代航航

11月9日，星星科技（300256.SZ）發(fā)布《關(guān)于智能終端科技園項目的可行性研究報告》稱，公司將在江西萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)投資60億元建設智能終端科技園，投資建設智能終端電子產(chǎn)品生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括視窗玻璃防護屏、觸摸屏、全貼合產(chǎn)品、指紋識別模組等。

公告披露的投資規(guī)模及資金構(gòu)成顯示，此次投資主要分為四部分，一是以公司部分現(xiàn)有設備評估作價20億元;二是土地、廠房建設（政府代建支持），擬投資15億元;三是新增設備產(chǎn)線（地方政府資金給予部分支持），擬投資10億元;四是流動資金，萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)管委會承諾給予星星科技累計15億元的產(chǎn)業(yè)資金支持。

整個60億元的投資項目，江西萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)政府擬提供30億元以上的財務資助，包括土地供應支持、廠房代建支持、產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金支持、設備投資支持。而星星科技僅以部分現(xiàn)有設備評估作價20億元及新增設備產(chǎn)線10億元（地方政府資金給予部分支持）開展此次智能終端科技園項目。

由此我們可以看出，為了建設此次智能終端科技園項目，江西萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)政府給予了星星科技巨額土地及資金支持，而星星科技又是否值得此次政府的大力支持呢？

主營業(yè)務毛利率低下

星星科技主要從事手機、平板電腦等產(chǎn)品的各種視窗防護屏、觸控顯示屏及精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)和制造。

2018年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.70億元，同比下滑17.56%;實現(xiàn)營業(yè)利潤6827萬元，同比下滑15.29%;實現(xiàn)凈利潤6738萬元，同比增長4.71%。然而，即使是這樣的業(yè)績還是在確認了6120萬元政府補助的情況下實現(xiàn)的。

星星科技在2011年登錄創(chuàng)業(yè)板，上市首年雖然僅實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元，實現(xiàn)營業(yè)利潤6545.20萬元，但最終還是實現(xiàn)了扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤5556萬元，盈利情況還是不錯的。

到了2017年，公司營業(yè)收入已經(jīng)暴增到了56.47億元，但卻僅實現(xiàn)了營業(yè)利潤5417萬元，扣非后歸屬于母公司股東凈利潤更是直接虧損1412萬元。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司營業(yè)收入暴增，卻并沒有創(chuàng)造實際的利潤收入，扣非凈利潤反而是陷入了虧損。

根據(jù)2018年半年報，星星科技目前主要業(yè)務分為三塊，分別是視窗防護屏類、觸控顯示類、結(jié)構(gòu)件類，分別占比9%、33.39%、57.61%。

然而，星星科技的視窗防護屏類業(yè)務的毛利率始終低于同業(yè)公司。2017年和2018年上半年，公司視窗防護屏業(yè)務的營業(yè)收入分別為4.58億元、1.89億元，毛利率分別為10.82%、16.09%。其中，2018年上半年，得益于中小尺寸視窗防護屏業(yè)務規(guī)模收縮，中高端和大尺寸的視窗防護屏的比重提高，星星科技的視窗防護屏業(yè)務毛利率有相應的提高，盡管如此，該業(yè)務的毛利率水平始終不高。

從行業(yè)比較來看，公司視窗防護屏業(yè)務依然處于極為不利的地位。藍思科技（300433.SZ）無疑是視窗防護屏行業(yè)的龍頭公司，2017年和2018年上半年，公司中小尺寸防護玻璃業(yè)務收入分別為168.32億元、77.29億元，毛利率分別為29.77%、21.86%，遠遠高于星星科技的視窗防護屏業(yè)務毛利率。從2017年開始，藍思科技的3D玻璃項目已經(jīng)投產(chǎn)并得到了多個品牌應用，而到了2018年半年報，星星科技的3D玻璃項目僅是處于剛剛投產(chǎn)的階段。

隨著國內(nèi)視窗防護屏行業(yè)投資的增加和產(chǎn)能的逐步釋放，視窗防護屏市場競爭日益激烈。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，中國移動智能終端設備規(guī)模季度增速放緩的節(jié)奏已經(jīng)顯現(xiàn)，自2016年第二季度起，移動智能終端增速就跌破了2%。2015年，全行業(yè)生產(chǎn)手機達到18.13億部，2016年，國內(nèi)手機市場產(chǎn)量20.58億部，2017年，國內(nèi)手機產(chǎn)量出現(xiàn)回落，下滑至19.22億部，2018年上半年，全球智能手機出貨量較上年同期下滑1.84個百分點，下降至6.76億部。顯然，在傳統(tǒng)國際客戶自身市場地位下降和國內(nèi)手機產(chǎn)量下滑的情況下，星星科技只能寄希望于3D玻璃項目及減小中小尺寸視窗防護屏業(yè)務規(guī)模扭轉(zhuǎn)虧損，否則公司視窗防護屏業(yè)務的毛利率低下局面短期內(nèi)將無法改善。

