周雪峰 左靜靜 郭曉喚

【摘 要】 文章以2010—2016年深交所中小板民營上市公司為研究樣本，研究金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的影響，并區(qū)分不同金融關聯(lián)類型，分別探討銀行金融關聯(lián)與非銀行金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的作用差異，同時，考慮不同市場化進程下多元化金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的作用發(fā)揮是否會受到影響。研究表明：（1）金融關聯(lián)有利于中小民企創(chuàng)新投資。（2）相對于非銀行金融關聯(lián)而言，銀行金融關聯(lián)是一種更為有效的金融關聯(lián)方式。（3）在不同市場化進程下，金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的影響存在差異，具體表現(xiàn)為：在市場化進程較高的地區(qū)，銀行金融關聯(lián)發(fā)揮主要作用；在市場化進程較低的地區(qū)，非銀行金融關聯(lián)發(fā)揮主要作用。

【關鍵詞】 金融關聯(lián)； 中小民企； 創(chuàng)新投資； 市場化進程

【中圖分類號】 F273.1 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）19-0022-06

一、引言

為進一步推動創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實施，黨的十九大報告著重強調中小企業(yè)在國家創(chuàng)新中的重要性。已有研究表明，中小企業(yè)創(chuàng)造性破壞動力較強[ 1 ]，但面臨較強的融資約束，限制其創(chuàng)新動力。打破中小民企融資瓶頸一直是步入21世紀以來的難題。大量學者從政治關聯(lián)、金融市場環(huán)境、金融關聯(lián)等角度探討如何提高中小民企融資可獲得性，其中，金融關聯(lián)作為非正式制度的替代機制，被認為是解決中小民企融資困難的重要途徑。

目前有關金融關聯(lián)的研究大都集中于銀行金融關聯(lián)，主要包括以下幾個方面：（1）銀行關聯(lián)與企業(yè)融資約束[ 2 ]，銀行關聯(lián)顯著降低企業(yè)的投資現(xiàn)金流敏感性；（2）銀行關聯(lián)與企業(yè)貸款[ 3 ]，銀行關聯(lián)能夠顯著增加企業(yè)銀行貸款，降低貸款利率，延長債務期限；（3）銀行關聯(lián)與風險承擔[ 4 ]，具有銀行關聯(lián)的企業(yè)表現(xiàn)出更高的風險承擔水平。然而，隨著全球化競爭愈演愈烈，創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展日益重要，一些學者開始關注金融關聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響[ 5-6 ]。但這些研究聚焦于銀行金融關聯(lián)，隨著中國金融管制不斷放松，一些非銀行金融機構（如證券公司、保險公司、基金公司、期貨公司以及小額貸款公司）也活躍于金融市場。雖然少數(shù)研究關注到非銀行金融關聯(lián)，但僅研究了券商關聯(lián)[ 7 ]，因此，將非銀行金融機構放入目前有關金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的研究中將更加有意義。此外，隨著中國市場化進程不斷加快，中小民企生存環(huán)境日趨復雜，市場化進程作為正式制度的綜合衡量指標，影響中小民企創(chuàng)新投資的外部環(huán)境。大量學者關注不同市場化進程下政治關聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，得出不同的研究結論，但鮮有學者關注不同市場化進程下金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資影響的差異。因此本文將基于市場化進程的正式制度與金融關聯(lián)的非正式制度視角，綜合考察其對中小民企創(chuàng)新投資的影響。

本文的貢獻可能體現(xiàn)在以下三個方面：第一，科學地揭示不同類型金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的影響規(guī)律，是對社會資本研究的進一步豐富。第二，從市場化進程角度理清不同金融關聯(lián)類型對中小民企創(chuàng)新投資發(fā)揮作用的條件，為金融關聯(lián)影響中小民企創(chuàng)新投資提供微觀經濟基礎的實證支持，有助于優(yōu)化中小民企創(chuàng)新投資行為。第三，本文通過探尋有利于中小民企創(chuàng)新投資的有效金融制度安排，從而為優(yōu)化我國金融結構提供經驗支持。

