馮玉梅 楊瑞桐

(山東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟南 250014)

21世紀(jì)以來，我國房地產(chǎn)業(yè)得到了迅速發(fā)展。其中，銀行信貸等金融資源配置起到了重要的促進作用。截至2017年底，全國人民幣房地產(chǎn)貸款余額占人民幣各項貸款余額的比例為26.81%。由于房地產(chǎn)兼具實物資產(chǎn)和虛擬資產(chǎn)雙重屬性，因此近年來隨著房價持續(xù)高企，關(guān)于金融資源在房地產(chǎn)行業(yè)配置是否合理成為學(xué)術(shù)界爭論的熱點。比如，有些研究肯定了房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對經(jīng)濟增長的貢獻；有些研究則認為，我國房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置擠出了實體經(jīng)濟投資。我們認為，房地產(chǎn)業(yè)的運營環(huán)節(jié)錯綜復(fù)雜，全面系統(tǒng)地評價房地產(chǎn)業(yè)金融資源的合理性存在困難，鑒于房地產(chǎn)業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈條上的諸多產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要性，評價房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的實際經(jīng)濟效應(yīng)更具現(xiàn)實意義。同時，由于我國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)程度不同，這種評價應(yīng)基于各地區(qū)的異質(zhì)性條件來展開。

判斷一個地區(qū)某產(chǎn)業(yè)是否應(yīng)該優(yōu)先支持的重要理論依據(jù)之一是比較優(yōu)勢理論。不過，比較優(yōu)勢理論較多地應(yīng)用于跨國貿(mào)易分析中，但近年來不少學(xué)者認為地區(qū)間的比較優(yōu)勢可以在地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟變遷中發(fā)揮作用。由于我國各地區(qū)自然資源稟賦不盡相同，同時資本和勞動力等資源在國內(nèi)各地區(qū)之間比在國際間更容易自由流動，因此我國各地區(qū)比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的形成和變遷具有鮮明特點。

根據(jù)比較優(yōu)勢理論，經(jīng)濟發(fā)展應(yīng)將有限的資源重點配置在比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，以提高資源配置效率，進而促進發(fā)展。我國房地產(chǎn)業(yè)金融資源的配置是否遵循了比較優(yōu)勢原則？實際經(jīng)濟效果又是怎樣的？為了回答這些問題，本研究從城市房地產(chǎn)業(yè)視角對金融資源配置及其對經(jīng)濟增長作用展開研究，同時以我國35個大中城市為樣本，對房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢指標(biāo)進行測算，探討比較優(yōu)(劣)勢城市房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置情況及其對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的影響，并從房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對實體經(jīng)濟投資和服務(wù)業(yè)升級影響的兩個傳導(dǎo)渠道，驗證房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對經(jīng)濟增長的影響機制。

一、機制分析與研究假說

(一)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置通過影響實體經(jīng)濟投資進而影響經(jīng)濟增長

根據(jù)投入產(chǎn)出理論，經(jīng)濟系統(tǒng)各部分投入產(chǎn)出之間存在千絲萬縷的聯(lián)系。房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)多且產(chǎn)業(yè)鏈較長，因此房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置不僅影響房地產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)出，同時也影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。一方面增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置在一定程度上能夠促進實體經(jīng)濟投資，帶動實體經(jīng)濟發(fā)展。在房屋建造階段，房地產(chǎn)消耗大量建筑材料，帶動著水泥、鋼鐵、玻璃等制造行業(yè)的生產(chǎn)；在住房銷售階段，與住房有關(guān)的消費活動促進了家電、家具、家紡等產(chǎn)品的生產(chǎn)。另一方面，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加也可能對實體經(jīng)濟投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。*陳志剛、吳國維、張浩：《房地產(chǎn)泡沫如何影響實體經(jīng)濟投資》，《財經(jīng)科學(xué)》2018年第3期。在金融資源有限的情況下，金融資源過度配置到房地產(chǎn)行業(yè)會擠占其他行業(yè)的投資，同時由房地產(chǎn)市場過熱帶來的房地產(chǎn)價格上升會使其他實體經(jīng)濟行業(yè)經(jīng)營成本增加、利潤壓縮，資金進一步退出實體經(jīng)濟。該擠出效應(yīng)容易導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，是長期經(jīng)濟發(fā)展的潛在風(fēng)險?；谝陨戏治?，我們提出假說1：

假說1：實體經(jīng)濟投資在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間起傳導(dǎo)中介作用。

