杜鵬

2018年以來，A股市場(chǎng)中發(fā)生質(zhì)押危機(jī)的上市公司此起彼伏，益佰制藥（600594.SH）也是其中的一員。如今，上市公司的控股股東竇啟玲已經(jīng)將所有的股份做了質(zhì)押處理，當(dāng)前面臨的資金壓力，相比其他上市公司而言要更為嚴(yán)峻。

在控股股東高質(zhì)押危機(jī)背后，益佰制藥近日公告稱，上市公司擬斥資1.62億元購(gòu)買控股股東及一致行動(dòng)人的6套房產(chǎn)。對(duì)于這筆交易，公告給出了冠冕堂皇的理由，然而這對(duì)于聰明的投資人而言猶如掩耳盜鈴，背后真實(shí)的動(dòng)機(jī)不言而喻。

在這筆交易中，控股股東毫無疑問是受益者，而上市公司則淪為買單者。無論是從益佰制藥自身的資金狀況來看，還是房產(chǎn)交易的時(shí)機(jī)和價(jià)格來看，這筆交易對(duì)上市公司而言都是不合時(shí)宜、不合適的，控股股東涉嫌嚴(yán)重?fù)p害中小股東利益。

益佰制藥主要從事現(xiàn)代中藥產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售，目前產(chǎn)品主要分為四大類：止咳類、心血管類、抗腫瘤類和抗病毒類，主要產(chǎn)品有克咳膠囊、克咳小兒糖漿、艾迪注射液等。

100%質(zhì)押危機(jī)

11月17日，益佰制藥發(fā)布公告稱，上市公司接到控股股東竇啟玲的通知，竇啟玲于2018年11月16日分別將6134萬股和4881萬股公司股票與海通證券辦理了股票質(zhì)押延期購(gòu)回業(yè)務(wù)，約定購(gòu)回交易日期分別為2019年7月19日和2019年8月16日。

股票質(zhì)押是一種和減持股份一樣非常常見的融資方式。從業(yè)務(wù)定位來看，股票質(zhì)押交易定位于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決中小型、創(chuàng)業(yè)型上市公司股東融資難的問題，絕大多數(shù)資金融入方為上市公司主要股東，但可能由于上市公司股權(quán)變更、股票價(jià)格波動(dòng)、融資困難等原因，造成無法及時(shí)回購(gòu)股票，因此只能申請(qǐng)股票質(zhì)押延期購(gòu)回。

目前，隨著A股市場(chǎng)的大幅調(diào)整，辦理股票質(zhì)押延期購(gòu)回業(yè)務(wù)的上市公司不在少數(shù)，幾乎全部都是因?yàn)榇蠊蓶|資金緊張難以還款，益佰制藥也不例外。

公告顯示，竇啟玲為公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)，持有公司股份1.85億股，持股比例為23.42%；竇雅琪為公司董事、高級(jí)管理人員，持有公司股份總數(shù)26萬股，占公司總股本的0.03%。兩者系母女關(guān)系，屬于一致行動(dòng)人，兩者合計(jì)持有公司股份1.86億股，占公司總股本的23.45%。

截至公告日，竇啟玲累計(jì)質(zhì)押股份為1.85億股，占其所持公司股份的100%，其一致行動(dòng)人竇雅琪女士無質(zhì)押。這也就意味著，竇啟玲已經(jīng)將所持全部上市公司股份做了質(zhì)押處理。目前，A股市場(chǎng)上高比例質(zhì)押的情況比比皆是，但是像益佰制藥這種大股東及實(shí)控人100%質(zhì)押的情況卻比較罕見，足以看出竇啟玲目前面臨的資金壓力。

從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來看，益佰制藥2018年以來的股價(jià)也伴隨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。按照11月20日收盤價(jià)6.36元/股計(jì)算，公司股價(jià)相比年初已經(jīng)下跌37.42%，相比2018年最高點(diǎn)的跌幅有46.69%，接近腰斬。