二、理論分析與假設提出

（一）金融關聯(lián)與中小民企創(chuàng)新投資

就目前而言，金融關聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響存在兩種對立觀點：部分研究發(fā)現(xiàn)金融關聯(lián)對創(chuàng)新投資產生積極影響[ 5，8 ]；部分研究則認為金融關聯(lián)高管代表銀行利益，更傾向于避免風險較高的創(chuàng)新投資項目[ 9 ]。對中小民企而言，金融關聯(lián)是一種稀缺資源，目前國內研究大都將關系型融資作為解決中小民企融資難的重要手段，因此，本文認為，金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資產生積極作用，且存在以下三種路徑：

第一，金融關聯(lián)拓寬中小民企外部融資渠道，緩解其創(chuàng)新活動面臨的融資約束。相對于其他投資而言，創(chuàng)新投資信息不對稱程度更高，中小民企無法向銀行提供“硬信息”獲取“交易型貸款”，銀行對其采取“惜貸”策略，使本就資金短缺的中小民企創(chuàng)新活動無法進行，而建立金融關聯(lián)則可有效緩解企業(yè)創(chuàng)新活動面臨的融資約束[ 7 ]。當具有金融背景的人士進入董事會后，企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性顯著降低。第二，金融關聯(lián)影響管理層風險承擔水平，提高企業(yè)創(chuàng)新活動積極性。高風險承擔水平有利于提高企業(yè)價值和資本配置效率，而創(chuàng)新投資是提升企業(yè)價值的重要方式，但其不確定性降低了企業(yè)創(chuàng)新的可能性，建立金融關聯(lián)將會提高管理層風險承擔水平[ 4 ]，進而提高企業(yè)的創(chuàng)新積極性。第三，金融關聯(lián)高管往往親臨企業(yè)決策，進而影響創(chuàng)新行為。中小民企創(chuàng)新決策由股東大會提出議案并交董事會表決，而董事會成員中具有金融背景的董事占據一定比例。兼任企業(yè)和金融機構的高管能夠清楚了解投資項目的風險和預期收益，并能夠將這些信息以最快的速度傳遞給金融機構，有利于提高中小民企創(chuàng)新決策效率，減少因資金短缺帶來的創(chuàng)新投資不足風險?；谝陨戏治?，本文提出假設1。

假設1：金融關聯(lián)能夠促進中小民企創(chuàng)新投資。

（二）金融關聯(lián)類型與中小民企創(chuàng)新投資

中國金融發(fā)展水平不斷提高，中小民企融資難問題卻依然沒有得到緩解，相關研究又重新審視林毅夫[ 10 ]提出的最優(yōu)金融結構論：金融體系只有與經濟發(fā)展水平和經濟結構相匹配時，才能夠很好地為實體經濟提供服務。目前中國是以勞動密集型的中小民企為主，所以應積極發(fā)展中小型金融機構，但是能夠為中小民企提供金融服務的不僅有銀行金融機構，隨著中國金融市場的不斷完善健全，非銀行金融機構也占據重要地位。近幾年，中國非銀行金融機構發(fā)展迅速，中小民企在與銀行積極建立聯(lián)系時，也不斷引入具有證券、基金、信托及小額貸款公司背景的高管進入企業(yè)管理層，銀行金融關聯(lián)與非銀行金融關聯(lián)究竟誰更能促進中小民企創(chuàng)新投資？

以往研究探討了“小銀行優(yōu)勢”，即相對于大銀行而言，中小銀行更適于為中小民企貸款，因為中小民企的地域性與本地經營特征優(yōu)于大型商業(yè)銀行。中小民企可供抵押資產較少，中小銀行的貸款門檻依然較高，與中小銀行建立金融關聯(lián)后雖可能增加其融資便利性，但是中國中小銀行數(shù)量相對較少，而中小民企則構成中國民營經濟的重要主體，與中小銀行建立金融關聯(lián)的企業(yè)數(shù)量有限。鑒于中國近些年隨著資本市場的發(fā)展逐漸開始“金融脫媒”進程，中小民企聘請具有非銀行金融背景高管進入企業(yè)管理層，將對企業(yè)創(chuàng)新投資產生直接影響。一方面，非銀行金融機構規(guī)模較小，背景高管更加了解當?shù)刂行∶衿?，具有更多的信息?yōu)勢，從而快速篩選出優(yōu)質企業(yè)，提高資金配置效率；另一方面，非銀行金融機構的融資方式相對于銀行金融機構而言更加靈活，且融資方式更加多元化，不同的融資方式可以滿足不同中小民企融資需求。鑒于此，本文提出假設2。

