王騰，胡鴻翔

基于契約理論分析PPP項(xiàng)目融資建設(shè)＊

王騰，胡鴻翔

（浙江工商大學(xué)，浙江 杭州 310018）

PPP代表了我國公共服務(wù)供給改革的方向，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。對(duì)我國PPP項(xiàng)目融資建設(shè)與運(yùn)營管理中的問題進(jìn)行系統(tǒng)分析，具體的思路是運(yùn)用委托代理理論與交易成本理論對(duì)PPP項(xiàng)目公司設(shè)立的合理性與必要性進(jìn)行分析，通過考察剩余控制權(quán)的分配研究PPP融資與運(yùn)行制度設(shè)計(jì)的激勵(lì)相容性。結(jié)合上述研究結(jié)論，從政府、企業(yè)、銀行等不同視角提出了相關(guān)的意見和建議。

PPP模式；契約理論；融資建設(shè)；結(jié)構(gòu)性改革

1 概述

PPP模式的核心是將政府資源與私人部門投資相結(jié)合，從而為消費(fèi)者提供最優(yōu)公共產(chǎn)品和服務(wù)。根據(jù)現(xiàn)代契約理論的解釋，PPP項(xiàng)目的本質(zhì)就是項(xiàng)目各參與者締結(jié)契約的集合。這些契約的重要作用之一就是對(duì)各個(gè)要素所有者之間的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)進(jìn)行界定，并對(duì)項(xiàng)目組織進(jìn)行合理分割，從而促進(jìn)各個(gè)項(xiàng)目參與者之間的合作。所以，我們將用契約理論的分析工具研究PPP融資與效率問題。

我國對(duì)PPP模式的探索起源于20世紀(jì)90代初期，且在近年來國家各項(xiàng)指導(dǎo)意見和辦法的推進(jìn)下，全國PPP項(xiàng)目呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，至2017-10底，已進(jìn)入開發(fā)階段的PPP項(xiàng)目達(dá)6 806個(gè)，計(jì)劃投資額超過10萬億元，其中已落地項(xiàng)目2 438個(gè)。

2 PPP資本融資問題及理論分析

2.1 交易成本理論與PPP融資

科斯（1937）最早在發(fā)表的文章《企業(yè)的性質(zhì)》中提出交易成本的概念，并認(rèn)為信息搜尋成本、談判成本、簽約成本、監(jiān)督履約情況的成本以及處理違約行為的成本構(gòu)成了交易成本的重要部分。對(duì)于公共基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，如果完全讓政府負(fù)責(zé)籌資、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營，這無疑會(huì)對(duì)政府造成巨大的負(fù)擔(dān)。政府需要基于全局選定合作對(duì)象，需要付出巨大的信息搜尋成本；簽訂合同需要細(xì)致考慮、討價(jià)還價(jià)，易產(chǎn)生大量簽約、談判成本。

PPP模式可將這些工作統(tǒng)一交給項(xiàng)目公司來做。由于PPP有多種運(yùn)營模式，涉及到多方，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，我們僅以BOT來說明。BOT典型的參與者有中央政府、省級(jí)政府、發(fā)起人、項(xiàng)目公司、放貸方、用戶、供應(yīng)商、運(yùn)營商等，其基本結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 BOT的基本結(jié)構(gòu)

2.2 委托代理理論與PPP融資

代理理論最初是由簡森和梅克林于1976年提出的。張維迎（2004年）提出的模型給予我們極大的啟發(fā)。我們以代理理論的基本模型為基礎(chǔ)，并有以下假設(shè)。

模型涉及委托方（政府方）和代理方（社會(huì)資本方）。委托方是風(fēng)險(xiǎn)中性的，代理方是具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。

委托方對(duì)代理方進(jìn)行監(jiān)督時(shí)有監(jiān)督成本（），為代理方的努力程度，并認(rèn)為（）=－，其中≥0，＞0，≥A，0＜＜1.