(二)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置通過影響服務(wù)業(yè)升級進而影響經(jīng)濟增長

房地產(chǎn)開發(fā)與銷售會帶動知識密集型服務(wù)業(yè)的發(fā)展。知識密集型服務(wù)業(yè)主要包括金融保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)、科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)。馬風(fēng)華等(2016)的研究認為，服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化可以用知識密集型服務(wù)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)增加值的比重來度量。*馬風(fēng)華、李江帆：《我國服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整四個維度的測度》，《經(jīng)濟管理》2016年第2期。夏明(2009)的研究發(fā)現(xiàn)，與房地產(chǎn)業(yè)具有相對密切和穩(wěn)定聯(lián)系的行業(yè)中，穩(wěn)定排在前三位的是金融保險業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)?？傮w上看，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展對知識密集型服務(wù)業(yè)的帶動作用超過其他行業(yè)，這意味著房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展能夠推進服務(wù)業(yè)高級化?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)是集技術(shù)與創(chuàng)新為一體的知識密集型產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展有利于促進經(jīng)濟增長(Moulaert et al.1995)。據(jù)此，我們提出假說2：

假說2：服務(wù)業(yè)升級在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間起傳導(dǎo)中介作用。

(三)比較優(yōu)勢在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟發(fā)展中的作用

從理論上講，金融資源應(yīng)依據(jù)比較優(yōu)勢原則來選擇行業(yè)進行配置。國內(nèi)外大量的研究證明了比較優(yōu)勢能夠?qū)е庐a(chǎn)業(yè)集聚，如Ottaviano et al.(2001)的研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)集聚能夠降低企業(yè)成本，有助于產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展，同時可以吸引其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟部門向該地區(qū)靠攏，有利于促進整體經(jīng)濟增長。因此，在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢地區(qū)，與房地產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密的建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)憑借低成本優(yōu)勢發(fā)展更為迅速，其房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對實體經(jīng)濟投資的帶動作用可能大于擠出作用，而且可以帶動服務(wù)業(yè)升級促進經(jīng)濟增長和改善民生。相反，比較劣勢地區(qū)與房地產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密的建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等因喪失成本優(yōu)勢而發(fā)展相對低落，房地產(chǎn)業(yè)金融資源投入對實體經(jīng)濟的擠出作用更強，帶動服務(wù)業(yè)升級的作用也會相對減弱，金融資源配置給房地產(chǎn)業(yè)可能會對該城市的經(jīng)濟增長帶來不利。根據(jù)以上分析，我們提出假說3和假說4：

假說3：金融資源配置到房地產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢的城市能夠促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長，配置到比較劣勢城市則不利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長。

假說4：在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢城市中，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置能夠通過帶動實體經(jīng)濟投資和促進服務(wù)業(yè)升級來推動經(jīng)濟增長；而在比較劣勢城市中，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會通過擠出實體經(jīng)濟投資和抑制服務(wù)業(yè)升級危害經(jīng)濟增長。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以《中國房地產(chǎn)統(tǒng)計年鑒》中統(tǒng)計的全國35個大中城市為研究樣本，包括4個直轄市，26個省會城市(不含拉薩)和5個計劃單列市；樣本期間為2005-2015年。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、《中國城市統(tǒng)計年鑒》和35個大中城市的統(tǒng)計年鑒。

(二)模型設(shè)定

1.檢驗房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對經(jīng)濟增長作用的基本模型。我們構(gòu)造以下模型來檢驗房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對經(jīng)濟增長的影響：

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+CONTROL+εj,t

(1)

被解釋變量GDPj,t，以各城市每年GDP同比增長率度量。解釋變量Devj,t，表示金融資源配置程度。我們以房地產(chǎn)業(yè)金融資源相對其產(chǎn)出貢獻是否充足作為金融資源配置程度的代理指標(biāo)。j城市房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度計算公式為：

CONTROL為控制變量。其中，消費(Expensej,t)以各城市每年居民消費支出同比增長率表示；投資(GDTZj,t)以各城市每年固定資產(chǎn)投資的同比增長率表示；進出口(Exinj,t)以各城市貨物進出口總額的同比增長率表示。構(gòu)造如下模型檢驗比較優(yōu)勢在金融資源配置程度影響經(jīng)濟增長中的作用：

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+CONTROL+εj,t

(2)

