郭全中　郭鳳娟

摘要：本文研究梳理了2017年國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)有利政策促進(jìn)傳媒業(yè)2018年發(fā)展的情況：IPO（首次公開(kāi)募股）加速而再融資受困；15家傳媒企業(yè)IPO成功，傳媒企業(yè)積極引入戰(zhàn)略投資者并開(kāi)展并購(gòu)；有潛力的互聯(lián)網(wǎng)傳媒企業(yè)頻繁融來(lái)大額資金；BAT（百度公司、阿里巴巴集團(tuán)、騰訊公司三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首字母的縮寫(xiě)）繼續(xù)大力布局大文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)；特殊管理股落地，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)類傳媒企業(yè)資本運(yùn)作產(chǎn)生重要影響，今日頭條、騰訊等積極進(jìn)行國(guó)際化布局。

關(guān)鍵詞：特殊管理股；企業(yè)國(guó)際化；定增并購(gòu)；BAT；今日頭條

中圖分類號(hào)：G206.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：CN61-1487-（2018）08-0005-06

一、國(guó)家相關(guān)政策整體有利于傳媒業(yè)發(fā)展和升級(jí)

（一）國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)利好傳媒業(yè)發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)政策

首先，國(guó)家和相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。2017年是我國(guó)“十三五”發(fā)展的重要一年，為推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)、加速文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，國(guó)家和相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了《國(guó)家“十三五”時(shí)期文化發(fā)展改革規(guī)劃綱要》 《文化部“十三五”時(shí)期文化發(fā)展改革規(guī)劃》《新聞出版廣電影視“十三五”發(fā)展規(guī)劃》《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》 等多項(xiàng)規(guī)劃，為“十三五”期間我國(guó)的文化發(fā)展和建設(shè)指明了方向。此外，文化部還出臺(tái)了《文化部“一帶一路”文化發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2016-2020）》，為“一帶一路”的文化發(fā)展定下了目標(biāo)。

其次，兩項(xiàng)法律開(kāi)始正式實(shí)施和一項(xiàng)法律正式通過(guò)。《電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》《公共文化服務(wù)保障法》于2017年3月1日正式實(shí)施；2017年11月4日《公共圖書(shū)館法》正式通過(guò)，于2018年1月1日正式實(shí)施。

第三，出臺(tái)了多項(xiàng)指導(dǎo)意見(jiàn)。2017年4月，文化部發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這也是我國(guó)首個(gè)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)的政策性文件，表明我國(guó)高度重視數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)。國(guó)家新聞出版廣電總局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目創(chuàng)作播出管理的通知》 和《網(wǎng)絡(luò)文化出版服務(wù)單位社會(huì)效益評(píng)估試行辦法》，表明國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)文化產(chǎn)業(yè)的管控。

在上述政策中，大力鼓勵(lì)和支持優(yōu)秀文化企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)是重要原則和內(nèi)容，從整體來(lái)說(shuō)，傳媒產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)融合發(fā)展的政策環(huán)境持續(xù)向好。

（二）IPO加速，有利于傳媒類企業(yè)融資

2017年共有479家企業(yè)上會(huì)，433家企業(yè)在滬深股票交易所成功上市，融資金額為2259.2億元，新股的審核數(shù)量及上市發(fā)行數(shù)量雙雙創(chuàng)出歷史新高，上市數(shù)量和融資額比2016年的227只新股和1516.24億元分別增長(zhǎng)89%、49%。2017年上市企業(yè)數(shù)量超過(guò)2010年的347家，創(chuàng)我國(guó)資本市場(chǎng)有史以來(lái)年最高紀(jì)錄。此外，越來(lái)越多的新三板企業(yè)轉(zhuǎn)向A股，共有40家新三板企業(yè)上會(huì)，但只有25家獲得A股“門(mén)票”，新三板企業(yè)通過(guò)率僅為62.5%。

整體來(lái)說(shuō)，IPO的審核越來(lái)越嚴(yán)格，上會(huì)的479家企業(yè)中只有380家獲得通過(guò)，整體過(guò)會(huì)率為79.33%。

