非高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度與公司財務(wù)績效的互動關(guān)系相反，并且關(guān)系不顯著。從研究文獻(xiàn)中可以看出，國外學(xué)者基本上認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系是正相關(guān)的;國內(nèi)關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響要晚很多，大部分的學(xué)者也都認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效有正向的影響。

（三）公司治理與財務(wù)績效關(guān)系研究綜述。在研究公司治理與企業(yè)財務(wù)績效之間影響關(guān)系的過程中，學(xué)者不斷地提出自己的觀點，不斷豐富著公司治理與企業(yè)財務(wù)績效的相關(guān)研究內(nèi)容。在探究公司治理與企業(yè)財務(wù)績效之間的影響關(guān)系時，大多數(shù)學(xué)者一般從公司治理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征和管理層激勵等維度來探究其對企業(yè)財務(wù)績效的影響。從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)：在市場的作用下，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)流動可以提高企業(yè)的影響力，可以從外部吸取更多資金，從而提高企業(yè)的財務(wù)績效。從董事會特征的角度出發(fā)，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效很好時企業(yè)會給董事會很大的自主權(quán)，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效很低、董事會績效較低時，董事會的權(quán)利就會受到相應(yīng)的限制。從管理層角度特征的角度出發(fā)，運用回歸模型進(jìn)行實證分析，會發(fā)現(xiàn)管理層的薪酬激勵和高管持股比例對企業(yè)財務(wù)績效有顯著的正相關(guān)，但兩者之間的關(guān)系會被高杠桿所影響。但是，當(dāng)選取1，036家上市公司作為樣本，得出相反的結(jié)論，即管理層的薪酬激勵對企業(yè)財務(wù)績效的影響關(guān)系不具有明顯的相關(guān)性;當(dāng)管理層的薪酬和持股比例位于不同的階段，其對企業(yè)財務(wù)績效的影響關(guān)系也是不同的。通過對有關(guān)文獻(xiàn)綜述研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)者的研究結(jié)論中存在著較大的分歧。在研究公司治理與財務(wù)績效之間關(guān)系時，通常都是從公司治理結(jié)構(gòu)的管理層激勵、股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征研究其對財務(wù)績效的影響。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

1、董事會結(jié)構(gòu)。我國上市公司的治理機(jī)制目前還不完善，基本上都是被內(nèi)部人所控制，這種現(xiàn)象會導(dǎo)致企業(yè)只關(guān)注眼前的利益，而忽視企業(yè)的長期發(fā)展。董事會作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，其主要職能是考核管理者的經(jīng)營績效、參與企業(yè)的重大經(jīng)營決策、減少管理者與股東之間的沖突以及提高企業(yè)的財務(wù)績效。同時，董事會作為企業(yè)委托代理成本的組成部分，如何有效地提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的績效也是其主要職責(zé)。從理論上來說，企業(yè)董事會的規(guī)模越大，在公司治理中所發(fā)揮的作用也越大，也會更加重視技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財務(wù)績效的長期影響和在進(jìn)行創(chuàng)新決策時提供更好的意見。獨立董事制度在企業(yè)的發(fā)展中已經(jīng)逐漸完善，在公司治理中也起了實質(zhì)性作用。獨立董事是獨立于公司股東且不在上市公司擔(dān)任除董事以外的其他任何職務(wù)，對公司的經(jīng)營決策可以進(jìn)行獨立客觀判斷的董事，其通常由一些專家學(xué)者等具有專業(yè)素質(zhì)的人員組成，由于獨立于公司內(nèi)部，獨立董事可以對企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略及重大決策做出專業(yè)的判斷。獨立董事代表的是股東的利益，與企業(yè)的日常經(jīng)營活動沒有重大關(guān)系，能夠以專業(yè)獨立的眼光看待企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略，由于其獨立的特殊地位，可以客觀公平地監(jiān)督企業(yè)管理層的行為，防止公司內(nèi)部控制的情況出現(xiàn)。獨立董事同時也可以利用自己的專業(yè)知識和影響力幫助企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新性管理、提高企業(yè)的知名度，以及鼓勵企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。結(jié)構(gòu)完善、認(rèn)真履行職能的獨立董事也有助于企業(yè)制定長期戰(zhàn)略規(guī)劃和提高企業(yè)的財務(wù)績效。由此假設(shè)：

