◎文/陸婉清（安徽省科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所）

區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分。2013年7月23日，安徽省政府正式批復(fù)同意設(shè)立安徽省股權(quán)托管交易中心（以下簡稱中心），由安徽國元（控股）集團(tuán)有限責(zé)任公司、國元證券股份有限公司、華安證券股份有限公司、安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心、合肥興泰控股集團(tuán)有限公司、蕪湖市建設(shè)投資有限公司及蚌埠產(chǎn)權(quán)交易中心共同出資組建。中心于2013年8月1日在安徽省工商行政管理局注冊登記成立，注冊資本2億元。

一、出臺的政策

1.國家層面

隨著我國多層次資本市場體系的發(fā)展，區(qū)域性股權(quán)交易市場的地位日益受到重視。國務(wù)院自1998年開始陸續(xù)出臺清理整頓場外非法股票交易的方案，并于2012年印發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》，規(guī)定各類交易場所原則上不得跨區(qū)域設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，證監(jiān)會作為監(jiān)管部門在2012年正式提出“區(qū)域性股權(quán)交易市場”，并陸續(xù)出臺相關(guān)監(jiān)督管理規(guī)范性文件，區(qū)域性股權(quán)交易市場逐步得到規(guī)范。

2.安徽省和各地市

為完善金融市場體系，加快安徽省多層次資本市場建設(shè)，根據(jù)國家相關(guān)政策文件精神，安徽省和各地市陸續(xù)出臺關(guān)于發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場的政策。

（1）規(guī)范市場運(yùn)作，積極引導(dǎo)企業(yè)入市

2013年7月，安徽省政府辦公廳出臺《安徽省人民政府辦公廳關(guān)于推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展的意見》（皖政辦〔2013〕25號），明確了安徽省區(qū)域性股權(quán)交易市場的建設(shè)要求、功能定位、業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作機(jī)制等基本框架。同年，合肥、蚌埠、馬鞍山、安慶、阜陽、滁州、淮北、黃山、宿州、亳州等地出臺相關(guān)配套政策。2014年，蕪湖、淮南、池州、宣城、銅陵、六安等地也陸續(xù)出臺相關(guān)政策，支持本地企業(yè)在安徽省股權(quán)托管交易中心托管、掛牌交易，實(shí)現(xiàn)安徽省16個(gè)地市政策全覆蓋?；诖?，2014年，安徽省政府金融辦和安徽省工商局共同出臺了《關(guān)于規(guī)范開展非上市公司股權(quán)集中登記托管工作的指導(dǎo)意見》（皖金〔2014〕64號），明確了非上市公司股權(quán)集中登記托管的原則、機(jī)構(gòu)、范圍、業(yè)務(wù)和工作機(jī)制，并提出全力推進(jìn)非上市公司股權(quán)集中登記托管工作。

（2）加大獎補(bǔ)力度，鼓勵企業(yè)掛牌

2014年，安徽省政府金融辦和安徽省科技廳共同出臺了《關(guān)于推動科技創(chuàng)新型企業(yè)到省區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌發(fā)展的意見》（皖金〔2014〕69號），明確了區(qū)域性股權(quán)交易中心掛牌科技創(chuàng)新型企業(yè)的范圍和條件。同年，合肥市高新區(qū)出臺《鼓勵園區(qū)企業(yè)進(jìn)入安徽省股權(quán)托管交易中心掛牌成長板和科技創(chuàng)新板的相關(guān)獎補(bǔ)政策》，規(guī)定對已完成股改并在安徽省股權(quán)托管交易中心掛牌的企業(yè)獎勵30萬元，對在中心科技創(chuàng)新企業(yè)板掛牌的企業(yè)獎勵5萬元；馬鞍山慈湖高新區(qū)出臺《鼓勵企業(yè)進(jìn)入安徽省股權(quán)托管交易中心成長板和科技板掛牌的相關(guān)獎勵政策》，規(guī)定對在安徽省股權(quán)交易系統(tǒng)成功掛牌的企業(yè)，一次性獎勵20萬元，對在省股權(quán)托管交易中心科技創(chuàng)新企業(yè)板成功掛牌的企業(yè)，一次性獎勵5萬元。

（3）多管齊下，完善股權(quán)交易市場體系

2015年，安徽省人民政府出臺《關(guān)于充分利用多層次資本市場著力調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式促升級的意見》（皖政〔2015〕90號），鼓勵初創(chuàng)期創(chuàng)新型小微企業(yè)規(guī)范改制，在省區(qū)域性股權(quán)交易市場現(xiàn)行掛牌、股權(quán)登記托管，將省區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)納入地方征信系統(tǒng)，建立健全簡便、實(shí)用、準(zhǔn)確的適合區(qū)域性股權(quán)交易市場的信息披露機(jī)制，支持省股權(quán)托管交易中心探索報(bào)價(jià)交易模式，引導(dǎo)券商開展柜臺交易。同年，安徽省財(cái)政廳出臺《安徽省企業(yè)上市（掛牌）省級財(cái)政獎勵實(shí)施辦法》（財(cái)金〔2015〕2035號），規(guī)定對成功在省區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌融資的中小企業(yè)，按首次股權(quán)融資額的1%給予獎勵。