由于股票質(zhì)押貸款屬高風(fēng)險(xiǎn)貸款業(yè)務(wù)，為控制股價(jià)波動(dòng)帶來的未能償付風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押方往往會(huì)設(shè)立警戒線和平倉(cāng)線，警戒線一般為150%-170%，平倉(cāng)線一般為130%-150%，部分較為激進(jìn)的券商警戒線、平倉(cāng)線甚至設(shè)置為140%、120%。

警戒線和平倉(cāng)線的計(jì)算公式如下：（質(zhì)押證券市值）/（融資額+利息+其他費(fèi)用）。如果按照“40%的質(zhì)押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒線和140%的平倉(cāng)線”計(jì)算，達(dá)到警戒線和平倉(cāng)線的質(zhì)押市值下跌幅度分別為23.2%和 32.8%。

翻閱過往公告可以發(fā)現(xiàn)，益佰制藥控股股東在2018年股價(jià)高位處質(zhì)押的股票數(shù)量并不少，一旦二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)再度出現(xiàn)下跌，益佰制藥大股東恐怕隨時(shí)面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

輸血大股東

11月13日，益佰制藥發(fā)布公告稱，全資子公司貴州益佰投資管理有限公司（下稱“益佰投資”）擬出資1.62億元向竇啟玲及一致行動(dòng)人竇雅琪購(gòu)買其名下位于貴陽市觀山湖區(qū)金陽南路298號(hào)睿力上城合計(jì)6套房產(chǎn)。

對(duì)于這次購(gòu)置房產(chǎn)的目的，公告表示，益佰投資擬投資設(shè)立民營(yíng)骨科?？漆t(yī)院，為滿足醫(yī)院經(jīng)營(yíng)需要，購(gòu)置房產(chǎn)作為新醫(yī)院經(jīng)營(yíng)用。

做生意的人都知道，輕資產(chǎn)的租賃方式相比重資產(chǎn)的自購(gòu)房產(chǎn)方式能最大效率的利用資金。

目前A股資本市場(chǎng)上，愛爾眼科（300015.SZ）、美年健康（002044.SZ）也均從事?？漆t(yī)院業(yè)務(wù)，前者經(jīng)營(yíng)的是眼科連鎖醫(yī)院，后者經(jīng)營(yíng)的是體檢連鎖醫(yī)院，這兩家上市公司開設(shè)的醫(yī)院大多數(shù)均是采用租賃方式開展，以自購(gòu)房產(chǎn)方式開展的情況極其少見。

對(duì)于上面這種最基本的常識(shí)，益佰制藥的當(dāng)家人竇啟玲不會(huì)不知道，但是為什么仍然要采用購(gòu)置房產(chǎn)方式來開展呢？

聰明的投資者不難看出，這次交易的根本動(dòng)機(jī)恐怕就是為了解決竇啟玲的高質(zhì)押危機(jī)。毫無疑問，通過這筆交易，竇啟玲可以從上市公司套現(xiàn)1.62億元的真金白銀，足以解決當(dāng)前的燃眉之急。

但是對(duì)于上市公司而言，這筆交易顯然有損中小股東的利益。

首先，從資金狀況來看，截至2018年三季度末，益佰制藥短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券分別為9.71億元、5270萬元、2.57億元、4.96億元，有息負(fù)債合計(jì)17.71億元，而上市公司賬面貨幣資金只有8.54億元，連短期負(fù)債都不能全部覆蓋。

而且，2018年前三季度，益佰制藥的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)也不好，為-9842萬元。因此，按照目前的資金狀況，上市公司花大價(jià)錢買房子顯然是不合時(shí)宜的。

再者，從交易價(jià)格來看，這6套房產(chǎn)建筑面積合計(jì)8220平方米，對(duì)應(yīng)平均單價(jià)為1.97萬元/平方米。

這6套房產(chǎn)均位于貴州省貴陽市觀山湖區(qū)金陽南路，其中竇啟玲女士名下4套房產(chǎn)，分別是觀山湖區(qū)金陽南路298號(hào)睿力上城A組團(tuán)商業(yè)中心的1層1號(hào)、2層1號(hào)、3層1號(hào)、4層1號(hào)，總建筑面積5965平方米；竇雅琪女士名下2套房產(chǎn)，分別是觀山湖區(qū)金陽南路298號(hào)睿力上城A組團(tuán)2棟1層1號(hào)和2棟2層1號(hào)，總建筑面積2255平方米。該等房產(chǎn)權(quán)利性質(zhì)為商品房，規(guī)劃用途為經(jīng)營(yíng)辦公用，符合其再上市政策規(guī)定。