（三）再融資和減持出新規(guī)導(dǎo)致再融資受困

首先，2017年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“再融資新規(guī)”，主要內(nèi)容包括：定增發(fā)行的股票數(shù)不得超過(guò)公司總股本的20%，本次募資距離前次募資完成的時(shí)間不得少于18個(gè)月等。雖然監(jiān)管部門(mén)的目的是穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)、保護(hù)中小投資者，并為IPO發(fā)行提速做鋪墊，但也給包括文化娛樂(lè)公司在內(nèi)的A股上市公司的再融資工作帶來(lái)很多困難。

其次，2017年5月下旬，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，之前定增股東解禁后可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上賣出，而減持新規(guī)出爐后，持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%。定增股東減持周期的被延長(zhǎng)，必然導(dǎo)致定增市場(chǎng)吸引力進(jìn)一步下降。

受上述兩個(gè)政策的影響，再融資企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模都大幅度下降。根據(jù)東方財(cái)富Choice的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，共有492家企業(yè)完成再融資，融資規(guī)模為11342億元，融資規(guī)模相比2016年全年縮減了5832億元，縮減幅度達(dá)1/3；再融資企業(yè)的數(shù)量也下滑明顯，縮減數(shù)量約300家。

（四）特殊管理股制度落地

早在2013年，黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》就提出，要對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度。此后，2014年2月，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二次會(huì)議審議通過(guò)的《深化文化體制改革實(shí)施方案》把在傳媒企業(yè)實(shí)行特殊管理股制度試點(diǎn)列為2014年工作要點(diǎn)。2015年8月，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》 提出推進(jìn)公司制股份制改革，允許將部分國(guó)有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國(guó)家特殊管理股制度。2017年，特殊管理股終于塵埃落定，人民網(wǎng)擬參股北京鐵血科技公司就是特殊管理股的試點(diǎn)，這將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的融資產(chǎn)生重大影響。

二、傳媒業(yè)資本運(yùn)作基本情況分析

（一）傳媒類公司上市成果豐碩

2017年無(wú)疑是我國(guó)傳媒類公司上市的豐年，無(wú)論是內(nèi)地資本市場(chǎng)，還是美國(guó)資本市場(chǎng)，乃至香港資本市場(chǎng)，都出現(xiàn)了我國(guó)傳媒業(yè)公司上市的身影。

一是15家傳媒類公司在內(nèi)地資本市場(chǎng)完成IPO。在內(nèi)地資本市場(chǎng)，由于IPO速度加快，傳媒類尤其是出版?zhèn)髅筋惞炯娂娚鲜?。?5家上市公司中，就行業(yè)性質(zhì)來(lái)看，出版類上市公司有6家，影視制作公司有3家；就區(qū)域來(lái)源而言，來(lái)自北京的企業(yè)有6家，來(lái)自山東和湖南的企業(yè)各2家；從上市地點(diǎn)來(lái)看，在上交所上市的有8家企業(yè)，在深交所上市的有7家企業(yè)；就募資額而言，山東出版最高，為26.87億元；中國(guó)出版第二，為23.14億元；華凱創(chuàng)意最低，為1.59億元。具體見(jiàn)表1：

三是搜狗成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市。搜狐旗下的搜狗成功登陸納斯達(dá)克，募集5.85億美元。根據(jù)搜狗的招股說(shuō)明書(shū)顯示，從2014年到2017年上半年，搜狗的總營(yíng)收分別是3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元，近三年同比增幅分別是53.4%、11.5%、13.0%；相關(guān)廣告收入分別是3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元、3.29億美元，近三年同比增幅分別為50.8%、10.6%、10.2%。

四是私有化的企業(yè)積極謀求A股上市。首先，之前在美國(guó)納斯達(dá)克上市的博納影業(yè)計(jì)劃在深交所IPO，計(jì)劃募集資金14億元，其中的8.2億元將用于電影院項(xiàng)目。其次，同樣從美國(guó)退市的奇虎360借殼江南嘉捷在A股上市。其具體方案如下：江南嘉捷全部資產(chǎn)作價(jià)18.72億元，通過(guò)現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換方式置出；360公司100%資產(chǎn)作價(jià)504.16億元，抵消重大資產(chǎn)置換部分后，剩余502.35億元的差額由江南嘉捷以7.89元/股的價(jià)格發(fā)行63.67億股從360股東處購(gòu)買(mǎi)；達(dá)成了對(duì)賭協(xié)議，交易雙方承諾360在2017年度、2018年度和2019年度預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于22億元、29億元和38億元。目前該方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，奇虎360有可能成為國(guó)內(nèi)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。