其次是觸控顯示類業(yè)務，2017年和2018年上半年，星星科技的觸控顯示類業(yè)務營業(yè)收入分別為24.68億元、7.02億元，毛利率分別為8.39%、8.82%。對于觸控顯示類業(yè)績下降的原因，公司解釋稱，2018年上半年，公司開始降低手機觸控屏，開始向中大尺寸及車載觸屏全貼模組轉(zhuǎn)型。

暫且不談業(yè)績下滑問題，星星科技的觸控顯示類業(yè)務毛利率顯然不能達到行業(yè)水平。對比同行業(yè)上市公司合力泰（002217.SZ），2017年和2018年上半年，合力泰觸控顯示類業(yè)務收入分別為99.55億元、53.58億元，毛利率分別為15.70%、14.99%。顯然，星星科技的規(guī)模較小，毛利率更是不能與行業(yè)內(nèi)的大公司相提并論。

對于結(jié)構(gòu)件類業(yè)務，星星科技主要是依靠14億元買來的深圳市聯(lián)懋塑膠有限公司（下稱“深圳聯(lián)懋”）支撐業(yè)績。年報顯示，公司結(jié)構(gòu)件類業(yè)務2016-2017年及2018年上半年的營業(yè)收入分別為20.09億元、23.83億元、12.11億元，毛利率分別為22.55%、22.54%、21.56%，可以說是處于一個較好的盈利狀態(tài)。即使是這樣，深圳聯(lián)懋依然是無法完成業(yè)績承諾，商譽減值風險不言而喻。

同時，星星科技的高額存貨也是一個較為危險的存在。年報顯示，星星科技2016-2017年及2018年前三季度的營業(yè)收入分別為49.94億元、56.47億元、34.70億元，期末存貨分別為13.59億元、15.08億元、16.22億元，存貨占營業(yè)收入的比例分別為27.21%、26.70%、46.74%。

對比同行業(yè)上市公司歐菲科技（002456.SZ）和藍思科技。根據(jù)年報，歐菲科技2016-2017年及2018年前三季度的營業(yè)收入分別為267.46億元、337.91億元、311.46億元，期末存貨分別為45.11億元、76.80億元、112.73億元，存貨占營業(yè)收入的比例分別為16.87%、22.73%、36.19%。藍思科技2016-2017年及2018年前三季度的營業(yè)收入分別為152.36億元、237.03億元、189.93億元，期末存貨分別為19.58億元、22.10億元和39.83億元，存貨占營業(yè)收入的比例分別為12.85%、9.32%、20.97%。很顯然，星星科技存貨占比偏高，一旦合理計提存貨跌價損失，無疑將會對年報利潤產(chǎn)生重大影響。

并購拼業(yè)績 商譽減值風險高企

根據(jù)年報，近年來星星科技的業(yè)務主要依靠四個子公司進行，這四個子公司分別是廣東星弛光電科技有限公司（下稱“星弛光電”）、浙江星谷觸控科技有限公司（下稱“星谷觸控”）、深圳市深越光電技術(shù)有限公司（下稱“深越光電”）、深圳聯(lián)懋。

其中，星弛光電主要以開發(fā)、生產(chǎn)和銷售液晶顯示器（LCD）視窗防護屏及觸摸屏的材料和產(chǎn)品，公司常年處于虧損狀態(tài)。根據(jù)上市公司2016-2017年年報及2018年半年報，星弛光電的凈利潤分別為-1.06億元、-1.07億元、-1944萬元。

星谷觸控主要從事視窗防護屏、觸摸屏及觸控顯示模組、電子結(jié)構(gòu)件及相關(guān)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該子公司同樣是常年處于微利甚至虧損狀態(tài)，據(jù)上市公司2016-2017年年報及2018年半年報，星谷觸控的凈利潤分別為1109萬元、-2113萬元、-1035萬元。

除了內(nèi)生性增長，星星科技還依靠收購來維持業(yè)績，但同時也造成了如今高額商譽壓頂?shù)木置?。星星科技本意是想依靠兩次收購保業(yè)績，但收購標的要么是沒有完成業(yè)績承諾，要么是過了業(yè)績承諾期之后業(yè)績大跳水。

2013年8月，星星科技發(fā)布收購草案，公司擬收購深越光電的100%股權(quán)。根據(jù)收購草案，以收益法的評估結(jié)果確定標的資產(chǎn)的評估價值，標的資產(chǎn)經(jīng)審計的凈資產(chǎn)賬面價值為1.39億元，收益法評估價值為8.51億元，增值額為7.12億元，增值率為511.43%。最終，星星科技為收購確認了商譽6.12億元。

根據(jù)《利潤承諾補償協(xié)議書》，交易對方毛肖林、洪晨耀及深圳群策群力三方承諾2013年、2014年和2015年標的公司實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤將分別不低于7250萬元、9250萬元和1.1億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，深越光電2013-2015年分別實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤7335萬元、9325萬元和1.07億元。2015年的業(yè)績承諾完成率為97.34%，沒有完成業(yè)績承諾。在業(yè)績承諾期滿之后的2016-2017年及2018年上半年，深越光電的凈利潤分別為5965萬元、5230萬元、1184萬元，過了利潤承諾期業(yè)績大變臉。雖然深越光電業(yè)績不斷下滑，然而星星科技僅在2016年計提了一次減值準備3890萬元，目前，星星科技對于收購深越光電形成的商譽仍有5.74億元。

