包曉嵐 張振宇 楊萍

【摘 要】 文章以2007—2016年深圳證券交易所A股上市公司為研究樣本，采用Logistic回歸，考察了客戶集中度與信息透明度之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：信息透明度與客戶集中度顯著負(fù)相關(guān)，大客戶與企業(yè)間的私有信息交流降低了企業(yè)公開披露信息的動機(jī)。但是，市場化程度提高能夠抑制兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系，市場化程度較低的地區(qū)，上市公司與客戶之間更多依賴私有信息進(jìn)行交流，降低了對公開信息的需求。文章從客戶關(guān)系的視角出發(fā)，拓展了信息透明度、信息質(zhì)量相關(guān)領(lǐng)域的研究，并為監(jiān)管者和投資者對會計信息披露行為的認(rèn)識提供了有價值的參考。

【關(guān)鍵詞】 客戶集中度； 信息透明度； 市場化進(jìn)程

【中圖分類號】 F276.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）19-0028-06

一、前言

信息不對稱是影響資源有效配置、阻礙資本市場健康發(fā)展的重要因素之一，提高上市公司信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)信息透明度可以有效緩解信息不對稱[ 1 ]。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場發(fā)展較晚，還有很多不健全的地方，上市公司的自愿性披露水平較差，信息透明度普遍較低[ 2 ]，信息披露違規(guī)、財務(wù)舞弊等案件時有發(fā)生，股市中內(nèi)幕交易和投機(jī)交易盛行。可以說，信息不透明是現(xiàn)階段我國資本市場進(jìn)一步發(fā)展亟待解決的問題之一。

客戶可以從公開和私人兩個渠道獲取企業(yè)信息。研究表明，客戶與企業(yè)間通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取私有信息可以減少客戶對公開信息的需求[ 3-4 ]。隨著客戶集中度上升，一方面，大客戶與公司有更為密集的業(yè)務(wù)來往，能夠獲得更多私有信息；另一方面，集中的客戶能夠降低企業(yè)與客戶間信息溝通的成本[ 5 ]。因此，客戶集中度的變化會影響客戶對公開信息的需求，進(jìn)而影響信息透明度，而目前，學(xué)術(shù)界對客戶和信息透明度的研究較少。實(shí)踐中，市場上企業(yè)的交易方式還受到環(huán)境的制約，市場環(huán)境的不完善給企業(yè)造成了高昂的交易成本，也迫使企業(yè)更多地依賴關(guān)系型交易[ 6 ]。我國尚處于向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊時期，不同地區(qū)市場化進(jìn)程有較大差異[ 7 ]，導(dǎo)致客戶集中度對信息透明度的影響存在異質(zhì)性。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，從市場化進(jìn)程的視角出發(fā)，檢驗(yàn)客戶關(guān)系和企業(yè)信息透明度的關(guān)系，論證了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)微觀層面的影響，有助于進(jìn)一步認(rèn)識企業(yè)信息披露行為的影響因素；第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要側(cè)重于研究企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對企業(yè)信息透明度的影響，本文選擇了客戶這一重要的利益相關(guān)者進(jìn)行探討，拓展了對信息透明度影響因素的研究，具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義與理論意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）客戶集中度與信息透明度

企業(yè)財務(wù)報告的目的是為報告使用者進(jìn)行決策提供財務(wù)信息。財務(wù)報告的使用者既包括股東、債權(quán)人等財務(wù)利益相關(guān)者，也包括企業(yè)的客戶等非財務(wù)利益相關(guān)者。股東和債權(quán)人通過財務(wù)報告了解企業(yè)的盈利能力、償債能力，以判斷自己的投資策略是否適當(dāng)，債務(wù)能否按時收回；客戶則通過財務(wù)報告了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展策略，以判斷是否與企業(yè)繼續(xù)合作。不同的財務(wù)報告使用者對財務(wù)信息關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)存在異質(zhì)性，但是，在現(xiàn)行會計準(zhǔn)則要求中，企業(yè)只能按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)制定一套財務(wù)報告，滿足不同財務(wù)報告使用者的需求。因此，企業(yè)在披露會計信息時，既要考慮目前學(xué)術(shù)界探討較多的資本市場上的股東、債權(quán)人等，也必須考慮被學(xué)術(shù)界忽略的商品流通市場上的客戶。那么，客戶集中度會如何影響企業(yè)的信息透明度呢？

