韓啟忠

一、引 言

在成熟的市場機制下，CFO是僅次于CEO的高級管理人員，是企業(yè)中的財務(wù)權(quán)威，在公司變革、公司戰(zhàn)略和風險管理中扮演重要角色。2001年12月美國安然公司破產(chǎn)后，為了保護投資者利益，扭轉(zhuǎn)投資者對資本市場信心，美國國會和政府加速通過了《薩班斯法案》。該法案直接明確要求公司CFO本人承擔相應(yīng)的法律責任，并從側(cè)面將CFO與其他高管的責任、權(quán)力、重要性區(qū)分開來。如今市場經(jīng)濟環(huán)境的復雜化，企業(yè)所面臨的機遇與挑戰(zhàn)都空前嚴峻，CFO的職能范圍早已突破原來的“管家”職能。由于其所擁有的財務(wù)專業(yè)能力，作為公司財務(wù)信息的生產(chǎn)者與對外信息的披露者，擁有獨特信息優(yōu)勢的CFO在公司治理中的地位越發(fā)重要，在公司戰(zhàn)略決策及風險管理中發(fā)揮的作用越來越大。近幾年，國內(nèi)外有關(guān)CFO的研究重點在于探討上市公司需要怎樣的CFO，具有個人特征異質(zhì)性的CFO帶給公司何種影響，在CFO作為財務(wù)最高管理者之外如何更有效地將其納入公司治理層中以發(fā)揮其更大的作用等方面。據(jù)此本文主要從CFO個人特征對企業(yè)管理及公司治理產(chǎn)生影響方面梳理了現(xiàn)有相關(guān)文獻，總結(jié)現(xiàn)有研究成果，為未來的研究提供一些借鑒和指引。

二、CFO個人特征相關(guān)文獻回顧

Hambrick和Mason提出的“高層梯隊理論”認為管理者特質(zhì)或者高管團隊的背景特征會影響其戰(zhàn)略選擇，最終對企業(yè)行為產(chǎn)生影響。對于高管團隊而言，其心理結(jié)構(gòu)難以衡量，但是性別、年齡、任期、財務(wù)專長、薪酬與持股、兼任董事等個人背景特征方面是可以客觀度量的，這些個人特征會影響作為重要高管成員的CFO自身的經(jīng)驗、知識與技能，左右其行為決策并且最終對公司管理活動產(chǎn)生影響，因此本文從上述六個方面對CFO的個人特征進行文獻回顧。

1.性別

由男女性別差異產(chǎn)生的管理行為決策上的差異一直是管理學熱議的話題，已有學者研究發(fā)現(xiàn)，由于男女性別差異而造成不同性別的管理者對公司治理產(chǎn)生的效用不同。Peni和Vhamaa（2010）通過研究得出，由于女性更偏好風險規(guī)避的特性，女性CFO傾向進行負向的盈余管理。Huang和Kisgen（2012）通過對比男性與女性高管在公司并購和債務(wù)發(fā)行兩項行為上的差異，得出男性高管比女性高管表現(xiàn)出更多的過度自信，并在研究中發(fā)現(xiàn)，由于存在性別歧視，最終能被聘任的女性CFO質(zhì)量更好，且發(fā)現(xiàn)女性CFO與股東利益一致性程度更高，更能提高股東價值。Francis et al.（2014）研究發(fā)現(xiàn)女性CFO相比男性而言會提高財務(wù)會計報告的穩(wěn)健性。尤其當公司CFO由男性變?yōu)榕詴r，女性CFO對會計報告穩(wěn)健性提高的作用更顯著。我國學者李小榮（2013）研究發(fā)現(xiàn)，女性CFO與公司現(xiàn)金持有量及現(xiàn)金持有價值之間顯著正相關(guān)。周澤將等（2016）跳出女性高管影響盈余管理與財務(wù)穩(wěn)健性等維度，將視角集中于性質(zhì)更為惡劣的財務(wù)舞弊后發(fā)現(xiàn)，女性財務(wù)高管的人數(shù)與財務(wù)舞弊的發(fā)生及舞弊的程度顯著負相關(guān)，且在外部制度完善的情況下，女性CFO更能發(fā)揮其積極作用。但已有研究也存在不同結(jié)論，并不是女性CFO都一定能發(fā)揮積極作用，在某些方面，女性CFO所起到的作用并不明顯甚至是負面影響。如我國學者李小榮和劉行（2012）研究發(fā)現(xiàn)由于CEO權(quán)力較大，很多CFO不得不服從CEO的指令，女性CFO無法降低公司的股價崩盤風險；董盈厚和蓋地（2017）研究發(fā)現(xiàn)女性CFO的管理防御動機比男性CFO高。