代理方的代建報(bào)酬滿足以下形式：（）=+[（0）－（）]，0＜≤1，其中，為固定報(bào)酬費(fèi)用。

由于委托方是風(fēng)險(xiǎn)中性的，因此，其期望效用等于其期望收益：

社會(huì)資本方確定性等價(jià)收入為：

由于代理人具有私人信息，而委托人無法完全得知代理人的努力程度，處于信息優(yōu)勢的代理人則可能選擇一個(gè)利益最大化的努力水平，從而降低了委托人的期望收益。因此，從自身的利益出發(fā)，代理人選擇的努力水平還需要滿足以下的激勵(lì)相容約束（）條件：

式（4）中：*為代理人選擇的其他努力水平。

由此得到模型：

即均衡解為：

如果政府方與社會(huì)資本方共同出資持股成立PPP項(xiàng)目公司（SPV），這種情況下，顯而易見的優(yōu)點(diǎn)就是提升了監(jiān)管力度，降低了監(jiān)督成本。就像在解決外部性問題時(shí)，可以采用外部效應(yīng)內(nèi)在化一樣，成立SPV使得政府方和社會(huì)資本方可以一起參與管理，加強(qiáng)了私人監(jiān)管，即社會(huì)資本方會(huì)以自我監(jiān)管的形式替代原先政府方的部分監(jiān)管。

因此，我們可以認(rèn)為=1+2，其中1為政府方邊際監(jiān)督成本，2為等效的社會(huì)資本方邊際監(jiān)督成本。即政府方以更小的代價(jià)得到了相同的監(jiān)督效果，由此帶來的好處如下。

監(jiān)督成本的節(jié)約為：

固定報(bào)酬的節(jié)約為：

在PPP項(xiàng)目中，如果社會(huì)資本方僅扮演代理人的角色，他將努力為自己謀利。而如果將社會(huì)資本的“代理人”角色擴(kuò)大到“委托人”和“代理人”兼任一身，則私營部門擁有較之前更多的剩余索取權(quán)，他有動(dòng)力為自己而工作。從這個(gè)角度看，成立PPP項(xiàng)目公司是合理的。

2.3 基于剩余控制權(quán)的分析

根據(jù)Grossman（1986）對(duì)PPP項(xiàng)目模型的假定，公共部門G和一個(gè)私人部門P共同參與合作一個(gè)項(xiàng)目，其各階段如圖2所示。

圖2 PPP項(xiàng)目模型階段劃分

2.3.1 時(shí)期0

該時(shí)期內(nèi)締約雙方簽訂初始契約，契約規(guī)定合作雙方間的項(xiàng)目收益分配，并對(duì)剩余控制權(quán)的配置問題進(jìn)行初步定義。假設(shè)項(xiàng)目收益（剩余索取權(quán)）分配系數(shù)為i，公共部門對(duì)該項(xiàng)目收益的分配比例為g，私人部門對(duì)該項(xiàng)目收益的分配比例為n，且g+n=1.我們假設(shè)控制權(quán)配置系數(shù)是一個(gè)連續(xù)變量，則（∈[0，1]）是屬于公共部門剩余控制權(quán)份額，私人部門的剩余控制權(quán)份額為1－.

2.3.2 時(shí)期1

2.3.3 時(shí)期2

該時(shí)期按項(xiàng)目得以實(shí)現(xiàn)收益，當(dāng)投入發(fā)生后，合作雙方面臨以下的協(xié)商情況：如果僅通過剩余控制權(quán)的初始配置來進(jìn)行該項(xiàng)目的管理和維護(hù)，項(xiàng)目收益為（，），其中，=（g，n）；然而如果雙方合作協(xié)商決策，則該公共項(xiàng)目的收益為（），且（）＞（，），即雙方能從合作決策中受益。設(shè)=0時(shí)，項(xiàng)目收益為n（）；=1時(shí)項(xiàng)目收益為g（）。假定（，）=g（）+（1－）n（）.