現(xiàn)有研究表明，客戶集中度提高對企業(yè)來說是一把雙刃劍。一方面，大供應(yīng)商和大客戶的存在有利于供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的資源整合和信息共享，促進(jìn)企業(yè)間的聯(lián)合投資及戰(zhàn)略合作，提高存貨管理效率[ 8 ]，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的成本費(fèi)用，進(jìn)而改善盈利水平[ 9 ]，應(yīng)對日益復(fù)雜的市場環(huán)境，實(shí)現(xiàn)價值最大化[ 10 ]。另一方面，大供應(yīng)商和大客戶的存在也暗含著風(fēng)險。具有議價優(yōu)勢的供應(yīng)商和客戶更容易在談判過程中迫使企業(yè)做出一系列讓步，蠶食公司利潤。同時，一旦喪失主要供應(yīng)商或者主要客戶，公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動將受到嚴(yán)重影響，關(guān)系專用性投資的價值大大降低，甚至直接導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境[ 11 ]。因此，為了滿足客戶的要求，企業(yè)希望能夠迎合客戶對自身經(jīng)營狀況的預(yù)期，向客戶傳遞自身有良好經(jīng)營業(yè)績、優(yōu)秀履約能力的信號，來維護(hù)好與客戶間的合作關(guān)系，優(yōu)化交易條款，避免重要客戶的流失。所以，企業(yè)有動機(jī)進(jìn)行盈余管理[ 6 ]，粉飾公司業(yè)績，而盈余管理活動的增多會扭曲公司業(yè)績，導(dǎo)致會計信息透明度下降。

另外，除了企業(yè)公開披露的信息，客戶還可以通過私人渠道獲取私有信息，私有信息的獲取能夠降低客戶對公開信息的需求[ 4 ]。Biddle & Hilary[ 3 ]發(fā)現(xiàn)在日本資本市場上，由于存在大量的關(guān)系借貸，企業(yè)的融資約束并不受會計信息質(zhì)量的影響，借款人通過與企業(yè)的私下溝通解決了信息不對稱問題，從而降低了對公開信息的需求。在法律保護(hù)較差的發(fā)展中國家，企業(yè)間更傾向于建立關(guān)系型交易[ 12 ]，通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)下的私人信任降低交易成本，并且，關(guān)系維系的時間越長，企業(yè)可能獲得的溢價越多?？梢哉f，關(guān)系型契約是發(fā)展中國家企業(yè)降低信息不對稱程度、實(shí)現(xiàn)互惠互利的長期博弈治理機(jī)制。而企業(yè)的客戶集中度越高，公司與大客戶的關(guān)系越緊密，越可能保持密切的聯(lián)系。首先，企業(yè)和大客戶之間有更為頻繁的合同簽訂、產(chǎn)品或服務(wù)交付等活動，甚至企業(yè)和大客戶間的高管會存在交叉任職，這都會產(chǎn)生更多私有信息的傳遞；其次，當(dāng)客戶更集中時，公司和客戶間的私下溝通成本較低，更有利于企業(yè)進(jìn)行私有信息傳遞。因此，客戶集中度的上升使公司與客戶有更多私有信息的傳遞，降低了企業(yè)公開披露信息的動機(jī)，從而降低了信息透明度。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)的客戶集中度越高，其會計信息透明度越低。

（二）市場化進(jìn)程、客戶集中度與信息透明度

根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，市場機(jī)制在資源配置方面起著重要作用，在市場經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，每一個企業(yè)都不是孤立的個體，而是與整個市場環(huán)境存在廣泛聯(lián)系的一部分，市場機(jī)制影響著企業(yè)的生存與發(fā)展，也約束著企業(yè)的信息披露行為。不同市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的信息披露制度與監(jiān)管機(jī)制都存在差異，因此，市場環(huán)境是影響信息透明度的重要因素之一，對信息透明度的研究離不開市場環(huán)境因素?，F(xiàn)有研究表明，我國的市場化改革雖然已經(jīng)取得了一定成果，但是不同地區(qū)的市場化程度仍然很不均衡。在部分東部沿海省市，市場化已經(jīng)取得了決定性的進(jìn)展，而在其他省份，非市場因素依然在資本市場上占有重要地位。特別是2008—2011年實(shí)行的雙寬松刺激政策甚至導(dǎo)致部分西部省份市場化程度一度出現(xiàn)退步[ 7 ]。市場化改革通過完善要素市場、減少政府干預(yù)、健全法律制度等發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。在市場化程度較高的地區(qū)，法律法規(guī)建設(shè)更為完善，企業(yè)面臨的政府干預(yù)較少，市場能夠?qū)ζ髽I(yè)公開披露的會計信息做出正確反應(yīng)，識別企業(yè)故意隱瞞的信息，使企業(yè)面臨更高訴訟成本，企業(yè)更傾向于披露透明度高的信息[ 13 ]。相反，在市場化程度較差的地區(qū)，相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)不完善，信息披露監(jiān)管不到位，企業(yè)面臨的訴訟風(fēng)險和違規(guī)成本也較低，對企業(yè)的信息披露行為缺乏有效約束。所以，市場化進(jìn)程高會削弱客戶集中度和信息透明度之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：市場化進(jìn)程的提高能夠抑制客戶集中度對信息透明度的負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