2014年12月16日，星星科技發(fā)布收購預案，擬收購深圳聯(lián)懋的100%股權(quán)。根據(jù)上市公司隨后于2015年7月2日發(fā)布的收購報告書修訂稿，此次交易的評估基準日為2014年11月30日，本次交易標的深圳聯(lián)懋100%股權(quán)截至評估基準日，未經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)值為4.34億元，預估值為14.02億元，預估值增值率為223.17%。最后，星星科技為收購深圳聯(lián)懋形成商譽9.21億元。

按照標的資產(chǎn)的作價14億元計算，星星科技以發(fā)行股份的方式支付轉(zhuǎn)讓價款的85%部分，以現(xiàn)金方式向交易對方支付轉(zhuǎn)讓價款的15%部分，共支付的現(xiàn)金對價為2.1億元。

NEW POPULAR、德懋投資和TYCOON POWER承諾，深圳聯(lián)懋2014年度、2015年度、2016年度、2017年度實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤數(shù)分別不低于人民幣8000萬元、1.5億元、1.8億元和2.16億元。

根據(jù)Wind咨訊，深圳聯(lián)懋2014-2017年扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為8135萬元、1.19億元、1.95億元、1.72億元，其中2015年和2017年兩個年度均未完成業(yè)績承諾。2017年，深圳聯(lián)懋的業(yè)績開始明顯下滑，2018年上半年進一步下滑。雖然深圳聯(lián)懋業(yè)績不斷下滑加上未完成業(yè)績承諾，但星星科技并沒有對商譽計提減值準備，目前，上市公司對深圳聯(lián)懋的商譽依然是9.21億元。

2018年11月16日，證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》的監(jiān)管規(guī)則，其中監(jiān)管關(guān)注事項第三條稱，公司應合理區(qū)分并分別處理商譽減值事項和并購重組相關(guān)方的業(yè)績補償事項，不得以業(yè)績補償承諾為由，不進行商譽減值測試。

隨著2018年監(jiān)管層對商譽監(jiān)管的加強，星星科技的商譽減值風險不可小覷。

高價買來虧損公司

2018年9月12日，星星科技發(fā)布《關(guān)于全資子公司對外投資的公告》，稱全資子公司深越光電擬以5.3億元的總價購買光寶科技（廣州）投資有限公司持有的珠海光寶移動通信科技有限公司（下稱“珠海光寶移動”）100%股權(quán)以及Lite-On Mobile Pte.Ltd分別持有的廣州光寶移動電子部件有限公司（下稱“廣州光寶移動”）、深圳光寶移動精密模具有限公司（下稱“深圳光寶移動”）的各100%股權(quán)。

根據(jù)公告披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，經(jīng)審計，2017年度，珠海光寶移動實現(xiàn)凈利潤-3.71億元，廣州光寶移動實現(xiàn)凈利潤-1.78億元，深圳光寶移動實現(xiàn)凈利潤-2192萬元。2017年度，三家標的公司合計實現(xiàn)凈利潤-5.71億元。同時，根據(jù)標的公司出具的2018年1-5月財務報表（未經(jīng)審計），珠海光寶移動當期實現(xiàn)凈利潤-3077萬元，廣州光寶移動實現(xiàn)凈利潤-3640萬元，深圳光寶移動實現(xiàn)凈利潤-1470萬元。2018年1-5月，三家標的公司合計實現(xiàn)凈利潤-8188萬元。

對于高額現(xiàn)金收購這三家公司，星星科技給出的解釋是，標的公司賬面資金非常充沛，并始終保持著通暢的融資渠道，同時標的公司已建有430余臺/套的注塑機生產(chǎn)線、1030余臺CNC金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線，以及配套的模具設計、研發(fā)、生產(chǎn)中心，能夠減輕公司融資壓力，同時能為公司迅速提升產(chǎn)能，為5G時代的到來積極地布局，提前做好產(chǎn)能儲備。

此項交易收到了浙江省證監(jiān)局的關(guān)注函，根據(jù)問詢函回復公告，三家公司的固定資產(chǎn)情況最是令人懷疑?；貜凸娣Q，標的公司建有430余臺/套的注塑機生產(chǎn)線、1030余臺CNC金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線，現(xiàn)實情況是這431臺注膠機主要為2012年購買，機器設備按照5年的折舊年限計算，早已是減值大部分，甚至還有沒有利用價值都很難說。同樣，1030余臺CNC金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線也是主要于2014-2015年時候購買。

在電子移動設備更新?lián)Q代如此之快的情況下，這樣落后的生產(chǎn)設備又能否滿足消費電子產(chǎn)品的市場需求呢？

高額商譽減值風險、購買虧損公司影響、行業(yè)競爭加劇將又一次使投資者聯(lián)想到星星科技2013年的財報大洗澡，這次商譽是否又將計提巨額減值損失，2018年年報無疑又是一個“雷”。

針對文中提及的種種疑問，《證券市場周刊》記者致函星星科技，但截至發(fā)稿未獲回復。