周俊言

【摘要】我國證券市場經(jīng)過了近二十年來的發(fā)展，已經(jīng)是我國市場經(jīng)濟運轉(zhuǎn)中的重要組成部分。而在不斷變化的金融市場當(dāng)中，我國證券市場迅猛發(fā)展的同時，也大大加劇了資本市場內(nèi)幕交易的可能性，增加了金融監(jiān)管的難度。當(dāng)前，對于我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展而言，內(nèi)幕交易始終是一個巨大的威脅。本文主要分析我國證券市場內(nèi)幕交易問題所形成的原因，并有針對性地提出規(guī)范我國證券市場內(nèi)幕交易監(jiān)管的相關(guān)建議，以促進(jìn)我國的證券市場規(guī)范發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】證券市場 內(nèi)幕交易 成因

一、股市內(nèi)幕交易的界定

（一）證券市場內(nèi)幕交易的主體

在證券市場內(nèi)幕交易當(dāng)中，其主體的構(gòu)成由兩方面組成，是內(nèi)幕消息提供方的相關(guān)知情人與非法獲得內(nèi)幕消息的參與人。在我國的《證券法》中己經(jīng)對涉及到證券市場內(nèi)幕交易的相關(guān)人員進(jìn)行了界定，證券發(fā)行公司的董事會成員、監(jiān)事會成員、高級管理層、持有上市公司5%以上股份的相關(guān)股東；在上市公司中的實際控制人、董事會、監(jiān)事會、高級管理層以及能夠接觸到重要交易信息的相關(guān)人員，其都是有可能參與到證券市場內(nèi)幕交易中潛在主體，其在證券交易中能夠事先獲悉相關(guān)的內(nèi)幕交易信息。此外，證券監(jiān)管機構(gòu)的相關(guān)人員、職責(zé)上負(fù)責(zé)證券發(fā)行的相關(guān)人員、證券發(fā)行承銷的證券公司等機構(gòu)與個人都有著信息上的不對稱優(yōu)勢，也是涉及證券市場內(nèi)幕交易的可能參與主體之一。

而非法獲得內(nèi)幕消息的參與人，則是本身并沒有條件獲得內(nèi)幕消息，卻通過了非法的途徑獲得了相關(guān)內(nèi)幕消息，并通過內(nèi)幕消息獲利的相關(guān)人員，都屬于內(nèi)幕交易的參與人。

（二）證券市場內(nèi)幕交易的行為

在證券市場的內(nèi)幕交易之中，有著不同的行為方式，我國證券市場的內(nèi)幕交易行為可以分為以下三種形式：一是在證券市場交易中，內(nèi)幕交易主體利用自身所掌握的內(nèi)幕交易信息，自行進(jìn)行操作從證券交易當(dāng)中獲利；二是在證券市場交易中，內(nèi)幕交易主體將自身所掌握的內(nèi)幕交易信息向他人進(jìn)行透露，促使他人利用內(nèi)幕交易信息進(jìn)行證券交易以從中獲利；三是在證券市場交易當(dāng)中，內(nèi)幕交易主體主動泄露內(nèi)幕信息。

二、我國股市內(nèi)幕交易形成原因

（一）相關(guān)法律監(jiān)管的不完善

在我國證券市場的發(fā)展當(dāng)中，雖然近年來對于證券市場內(nèi)幕交易逐漸加大了監(jiān)管力度，但是在相關(guān)的法律建構(gòu)上卻一直沒有對其進(jìn)行全面的規(guī)定。當(dāng)前，適用于證券市場內(nèi)幕交易的相關(guān)法律法規(guī)并沒有單獨的規(guī)章與條文，在對內(nèi)幕交易的法律監(jiān)管中只有依賴于現(xiàn)有的《證券法》。但是，我國的《證券法》在對于內(nèi)幕交易的相關(guān)條文規(guī)定中只有寥寥數(shù)行來對其進(jìn)行規(guī)范，而在對內(nèi)幕交易的相關(guān)刑罰中，《刑法》中也只有一條相關(guān)條文是與證券市場內(nèi)幕交易的處罰相關(guān)。從對當(dāng)前我國證券市場內(nèi)幕交易的現(xiàn)狀分析中可以知道，當(dāng)前內(nèi)幕交易有著隱秘性高，難以發(fā)現(xiàn)，其手段多樣化，而在當(dāng)前相關(guān)法律監(jiān)管并不完善的整體環(huán)境下，要對內(nèi)幕交易作出法律上的監(jiān)管是非常困難的。