益佰制藥11月16日發(fā)布的購(gòu)買房產(chǎn)補(bǔ)充公告稱，觀山湖區(qū)金陽南路298號(hào)睿力上城的A組團(tuán)商業(yè)中心的1層1號(hào)商業(yè)類房地產(chǎn)的評(píng)估單價(jià)為3.27萬元/平方米。一般來說，商鋪?zhàn)饨鹨粚訛樽罡?，租金隨著樓層升高而降低，地下部分也較低。所以本次評(píng)估，2層商業(yè)單價(jià)、3層商業(yè)單價(jià)、4層商業(yè)單價(jià)分別為一層單價(jià)的80%、50%、35%。

此次交易選用的是市場(chǎng)評(píng)估法，評(píng)估過程中選擇了三個(gè)比較交易實(shí)例，案例A是貴陽世紀(jì)城、案例B是金陽世紀(jì)城合肥路、案例C是金陽世紀(jì)城。補(bǔ)充公告稱，這些案例屬于同一區(qū)域，或同一供需圈內(nèi)相鄰地區(qū)、類似地區(qū)，用途相同或接近；交易類型相同，屬于正常交易，這三個(gè)樓盤在2018年9月的交易單價(jià)分別為3.25萬元/平方米、3.2萬元/平方米、3.09萬元/平方米。

隨后，《證券市場(chǎng)周刊》記者以貴陽世紀(jì)城為例，通過房天下按照發(fā)布時(shí)間排序，查詢到了這個(gè)樓盤的最新掛牌價(jià)格。11月19日，貴陽榮城地產(chǎn)的中介譚洪發(fā)布的帖子顯示，世紀(jì)城商鋪1層掛牌單價(jià)為2.2萬元/平方米，地址鏈接是http：//gy.shop.fang.com/shou/3_340111079.html？channel=1，16。

通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，貴陽世紀(jì)城目前在房天下的掛牌價(jià)格大幅低于公告披露的交易價(jià)格，背后的原因是什么？上市公司對(duì)此有必要給出合理解釋，否則大股東存在嚴(yán)重侵占上市公司利益之嫌。

最后，從時(shí)機(jī)上來看，這筆交易也顯得不合時(shí)宜。

最近一輪樓市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)始于2016年10月，一線城市調(diào)控政策全面收緊，限購(gòu)、限貸升級(jí)，新房限價(jià)全面實(shí)行，使得一二手住宅成交量應(yīng)聲而落。2017年3月，調(diào)控政策再次升級(jí)，覆蓋城市也擴(kuò)大到大多數(shù)二線城市，隨后受政策波及的城市成交量均出現(xiàn)顯著下滑。進(jìn)入2018年，調(diào)控政策完全沒有放松的跡象，受政策影響的一二線城市和部分三四線城市成交量依然維持低位。

“2019年整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)恐怕會(huì)持續(xù)下行。”全國(guó)房地產(chǎn)商會(huì)聯(lián)盟主席、中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)前副會(huì)長(zhǎng)顧云昌在接受媒體采訪時(shí)表示，“從2018年下半年，特別是‘金九銀十可以看出，我們已經(jīng)進(jìn)入下行通道，增速逐漸放緩，2018年的交易量能夠與2017年持平就不錯(cuò)了。目前看來還增加了4%，到年底可能差不多持平，但2019年交易量恐怕還要下降。”

中原集團(tuán)研究總監(jiān)劉淵2018年撰文認(rèn)為，過去兩年，房?jī)r(jià)的飆升不容易修復(fù)，按歷史趨勢(shì)來看，很多城市需要5年以上才能回歸歷史價(jià)格曲線。