假設2：與銀行金融關聯(lián)相比，非銀行金融關聯(lián)更能促進中小民企創(chuàng)新投資。

（三）市場化進程、金融關聯(lián)與中小民企創(chuàng)新投資

宏觀經濟環(huán)境、法律環(huán)境（如破產規(guī)則）、信用環(huán)境以及政府干預程度等都會影響到關系型融資技術的運用。自改革開放以來，雖然中國經濟在不斷發(fā)展，但是各地區(qū)發(fā)展水平依然較不平衡，這為本文研究市場化進程下的金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的影響提供了條件。

在市場化進程較低的地區(qū)，資源大都掌握在政府手中，銀行貸款“偏愛”國有企業(yè)，而中小民企的合法經營難以受到司法體系的有效保護，直接阻礙其創(chuàng)新資金來源。低市場化進程下，中小民企信息披露透明度有限，創(chuàng)新投資的外溢性直接降低中小民企信息披露的自愿性，這進一步加大了創(chuàng)新投資的信息不對稱程度。而金融關聯(lián)的建立則改變了低市場化進程對中小民企創(chuàng)新投資的消極影響。首先，金融機構可獲得公眾無法獲得的企業(yè)專有創(chuàng)新信息，大大降低與中小民企之間的信息不對稱程度，增加其向其他金融機構進行融資的可能性。杜穎潔[ 11 ]發(fā)現(xiàn)在市場化程度越低的地區(qū)，金融關聯(lián)對貸款可得性的影響越顯著。創(chuàng)新資金的可獲得性直接提高了中小民企的風險承擔水平。其次，在市場化程度較低的地區(qū)中，戰(zhàn)略投資者、投資基金等外部資金較為缺乏，中國私募股權投資基金大都集中在環(huán)渤海地區(qū)、長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)[ 12 ]，非銀行金融關聯(lián)高管則為中小民企開創(chuàng)了其他融資渠道，如發(fā)行債券、融資租賃與擔保等，豐富了中小民企的融資方式。最后，在市場化進程較低的地區(qū)，人才稀缺。大多數(shù)中小民企高管均為白手起家，所以對創(chuàng)新投資的相關認識水平與風險認知能力極為有限。當具有金融關聯(lián)背景的高管進入中小民企管理層后，對企業(yè)創(chuàng)新投資項目具有更好的風險預期能力，提升了企業(yè)創(chuàng)新決策效率。

越是在市場化進程較低的地區(qū)，其制度環(huán)境越不完善，企業(yè)尋求“關系”的動機越強，而在市場化進程高的地區(qū)，金融關聯(lián)所發(fā)揮的作用將會直接受到限制，具體表現(xiàn)在以下三個方面：第一，隨著市場化進程不斷提高，市場上逐漸形成以五大國有銀行為主體，多家股份制銀行、私有中小型銀行為輔，眾多民間小規(guī)模金融機構并存的局面。融資來源多樣化，直接拓寬了中小民企的融資渠道，金融關聯(lián)作用的發(fā)揮將直接受到限制。第二，在市場化進程越高的地區(qū)，國有銀行對不同性質公司的差別貸款行為有所減弱[ 13 ]，信貸資金的取得越來越依靠市場機制，政府將很少對金融機構的信貸政策產生重大影響，信貸資金的配置效率更高，這進一步增加了其可獲取的資源。第三，在市場化程度較高的地區(qū)，各種信貸資源數(shù)據庫、信用評估體系、擔保體系等逐漸完善，金融機構可以隨時獲得中小企業(yè)的信息，在一定程度上大大緩解兩者之間的信息不對稱程度，節(jié)約信息搜集成本，增加金融機構向中小民企發(fā)放貸款的可能性。基于此，本文提出假設3。