H1：獨立董事的比例越大，企業(yè)的財務(wù)績效越好

2、管理層激勵?，F(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)已經(jīng)分離。股東將公司的日常經(jīng)營權(quán)交給管理者，以實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。而在企業(yè)的日常經(jīng)營活動中，管理者往往會考慮自身利益，實現(xiàn)自身效用最大化，因此在在進(jìn)行經(jīng)營決策時會損害股東的利益。在這段委托代理關(guān)系中，由于信息的不對稱和其目標(biāo)的不一致，產(chǎn)生了代理成本。為了減少代理成本，提高企業(yè)的財務(wù)績效，企業(yè)通常會采取管理層激勵的措施。管理層激勵是解決高管與股東之間目標(biāo)不一致的有效方法，適當(dāng)?shù)墓芾韺蛹羁梢宰寖烧咧g的利益趨同，可以有效地防止管理層為了短期或自身利益而影響企業(yè)的日常經(jīng)營決策，從而減少管理層的道德風(fēng)險，使企業(yè)的利益最大化。企業(yè)中對管理者一般是實施物質(zhì)獎勵和非物質(zhì)獎勵相結(jié)合的方式，物質(zhì)獎勵主要是薪酬和股權(quán)兩個方面。薪酬激勵主要是固定工資、績效獎金和職工福利等。在薪酬獎勵下，管理者的工資與企業(yè)的利潤有很大的關(guān)系，通常來說其與企業(yè)的利潤正相關(guān)。而股權(quán)激勵是給予管理層一部分公司的股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，同時承擔(dān)一定的風(fēng)險。在股權(quán)激勵下，可以有效地對管理層進(jìn)行激勵和約束，因此其會更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，以實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和提高企業(yè)的財務(wù)績效，有效地防止了管理層為短期利益而進(jìn)行經(jīng)營決策。因此，有效的管理層激勵可以提高管理層的積極性，可以有效地提高企業(yè)的財務(wù)績效和實現(xiàn)股東利益最大化。由此假設(shè)：

H2：企業(yè)高管的薪酬越高，企業(yè)的財務(wù)績效越好

3、技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新是指企業(yè)家為了使企業(yè)利益最大化，對生產(chǎn)條件和要素重新組合，建立高效率和低成本的生產(chǎn)系統(tǒng)，從而制造出新產(chǎn)品、設(shè)計出新的工藝方法、開拓新的市場以及創(chuàng)新新的組織，它是商業(yè)、組織和金融等相關(guān)活動的總過程。其作為企業(yè)的核心競爭力，它主要的目的是使企業(yè)不斷擴(kuò)大市場份額和保持可持續(xù)發(fā)展，這樣有利于提高企業(yè)的財務(wù)績效，實現(xiàn)有效的資源配置和利潤最大化。同時，在這個過程中需要投入很多資金，由于技術(shù)創(chuàng)新給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)收益具有不確定性，企業(yè)只有看到技術(shù)創(chuàng)新給企業(yè)所帶來的經(jīng)濟(jì)效益，才會重視和推動技術(shù)創(chuàng)新。以中國高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，研究技術(shù)創(chuàng)新投入對財務(wù)績效的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入能夠正向促進(jìn)企業(yè)的短期財務(wù)績效和長期財務(wù)績效;技術(shù)創(chuàng)新投入調(diào)節(jié)增強(qiáng)了企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)長期財務(wù)績效的積極影響。由于技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出，如專利的申請等各方面指標(biāo)的衡量都具有一定的滯后性，而研發(fā)支出體現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新的強(qiáng)度，因此本文在研究技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響時，只考慮研發(fā)支出對企業(yè)財務(wù)績效的影響。由此假設(shè)：

H3：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平越高，企業(yè)財務(wù)績效越好

（二）樣本與數(shù)據(jù)。本文研究的技術(shù)創(chuàng)新、公司治理與財務(wù)績效相關(guān)性，考慮到不同行業(yè)其研發(fā)支出和公司治理有所不同，所以在選擇樣本時，根據(jù)證監(jiān)會的《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行分類。本文共收集了2011～2016年通信行業(yè)上市公司的310份企業(yè)年報，考慮到有些公司對年報中研發(fā)支出披露很少，排除了2011～2016年期間研發(fā)支出數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，所以本文可以獲得的有效樣本量共210份。這些數(shù)據(jù)主要從國泰安數(shù)據(jù)庫、東方財富網(wǎng)以及巨潮資訊網(wǎng)中獲得。