如若果真如此，那么在這筆房產(chǎn)交易中，上市公司極有可能買在了半山腰，淪為大股東的“接盤俠”。

瘋狂的并購(gòu)

益佰制藥的高質(zhì)押危機(jī)表面上看是整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境不好所致，但根本原因還是在于自身業(yè)績(jī)不佳。

從過去五年來看，益佰制藥業(yè)績(jī)基本沒有增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2012年，益佰制藥的收入和凈利潤(rùn)分別為22.53億元、3.33億元，2017年收入和凈利潤(rùn)分別為38.08億元、3.88億元，2017年凈利潤(rùn)相比2012年只增加了5426萬元，增幅只有16.22%，年化增幅連銀行理財(cái)收益都不如。

值得注意的是，從2013年開始，益佰制藥開始大舉對(duì)外收購(gòu)，商譽(yù)一路從2012年年末的5347萬元增加至2017年年末的21.68億元，2018年三季度末進(jìn)一步攀升至22.99億元。

從上面可以看出，益佰制藥的商譽(yù)在4年間增加了20多億元，但是凈利潤(rùn)卻幾乎沒有增長(zhǎng)，這表明過去的大肆收購(gòu)行為在某種程度上是失敗的。

益佰制藥截至2018年上半年末的商譽(yù)由12家標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的有貴州益佰女子大藥廠有限責(zé)任公司（下稱“女子藥廠”）、綿陽富臨醫(yī)院有限公司（下稱“富臨醫(yī)院”）、貴州民族藥業(yè)股份有限公司（下稱“民族藥業(yè)”），對(duì)應(yīng)的商譽(yù)金額分別為4.82億元、1.3億元、4500萬元。

女子藥廠在被上市公司收購(gòu)之前的名稱是“貴州百祥制藥有限責(zé)任公司”（下稱“百祥制藥”）。2013年6月14日，益佰制藥公告稱，公司全資子公司貴州苗醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司（下稱“苗醫(yī)藥”）以5億元收購(gòu)百祥制藥100%的股權(quán)。這筆交易的價(jià)格非常高，2012年、2013年1-3月，百祥制藥分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)402萬元、125萬元，截至2012年12月31日，標(biāo)的凈資產(chǎn)只有888萬元，增值率高達(dá)5613%。

益佰制藥在收購(gòu)女子藥廠時(shí)采用的是收益法評(píng)估，預(yù)計(jì)女子藥廠2015-2017年凈利潤(rùn)分別達(dá)到5972萬元、7716萬元、8770萬元。

益佰制藥隨后的財(cái)報(bào)并沒有單獨(dú)披露女子藥廠的業(yè)績(jī)，而是披露了苗醫(yī)藥（全資持有女子藥廠）的經(jīng)營(yíng)情況。通過查詢啟信寶，苗醫(yī)藥旗下只有一家子公司，即女子藥廠。

歷年財(cái)報(bào)顯示，2015-2017年，苗醫(yī)藥的凈利潤(rùn)分別為1417萬元、3112萬元、3162萬元。2018年上半年，苗醫(yī)藥凈利潤(rùn)為1530萬元，而上年同期凈利潤(rùn)為1631萬元，同比減少101萬元。

很顯然，如果苗醫(yī)藥母公司沒有大幅度虧損，那么女子藥廠在2015-2017年根本沒有達(dá)到收購(gòu)時(shí)的預(yù)測(cè)值，相差甚遠(yuǎn)?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者注意到，上市公司已經(jīng)對(duì)女子藥廠形成的商譽(yù)計(jì)提了447萬元的減值準(zhǔn)備，但是這個(gè)計(jì)提金額太小，幾乎可以忽略不計(jì)，這筆計(jì)提究竟是否充分呢？上市公司有必要向投資人詳細(xì)披露女子藥廠目前的經(jīng)營(yíng)狀況。