2.年齡

通常年齡是一個人經(jīng)歷是否豐富并且成熟與否的直觀體現(xiàn)。管理學中也將年齡作為一個重要的研究對象，年齡的大小通常與管理者自身的風險傾向與行為選擇有重要關(guān)系。年齡大的管理者人脈資源豐富，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)廣泛，這種特質(zhì)也有助于幫助公司獲得寶貴的資源與信息。但是也有研究發(fā)現(xiàn)，年齡越大可能會造成觀念的陳舊與保守，其職位流動性意愿降低，職位轉(zhuǎn)化成本增高。Prendergast（1996）通過研究人們做出一些反映自己學習能力決策時的行為表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，相比年長高管，年輕高管在決策時容易夸大自己所知道的信息，表現(xiàn)出過度自信，決策的風險更大。Forte（2004）認為隨著管理者年齡的增長，追求個人聲譽、社會尊重等需求會超過物質(zhì)需求，因此會降低惡意操縱的可能性。我國學者何威風和劉啟亮（2010）研究發(fā)現(xiàn)高管年齡越大，發(fā)生財務(wù)重述的可能性越低。何凡等（2015）、李曉玲等（2015）也都認為年齡的增長會使CFO更多采用穩(wěn)健的會計政策。但王素玲等（2016）研究了CFO年齡與公司價值之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間并無相關(guān)性。所以可以看到，CFO年齡所發(fā)揮的作用是復雜的，已有研究結(jié)論也存在不一致的地方。

3.任期

隨著任期的增加，管理者在崗位上積累的經(jīng)驗會越豐富，對公司情況更為了解，更容易發(fā)現(xiàn)存在的問題，也能更深入接觸企業(yè)外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，管理能力也會進一步提升。Bantel（1992）發(fā)現(xiàn)管理層任期能夠影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。Aier和Gunlock（2005）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗豐富的CFO發(fā)生財務(wù)重述的概率更低。我國學者王進朝等（2010）從CFO繼任者角度發(fā)現(xiàn)變更后的CFO一般更為年輕且能夠一定程度上改善企業(yè)業(yè)績，且發(fā)現(xiàn)任期越長越有助于業(yè)績的提高。姜付秀等（2013）將CEO與CFO任職期限是否相同作為二者任期交錯的代理變量，發(fā)現(xiàn)任期交錯時間越長越能降低公司盈余管理水平。劉永麗（2015）通過將任期、年齡、學歷等十個指標組合，用來衡量財務(wù)總監(jiān)權(quán)力的大小，發(fā)現(xiàn)財務(wù)總監(jiān)權(quán)力對會計穩(wěn)健性有正面影響。董盈厚和蓋地（2017）研究發(fā)現(xiàn)CFO任期與資產(chǎn)減值準備的計提比例顯著正相關(guān)，說明任期的增長使得CFO地位穩(wěn)固，考慮問題更加長遠。