（三）變量選擇

1、因變量?？剂科髽I(yè)財務(wù)績效最基礎(chǔ)的指標(biāo)就是盈利能力指標(biāo)，常用的盈利能力指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和每股收益。其中凈資產(chǎn)收益率、每股收益和銷售凈利率都能夠較為全面地反映企業(yè)的總體績效，因此本文將這三個指標(biāo)作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的變量。

2、自變量。自變量主要包括研發(fā)支出和公司治理。企業(yè)衡量技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)有很多，常用的指標(biāo)有：企業(yè)的研發(fā)人員、企業(yè)的人均研發(fā)費用、研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例或者研發(fā)支出。研發(fā)支出是技術(shù)創(chuàng)新的主要體現(xiàn)，因此研發(fā)支出和研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例可以作為評價企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的重要指標(biāo)。公司治理是指與股東權(quán)利、董事會功能和結(jié)構(gòu)以及高管激勵等方面有關(guān)的制度安排，本文選取的變量在表1中進(jìn)行說明。

3、控制變量。由于影響因變量的因素有很多，在進(jìn)行實證時，要在模型中加入一些控制變量，從而更好地對模型進(jìn)行解釋。基于以上對企業(yè)研發(fā)投入影響因素的分析，本文選擇企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）為控制變量。（表1）

（四）模型的構(gòu)建及說明。為研究技術(shù)創(chuàng)新和公司治理對財務(wù)績效的影響，我們用凈資產(chǎn)收益率、每股收益和銷售凈利率作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)?，F(xiàn)建立三個模型：模型一檢驗的是技術(shù)創(chuàng)新、公司治理對凈資產(chǎn)收益率的影響;模型二檢驗的是技術(shù)創(chuàng)新、公司治理對每股收益的影響;模型三檢驗的是技術(shù)創(chuàng)新、公司治理對銷售凈利率的影響。

其中ROE是凈資產(chǎn)收益率，EPS是每股收益，NPMOS是銷售凈利率;PF代表流通股比例，IDR代表獨立董事比例，BS代表董事會規(guī)模，Ln_CEP代表公司前三名高管薪酬的對出，ES代表高管持股比例;Ln_R&D代表研發(fā)支出的對數(shù)，RDS代表研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計特征。我們發(fā)現(xiàn)通信行業(yè)上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的均值是6.4605，最大值為40.96，最小值為-18.52，可見我國通信行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率的差距很大，企業(yè)的銷售凈利率也是相同的情況。研發(fā)支出的均值是165000000，樣本企業(yè)研發(fā)支出占研發(fā)收入比例的均值是9%，說明通信行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平不是很高。獨立董事比例的均值是39.04%，說明大部分企業(yè)獨立董事比例都在1/3以上，最大值為0.6，表明公司之間的差距不是太大。高管薪酬的最大值為862萬，最小值為1.5萬。表明不同的公司之間高管薪酬相差很大，這有可能與企業(yè)的規(guī)模和財務(wù)績效有關(guān)。（表2）

（二）相關(guān)性分析。我們對參與回歸的變量進(jìn)行了pearson相關(guān)性檢驗，結(jié)果如表所示。由表可知：Rd、Cep與Roe、Eps、Npmos在1%的顯著性水平下均正相關(guān)，說明技術(shù)創(chuàng)新水平強(qiáng)、高管薪酬高的企業(yè)財務(wù)績效就越好。各變量之間的相關(guān)系數(shù)大度小于0.5，說明變量之間大多不存在多重共線性。（表3）