其中，Advantage表示比較優(yōu)勢虛擬變量。我們根據(jù)Balassa(1965)提出的顯性比較優(yōu)勢指數(shù)法來測算行業(yè)比較優(yōu)勢。顯性比較優(yōu)勢指數(shù)又稱區(qū)位熵，反映了相關(guān)產(chǎn)業(yè)在某一區(qū)域的地位和競爭力，數(shù)值越大表示該產(chǎn)業(yè)在某地區(qū)的專業(yè)化程度越高，越具有比較優(yōu)勢。以區(qū)位熵作為比較優(yōu)勢的代理變量在相關(guān)研究中被廣泛應(yīng)用(Dowling et al.2000)。國內(nèi)學(xué)者也使用該指標(biāo)來衡量我國各地區(qū)間的產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢。*蘇慶義：《中國省級出口的增加值分解及其應(yīng)用》,《經(jīng)濟研究》2016年第1期。j地區(qū)i行業(yè)的區(qū)位熵計算公式為：

eij為j地區(qū)i行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)；ei為全國i行業(yè)的該指標(biāo)值；ej為j地區(qū)總產(chǎn)值；e為全國總產(chǎn)值。為消除房價上漲對房地產(chǎn)產(chǎn)值的影響，我們以2002年為基期計算各城市每年的房價指數(shù)，進而得到房地產(chǎn)業(yè)實際增加值。各城市和全國GDP使用以2002年為基期的實際GDP數(shù)值。若Advantageij<1，說明j城市的i行業(yè)與其他行業(yè)相比處于比較劣勢；若Advantageij>1，則處于比較優(yōu)勢。比較優(yōu)勢虛擬變量Advantage在比較優(yōu)勢城市取值為1，比較劣勢城市取值為0。控制變量與回歸模型(1)相同。

為了進一步控制房地產(chǎn)調(diào)控政策、全球金融危機后我國實施的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃和天量信貸政策以及各城市房價在其中的影響，我們在上述模型中加入了政策和房價虛擬變量：

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Devj,t*dum1j,t

+β5Devj,t*dum2j,t+β6Devj,t*dum3j,t+CONTROL+εj,t

(3)

其中，房地產(chǎn)政策虛擬變量(dum1)，在緊縮性房地產(chǎn)調(diào)控政策期間取值為1，寬松房地產(chǎn)政策期間取值為0。*根據(jù)歷年發(fā)布的房地產(chǎn)重大政策整理并界定：2005-2007年為寬松的房地產(chǎn)調(diào)控政策；2008-2009年為緊縮的房地產(chǎn)調(diào)控政策；2009-2013年為緊縮的房地產(chǎn)調(diào)控政策；2014-2015年為寬松的房地產(chǎn)調(diào)控政策。應(yīng)對危機的經(jīng)濟刺激政策虛擬變量(dum2)，2010年及以后取值為1，2010年之前取值為0。房價虛擬變量(dum3)，對于房價居全國前十的城市，*按照Wind數(shù)據(jù)庫每年各城市房價排序。取值為1，其他城市取值為0。其他變量與模型(2)相同。

2. 檢驗實體經(jīng)濟投資和服務(wù)業(yè)升級的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。

我們借鑒Baron等(1986)和溫忠麟等(2004)提出的中介效應(yīng)檢驗步驟來考察實體經(jīng)濟投資和服務(wù)業(yè)升級在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。傳導(dǎo)中介效應(yīng)的檢驗原理與步驟如下：

Y=αX+CONTROL1+ε

M=βX+CONTROL2+ε

Y=γX+λM+CONTROL3+ε

步驟1：檢驗系數(shù)α。如果該系數(shù)不顯著，那么X對Y不存在顯著影響；如果該系數(shù)顯著，進入步驟2。

步驟2：檢驗系數(shù)β和系數(shù)λ，若兩者均顯著，表明M的中介效應(yīng)顯著。接著檢驗系數(shù)γ是否顯著：如果γ不顯著，那么M具有完全中介效應(yīng)，即控制M后，X不能影響Y；如果γ顯著，M具有部分中介效應(yīng)，即X既可以通過M對Y產(chǎn)生影響，也能夠直接影響Y。如果系數(shù)β和系數(shù)λ至少一個不顯著，則不能判定M是否存在顯著的中介效應(yīng)，需要進行Sobel檢驗。

我們首先檢驗實體經(jīng)濟投資的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。由于第一個步驟在上文的模型(3)中已經(jīng)得以檢驗，所以我們從第二個步驟開始建立如下模型：

Investmentj,t=β0+β1Investmentj,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t+CONTROL2+εj,t

(4)

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Investmentj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t