（二）監(jiān)管執(zhí)法效果低

當(dāng)前我國對于內(nèi)幕交易的監(jiān)管執(zhí)法中從發(fā)現(xiàn)、立案到作出處罰之間的時間跨度較長，雖然其中有著舉證困難的原因，但是事實更多的情況下的由于作為監(jiān)管部門的證監(jiān)會自身并沒有建立完善、高效的監(jiān)管執(zhí)法體系，對于涉及到內(nèi)幕交易的相關(guān)證券從其市場異動到實現(xiàn)獲利往往需要較長時間去發(fā)現(xiàn)與篩選舉證，往往是在證券市場已經(jīng)因為內(nèi)幕交易而受到影響的時候才開始采取監(jiān)管措施，使得情況惡化，在發(fā)現(xiàn)到進(jìn)行監(jiān)管的這段時間內(nèi)有著較長的空窗期，涉案主體有充足的時間對非法所得進(jìn)行轉(zhuǎn)移或毀滅證據(jù)等。同時，當(dāng)前對于涉及內(nèi)幕交易的相關(guān)行政處罰也并不高，對于部分涉案人員的處罰相對比于其通過內(nèi)幕交易所得的非法所得只能說是其中的一小部分，這對于內(nèi)幕交易的參與人員而言并不具備太大的震懾力，這使得當(dāng)前對于證券市場內(nèi)幕交易的執(zhí)法效果并不突出，沒有發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)管作用。

（三）信息披露制度建設(shè)的不完善

在證券市場的內(nèi)幕交易當(dāng)中，其產(chǎn)生的前提是市場上存在著投資者與相關(guān)信息掌握者之間的信息不對稱，使得一些掌握著內(nèi)幕信息的相關(guān)人員利用所掌握的不對稱信息進(jìn)行獲利，從上投摩根唐建案中就可以發(fā)現(xiàn)，唐建利用職務(wù)之便首先獲得了內(nèi)幕信息從而進(jìn)行獲利，而其他的投資者由于并不具備獲得信息的來源與渠道，便會在交易中落于掌握內(nèi)幕信息的參與者，讓自己的權(quán)益受到影響。這種由于信息不對策所造成的內(nèi)幕交易，往往是伴隨著當(dāng)前證券市場上的信息披露制度建設(shè)不完善所造成的原因。

上司公司的信息披露制度是為了讓廣大的投資者能夠有及時的、準(zhǔn)確地掌握當(dāng)前市場的相應(yīng)發(fā)展與上市公司的現(xiàn)狀，幫助投資者做出正確的投資決策。但是由于當(dāng)前上市公司的信息披露制度對于信息披露制度并沒有做出明確的規(guī)定，對于應(yīng)當(dāng)披露的信息也沒有作出規(guī)定，投資者處于信息不對稱的環(huán)境之中，極其容易陷入到內(nèi)幕交易的消極影響之中。

（四）投資者缺乏正確的投資意識

證券市場的正常運轉(zhuǎn)需要建立在公平公正的前提下，就如同在博弈論中，雙方都處于信息對稱之中，才能夠保障雙方能夠處于公平的交易之中。而內(nèi)幕交易是證券市場中非常嚴(yán)重的誠信問題，當(dāng)參與交易的一方掌握著關(guān)鍵的內(nèi)幕信息就會對正常的交易產(chǎn)生影響。當(dāng)前，我國的投資者普遍不具備有正確的投資意識，對于內(nèi)幕交易并不了解，只知道掌握內(nèi)幕信息來進(jìn)行交易能夠獲得可觀的收益，卻忽略了為其提供內(nèi)幕消息的信息提供者的行為就是非法的，投資者通過非法所得的內(nèi)幕消息來進(jìn)行獲利也屬于非法行為，會因此受到法律上的處罰，最終要承擔(dān)內(nèi)幕交易中的參與者的法律責(zé)任。

三、我國證券市場內(nèi)幕交易監(jiān)管的相關(guān)對策

（一）健全內(nèi)幕交易監(jiān)管的法律法規(guī)