假設3：相對于市場化程度較高的地區(qū)，金融關聯(lián)在市場化程度較低的地區(qū)越能發(fā)揮重要作用。

三、研究設計

（一）數(shù)據來源和樣本選取

本文以2010—2016年深市中小板民營上市公司為研究樣本，2010年的數(shù)據用來做滯后期，并剔除金融業(yè)、ST等T類以及數(shù)據披露不全的觀測值，最終得到2 308個公司年度數(shù)據，為消除極端值的影響，本文對連續(xù)變量進行Winsorize縮尾處理。本文的金融關聯(lián)數(shù)據主要通過查閱上市公司年報高管簡歷手工搜集得到，政治關聯(lián)的數(shù)據來源與此類似。將通過年報獲得的上市公司簡歷不詳?shù)母吖芘c“百度”“谷歌”等引擎進行核對，以確定本文所搜集資料的準確程度。其余數(shù)據通過CSMAR數(shù)據庫和Wind數(shù)據庫補充得到。

（二）變量定義

1.被解釋變量

創(chuàng)新投資（Innovation）。借鑒已有研究成果，本文的創(chuàng)新投資用企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入之比來衡量。

2.解釋變量

（1）金融關聯(lián)。借鑒鄧建平和曾勇[ 7 ]的研究，用關聯(lián)強度衡量金融關聯(lián)，并進一步將其劃分為銀行金融關聯(lián)和非銀行金融關聯(lián)。具體衡量方法為：用企業(yè)具有金融背景的高管占企業(yè)高管（包括董事會成員和高級管理人員，不包括監(jiān)事）總人數(shù)比例來表示金融關聯(lián)（Fin），用銀行金融關聯(lián)高管（曾經或者現(xiàn)在在銀行工作的高管）占企業(yè)高管總人數(shù)比例衡量銀行金融關聯(lián)（Fin1），用非銀行金融關聯(lián)高管（曾經或現(xiàn)在在證券公司、基金公司、保險公司、信托公司、期貨公司、融資租賃擔保公司、金融資產管理公司以及小額貸款公司任職）占企業(yè)高管總人數(shù)比例來表示非銀行金融關聯(lián)（Fin2）。

（2）市場化進程（Market）。根據王小魯?shù)萚 14 ]發(fā)布的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》中所列示的全國各省、自治區(qū)和直轄市每年市場化指數(shù)綜合得分①，將其按照從大到小的順序進行排列，以中位數(shù)為標準，將得分大于中位數(shù)的界定為市場化進程較高組，將得分位于中位數(shù)以下的認定為市場化進程較低組。

3.控制變量

根據有關創(chuàng)新投資的實證研究，本文選取以下變量作為本研究的控制變量：政府補助（Subsidy）、稅收負擔（Tax）、政治關聯(lián)（Pol）、高管薪酬（MI）、長期債務比率（Ldebt）、成長能力（Growth）、經營業(yè)績（Roa）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、地區(qū)經濟發(fā)展水平（GDP）、市場競爭程度（Comp）、年度（Year）、行業(yè)（Industry）。本文涉及的主要變量定義見表1。

（三）模型設定

為了檢驗本文所提出的三個假設，建立如下兩個模型，為防止公司層面的某些控制變量與被解釋變量可能存在雙向因果關系，將控制變量滯后一期。模型（1）用來檢驗假設1，若？琢1顯著為正，則表明金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資產生顯著影響。模型（2）用來檢驗假設2，分別比較？茁1和？茁2的大小及顯著性，進而確定何種金融關聯(lián)對創(chuàng)新投資更具促進作用。最后，將所有樣本按照市場化進程得分進行分組回歸，分別比較兩組？琢1、？茁1和？茁2的差異，檢驗本文所提出的假設3。