2.3.4 時(shí)期3

雙方的最終實(shí)際收益為確定性收益與剩余收益之和，即雙方的實(shí)際收益分別為g（，）=g[g（y）+（1－）n（）]+{（）－[g（）+（1－）n（）]}和n（，）=n[g（y）+（1－）n（）]+（1－）{（）－[g（）+（1－）n（）]}……

對(duì)于時(shí)期0設(shè)定的剩余索取權(quán)分配系數(shù)i和剩余控制權(quán)分配系數(shù)，在時(shí)期1雙方?jīng)Q定投入是個(gè)動(dòng)態(tài)過程，雙方分別根據(jù)自己的凈收益，收益g（，）減去成本g（g）最大化來決定時(shí)期l的投入i，當(dāng)方投入的邊際收益與邊際成本相等時(shí)為其最優(yōu)投入水平，可得：

再將式（7）和式（8）分別對(duì)求導(dǎo)，可得：

為了簡化計(jì)算，為復(fù)雜式子的代表符號(hào)。

由式（11）（12）可得以下結(jié)果。

上述模型的研究結(jié)果顯示，過度強(qiáng)調(diào)公共部門在PPP合作項(xiàng)目中的主導(dǎo)作用或?qū)⑦^多的剩余控制權(quán)賦予私人部門均不是最佳的配置方案。當(dāng)公共部門擁有的剩余控制權(quán)達(dá)到一定水平時(shí)，適當(dāng)提高私人部門的剩余控制權(quán)配置有利于合作雙方加大各自的投入水平；當(dāng)私人部門擁有的剩余控制權(quán)達(dá)到一定水平時(shí)，適當(dāng)提高公共部門剩余控制權(quán)配置有利于合作雙方加大各自的投入水平，從而對(duì)PPP項(xiàng)目起到正向作用。

圖3 公共部門（私人部門）投入與公共部門剩余控制權(quán)關(guān)系圖

3 結(jié)論與政策涵義

在當(dāng)前的情形下，PPP模式是符合我國實(shí)際情況的。它既能滿足社會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施不斷增長的需求，又能緩解地方債務(wù)上升的情況。通過模型分析我們認(rèn)為，成立PPP項(xiàng)目公司是合理且必要的，適當(dāng)?shù)氖Ｓ嗫刂茩?quán)可對(duì)PPP項(xiàng)目起到正向作用。通過PPP模式，地方政府將公共物品的提供由政府轉(zhuǎn)移到私人，一定程度上提升了效率。私人部門獲得穩(wěn)定收益的同時(shí)，政府也從中獲益。

然而，我國的PPP模式畢竟仍處于起步階段，與歐美等發(fā)展了幾十年的PPP行業(yè)相比仍顯稚嫩，主要體現(xiàn)在法律法規(guī)不完善導(dǎo)致權(quán)責(zé)邊界界定模糊；準(zhǔn)入與運(yùn)營門檻高，國企一家獨(dú)大；前期項(xiàng)目規(guī)劃失誤造成項(xiàng)目后期獲得暴利或承擔(dān)巨額虧損。

政府需要加強(qiáng)契約意識(shí)，特別是地方政府換屆時(shí)，政府方需要恪守契約；我國應(yīng)出臺(tái)更多相關(guān)法律，從法律層面上明確參與各方的權(quán)責(zé)；政府應(yīng)努力降低民間企業(yè)的參與門檻，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)證券化等進(jìn)程，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)放寬審核要求與成本，激發(fā)民間企業(yè)的參與熱情。

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〔編輯：張思楠〕

國家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃支持項(xiàng)目（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：201710353015）；浙江工商大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃支持項(xiàng)目（學(xué)校立項(xiàng)編號(hào)：CX201706001）

2095－6835（2018）19－0001－04

F283

A

10.15913/j.cnki.kjycx.2018.19.001