富臨醫(yī)院是益佰制藥2017年上半年發(fā)起收購(gòu)，并于2018年上半年納入合并報(bào)表的標(biāo)的資產(chǎn)。2017年2月21日，上市公司發(fā)布公告稱，公司與富臨集團(tuán)商定，在富臨集團(tuán)將富臨醫(yī)院變更為營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)之后，益佰制藥將以1.35億元的對(duì)價(jià)受讓富臨集團(tuán)所持有的該醫(yī)院90%股權(quán)。

收購(gòu)公告披露，富臨醫(yī)院核定編制床位460張，目前開放341張，2015年門診人次14.8萬（2016年1-11月門診人次15.3萬人次），出院量1.1萬人次，手術(shù)3770例；2015年住院收入7000萬元（2016年1-11月住院收入7300萬元）。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，富臨醫(yī)院2015年的收入和凈利潤(rùn)分別為1.02億元、-1227萬元，2016年1-10月收入和凈利潤(rùn)分別為9224萬元、-797萬元，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期發(fā)生虧損。

對(duì)于這筆交易，交易對(duì)象沒有給出任何的業(yè)績(jī)承諾。益佰制藥2018年半年報(bào)披露，2018年6月30日，該公司總資產(chǎn)1.57億元，凈資產(chǎn)546萬元，2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40萬元，依然處于較低盈利能力狀態(tài)。如果未來不能持續(xù)轉(zhuǎn)好，恐怕將面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

作為另外一家被收購(gòu)標(biāo)的，民族藥業(yè)由上市公司于2010年收購(gòu)而來，形成賬面商譽(yù)4500萬元。

百度百科介紹稱，民族藥業(yè)成立于1994年，于2004年完成股份制改造后更名為貴州民族藥業(yè)股份有限公司，公司主要從事民族藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，目前擁有8個(gè)國(guó)藥準(zhǔn)字號(hào)產(chǎn)品、9個(gè)食準(zhǔn)字號(hào)保健食品，于2004年4月通過了膠囊劑、顆粒劑、口服糖漿劑（含提取車間）三條生產(chǎn)線的GMP認(rèn)證。

財(cái)報(bào)顯示，2018年6月30日，民族藥業(yè)總資產(chǎn)5087萬元，凈資產(chǎn)-5696萬元，2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-157萬元。而在此前，民族藥業(yè)已經(jīng)連續(xù)多年發(fā)生虧損，2014-2017年凈利潤(rùn)分別為-477萬元、-186萬元、-762萬元、-672萬元。

對(duì)于這樣一家已經(jīng)資不抵債且連續(xù)多年虧損的資產(chǎn)，益佰制藥卻對(duì)其沒有計(jì)提任何的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

并購(gòu)重組對(duì)于公司業(yè)績(jī)是一把“雙刃劍”，要合理利用有效整合并慎重選擇并購(gòu)標(biāo)的，才能與公司主業(yè)形成協(xié)同，推動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)惡化

過去5年基本沒有增長(zhǎng)的益佰制藥，在進(jìn)入2018年之后，業(yè)績(jī)不但沒有向好，反而還出現(xiàn)大幅惡化的趨勢(shì)。

2018年前三季度，益佰制藥的收入和凈利潤(rùn)分別為29.11億元、1.96億元，同比增速分別為1.29%、-39.54%，凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，呈現(xiàn)繼續(xù)惡化趨勢(shì)。

益佰制藥的業(yè)務(wù)主要包括兩個(gè)板塊：醫(yī)藥工業(yè)板塊、醫(yī)療服務(wù)板塊。公司在2018年中報(bào)沒有具體披露這兩個(gè)板塊的收入情況，但2017年年報(bào)對(duì)此有所披露。2017年，益佰制藥醫(yī)藥工業(yè)板塊、醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)的收入分別為30.88億元、7.19億元，毛利率分別為84.84%、31.37%，醫(yī)藥工業(yè)板塊是上市公司最主要的收入和利潤(rùn)來源。

益佰制藥的醫(yī)藥工業(yè)板塊業(yè)務(wù)主要從事現(xiàn)代中藥產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售，目前產(chǎn)品主要分為四大類：止咳類、心血管類、抗腫瘤類和抗病毒類，主要產(chǎn)品有克咳膠囊、克咳小兒糖漿、艾迪注射液等。

