文／《中國(guó)科技財(cái)富》綜合

首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式11月5日上午在上海國(guó)家會(huì)展中心舉行，國(guó)家主席習(xí)近平出席開幕式并發(fā)表主旨演講。

其中，最為證券市場(chǎng)所關(guān)注的是習(xí)近平指出，為了更好發(fā)揮上海等地區(qū)在對(duì)外開放中的重要作用，其中一點(diǎn)是將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

早在2015年12月28日，上海股權(quán)托管交易中心的科創(chuàng)板正式開板敲鑼，當(dāng)時(shí)首批掛牌企業(yè)共計(jì)27家，其中科技型企業(yè)21家，創(chuàng)新型企業(yè)6家。行業(yè)分布于互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、再生資源、3D打印等13個(gè)新興行業(yè)。

按照刺秦科創(chuàng)板對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的四新經(jīng)濟(jì)（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）等定義和圈定的三大行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融、信用服務(wù)等新型服務(wù)業(yè)態(tài)將是科創(chuàng)板重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。同時(shí)，在區(qū)域位置和產(chǎn)業(yè)概念上，上海張江高科相關(guān)板塊的企業(yè)備受科創(chuàng)板歡迎。

證監(jiān)會(huì)有哪些具體考慮？

今天中午，證監(jiān)會(huì)發(fā)文回應(yīng)稱，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措，是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場(chǎng)活力和保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要安排?？苿?chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)表示，2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制已有授權(quán)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制有充分的法律依據(jù)。幾年來，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管資本市場(chǎng)和相應(yīng)的制度建設(shè)為注冊(cè)制試點(diǎn)創(chuàng)造了相應(yīng)條件。同時(shí)，注冊(cè)制的試點(diǎn)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重信息披露的真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。

證監(jiān)會(huì)表態(tài)，將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。此外，還將抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排，特別是借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，完善上市公司信息披露，把握好試點(diǎn)的力度和節(jié)奏。同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)長(zhǎng)期增量資金入市，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

科創(chuàng)板有哪些特色？

作為新鮮事兒“橫空出世”的科創(chuàng)板被市場(chǎng)稱為“四新板”，在《券商中國(guó)》當(dāng)時(shí)專訪上海股交中心創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)陳妍的一篇報(bào)道中，給出了科創(chuàng)板的四大新特點(diǎn)：

第一，是科創(chuàng)板可能先于主板市場(chǎng)實(shí)施股份發(fā)行注冊(cè)制。上海股交中心創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)陳妍表示，科創(chuàng)板將參照擬實(shí)施的股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)要求，建立以信息披露為中心的掛牌審核機(jī)制。由掛牌企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，信息披露審核的重點(diǎn)在于所披露信息的齊備性、一致性和可理解性。

第二，是科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者的門檻較低。相較新三板500萬(wàn)元的投資門檻，科創(chuàng)板僅為其十分之一。陳妍表示，科創(chuàng)板建立了合格投資者制度，主要包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。其中，對(duì)個(gè)人投資者的要求是，有金融資產(chǎn)50萬(wàn)元以上。包括個(gè)人投資者的銀行存款、投資的股票、理財(cái)產(chǎn)品等相加超過50萬(wàn)元。陳妍稱，根據(jù)市場(chǎng)近年來的實(shí)踐檢驗(yàn)，50萬(wàn)的投資門檻較為適合上海股交中心的現(xiàn)實(shí)要求。同時(shí)，為了保護(hù)投資者利益，科創(chuàng)板將有上下50%的漲跌幅限制。

第三，什么類型的企業(yè)可在科創(chuàng)板掛牌？科創(chuàng)板和新三板一樣，同屬于主要服務(wù)中小企業(yè)的專業(yè)化市場(chǎng)，但與新三板不同，科創(chuàng)板將重點(diǎn)面向尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)。

科創(chuàng)板明確支持中小科技型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。機(jī)器人、大數(shù)據(jù)、P2P金融等概念將會(huì)走俏。有媒體報(bào)道稱，科創(chuàng)板有望先上“本邦菜”首批掛牌企業(yè)來自張江高科技園區(qū)，儲(chǔ)備的企業(yè)約有50家。