4.財務(wù)專長

財務(wù)專長即CFO的專業(yè)勝任能力。個人能力的大小雖然很難度量，但是可以通過教育背景、職稱、資質(zhì)、是否具有事務(wù)所從業(yè)經(jīng)驗、社會兼職情況等來表現(xiàn)。Aier和Gunlock（2005）研究表明公司財務(wù)負責人的財務(wù)專業(yè)能力與公司財務(wù)重述發(fā)生概率顯著負相關(guān)，說明財務(wù)負責人的財務(wù)專業(yè)能力高能夠提高財務(wù)報告的信息質(zhì)量。Geiger et al.（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，更換為能力較高的財務(wù)負責人之后能夠顯著降低企業(yè)可操作應(yīng)計的水平。Li和Zhang（2010）發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部控制質(zhì)量也與CFO財務(wù)專業(yè)能力緊密相關(guān)，專業(yè)能力強能對內(nèi)部控制的完善起到促進作用，但一個專業(yè)能力差的財務(wù)負責人會增大內(nèi)部控制差錯與舞弊發(fā)生的概率。我國學者王霞等（2011）以是否是CPA來衡量CFO的財務(wù)專長，發(fā)現(xiàn)具備CPA資格的CFO能夠有效降低會計差錯發(fā)生的概率與頻率。何凡等（2015）研究發(fā)現(xiàn)CFO財務(wù)專業(yè)能力與會計信息質(zhì)量正相關(guān)，如果CFO財務(wù)專業(yè)能力較強，CEO權(quán)力很難對二者關(guān)系產(chǎn)生影響。李曉玲等（2015）研究發(fā)現(xiàn)CFO學歷與專業(yè)能力越高，越能降低公司的真實盈余管理發(fā)生的可能性。王素玲等（2016）發(fā)現(xiàn)CFO學歷和職稱越高且有社會兼職，那么所在的公司價值會越高。

5.薪酬與持股

薪酬與股權(quán)激勵是緩解管理層與所有者之間的委托代理矛盾的重要手段。Fuller和Jensen（2002）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵的強度越大越能激起CFO的盈余管理傾向。Jiang（2010）發(fā)現(xiàn)薩班斯法案出臺之后，股權(quán)激勵使得CFO比CEO有更大的動力進行盈余管理。李曉玲和劉中燕（2016）研究發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵后，持股的CFO會通過可操縱性應(yīng)計利潤進行盈余管理，且這種關(guān)系在國有企業(yè)比在非國企中明顯。上述文獻基本認為股權(quán)激勵存在負面影響，但是韓忠雪和康永力（2015）卻發(fā)現(xiàn)對財務(wù)總監(jiān)實施股權(quán)激勵能夠提高公司的會計穩(wěn)健性，但是薪酬和控制權(quán)激勵卻產(chǎn)生了負面影響。毛洪濤和沈鵬（2009）研究發(fā)現(xiàn)，CFO薪酬與公司盈余之間有正向關(guān)系，但是我國上司公司目前薪酬激勵契約尚存在漏洞，對于扭虧的公司，薪酬契約對非經(jīng)常性損益設(shè)置了不合理的較高權(quán)重，從而錯誤地鼓勵了CFO的盈余管理行為。

6.CFO兼任董事

董事會是除股東大會之外最重要的公司治理機構(gòu)。董事會具有監(jiān)督咨詢與管理決策兩大職能，管理層要受到董事會的監(jiān)督與管理。 Jensen和Murphy曾在1990年就描繪過CFO在組織結(jié)構(gòu)中所處的位置。CFO處于總裁之下，并與副總裁位于同一層級。因此董事身份也能體現(xiàn)CFO在公司的地位與聲譽，擁有更多話語權(quán)，如果CFO能進入董事會，其對外溝通交流的機會和場合也會增多，對公司決策的影響力也更大。