（三）回歸分析。本文運用Stata軟件，對2012～2016年中國通信行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行計量回歸，回歸模型測量的是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、公司治理與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系。從估計結(jié)果來看，只有研發(fā)支出、高管薪酬和獨立董事比例通過了顯著性檢驗，其他的變量均沒有通過檢驗。模型一檢驗的是公司治理、技術(shù)創(chuàng)新與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系。在這個模型中可以看出研發(fā)支出的系數(shù)是顯著的，公司治理對企業(yè)的財務(wù)績效沒有顯著影響。根據(jù)這個結(jié)果，我們可以得出企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效是有積極影響的，說明企業(yè)增加研發(fā)投入可以提高企業(yè)的財務(wù)績效，假設(shè)三成立。模型二檢驗的公司治理、技術(shù)創(chuàng)新對每股收益的影響，研發(fā)支出的系數(shù)同樣也是顯著的，獨立董事的比例對每股收益的影響是顯著負(fù)相關(guān)的，說明技術(shù)創(chuàng)新與每股收益顯著正相關(guān)，獨立董事的比例與每股收益顯著負(fù)相關(guān)?？赡苁仟毩⒍聸]有太多的時間參與公司的運作，因此假設(shè)一不成立。模型三檢驗的是技術(shù)創(chuàng)新、公司治理對銷售凈利率的影響，研發(fā)支出和獨立董事比例都是顯著正相關(guān)的，高管薪酬的系數(shù)對銷售凈利率是顯著正相關(guān)的。說明隨著高管薪酬的增加，企業(yè)財務(wù)績效會增加，假設(shè)二成立。即高管的激勵機(jī)制在上市公司起到了作用，在這種制度下，高管會比較注重企業(yè)的長期發(fā)展。（表4）

五、結(jié)論與建議

本文以2011～2016年通信行業(yè)上市公司為研究對象，通過理論分析和實證檢驗得出研究結(jié)論：（1）企業(yè)增加技術(shù)創(chuàng)新投入可以提高企業(yè)的財務(wù)績效。說明企業(yè)增加研發(fā)投入可以提高產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量，增加企業(yè)的營業(yè)收入，從而提高企業(yè)的財務(wù)績效。因此，企業(yè)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新可以增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)在市場中長期生存，從而提高企業(yè)的財務(wù)績效;（2）前三名高管的薪酬與企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)。說明高管的薪酬越高，他們與公司的關(guān)系越密切，越能激勵其發(fā)揮主觀能動性，使得企業(yè)利潤最大化，從而提高財務(wù)績效;（3）獨立董事的比例與財務(wù)績效負(fù)相關(guān)。說明獨立董事的設(shè)立沒有起到實質(zhì)性的作用。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下建議：（1）企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，要把技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)的長期戰(zhàn)略相結(jié)合，不斷增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的能力。物聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)展了通信的服務(wù)范圍，使得移動通信技術(shù)延伸到更加廣闊的行業(yè)和領(lǐng)域，給通信行業(yè)帶來了無限生機(jī)。面對當(dāng)前的市場環(huán)境，通信行業(yè)上市公司要對企業(yè)的資源進(jìn)行優(yōu)化配置，增強(qiáng)對技術(shù)創(chuàng)新能力的研究和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)部門的建設(shè)。企業(yè)在增加研發(fā)投入的同時，也要對技術(shù)創(chuàng)新的投入產(chǎn)出進(jìn)行評估，培養(yǎng)企業(yè)員工進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的積極性;（2）董事會是公司治理結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有很大的影響。企業(yè)要想保持持續(xù)的盈利增長和能力的提高，就要建立獨立專業(yè)的董事會以及各種委員會。本文通過實證研究表明獨立董事與財務(wù)績效負(fù)相關(guān)，說明公司只是在法律上達(dá)到了要求，實質(zhì)上沒有發(fā)揮獨立董事的作用。因此，企業(yè)應(yīng)該從實際出發(fā)，根據(jù)通信行業(yè)的特點、企業(yè)自身規(guī)模和宏觀環(huán)境，科學(xué)地設(shè)立董事會結(jié)構(gòu)，提高其在企業(yè)戰(zhàn)略問題上的決策效率，使獨立董事會發(fā)揮實質(zhì)性的作用。企業(yè)在設(shè)立獨立董事委員會，首先實現(xiàn)機(jī)制上的真正獨立，同時可以完善獨立董事的激勵機(jī)制，對其進(jìn)行考核，創(chuàng)造相對公平良好的環(huán)境，使得獨立董事更好的履行自身的職責(zé);（3）在管理層激勵方面，要建立合理有效的高管激勵機(jī)制，從企業(yè)自身情況出發(fā)，采取物質(zhì)獎勵和非物質(zhì)獎勵相結(jié)合的方式，從而提高企業(yè)管理人員進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動力。增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)績效，對企業(yè)的長期發(fā)展是必不可缺的。在企業(yè)的發(fā)展過程中三者要不斷地完善，實現(xiàn)協(xié)同進(jìn)步。

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