五是多家企業(yè)在新三板掛牌。2017年，鄭州報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下的中原網(wǎng)、中山日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下的中山傳媒和珠江數(shù)碼在新三板掛牌，廣州珠江數(shù)碼集團(tuán)股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事廣州地區(qū)廣播電視網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和管理。

六是重慶廣電新媒體在沖關(guān)上市時(shí)被否決。由于IPO新規(guī)越來(lái)越嚴(yán)格，重慶廣電新媒體在沖關(guān)上市時(shí)被否決，其主要原因應(yīng)該是過(guò)于依賴IPTV（交互式網(wǎng)絡(luò)電視）和未來(lái)成長(zhǎng)性存疑，這也給傳統(tǒng)電視的新媒體未來(lái)上市埋下了隱患。

（二）傳媒類公司上市積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和定向募集收購(gòu)

一是傳媒類上市公司積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。2017年，有5家傳媒類公司積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。其中，曾因影視明星趙薇意圖入主而備受矚目的浙江萬(wàn)好萬(wàn)家文化股份有限公司，被祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司以16.74億元的價(jià)格收購(gòu)公司控股股東萬(wàn)好萬(wàn)家集團(tuán)100%股權(quán)，收購(gòu)后間接持有萬(wàn)家文化29.72%的股權(quán)，至此，萬(wàn)家文化的實(shí)際控制人由孔德永、劉玉湘變更為祥源控股董事長(zhǎng)俞發(fā)祥。

而2017年1月，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告，宣布樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新與戰(zhàn)略投資者以及其他投資人達(dá)成協(xié)議，共獲得168億元投資，其中上市公司及其控股子公司合計(jì)將獲得資金約71億元，其中賈躍亭將其所持有的170、711、107股樂(lè)視網(wǎng)股份以人民幣60.41億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)控制的嘉睿匯鑫。但在過(guò)去的一年中，樂(lè)視網(wǎng)陷入困境中而難以自拔，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2017年虧損116.05億元-116.1億元，剛一復(fù)牌就連吃若干個(gè)跌停板。具體見(jiàn)表3：

首先，江蘇有線發(fā)布重組預(yù)案但尚未最終獲批復(fù)。江蘇有線以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的形式，購(gòu)買(mǎi)江蘇有線參控股的19家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)公司除上市公司持股外的剩余股權(quán)，包括16家控股公司和3家參股公司，交易總金額為93.29億元；同時(shí)公司擬募集配套資金總額11.3億元，擬在支付本次相關(guān)中介費(fèi)用和現(xiàn)金對(duì)價(jià)后，投資于“武進(jìn)、溧陽(yáng)、金壇網(wǎng)絡(luò)改造優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目”。

2017年9月26日，上海證券交易所發(fā)出了《問(wèn)詢函》，此后江蘇有線和券商進(jìn)行了回復(fù)，目前尚未獲得最終批復(fù)。

其次，芒果TV擬借殼快樂(lè)購(gòu)上市。根據(jù)快樂(lè)購(gòu)發(fā)布的公告，擬向芒果傳媒發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的快樂(lè)陽(yáng)光84.13%股權(quán)、芒果互娛51.80%股權(quán)、天娛傳媒100%股權(quán)、芒果影視100%股權(quán)以及芒果娛樂(lè)100%股權(quán)；擬向芒果海通、廈門(mén)建發(fā)、上海國(guó)和、聯(lián)新資本、湖南文旅、光大新娛、廣州越秀、芒果文創(chuàng)、建投華文、上海駿勇和中核鼎元發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的快樂(lè)陽(yáng)光15.87%股權(quán)；擬向芒果文創(chuàng)、西藏泰富、中南文化、成長(zhǎng)文化和上海驊偉發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的芒果互娛48.20%股權(quán)。本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)為快樂(lè)陽(yáng)光100%股權(quán)、芒果互娛100%股權(quán)、天娛傳媒100%股權(quán)、芒果影視100%股權(quán)和芒果娛樂(lè)100%股權(quán)，本次交易完成后快樂(lè)陽(yáng)光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂(lè)將成為上市公司的全資子公司。根據(jù)此次交易的價(jià)格，芒果TV的主體公司快樂(lè)陽(yáng)光作價(jià)約95.3億元，芒果互娛作價(jià)約5.1億元，天娛傳媒作價(jià)5.03億元，芒果影視作價(jià)5.4億元，芒果娛樂(lè)作價(jià)4.7億元，總交易價(jià)格為115.5億元，未來(lái)重組后的上市公司4年的業(yè)績(jī)承諾將達(dá)到41個(gè)億的凈利潤(rùn)?？鞓?lè)購(gòu)收購(gòu)湖南廣電旗下的芒果TV等資產(chǎn)，本質(zhì)上是芒果TV等借殼上市，而傳媒類上市公司能夠成功上市的關(guān)鍵是能否得到相關(guān)部門(mén)的批復(fù)，而根據(jù)湖南廣播電視臺(tái)黨委書(shū)記、臺(tái)長(zhǎng)呂煥斌在第五屆中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)大會(huì)上發(fā)言[1]，該重組方案已經(jīng)獲得了中宣部、廣電總局等相關(guān)主管部門(mén)的批復(fù)，但是2018年1月19日，快樂(lè)購(gòu)公開(kāi)證監(jiān)會(huì)對(duì)于公司重組的53條反饋意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為快樂(lè)購(gòu)重組報(bào)告書(shū)存在多處缺漏：未按規(guī)定公開(kāi)變動(dòng)頻繁且影響較大的成本、價(jià)格、銷量等指標(biāo)對(duì)估值的影響；未披露收益法評(píng)估的非經(jīng)營(yíng)性和溢余資產(chǎn)的分析與確認(rèn)過(guò)程。