Innovation=？琢0+？琢1Fin+■Control+？著1 （1）

Innovation=？茁0+？茁1Fin1+？茁2Fin2+■Control+？著2 （2）

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為基本變量的描述性統(tǒng)計結果?？梢钥闯?，創(chuàng)新投資均值為0.04，中位數(shù)為0.033，表明超過一半的中小民企研發(fā)支出低于平均水平。國際上一般認為，企業(yè)創(chuàng)新投資強度達到5%才具有競爭力，因此，中小民企創(chuàng)新能力有待提高。金融關聯(lián)的均值為0.102，表明平均每10個高管中就有1個存在金融背景。銀行金融關聯(lián)的均值為0.021，非銀行金融關聯(lián)均值為0.072，表明非銀行金融關聯(lián)在中小民企更為普遍。同時，政治關聯(lián)均值為0.131，相對于金融關聯(lián)而言，政治關聯(lián)的建立范圍更廣。

（二）回歸結果分析

表3為金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資影響的回歸結果，可以看出，金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資具有顯著促進作用，這證明了本文所提出的假設1。銀行金融關聯(lián)和非銀行金融關聯(lián)都正向影響中小民企創(chuàng)新投資水平，但是銀行金融關聯(lián)的系數(shù)0.035大于非銀行金融關聯(lián)的系數(shù)0.016，表明銀行金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資發(fā)揮的作用更大②，當把兩種金融關聯(lián)類型同時放入模型中時，研究結論并無發(fā)生明顯變化，因此，本文所提出的假設2并未得到證實。這可能是因為，在證券市場越來越完善、信息技術突飛猛進、信息透明度日益提高的背景下，銀行信息處理優(yōu)勢依舊明顯，對降低篩選錯誤和貸款成本具有重要作用[ 15 ]，我國還是以銀行作為金融機構的主體。非銀行金融機構雖得到快速發(fā)展，但其依然無法與銀行匹敵，隨著銀行不斷放開存款利率和貸款利率管制，其業(yè)務經營越來越市場化，可以為中小民企創(chuàng)新投資提供融資支持。

表4將總樣本分為高市場化進程與低市場化進程兩個子樣本。其中列（1）和（5）是以金融關聯(lián)為解釋變量的回歸結果，列（2）和（6）是以銀行金融關聯(lián)為解釋變量的回歸結果，列（3）和（7）是以非銀行金融關聯(lián)為解釋變量的回歸結果，列（4）和（8）是同時放入兩種金融關聯(lián)類型之后的回歸結果。