2017年，安徽省政府辦公廳出臺《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場的通知》（皖政辦〔2017〕45號），明確安徽省區(qū)域性股權(quán)市場由安徽省股權(quán)托管交易中心有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，由安徽省政府金融辦承擔(dān)區(qū)域性股權(quán)市場日常監(jiān)管職責(zé)，并提出加強(qiáng)市場監(jiān)督、培育合格投資者、規(guī)范信息技術(shù)管理、大力推進(jìn)企業(yè)掛牌托管、建立股權(quán)登記工商對接機(jī)制、加強(qiáng)綜合平臺建設(shè)、全力支持掛牌企業(yè)融資、加大政策支持力度。

二、政策實(shí)施成效

安徽省股權(quán)托管交易中心作為安徽省重要的資本市場平臺，在國家和安徽省委、省政府的政策引導(dǎo)下，創(chuàng)新掛牌業(yè)務(wù)板塊建設(shè)，推動省內(nèi)未上市企業(yè)進(jìn)入市場掛牌，滿足廣大皖企在不同發(fā)展階段的股權(quán)管理和投融資需求。目前，已初步形成了由成長板、科技板、農(nóng)業(yè)板、文旅板、現(xiàn)代中醫(yī)藥及健康產(chǎn)業(yè)板（以下簡稱“中醫(yī)藥板”）組成的“一市多板”的板塊格局。據(jù)國內(nèi)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)創(chuàng)贏匯2015年發(fā)布的《中國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展報(bào)告》，對全國股權(quán)交易機(jī)構(gòu)行業(yè)綜合實(shí)力進(jìn)行評價(jià)，安徽省股權(quán)托管交易中心位列前十，一舉進(jìn)入全國區(qū)域性股權(quán)交易市場第一方陣。

1.拓寬中小企業(yè)融資渠道

截至2018年3月底，安徽省區(qū)域性股權(quán)市場累計(jì)掛牌企業(yè)1933家，純托管企業(yè)222家，在冊會員193家。登記股份超過720億股,登記股東94033戶，辦理托管企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過戶涉及股權(quán)40.77億股，辦理托管企業(yè)股權(quán)質(zhì)押登記涉及股權(quán)93.04億股；幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資超過150億元，其中私募債和可轉(zhuǎn)債50.36億元；幫助316家掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資15.7億元，掛牌企業(yè)整體融資覆蓋率達(dá)16.3%。

2.引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作

中心已取得中國證券業(yè)協(xié)會特別會員資格，并積極參與協(xié)會組織的各類活動，加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作對接。2015年，順利獲得中證報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)間系統(tǒng)參與人資格，并與中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)簽訂了業(yè)務(wù)合作協(xié)議，拓寬了掛牌企業(yè)展示推介渠道，有助于更好地對接國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)。除此之外，在安徽省委、省政府的大力推動下，中心正在積極爭取全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，力爭在安徽省區(qū)域性股權(quán)市場與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間構(gòu)建掛牌企業(yè)批量對接機(jī)制，搭建轉(zhuǎn)板掛牌的綠色通道。

3.培育上市轉(zhuǎn)板后備企業(yè)資源

中心致力于掛牌企業(yè)的培育，為安徽省企業(yè)步入全國性資本市場做好孵化轉(zhuǎn)板服務(wù)。截至2017年底，已有11家掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板“新三板”，30余家啟動轉(zhuǎn)板程序。其中，天鵝家紡、均益股份、新雪蓮、廣美藥業(yè)、陸行物流等5家企業(yè)均由國元證券作為主辦券商推薦掛牌。中心還創(chuàng)設(shè)了專精特新板掛牌企業(yè)三大提升工程，從高管素質(zhì)提升、企業(yè)品牌宣傳和投融資對接三個(gè)層面為掛牌企業(yè)開展了卓有成效的專業(yè)化服務(wù)，有效探索了區(qū)域市場培育孵化創(chuàng)新服務(wù)模式。

三、主要問題與原因分析

安徽省股權(quán)交易市場已初具規(guī)模，盡管省級層面以及各地市均已出臺各種鼓勵企業(yè)進(jìn)入省區(qū)域性股權(quán)交易市場的政策，但該市場仍存在諸多問題。

1.區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展受制度限制

由于缺少統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，加上股權(quán)登記托管涉及利益分配問題，區(qū)域性股權(quán)市場在與工商部門對接過程中，會出現(xiàn)業(yè)務(wù)不暢，導(dǎo)致雙方在企業(yè)股權(quán)登記方面存在信息不對稱情況。另外，在區(qū)域性股權(quán)市場掛牌的企業(yè)普遍實(shí)力不強(qiáng)，在財(cái)務(wù)、經(jīng)營和信用等方面存在較大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于股權(quán)定價(jià)和流轉(zhuǎn)功能受限，企業(yè)掛牌后不能形成市場公允價(jià)格，從而難以體現(xiàn)出企業(yè)的投資價(jià)值。