考慮到2007年新會計準(zhǔn)則對上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的影響，本文以2007—2016年在我國深圳證券交易所A股主板上市的公司作為研究樣本，其中，信息透明度指標(biāo)源于深圳證券交易所監(jiān)管信息公開欄目中的信息披露考評，市場化進(jìn)程指標(biāo)源于《中國市場化八年進(jìn)程報告》，其他數(shù)據(jù)源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。為了剔除極端值對結(jié)果的影響，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾（Winsorize）處理。同時，考慮到回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，刪除了金融業(yè)上市公司、財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司及被ST或*ST的公司，最終獲得8 501個研究樣本。

（二）變量定義

1.信息透明度

現(xiàn)有文獻(xiàn)中，關(guān)于信息透明度的度量一般有三種方式：一是使用第三方組織發(fā)布的評估結(jié)果，例如我國深圳證券交易所的信息披露考評結(jié)果；二是直接用盈余管理、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度等盈余質(zhì)量指標(biāo)作為信息透明度的代理變量；三是自建指數(shù)法，例如通過專家打分自建信息披露指數(shù)構(gòu)建信息透明度的度量指標(biāo)。

以上三種方式各有優(yōu)劣，筆者認(rèn)為，深交所憑借自己獨(dú)特的信息優(yōu)勢地位，每年對上市公司的信息披露整體情況做出評估，兼顧信息披露的完整性、合法性、及時性和準(zhǔn)確性。因此，本文采用深圳證券交易所的信息披露考評結(jié)果對信息透明度（Tran-P或Tran-Q）進(jìn)行衡量。深交所將上市公司的信息披露質(zhì)量分為四個等級，從高到低分別為“A（優(yōu)秀）”“B（良好）”“C（及格）”和“D（不及格）”，本文將四個等級對應(yīng)取值4、3、2、1，構(gòu)建度量信息透明度的有序變量，用Tran-P表示。同時，本文也將考評結(jié)果分為高透明度和低透明度兩類，構(gòu)建信息透明度的啞變量，用Tran-Q表示。其中：高透明度組對應(yīng)“A（優(yōu)秀）”和“B（良好）”，用1表示；低透明度組對應(yīng)“C（及格）”和“D（不及格）”，用0表示。

2.市場化進(jìn)程

本文參考王小魯?shù)?016年4月發(fā)布的《中國市場化八年進(jìn)程報告》中對各省、自治區(qū)和直轄市市場化指數(shù)的評分和排名，構(gòu)建市場化進(jìn)程啞變量。當(dāng)上市公司所在地的市場化排名位于前1/3時，取值為1；當(dāng)上市公司所在地的市場化排名未達(dá)到前1/3時，取值為0。

本文詳細(xì)的變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

由于被解釋變量信息透明度（Tran-P）為有序變量，因此采用有序Logistic回歸模型進(jìn)行分析。針對假設(shè)1，本文構(gòu)建了模型（1）：

Tran-P=？茁0+？茁1Top5+？茁2Con+

？茁3Lev+？茁4Roa+？茁5Gov+？茁6Growth+

？茁7Lns+Year+Ind+？著 （1）

為檢驗(yàn)假設(shè)2，筆者在模型（1）的右邊加入市場化進(jìn)程和客戶集中度的交乘項(xiàng)，形成模型（2）：

Tran-P=？茁0+？茁1Top5+？茁2Mar×

Top5 + ？茁3Con + ？茁4Lev + ？茁5Roa +

？茁6Gov+ ？茁7Growth +？茁8Lns + Year +

Ind+？著 （2）

同時，為了使實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果更加穩(wěn)健，本文以Tran-Q為被解釋變量，通過二元Logistic回歸模型進(jìn)行分析，模型中所有的解釋變量及控制變量與有序Logistic回歸模型中的變量相同。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計

表2報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，信息透明度Tran-P指標(biāo)的均值為3.06，中位數(shù)為3，說明深交所上市公司中，大部分能夠達(dá)到良好評級；客戶集中度指標(biāo)Top5的均值為0.30，最大值為0.99，最小值為0.01，標(biāo)準(zhǔn)差為0.22，說明總體而言，樣本公司對前五大客戶的依賴度不高，但不同公司向前五大客戶的銷售占比有較大差異。