+β5Devj,t*dum1j,t+β6Devj,t*dum2j,t+β7Devj,t*dum3j,t+CONTROL3+εj,t

(5)

模型(4)中，Investmentj,t為實體經(jīng)濟投資增長率。鑒于很多文獻使用工業(yè)數(shù)據(jù)來研究實體經(jīng)濟發(fā)展，我們使用各城市工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率度量實體經(jīng)濟投資?？刂谱兞?CONTROL2)包括勞動力成本(Cost)和實體經(jīng)濟自身經(jīng)營狀況(Management)。勞動力成本使用各城市工業(yè)勞動人員平均工資的增長率表示。實體經(jīng)濟自身經(jīng)營狀況使用各城市工業(yè)利潤總額的增長率衡量。模型(5)中的控制變量(CONTROL3)包括消費增長率(Consume)和進出口增長率(Exin)。

接下來，檢驗服務(wù)業(yè)升級的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。由于第一個步驟在模型(3)中已檢驗，所以從第二個步驟開始構(gòu)造模型如下：

Structurej,t=β0+β1Structurej,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t+CONTROL4+εj,t

(6)

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Structurej,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t

+β4Devj,t*dum1j,t+β5Devj,t*dum2j,t+β6Devj,t*dum3j,t+CONTROL5+εj,t

(7)

模型(6)中，Structurej,t為服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)，我們借鑒馬風(fēng)華(2016)的研究，使用知識密集型服務(wù)業(yè)(金融保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)、科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè))與第三產(chǎn)業(yè)增加值的比值衡量服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。CONTROL4為控制變量，外商投資(FDI)使用外商投資增長率衡量。市場化水平(MARKET)使用非國有經(jīng)濟工業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重衡量。服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資(FGZT)使用服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長率來衡量。以上三個指標(biāo)代表了影響服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的供給因素。模型(7)中，除了服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)Structurej,t外，其他解釋變量和控制變量與模型(3)相同。

三、統(tǒng)計分析

根據(jù)《東中西部和東北地區(qū)劃分方法》(2011年6月13日)等文件與國家統(tǒng)計局的分類標(biāo)準(zhǔn)，本文將我國各省區(qū)劃分為東、中、西部和東北四個地區(qū)。基于對我國35個大中城市2005-2015年房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢的計算，我們發(fā)現(xiàn)：東部地區(qū)主要一線城市的房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢呈現(xiàn)下降趨勢，2010年之前房地產(chǎn)業(yè)在這些城市處于比較優(yōu)勢，2010年之后房地產(chǎn)業(yè)在這些城市轉(zhuǎn)變?yōu)楸容^劣勢；中部地區(qū)太原和武漢房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢逐年上升，其他城市比較優(yōu)勢平穩(wěn)下降；西部地區(qū)大多數(shù)城市房地產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢比較平穩(wěn)；東北地區(qū)除大連的房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢略有上升以外，其他城市均逐年下降。

我們把東、中、西部和東北四大經(jīng)濟地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)的平均比較優(yōu)勢進行比較發(fā)現(xiàn)：東北地區(qū)比較優(yōu)勢最弱；東部地區(qū)比較優(yōu)勢逐年下降；中部地區(qū)和西部地區(qū)比較優(yōu)勢相對平穩(wěn)，且西部地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢近年來超越了東部地區(qū)。

通過圖1氣泡圖，既可以看出各城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)、劣勢相對其他城市的動態(tài)變化，也可以看出房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢在區(qū)域間的變遷。圖中灰色氣泡代表當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢，白色氣泡代表具有比較劣勢，氣泡越大表明該城市的比較優(yōu)(劣)勢相對其他城市更大。圖1展示了2005、2008、2012和2015年我國各城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)、劣勢的變遷。從圖中可以看出，2005年我國東部、東北地區(qū)大多數(shù)樣本城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢明顯；中、西部地區(qū)部分樣本城市房地產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢。2008年，房地產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢的樣本城市數(shù)量減少，主要集中在東部地區(qū)的幾個大城市，房地產(chǎn)業(yè)處于比較劣勢的城市數(shù)量增加，且比較劣勢的程度擴大。2012-2015年，東部、東北部地區(qū)的絕大多數(shù)樣本城市的房地產(chǎn)業(yè)喪失比較優(yōu)勢，且比較劣勢非常突出；相反，中、西部的很多城市的房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。我們認為，導(dǎo)致這種變遷的原因是：在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段，受經(jīng)濟發(fā)展梯度和人口流入的影響，東部主要城市是房地產(chǎn)業(yè)搶灘的首選之地；隨著時間推移，東部城市房價上升，居民和企業(yè)的生活和生產(chǎn)成本增加，房地產(chǎn)對城市發(fā)展的邊際貢獻減少；但是，中、西部地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)仍有開發(fā)的空間，所以房地產(chǎn)業(yè)對中、西部地區(qū)城市發(fā)展仍然具有促進作用。

