萬釗

最近越來越多的聲音在呼吁2019年中央財(cái)政加赤字，有些甚至將其列為首要的刺激手段，筆者判斷期望值不宜太高。

理論上經(jīng)濟(jì)的總需求主要分為居民消費(fèi)、企業(yè)投資和政府購(gòu)買三大類，那么中央財(cái)政加赤字，擴(kuò)大政府購(gòu)買的規(guī)模，就會(huì)擴(kuò)大總需求，總需求擴(kuò)大—生產(chǎn)增加—收入增加—消費(fèi)增加—需求增加，重復(fù)循環(huán)這個(gè)過程，最后達(dá)到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的目的，這就是經(jīng)典的財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)。

但是乘數(shù)效應(yīng)在實(shí)際運(yùn)用中絕非這么簡(jiǎn)單。上述的推導(dǎo)是假設(shè)居民消費(fèi)、企業(yè)投資和政府稅收在傳導(dǎo)過程中都保持不變，這顯然是不切實(shí)際的。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較差的時(shí)候，此時(shí)居民消費(fèi)和企業(yè)投資都是下行的，而且由于經(jīng)濟(jì)下行，伴隨的是財(cái)政收入下行。那么此時(shí)財(cái)政政策就有兩種應(yīng)對(duì)模式：

第一，財(cái)政收入下行，“以收定支”，財(cái)政支出也隨之下行，這叫做中性的或者收支平衡的財(cái)政政策。這種財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是一種“放大器”的作用，因?yàn)楫?dāng)財(cái)政收入下降，帶來的財(cái)政支出下降，這無疑是在居民消費(fèi)、企業(yè)投資下行的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)狀況。

第二，財(cái)政收入下行，財(cái)政支出保持不變，財(cái)政赤字?jǐn)U大。這種財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是一種“穩(wěn)定器”作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，財(cái)政收入高速增長(zhǎng)，此時(shí)財(cái)政支出不變，政府儲(chǔ)蓄增加，相當(dāng)于政府替居民儲(chǔ)蓄，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)降溫。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，財(cái)政收入下滑，財(cái)政支出不變，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)下行雪上加霜。

那么當(dāng)前的財(cái)政收入表現(xiàn)怎么樣呢？2018年10月，稅收收入同比增速是進(jìn)入新世紀(jì)以來18年的最低增速。這里面也有一些解釋，包括降低個(gè)人所得稅的影響，PPI回落對(duì)增值稅的影響等，股票市場(chǎng)不景氣對(duì)證券交易印花稅的影響等。

這就意味著，財(cái)政收入的下行結(jié)果是客觀存在的，那么為了維持財(cái)政購(gòu)買的規(guī)模不變，適當(dāng)擴(kuò)大中央財(cái)政赤字是必要的。筆者認(rèn)為，2019年，中央赤字率理應(yīng)擴(kuò)大，也很有可能會(huì)在“兩會(huì)”上獲得上調(diào)，但是這種上調(diào)主要是為了對(duì)沖財(cái)政收入下滑而做的被動(dòng)調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果極為有限。而且由于居民和企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期偏悲觀，政府購(gòu)買—總需求擴(kuò)大—生產(chǎn)增加—收入增加—消費(fèi)增加—需求增加，這個(gè)過程可能無法多次循環(huán)，即無法起到乘數(shù)擴(kuò)大的效用。

那么該如何理解呢？我們假設(shè)政府購(gòu)買增加1萬元，那么企業(yè)營(yíng)業(yè)收入就增加了1萬元，那么企業(yè)就會(huì)通過工資、分紅等方式，分配給居民，居民收入增加1萬元。在理想的情況下，居民收入增加后，會(huì)增加消費(fèi)，那么企業(yè)的銷售額和營(yíng)業(yè)收入就會(huì)進(jìn)一步增加，那么居民的工資等收入又會(huì)增加，消費(fèi)會(huì)進(jìn)一步增加，重復(fù)這個(gè)過程。

但是如果居民預(yù)期偏悲觀，那么居民收入增加1萬元之后，居民就會(huì)把增加的收入存起來，來應(yīng)對(duì)未來可能面臨的收入下降甚至失業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)，那么此時(shí)政府?dāng)U大購(gòu)買就無法起到乘數(shù)擴(kuò)大的效用。

再進(jìn)一步從金融的角度思考，如果政府通過向銀行發(fā)債來籌措資金，然后通過政府購(gòu)買支付給企業(yè)，與此同時(shí)，銀行將政府債券賣給央行來回補(bǔ)資金。此時(shí)銀行有錢了（準(zhǔn)備金增加），企業(yè)也有錢了（營(yíng)業(yè)收入增加），但是由于市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期悲觀，銀行惜貸，準(zhǔn)備金淤積銀行體系，企業(yè)不投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)同樣沒有明顯的拉動(dòng)作用。

西方凱恩斯理論提出的政府投資對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，該如何理解呢？其實(shí)在中國(guó)這些“累活”，過去都是由政策性金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)來做的，其量級(jí)可以參考2008年的“4萬億”。如果以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量中央赤字率，筆者拍個(gè)腦門，赤字率恐怕要達(dá)到兩位數(shù)。

作者就職于招商銀行金融市場(chǎng)部，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)