益佰制藥在2018年半年報(bào)中表示，2018年以來，公司核心中成藥產(chǎn)品受招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)等相關(guān)政策的影響，營(yíng)收同比均有不同程度的下降。

更值得投資人警惕的是，益佰制藥屬于典型的銷售驅(qū)動(dòng)模式，2017年，公司銷售費(fèi)用為18.35億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為48.19%，占醫(yī)藥工業(yè)板塊收入的比例為59.42%，2017年，公司營(yíng)業(yè)收入為38.08億元。這也就意味著，公司每實(shí)現(xiàn)10塊錢的醫(yī)藥收入，就需要投入接近5塊錢的銷售費(fèi)用，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種增長(zhǎng)模式難以建立核心競(jìng)爭(zhēng)力。

醫(yī)療服務(wù)板塊是上市公司近年新布局的業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)類型為控股民營(yíng)醫(yī)院、與醫(yī)院合作建設(shè)腫瘤治療中心以及組建腫瘤醫(yī)生集團(tuán)，目前，公司布局有5家運(yùn)營(yíng)的醫(yī)院，開放床位數(shù)2230張，1家在建醫(yī)院，投資25個(gè)腫瘤治療中心項(xiàng)目，設(shè)立了7家腫瘤醫(yī)生集團(tuán)。

益佰制藥2018年中報(bào)稱，因醫(yī)院醫(yī)療水平提升帶動(dòng)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，以及富臨醫(yī)院新并表因素的影響，醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)板塊收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為22.31%。但是，受治療中心和新建醫(yī)院的業(yè)績(jī)拖累，公司整體凈利潤(rùn)有所下降。

醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)雖然看起來很有前景，但是在實(shí)際中做起來并不容易，非?？简?yàn)管理層的能力，而益佰制藥管理層在過去的年份并沒有向投資人證明過。

最后，值得投資人注意的是，如果考慮研發(fā)投入資本化的情況，那么益佰制藥的業(yè)績(jī)將會(huì)更加糟糕。

益佰制藥2017年年報(bào)第14頁披露，公司2017年研發(fā)投入合計(jì)2.2億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入和資本化研發(fā)投入分別為7140萬元、1.48億元。照此計(jì)算，公司2017年研發(fā)投入資本化比例為67.47%。

這樣的研發(fā)投入資本化比例在醫(yī)藥行業(yè)中絕對(duì)屬于偏高水平。以恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）為例，其是A股醫(yī)藥行業(yè)中市值最大的上市公司，2017年研發(fā)投入高達(dá)17.59億元，但是沒有進(jìn)行任何的資本化處理，而是將所有的研發(fā)投入做了費(fèi)用化處理。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策，研發(fā)分為研究和開發(fā)兩個(gè)階段，研究階段發(fā)生的費(fèi)用全部計(jì)入損益；開發(fā)階段的支出只有在滿足一定條件時(shí)才能完全進(jìn)行資本化處理，否則仍要計(jì)入損益中。

申銀萬國(guó)分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發(fā)支出資本化夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

益佰制藥2017年研發(fā)投入資本化金額為1.48億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)為3.88億元，前者占后者的比例為38.14%。如果這些金額全部做費(fèi)用化處理，那么公司2017年的凈利潤(rùn)就會(huì)像2018年這么難看了。

另外，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，資本化研發(fā)投入需要計(jì)入開發(fā)支出，但是令人奇怪的是，公司2017年年報(bào)第114頁披露的開發(fā)支出細(xì)項(xiàng)顯示，公司當(dāng)年開發(fā)支出沒有任何的增加額，那么益佰制藥究竟將這些資本化的研發(fā)投入計(jì)入了哪個(gè)會(huì)計(jì)科目中了呢？如果沒有合理的解釋，那么上市公司財(cái)報(bào)的真實(shí)性不得不引發(fā)懷疑。

對(duì)此，益佰制藥相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，上市公司的資本化投入系與研發(fā)相關(guān)的廠房和設(shè)備及中試平臺(tái)等自建或外購(gòu)形成的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。