第四，科創(chuàng)板、新三板及“戰(zhàn)略新興板”的定位有何區(qū)別？科創(chuàng)板、新三板、戰(zhàn)略新興板有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)沒有硬性要求。但科創(chuàng)板面向尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)（介于天使輪與A輪融資之間）。戰(zhàn)略新興板面向已經(jīng)跨越創(chuàng)業(yè)階段進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段、具有一定規(guī)模的企業(yè)，（如同程）。新三板企業(yè)介于四新板與戰(zhàn)略新興板之間。

從掛牌條件的角度看，科技創(chuàng)新企業(yè)專板將在證券市場(chǎng)首創(chuàng)“基礎(chǔ)性掛牌條件+可選擇的個(gè)性化掛牌條件”的雙線模式。

一方面，掛牌科技創(chuàng)新企業(yè)專板需要滿足基礎(chǔ)掛牌條件，如股份制公司、治理結(jié)構(gòu)健全、股份發(fā)行轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)等共性要求，同時(shí)必須是“科技創(chuàng)新型”企業(yè)。如何認(rèn)定企業(yè)類型，決定權(quán)不在交易所手中而是放回市場(chǎng)。首先會(huì)由企業(yè)自主申報(bào)，再由推薦機(jī)構(gòu)等第三方發(fā)表專業(yè)意見。

另一方面，可選擇的個(gè)性化掛牌條件，是根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段而提出定性、量化的要求；只要滿足其中一項(xiàng)，在同時(shí)符合基礎(chǔ)條件要求的情況下就已具備了掛牌資格。而科技創(chuàng)新企業(yè)專板服務(wù)成熟早期企業(yè)的創(chuàng)新點(diǎn)，也在這一條件中得到充分體驗(yàn)。比如，尚處于研發(fā)投入階段的創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)、具有某項(xiàng)領(lǐng)先技術(shù)或新業(yè)態(tài)和新模式的科技創(chuàng)新企業(yè)，都能以此作為自身的個(gè)性化掛牌資質(zhì)。個(gè)性化要求的認(rèn)定，也同時(shí)交于市場(chǎng)和專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)定。

另?yè)?jù)東方網(wǎng)近期報(bào)道，上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立的科技創(chuàng)新板，為科技型中小微企業(yè)提供股權(quán)流轉(zhuǎn)等服務(wù)，已有200家中小微企業(yè)成功掛牌，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資17.4億元、債權(quán)融資近9億元。

科創(chuàng)板和新三板、新興板定位有何不同？

科創(chuàng)板和新三板一樣，同屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，但與新三板不同，科創(chuàng)板將重點(diǎn)面向尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征中小企業(yè)。而根據(jù)上海證券交易所（上證所）戰(zhàn)略新興板（新興板）的相關(guān)方案，新興板將作為一個(gè)新的板塊，獨(dú)立于主板市場(chǎng)，且將面向已經(jīng)跨越創(chuàng)業(yè)階段進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段、具有一定規(guī)模的企業(yè)。

對(duì)比來看，主板被看作是一板市場(chǎng)，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。深交所的創(chuàng)業(yè)板被稱為二板市場(chǎng)，上市公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期，往往成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推出的新三板市場(chǎng)主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)，掛牌條件較創(chuàng)業(yè)板更寬松。

上海股交中心即將推出的科創(chuàng)板與新三板類似，但定位為服務(wù)上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，在掛牌條件上較新三板市場(chǎng)有創(chuàng)新，與新興板差異化掛牌條件設(shè)計(jì)思路有異曲同工之處。

創(chuàng)業(yè)板、新三板和未來的新興板、科創(chuàng)板上市掛牌企業(yè)處于不同階段并具有不同行業(yè)特征，但沒有明確的界限，雖然發(fā)行機(jī)制方式不同，新興板、科創(chuàng)板“出生”就可能實(shí)施注冊(cè)制，但在新股發(fā)行注冊(cè)制改革完成之后，幾個(gè)市場(chǎng)既相互補(bǔ)充，也相互競(jìng)爭(zhēng)。

各方觀點(diǎn)

《中國(guó)科技財(cái)富》整理了一些權(quán)威觀點(diǎn)，聽聽專家們?nèi)绾慰创@個(gè)新鮮事。

如是金融研究院首席研究員朱振鑫：

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)：利好。擴(kuò)大直接融資，刺激科技創(chuàng)新，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。創(chuàng)業(yè)板九年四萬(wàn)億市值，科創(chuàng)板條件更寬松，這對(duì)面臨資本寒冬的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是個(gè)好事。