不得不說(shuō)，芒果TV的上市之路一波三折，先是想獨(dú)立IPO不了了之，再到2016年8月宣布資產(chǎn)注入快樂(lè)購(gòu)的方案三個(gè)月后被終止，再到2017年9月底的這次資產(chǎn)注入。滿以為這次已經(jīng)獲得了相關(guān)主管部門(mén)的批準(zhǔn)之后一帆風(fēng)順，但是在當(dāng)前上市監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)的情況下，證監(jiān)會(huì)直接提出了53條意見(jiàn)。芒果TV的運(yùn)營(yíng)主體快樂(lè)陽(yáng)光最受監(jiān)管關(guān)注，證監(jiān)會(huì)單獨(dú)針對(duì)快樂(lè)陽(yáng)光的反饋意見(jiàn)共有13條，包括業(yè)務(wù)收入、毛利率、無(wú)形資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)、存貨余額等內(nèi)容，以及快樂(lè)陽(yáng)光歷史上存在股權(quán)代持；并且要求快樂(lè)購(gòu)披露芒果TV廣告收入和會(huì)員收入情況，公開(kāi)會(huì)員收入的主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，包括但不限于注冊(cè)人數(shù)、活躍用戶數(shù)、會(huì)員人數(shù)、人均付費(fèi)金額、月充值數(shù)、月收入確認(rèn)金額等。

此外，在新三板上市的東方網(wǎng)也成功募資4.9億元，刷新了新三板新聞網(wǎng)站的募資紀(jì)錄，這對(duì)于流動(dòng)性很弱的新三板來(lái)說(shuō)殊為不易。

三是傳媒類上市公司積極開(kāi)展收購(gòu)。首先，中文在線擬以14.7億元的價(jià)格收購(gòu)上海晨之科80%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅恐瞥蔀橹形脑诰€的全資子公司。其次，宣亞國(guó)際擬以28.95億元收購(gòu)蜜萊塢約48.25%股權(quán)的行動(dòng)已經(jīng)終止。宣亞國(guó)際交易采用全現(xiàn)金方式支付，蜜萊塢旗下運(yùn)營(yíng)的主要直播平臺(tái)正是映客直播，其本質(zhì)是映客傳播擬借宣亞國(guó)際上市。第三，浙數(shù)文化全資子公司擬出資10億元收購(gòu)深圳市天天愛(ài)科技有限公司100%股權(quán)，出資方式是以自有資金現(xiàn)金方式出資。2017年1-4月，深圳天天愛(ài)取得營(yíng)業(yè)收入3522萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1923萬(wàn)元。

四是浙報(bào)傳媒作價(jià)19.97億元出售《浙江日?qǐng)?bào)》等21家新聞傳媒類資產(chǎn)。根據(jù)浙報(bào)傳媒的最新公告，浙報(bào)傳媒擬出售持有的21家一級(jí)子公司股權(quán)，上述資產(chǎn)的預(yù)估值為199671萬(wàn)元。本次擬出售的資產(chǎn)2015年?duì)I業(yè)收入為23億元，占浙報(bào)傳媒2015年度營(yíng)業(yè)收入的67.45%。