圖1 全國主要大中城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢的變遷

表1報告了比較優(yōu)勢和比較劣勢城市房地產(chǎn)業(yè)平均金融資源配置程度(Dev)的比較。從結(jié)果看，房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢城市的平均金融資源配置少于比較劣勢城市。對該均值的差異進行t檢驗和Wilcoxon秩和檢驗，在1%的置信水平上都是顯著的。這說明，我國房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置沒有很好地遵循比較優(yōu)勢原則。在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期(2008年之前)，大多數(shù)城市房地產(chǎn)業(yè)處于比較優(yōu)勢，但金融資源相對稀缺，除東部少數(shù)特大城市外，其他城市房地產(chǎn)業(yè)金融資源的配置都相對不足。而在全球金融危機爆發(fā)后，我國實施了大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃和天量信貸政策，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場過熱，使得2010年之后我國大多數(shù)城市房地產(chǎn)業(yè)雖然喪失比較優(yōu)勢，但金融資源配置相對充分。

表1 比較優(yōu)勢城市和比較劣勢城市的金融資源配置程度統(tǒng)計結(jié)果

四、計量模型估計結(jié)果與分析

本文采用動態(tài)面板GMM方法對模型進行估計。我們用解釋變量的滯后項作為工具變量，進行廣義矩估計得到系統(tǒng)GMM估計量，并以Sargan檢驗和二階序列相關(guān)檢驗來驗證工具變量選取的合理性和擾動項不存在自相關(guān)。

(一)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對經(jīng)濟增長的作用

表2報告了模型(1)-(3)的估計結(jié)果。模型(1)結(jié)果顯示：房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加對經(jīng)濟增長有負向作用；投資和進出口的系數(shù)顯著為正，消費的系數(shù)顯著為負，表明我國目前經(jīng)濟增長依靠投資和進出口拉動，而并非依靠消費。模型(2)結(jié)果顯示，金融資源配置程度和比較優(yōu)勢變量的交乘項系數(shù)顯著為正，且絕對值大于Dev系數(shù)的絕對值，說明在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢城市，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置促進經(jīng)濟增長，而在比較劣勢城市，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置危害經(jīng)濟增長。本文假說3得以驗證。模型(3)為控制了房地產(chǎn)調(diào)控政策、應(yīng)對危機的財政貨幣政策和房價之后的估計結(jié)果：主要解釋變量回歸系數(shù)與前文一致；房地產(chǎn)調(diào)控政策與金融資源配置程度的交互項顯著為負，說明在緊縮的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置過度對經(jīng)濟的危害程度更大；而應(yīng)對危機的財政貨幣政策時間虛擬變量與金融資源配置程度的交互項顯著為正，說明2010年之后，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對經(jīng)濟的危害減弱；房價虛擬變量與金融資源配置程度的交互項顯著為負，說明在高房價的城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置過度能夠?qū)?jīng)濟造成更大的危害。

表2 房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度對經(jīng)濟增長的影響

注：tstatistics in parentheses,*p<0.1,**p<0.05,***p< 0.01

(二)實體經(jīng)濟投資在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間的傳導(dǎo)中介效應(yīng)

表3為實體經(jīng)濟投資作為傳導(dǎo)中介的檢驗結(jié)果。模型(4)結(jié)果顯示，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置(Dev)對實體經(jīng)濟投資(Investment)的回歸系數(shù)顯著為負，而房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置和比較優(yōu)勢變量的交乘項系數(shù)顯著為正，且絕對值大于Dev系數(shù)的絕對值。這說明，在比較優(yōu)勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠帶動實體經(jīng)濟投資，而在比較劣勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會擠出實體經(jīng)濟投資。模型(5)為把中介變量實體經(jīng)濟投資(Investment)加入回歸模型，做因變量(GDP)對實體經(jīng)濟投資和房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸，結(jié)果顯示，實體經(jīng)濟投資回歸系數(shù)顯著為正，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸系數(shù)顯著為負，根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗標(biāo)準(zhǔn)，實體經(jīng)濟投資在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間起部分中介作用。綜上，在比較優(yōu)勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠促進實體經(jīng)濟投資，進一步促進經(jīng)濟增長；在比較劣勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會擠出實體經(jīng)濟投資，不利于經(jīng)濟增長。本文提出的假說1和假說4得以驗證。