對(duì)A股市場(chǎng)：分化。高規(guī)格的重大改革，過去幾年由于地方以及各部門的利益沖突一直沒搞成，現(xiàn)在頂層直接推動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展肯定是好事，但短期來看，注冊(cè)制開閘，市場(chǎng)可能擔(dān)心拉低市場(chǎng)估值。尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)板以及高估值的科技股是大利空，同類標(biāo)的在科創(chuàng)板可以更便捷的上市，已有標(biāo)的稀缺性當(dāng)然會(huì)下降。試想，如果750億估值的今日頭條能在科創(chuàng)板上市，你會(huì)怎么選擇？

對(duì)擬上市企業(yè)：利好。試點(diǎn)注冊(cè)制，上市更便利，門檻更低，時(shí)間更快，獨(dú)角獸不用背井離鄉(xiāng)了。

對(duì)投資者：分化。對(duì)存量投資者可能會(huì)有短期沖擊，但對(duì)增量投資者來說是利好，以前投不到BATJ，以后在科創(chuàng)板可能投到，畢竟TMD們還有好多沒上市。

對(duì)VC/PE：利好。主板市場(chǎng)上不去，海外市場(chǎng)太擁擠，這里將提供一個(gè)新退出渠道，對(duì)于度過資本寒冬不失為一個(gè)好消息。

對(duì)新三板：大利空。中國(guó)版納斯達(dá)克不用爭(zhēng)了。新三板的冬天可能過不完了。不過優(yōu)質(zhì)的新三板公司多了個(gè)轉(zhuǎn)板渠道，也不失為一件好事。

芳晟股權(quán)投資基金投行業(yè)務(wù)部管理合伙人張莫同：

科創(chuàng)板由中央最高層在進(jìn)博會(huì)上提出，顯然是放在了最高層級(jí)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的角度來宣示的，因此，它將形成上交所-科創(chuàng)板、深交所-創(chuàng)業(yè)板的格局。而注冊(cè)制試行，將連帶著注冊(cè)制所涉及到的發(fā)行、承銷等基礎(chǔ)制度進(jìn)行修訂，因此是非常值得期待的。

推出科創(chuàng)板對(duì)新經(jīng)濟(jì)是一個(gè)重大的利好，尤其是現(xiàn)在資本寒冬情形下，明確的退出通道，將有利于資本進(jìn)入，為企業(yè)創(chuàng)造新的發(fā)展空間。

此外，暫不清楚科創(chuàng)板的注冊(cè)制是否會(huì)在發(fā)行制度、承銷方式上借鑒港股等基石投資的模式，如果采用美股、港股的模式，那對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)的生態(tài)鏈建設(shè)，將是非常大的益處。與此同時(shí)，另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，如果新三板沒有更高層的資本市場(chǎng)規(guī)劃，新三板將作為全國(guó)性的股權(quán)交易場(chǎng)所，成為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的PE標(biāo)的池，將形成資產(chǎn)沉淀。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者、東北證券研究總監(jiān)付立春：

對(duì)于中國(guó)的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，設(shè)立科創(chuàng)板意味著在選擇資本市場(chǎng)多了一個(gè)方向。過去這些企業(yè)，更多選擇海外資本市場(chǎng)如納斯達(dá)克或港交所等，中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的體系里并沒有一個(gè)板塊能與之完全適應(yīng)，一些海外的中概股公司如果要回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，也沒有完全對(duì)應(yīng)的承接。

聯(lián)訊證券首席策略師朱俊春：

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，此舉彰顯政府加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心，有利于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和新產(chǎn)業(yè)的培育。對(duì)資本市場(chǎng)而言，有助于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)龍頭的加速形成，但也加速了企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程，或在未來看到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)涌現(xiàn)類似當(dāng)前BAT這些海外資本市場(chǎng)上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進(jìn)有出的資本市場(chǎng)新氣象。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄：

上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。對(duì)此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，上交所科創(chuàng)板推出籌劃已久，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理安排，也是支持雙創(chuàng)的有力舉措，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)就業(yè)的重要渠道，也是VC、PE的重要退出渠道，試點(diǎn)注冊(cè)制是合理定價(jià)基礎(chǔ)，使得二級(jí)市場(chǎng)的投資者接手價(jià)格不產(chǎn)生過度的偏離，完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度對(duì)保護(hù)投資者利益非常重要。這是一個(gè)重大事件，對(duì)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)意義重大，影響深遠(yuǎn)。價(jià)值觀念將進(jìn)一步弘揚(yáng)。