Hoitash et al.（2009）發(fā)現(xiàn)CFO的董事地位能夠?qū)緝?nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生影響。Bedard et al.（2014）同時綜合考慮了CFO進入董事會所產(chǎn)生的積極與消極作用，研究發(fā)現(xiàn)CFO兼任董事對公司的財務(wù)報告質(zhì)量、應(yīng)計質(zhì)量以及財務(wù)重述可能性的降低都有積極作用。具體而言，該研究發(fā)現(xiàn)CFO兼任董事的公司對重大缺陷披露的可能性降低4.28個百分點。這些結(jié)果說明CFO進入董事會之后與股東利益趨同性加強。但是，他們的研究也發(fā)現(xiàn)這些進入董事會的CFO的工資水平相對較高，并且只要不是CFO的直接責任，CFO在公司業(yè)績下滑時候面臨解雇的可能性也大大縮小。這說明CFO進入董事會之后加強了自身的管理層防御。我國學者陳佳和查道林（2012）研究發(fā)現(xiàn)，CFO兼任董事長與CFO報告期薪酬總額顯著正相關(guān)，說明CFO兼任董事長的公司控制強度較弱，存在高管自定薪酬的現(xiàn)象，導致報酬水平偏高。向銳（2015）研究發(fā)現(xiàn)，CFO兼任董事后上市公司過度投資情況有所緩解。孫光國和郭睿（2015）研究發(fā)現(xiàn)，CFO 兼任內(nèi)部董事有助于董事會監(jiān)督職能的發(fā)揮，CFO進入董事會所產(chǎn)生的治理效應(yīng)能有效牽制CEO權(quán)力。譚文浩（2016）研究發(fā)現(xiàn)，CFO兼任董事能對集團內(nèi)部資本市場規(guī)模產(chǎn)生影響，在國有企業(yè)的效果弱于民營企業(yè)。袁建國等（2017）也通過實證研究，證明了CFO進入董事會后對投資效率的提高起到了積極作用，降低了非效率投資發(fā)生的概率，且這種作用在外部信息環(huán)境較差時更加明顯。董盈厚和蓋地（2017）研究發(fā)現(xiàn)CFO兼任董事后會對減值準備計提一個很小的比例，他們認為CFO進入董事會有其不利方面，可能會損害CFO監(jiān)督職能的發(fā)揮，建議慎重考慮CFO是否進入董事會。

三、文獻述評

本文通過對CFO個人特征對企業(yè)管理及公司治理產(chǎn)生何種影響方面的相關(guān)文獻進行梳理發(fā)現(xiàn)，CFO個人特征能顯著地作用于公司的經(jīng)營管理乃至公司治理，但是上述研究可能由于樣本選擇以及研究方法的不同所得到的結(jié)論不盡相同，但是CFO個人特征對公司管理等方面產(chǎn)生影響的事實卻是不容忽視的。目前關(guān)于CFO個人特征方面的研究集中于對盈余管理、財務(wù)報告質(zhì)量、會計穩(wěn)健性、投資效率、現(xiàn)金持有質(zhì)量等企業(yè)財務(wù)管理以及董事會的監(jiān)督職能發(fā)揮等公司治理兩大方面，研究結(jié)果也表明上述特征產(chǎn)生的影響不是絕對的，由于外部市場環(huán)境不同及公司內(nèi)部治理基礎(chǔ)的不同，性別、年齡、任期、薪酬與持股情況以及兼任董事所造成的影響也是雙向的。目前有些研究片面鼓勵CFO兼任董事，本文認為CFO進入董事會也是一把雙刃劍?？傮w來說，CFO兼任董事能夠發(fā)揮其財務(wù)執(zhí)行力，提高財務(wù)報告質(zhì)量及內(nèi)部控制質(zhì)量并能提高投資效率，提高董事會監(jiān)督水平進而提高公司資源配置效率，對公司治理產(chǎn)生積極影響。但同時CFO作為公司高管，進入董事會也會出現(xiàn)一些管理層防御的利己行為，損害股東利益。未來可以將這兩方面的研究結(jié)合起來，考慮對于具有不同個人性別特征、年齡特征及任期長短不同的CFO賦予不同的董事會權(quán)利，研究更為具體的組合方式，為公司經(jīng)營管理及戰(zhàn)略決策服務(wù)。

CFO是一個周旋在金融市場等外部監(jiān)督以及公司內(nèi)部財務(wù)管理、戰(zhàn)略決策及價值管理的關(guān)鍵地位的角色，我國CFO制度建設(shè)尚處于完善之中，雖然大部分企業(yè)已經(jīng)認識到CFO制度建設(shè)的重要性，但仍有一些企業(yè)對CFO在管理層和董事會中地位的認識片面。隨著我國市場的快速發(fā)展，商業(yè)競爭激烈而殘酷，通過財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)市場商機，及時洞察公司運營管理問題才能使公司應(yīng)對市場沖擊與考驗。因此加快完善CFO制度，規(guī)范公司機構(gòu)設(shè)置，建立有效的制衡，充分發(fā)揮CFO在公司戰(zhàn)略制定與運營管理系統(tǒng)及公司治理中的重要作用，將會具有重大的現(xiàn)實意義。

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