(三)服務(wù)業(yè)升級的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果*限于篇幅，對“服務(wù)業(yè)升級的傳導(dǎo)中介作用”表格從略、感興趣的讀者可以向作者索取。

模型(6)結(jié)果顯示，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對服務(wù)業(yè)升級(Structure)的回歸系數(shù)顯著為負，而房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置和比較優(yōu)勢變量的交乘項系數(shù)顯著為正，且絕對值大于Dev系數(shù)的絕對值。這說明，在比較優(yōu)勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠促進服務(wù)業(yè)升級，而在比較劣勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置不能帶動服務(wù)業(yè)升級。模型(7)把中介變量服務(wù)業(yè)升級(Structure)加入回歸方程，做因變量(GDP)對服務(wù)業(yè)升級和房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸，結(jié)果顯示，服務(wù)業(yè)升級回歸系數(shù)顯著為正，而房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸系數(shù)顯著為負，根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)業(yè)升級在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間起部分中介作用。綜上，在比較優(yōu)勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加有助于服務(wù)業(yè)升級，進而促進經(jīng)濟增長；在比較劣勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置不利于服務(wù)業(yè)升級，從而危害經(jīng)濟增長。本文提出的假說2和假說4得以驗證。

表3 實體經(jīng)濟投資的傳導(dǎo)中介作用

注：tstatistics in parentheses,*p< 0.1,**p< 0.05,***p< 0.01

五、穩(wěn)健性檢驗

(一)穩(wěn)健性檢驗1：以行業(yè)平均值作為工具變量

為驗證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們以房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度的行業(yè)平均值作為工具變量，重新對模型進行檢驗。每個樣本城市對應(yīng)的房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度行業(yè)平均值是在扣除該城市的該指標(biāo)后，其他所有城市該指標(biāo)的平均值。經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)主要結(jié)論依然成立。*由于篇幅所限，我們省略了穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果和論證過程，感興趣的讀者可以向作者索取。

(二)穩(wěn)健性檢驗2：替換比較優(yōu)勢變量指標(biāo)

我們將比較優(yōu)勢變量定義為區(qū)位熵原值，不再根據(jù)區(qū)位熵數(shù)值定義虛擬變量，并重新對模型進行檢驗，發(fā)現(xiàn)主要結(jié)論依然成立。

六、研究結(jié)論

本文基于對我國35個大中城市2005-2015年房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢的計算發(fā)現(xiàn)：東北地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢最弱，東部地區(qū)比較優(yōu)勢逐年下降，而中部地區(qū)和西部地區(qū)比較優(yōu)勢相對平穩(wěn)，且近年已經(jīng)呈現(xiàn)超越東部地區(qū)之勢。此外，房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢城市的金融資源配置少于比較劣勢城市。通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加能夠促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長，而在比較劣勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加會危害經(jīng)濟增長。實體經(jīng)濟投資和服務(wù)業(yè)升級在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟增長之間起到部分中介作用。在比較優(yōu)勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠促進實體經(jīng)濟投資，帶動服務(wù)業(yè)升級，進而促進經(jīng)濟增長；而在比較劣勢城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會擠出實體經(jīng)濟投資，抑制服務(wù)業(yè)升級，從而不利于經(jīng)濟增長。

根據(jù)比較優(yōu)勢理論，如果房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置遵循比較優(yōu)勢原則，則能從總體上提高金融資源利用的效益，并進一步促進經(jīng)濟增長，否則會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響。比較優(yōu)勢理論對我國大中城市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分析，不僅適用而且具有建設(shè)性。然而，本文的統(tǒng)計結(jié)果卻顯示，我國房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢城市其金融資源配置的均值遠少于比較劣勢的城市，這說明，金融資源在我國房地產(chǎn)業(yè)的配置并沒有很好地遵循比較優(yōu)勢原則。因此，根據(jù)以上研究結(jié)論，對于我國房地產(chǎn)業(yè)的金融資源配置需要重視來自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。比如，在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢地區(qū)可適度增加對該行業(yè)的金融資源配置，在比較劣勢地區(qū)則應(yīng)進一步減少其房地產(chǎn)業(yè)金融資源的配置，以促進各地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟均衡發(fā)展。