可以看出，在高市場化進程樣本中，整體上金融關聯(lián)對創(chuàng)新投資并無顯著影響，但區(qū)分不同金融關聯(lián)類型后，發(fā)現(xiàn)銀行金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資發(fā)揮促進作用，而非銀行金融關聯(lián)則對中小民企創(chuàng)新投資發(fā)揮抑制作用。這一研究結論部分否定了本文所提出的假設3。以上結果表明，在市場化進程較高的地區(qū)，銀行金融關聯(lián)發(fā)揮主要作用，而非銀行金融關聯(lián)不但不能促進中小民企創(chuàng)新投資，反而抑制其創(chuàng)新水平。這可能是因為，在市場化進程較高的地區(qū)，信貸決策不斷趨向市場化，銀行金融機構網點數(shù)量增多，中小銀行也開始探索適合中小企業(yè)的融資方式，提供的金融服務范圍更加廣泛，所以與銀行建立金融關聯(lián)可以更好地解決中小企業(yè)的融資難問題。但是，為何非銀行金融關聯(lián)會對中小民企創(chuàng)新投資產生抑制作用？本文認為，在市場化進程較高的地區(qū)，銀行之間競爭十分激烈，銀行開始主動尋求優(yōu)質中小民企，因此不少企業(yè)同時建立起銀行金融關聯(lián)與非銀行金融關聯(lián)，但是與銀行建立聯(lián)系就已經可以解決中小企業(yè)創(chuàng)新資金短缺問題，而處于市場化進程較高地區(qū)的非銀行金融機構高管的“高風險從業(yè)經歷”可能會促使其進行高風險投資，在企業(yè)目前已有的創(chuàng)新項目基礎上，中小民企可能會利用冗余資源擴大企業(yè)規(guī)模，投資一些收益較快但風險較大的項目，從而“擠出”創(chuàng)新投資，表現(xiàn)為非銀行金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的抑制作用。但綜合來看，銀行金融關聯(lián)的正向作用與非銀行金融關聯(lián)的負向作用抵消，整體上表現(xiàn)為不存在顯著影響。在市場化進程較低的樣本中，金融關聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資產生正向影響，區(qū)分不同金融關聯(lián)類型之后，發(fā)現(xiàn)銀行金融關聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資并無顯著影響，而非銀行金融關聯(lián)則顯著促進中小民企創(chuàng)新投資。這表明，在市場化進程較低的地區(qū)，非銀行金融關聯(lián)發(fā)揮主要作用。因為在市場化進程較低的地區(qū)，銀行金融關聯(lián)資源并不夠豐富，并不是每一個中小民企都能與銀行建立聯(lián)系，所以其只能發(fā)揮有限作用，但是非銀行金融機構門檻較低，貸款方式的靈活性以及放貸速度更適合處于市場化進程較低地區(qū)的中小民企創(chuàng)新投資，因此非銀行金融機構的存在更有利于市場化進程較低地區(qū)的中小民企創(chuàng)新投資。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文的穩(wěn)健性檢驗主要采用以下三種方法：第一，更換關鍵變量的衡量方法。用虛擬變量來衡量金融關聯(lián)與政治關聯(lián)，具體而言，將公司董事長或者總經理具有金融機構工作背景賦值為1，否則為0。第二，采用Heckman兩階段備擇模型對樣本自選擇問題進行修正。由于前述回歸結果中本文剔除了那些未披露研發(fā)數(shù)據的公司，這可能造成樣本的自選擇偏差，因此采用Heckman兩階段備擇模型對這一影響進行修正。第三，傾向得分匹配法（PSM）。為了解決建立金融關聯(lián)的企業(yè)與沒有建立金融關聯(lián)企業(yè)之間存在的系統(tǒng)性偏差對本文研究結論可能造成的干擾，本文將企業(yè)是否建立金融關聯(lián)（DFin）作為處理變量，使用Logit估計傾向得分，采用傾向得分匹配法（PSM）來解決這一內生性問題。在進行一系列穩(wěn)健性檢驗之后，上述結果依然成立，說明本文的研究結論十分穩(wěn)?。ㄏ抻谄疚穆匀ゾ唧w的穩(wěn)健性檢驗結果，備索）。

五、研究結論及政策建議

本文研究了銀行金融關聯(lián)與非銀行金融關聯(lián)對中小民企創(chuàng)新投資的影響，提出可能存在的三大影響機理，并在不同的市場化進程下探究兩種不同金融關聯(lián)方式所發(fā)揮的作用。本文研究結論豐富了目前有關金融關聯(lián)與中小民企創(chuàng)新投資的理論研究，為中國中小民企合理配置社會資本提供有效的借鑒。

針對以上研究結論，本文提出如下四點建議：首先，政府要鼓勵金融機構與中小民企建立金融關聯(lián)，基于長期友好合作，進而促進中小民企創(chuàng)新投資。其次，政府部門應積極引導非銀行金融機構發(fā)展。雖然目前非銀行金融機構發(fā)展水平尚未超過銀行，但未來非銀行金融機構可能比銀行金融機構更具競爭優(yōu)勢，所以政府相關部門要積極引導非銀行金融機構的發(fā)展，優(yōu)化中國金融結構，從而緩解中國中小民企融資難問題。再次，不同市場化進程下，金融關聯(lián)作用的發(fā)揮存在差異。目前，非銀行金融關聯(lián)主要促進市場化水平較低地區(qū)的創(chuàng)新投資，銀行金融機構并未發(fā)揮其重要作用，而本文研究表明，銀行金融關聯(lián)更為有效，因此，市場化水平的提高是銀行金融關聯(lián)發(fā)揮作用的重要條件，加快市場化進程對銀行金融關聯(lián)與創(chuàng)新投資的關系起到“催化”作用。最后，中小民企應合理運用金融關聯(lián)資源，在市場化進程較高的地區(qū)，非銀行金融關聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資產生抑制作用，“資源詛咒”效應初步顯現(xiàn)，中小民企應盡量避免稀缺資源浪費，高效率資源配置才能最終保證企業(yè)基業(yè)長青。

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