文/鄒萬程 編輯/張美思

2017年，人民幣兌美元從年初的6.96大幅上漲至年末的6.50。2018年，其匯率走勢又將如何？筆者將從以下幾方面進行探討。

第一，國內(nèi)經(jīng)濟形勢穩(wěn)中向好和國際收支進一步改善，是人民幣的基本面基礎(chǔ)。

2017年，我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成果逐漸顯現(xiàn)。前三季度GDP同比增速分別為6.9%、6.9%和6.8%，累計同比增長6.9%，好于2016年。制造業(yè)PMI再上新臺階，全年保持在51以上運行，表明企業(yè)前景正加速好轉(zhuǎn)。PPI延續(xù)了2016年以來的增長態(tài)勢并保持了5%以上的高位運行。最令人欣喜的是外貿(mào)領(lǐng)域的改善，進出口增速雙雙由負轉(zhuǎn)正，且出口月度數(shù)據(jù)數(shù)次出現(xiàn)兩位數(shù)高增長，貿(mào)易盈余繼續(xù)保持較高水平，國際收支狀況明顯改善。預(yù)計2018年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，為人民幣匯率的穩(wěn)定夯實基礎(chǔ)。此外，歐美等經(jīng)濟體復(fù)蘇進程有望加快，或促進我國外貿(mào)形勢的進一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)常賬戶收支狀況或?qū)⑦M一步改善。資本賬戶方面則存在一定的不確定性：一方面，人民幣貶值壓力的消退有助于資本賬戶的改善；但另一方面，從中美利差的角度看，美國繼續(xù)加息基本已成定局，聯(lián)邦基金利率或許上調(diào)至2%—2.25%；而中國目前的收益率已升至較高水平，2018年利率能否上行、上行多少，均存在較大的不確定性。筆者認為，2018年中美利差或進一步收窄，在一定程度上對資本賬戶造成不利影響。但從我國國際收支歷史數(shù)據(jù)的總體結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)常賬戶的影響一般會超過資本與金融賬戶的影響（大幅貶值時期除外）。預(yù)計2018年國際收支盈余會繼續(xù)提升，進而帶來結(jié)匯盤的增加。

第二，美元指數(shù)走強乏力，后續(xù)走勢不確定性上升。

2017年，美元指數(shù)大幅走弱是人民幣走強的重要原因。2018年，美元指數(shù)的形勢依然不容樂觀。目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲2018年還將加息3次，這一預(yù)期已在目前的價格上有所反映。除非未來美聯(lián)儲加息次數(shù)超預(yù)期，否則很難對美元形成新的刺激。相對而言，歐洲方面的積極因素更多。預(yù)計上半年，歐元繼續(xù)上攻至1.24的概率較大；與此對應(yīng)，美元指數(shù)或許會繼續(xù)下探至88附近。下半年，美元基本面不確定性因素加大，或許會展開震蕩走勢。

第三，人民幣貶值預(yù)期消退，市場主體預(yù)期分化。

市場預(yù)期在匯率走勢中往往扮演“放大器”的作用。一致預(yù)期形成后，會對當(dāng)前的走勢產(chǎn)生推波助瀾的影響，且這種影響存在慣性，在一定時間內(nèi)不易扭轉(zhuǎn)。這一特點在2017年的升值行情和此前兩年的貶值行情中體現(xiàn)得非常鮮明。經(jīng)過2017年的大幅上漲，人民幣貶值預(yù)期得到了有效控制。目前市場主體預(yù)期較為分化，但總體偏向人民幣走強，這將會對一季度的人民幣匯率形成升值壓力。但隨著升值壓力的逐步釋放，如果下半年美元指數(shù)走勢企穩(wěn)，人民幣或許還會迎來一輪回調(diào)行情。全年來看，雙向波動的特征會較2017年更加明顯。

第四，監(jiān)管層合理引導(dǎo)市場預(yù)期，防止匯率大起大落。

十八大以來，中央對于市場和政府的邊界有明確的要求?！耙屖袌鲈谫Y源配置中起決定性作用”，而監(jiān)管層需要“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。十九大報告和2017年中央金融工作會議，再次強調(diào)了上述要求。從近年來的實踐看，央行無疑很好地貫徹了這一精神。2017年5月，央行在中間價模型中加入逆周期因子，以使中間價更能準(zhǔn)確地反映實體經(jīng)濟基本面和國際匯市的客觀情況；同時，在市場恐慌時微調(diào)了遠期購匯政策，一定程度上減弱了市場非理性超調(diào)，降低了發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能。筆者認為，2018年央行將會繼續(xù)扮演好外匯市場看門人的角色，防止匯率的大起大落。

筆者認為，總體上，2018年上半年人民幣仍然存在一定的升值壓力，但較2017年明顯減輕；下半年受國內(nèi)外因素的綜合影響，多空力量可能較為均衡，走勢不確定性加大。隨著市場容量的擴大和交易主體的多元化，人民幣匯率全年將維持在均衡水平上的雙向波動態(tài)勢。