表3報告了本文主要研究變量的Pearson相關(guān)性分析結(jié)果。結(jié)果顯示：信息透明度指標(biāo)Tran-P與客戶集中度指標(biāo)Top5、Cc都顯著負(fù)相關(guān)，說明樣本公司中，企業(yè)的客戶集中度越高，信息透明度可能越低，信息質(zhì)量越差，與本文的假設(shè)1相符。變量之間的顯著關(guān)系與預(yù)期一致，并且回歸系數(shù)不大，表示方程不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（二）Logistic回歸分析

1.客戶集中度與信息透明度

表4列出了客戶集中度與信息透明度的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，以信息透明度Tran-P為被解釋變量，進(jìn)行有序Logistic回歸分析時，客戶集中度指標(biāo)Top5和Cc的系數(shù)都在1%的水平上顯著為負(fù)；以信息透明度Tran-Q為被解釋變量，進(jìn)行二元Logistic回歸分析時，客戶集中度指標(biāo)Top5和Cc的系數(shù)同樣都在1%的水平上顯著為負(fù)。這說明，上市公司客戶集中度越高，其信息透明度越低，與假設(shè)1相符。

2.市場化進(jìn)程、客戶集中度與信息透明度

在模型右邊加上市場化進(jìn)程與客戶集中度的交乘項(xiàng)（Mar×Top5，Mar×Cc），以檢驗(yàn)市場化進(jìn)程是否對客戶集中度與信息透明度之間的關(guān)系有調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5列出了市場化進(jìn)程、客戶集中度與信息透明度的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，以信息透明度Tran-P為被解釋變量，進(jìn)行有序Logistic回歸分析時，客戶集中度與市場化進(jìn)程的交乘項(xiàng)Mar×Top5和Mar×Cc的系數(shù)在1%水平上顯著為正，以信息透明度Tran-Q為被解釋變量，進(jìn)行二元Logistic回歸分析，市場化進(jìn)程與客戶集中度交乘項(xiàng)Mar×Top5的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明市場化進(jìn)程確實(shí)對客戶集中度與信息透明度的關(guān)系產(chǎn)生了一定的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在市場化程度較低的地區(qū)，客戶集中度對信息透明度的負(fù)向作用更強(qiáng)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文針對回歸結(jié)果做了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

更換信息透明度的度量指標(biāo)，通過考慮上年業(yè)績的截面修正瓊斯模型計算可操縱性應(yīng)計數(shù)，以應(yīng)計盈余管理作為信息透明度度量指標(biāo)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6、表7。可以發(fā)現(xiàn)，表6中客戶集中度Top5和Cc的系數(shù)都在1%水平上顯著為正，表7中市場化進(jìn)程與客戶集中度的交乘項(xiàng)Mar×Top5在1%水平上顯著為負(fù)，Mar×Cc在10%水平上顯著為負(fù)，研究結(jié)論不變。

五、研究結(jié)論

不同于以往基于公司治理機(jī)制等方面對會計信息透明度的研究，本文基于客戶集中度的視角，為我國上市公司信息透明度提供了新的解釋，并得到了深市A股制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)支持。研究發(fā)現(xiàn)，隨著客戶集中度上升，會計信息透明度顯著下降，當(dāng)客戶更集中時，公司和客戶更多地選擇通過私下方式進(jìn)行信息溝通，降低了客戶對公開信息的需求以及公司進(jìn)行公開信息披露的動機(jī)。進(jìn)一步加入市場化進(jìn)程，研究發(fā)現(xiàn)，在市場化進(jìn)程較差的地區(qū)，上市公司客戶集中度對信息透明度的負(fù)向作用更為明顯。這說明，在市場化程度較高的地區(qū)，市場能夠?qū)緯嬓畔⒆龀鲇行Х磻?yīng)，客戶從公司獲取信息的方式也從私下溝通轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^公開披露的信息獲取。

本文對理解新興市場國家中客戶集中度如何影響信息透明度有一定的意義，豐富了相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)。同時，本文的研究結(jié)論也有一定的現(xiàn)實(shí)意義：一方面，在市場化程度較差的環(huán)境下，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)有助于降低企業(yè)間的信息不對稱，保證契約的有效執(zhí)行；另一方面，本文的結(jié)論也支持市場化改革是實(shí)現(xiàn)資源有效配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，政府應(yīng)該進(jìn)一步大力推進(jìn)市場化改革，保證市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

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