2.面臨新三板的競爭

對比《新三板和區(qū)域股權(quán)市場的相關(guān)規(guī)定》，可以發(fā)現(xiàn)新三板和安徽省區(qū)域股權(quán)市場兩者服務(wù)對象無明顯差別，而目前新三板的掛牌條件甚至低于安徽省股權(quán)交易托管中心。另外，地方政府對于企業(yè)在新三板掛牌和省區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的政策優(yōu)惠也有明顯差別，例如，蚌埠市在對企業(yè)上市掛牌及時(shí)兌現(xiàn)獎勵政策中規(guī)定，給予企業(yè)在新三板掛牌獎勵140萬元，在省區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌獎勵50萬元。新三板具有做市商制度、超200人企業(yè)掛牌等政策優(yōu)惠，地方政府支持力度大，同時(shí)又是全國性市場，這就造成了新三板和安徽省區(qū)域股權(quán)市場不平等的競爭地位。

3.企業(yè)運(yùn)營成本增加

進(jìn)入安徽省股權(quán)交易托管中心的企業(yè)大多為中小企業(yè)，托管掛牌后要按照股權(quán)交易市場的規(guī)則對公司進(jìn)行規(guī)范化管理，做到人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)等方面獨(dú)立，還要配備專業(yè)人員從事相關(guān)工作。通過一系列規(guī)范化管理，公司運(yùn)營成本增加、稅收增加，與此同時(shí)，還有每年增加的券商持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用、審計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)等，這些費(fèi)用會使企業(yè)進(jìn)入股權(quán)交易市場后達(dá)到一個(gè)瓶頸期，在沒有實(shí)現(xiàn)融資成功之前，實(shí)際開支變得更多，這也是企業(yè)對于進(jìn)入股權(quán)交易市場積極性不高的原因之一。

四、未來政策建議

1.加大對區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)的支持力度

無論是國家層面還是地方層面，現(xiàn)有的政策圍繞區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的規(guī)范和限制相對較多，而支持和鼓勵創(chuàng)新的內(nèi)容相對較少，即使是一些已明確的創(chuàng)新政策也遲遲難以落地。如2015年安徽省政府出臺的《關(guān)于利用多層次資本市場著力調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式促升級的意見》中提到，建立工商登記部門與省區(qū)域性股權(quán)交易市場登記制度對接機(jī)制，將省區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)納入地方征信系統(tǒng)，建立健全適合區(qū)域性股權(quán)交易市場的信息披露機(jī)制。但該政策并未有效落實(shí)。如果這一條能夠推動的話，將一定程度破除擔(dān)保鏈、擔(dān)保圈問題，有效推動區(qū)域性股權(quán)市場面向中小微企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)。未來，建議政府可以出臺相關(guān)工作機(jī)制的具體實(shí)施細(xì)則，為中小微企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場排除障礙。

2.建立新三板和區(qū)域性股權(quán)市場錯(cuò)位競爭格局

明確新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場的分工，建立新三板和區(qū)域性股權(quán)市場錯(cuò)位競爭格局。新三板應(yīng)主要服務(wù)于有一定規(guī)模優(yōu)勢且有上市計(jì)劃的企業(yè)，讓這些企業(yè)在新三板掛牌，對其進(jìn)行規(guī)范，使之成為滬深交易所上市企業(yè)的后備力量。區(qū)域股權(quán)交易市場則主要服務(wù)于中小微企業(yè)，主要讓這些企業(yè)在區(qū)域股權(quán)交易市場通過掛牌實(shí)現(xiàn)融資。同時(shí)建立區(qū)域性掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)至新三板的綠色通道，讓區(qū)域性股權(quán)交易市場成為承接新三板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場的四板市場，發(fā)揮其作為更高層次資本市場儲備池的作用。

3.支持股權(quán)交易市場參與股權(quán)眾籌平臺建設(shè)

安徽省內(nèi)目前還沒有一家具有較強(qiáng)公信力和一定知名度的股權(quán)眾籌平臺。安徽省政府2015年出臺的《關(guān)于充分利用多層次資本市場著力調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式促升級的意見》提出：“到2020年末，安徽省直接融資額年均增長15%以上，2015年至2020年直接融資凈額累計(jì)力爭達(dá)到1萬億元。探索發(fā)展基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的股權(quán)眾籌融資平臺。支持省區(qū)域性股權(quán)交易市場搭建各類私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與中小微企業(yè)線上線下對接平臺。推進(jìn)省區(qū)域性股權(quán)交易市場‘綜合融資服務(wù)中心’功能建設(shè)?！卑不帐」蓹?quán)托管交易中心作為經(jīng)安徽省政府批準(zhǔn)的為省內(nèi)企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，其在公信力和合規(guī)性方面有著天然的優(yōu)勢。未來，安徽省政府還可以出臺支持安徽省股權(quán)托管交易中心建設(shè)股權(quán)眾籌平臺的具體管理辦法和實(shí)施細(xì)則，為完善安徽省多層次資本市場體系建設(shè)提供保證。