在證券市場的內(nèi)幕交易當(dāng)中，當(dāng)前的法律法規(guī)還存在有不完善的地方，這嚴(yán)重地制約了我國證券市場對內(nèi)幕交易的有效監(jiān)管。對于內(nèi)幕交易行為的界定，可以對其更為明確的關(guān)系說明，在內(nèi)幕交易的主體認(rèn)定問題上，要禁止相關(guān)人員具有親屬關(guān)系的相關(guān)人員禁止買賣、傳播相關(guān)內(nèi)幕信息也都一并寫入法律法規(guī)之中，禁止相關(guān)的知情人通過其他關(guān)系假借他人賬戶進(jìn)行證券買賣交易，對于相關(guān)的人員在敏感時期的交易行為都要進(jìn)行申報，以防止發(fā)生內(nèi)幕交易。

（二）加大違法處罰建設(shè)

在當(dāng)前證券市場內(nèi)幕交易的問題當(dāng)中，對于內(nèi)幕交易的處罰管理效率不高，處罰力度不大難以對內(nèi)幕交易的參與者起到震懾的作用，讓不少內(nèi)幕交易參與者都心存僥幸，為了利益鋌而走險，走上違法的道路。要規(guī)避證券市場的內(nèi)幕交易，首先是要加大對于參與到內(nèi)幕交易的相關(guān)參與者的行政處罰，提高對其的處罰力度，給予更多的罰款與其他的行政限制。其次，對于假借于他人的賬戶進(jìn)行內(nèi)幕交易的，提供賬戶的相關(guān)人等要負(fù)上同樣的責(zé)任，要對所有的涉案人員都給予最大程度上的行政處罰，加大其進(jìn)行內(nèi)幕交易的違法成本。其次，要加快對于內(nèi)幕交易處罰的處理速度，從發(fā)現(xiàn)到舉證要縮短時間間隔，不給予涉案人員有時間進(jìn)行證據(jù)的毀滅等，這就要求監(jiān)管部門要在平時就建立起完善的監(jiān)管機制，對于有可能出現(xiàn)內(nèi)幕交易的環(huán)節(jié)進(jìn)行事先的監(jiān)管，將內(nèi)幕交易制止在未發(fā)生之前。

（三）強化信息披露制度

在內(nèi)幕交易當(dāng)中，信息的不對稱是誘使其發(fā)生的重要原因，而要預(yù)防內(nèi)幕交易便要強化當(dāng)前的證券市場中上市公司的信息披露制度，制止信息不對策情況的發(fā)生。在上市公司的年報披露中，規(guī)定的披露時間過長，制造了充足的時間空窗期，給予相關(guān)人員進(jìn)行內(nèi)幕交易的余地，在信息披露制度的建設(shè)中應(yīng)當(dāng)要縮短相關(guān)信息的披露間隔。在信息披露的過程當(dāng)中，監(jiān)管部門要對上市公司的相關(guān)披露信息進(jìn)行監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)有應(yīng)當(dāng)對外公布的信息沒有及時披露，應(yīng)當(dāng)要立馬停止相關(guān)上市公司的股票交易，直達(dá)查明原因并履行信息披露義務(wù)為止。

（四）加強對于投資者的投資教育

在證券市場的運轉(zhuǎn)當(dāng)中，投資者作為市場內(nèi)的基本參與者，其對于內(nèi)幕信息的態(tài)度決定了市場能否公開公平地運轉(zhuǎn)。在對待內(nèi)幕信息中，全體的投資者都應(yīng)該清晰地認(rèn)識到進(jìn)行內(nèi)幕交易的相關(guān)法律責(zé)任，要拒絕參與到內(nèi)幕交易當(dāng)中，對于自己所知曉有潛在可能進(jìn)行內(nèi)幕交易的相關(guān)人等，作為投資者應(yīng)當(dāng)要積極地向監(jiān)管部門進(jìn)行舉報舉證，以維護(hù)整個證券市場的公平與公開原則，這不僅僅是在維護(hù)投資者自身的利益，更是對整個投資市場秩序的維護(hù)，只有當(dāng)所有的投資者都拒絕內(nèi)幕交易，才能夠讓不法分子失去借助他人賬戶進(jìn)行內(nèi)幕交易的機會，從而促進(jìn)監(jiān)管部門的監(jiān)管成效。

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