（三）具有良好發(fā)展?jié)摿Φ膫髅筋惼髽I(yè)屢獲大金額的戰(zhàn)略投資

互聯(lián)網(wǎng)傳媒企業(yè)由于發(fā)展?jié)摿Υ?，已?jīng)成為各類資本追逐的重點(diǎn)目標(biāo)。今日頭條2017年?duì)I業(yè)收入150億元，以220億美元的估值獲得20億美元巨額融資，以支撐其在微頭條、短視頻、抖音和悟空問(wèn)答等業(yè)務(wù)線的全面拓展；愛(ài)奇藝完成了一筆15.3億美元的可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)，主要認(rèn)購(gòu)方為百度、高瓴資本、博裕資本、潤(rùn)良泰基金、IDG（美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)）資本、光際資本、紅杉資本等，其中百度認(rèn)購(gòu)3億美元。充足的資金能夠幫助愛(ài)奇藝鞏固和擴(kuò)大自身的領(lǐng)先地位，相信不久的未來(lái)其盈利已不是難題?？焓忠搏@得了3.5億美元的騰訊戰(zhàn)略投資。此外，在傳統(tǒng)媒體創(chuàng)辦的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面，山東廣電新媒體引入4家戰(zhàn)略投資，4.67億元持股25%。具體見(jiàn)表5：

從表5可以看出，傳媒企業(yè)的融資具有如下三大特點(diǎn)：一是融資額較大；二是發(fā)展?jié)摿Ω蟮幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)融資規(guī)模大，而依賴政策優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)媒體的融資規(guī)模相對(duì)較小；三是獲得融資的主要是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

（四）發(fā)行公司債

因?yàn)楸O(jiān)管層關(guān)閉了再融資的大門(mén)，股權(quán)融資難度很大，傳媒公司紛紛尋找替代的融資方式，債權(quán)融資——發(fā)行公司債券就成為可供選擇的工具。相比定增募資，發(fā)債融資有審批容易、不稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)等優(yōu)點(diǎn)，光線傳媒、華誼兄弟等紛紛發(fā)債。具體見(jiàn)表6：

唐德影視等影視公司當(dāng)發(fā)現(xiàn)定增這條路走不通之后，轉(zhuǎn)向發(fā)債募資。例如，唐德影視2017年5月20日披露，擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)6億元、期限不超過(guò)5年（含5年）的公司債，募集資金將用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。但是，上市公司發(fā)債融資也并非一帆風(fēng)順，目前債市的不景氣會(huì)導(dǎo)致發(fā)行的難度增大、時(shí)間更長(zhǎng)；另外，發(fā)債也會(huì)給相關(guān)公司帶來(lái)不小的利息支出。例如，光線傳媒2016年和2017年各發(fā)行規(guī)模10億元的債券，利率分別為3.5%、5.3%，這意味著公司接下來(lái)每年需要償還的利息就高達(dá)8800萬(wàn)元，超過(guò)公司2016年凈利潤(rùn)（7.41億元）的1/8。

除了發(fā)行公司債，目前A股市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的融資方式還有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。所謂可轉(zhuǎn)換債券，其實(shí)就是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。由于兼具股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)，目前包括三七互娛、湖北廣電、利歐股份、平治信息等A股上市公司，都在大力推進(jìn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

（五）BAT繼續(xù)加大傳媒業(yè)布局

BAT有著巨型的生態(tài)系統(tǒng)、龐大的用戶群和富可敵國(guó)的資金，它們繼續(xù)在大文娛領(lǐng)域布局。

一是騰訊投資最多，布局最深。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，騰訊投資大文娛項(xiàng)目有38個(gè)，投資的細(xì)分領(lǐng)域包括動(dòng)漫、短視頻、媒體/自媒體以及知識(shí)付費(fèi)等。其中動(dòng)漫領(lǐng)域投資公司超10家，投資了徒子文化、鑄夢(mèng)動(dòng)畫(huà)、叢瀟動(dòng)漫、糖人動(dòng)漫等；在短視頻領(lǐng)域，騰訊領(lǐng)投了“快手”的3.5億美元D輪融資；在媒體/自媒體和知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域，騰訊投資了知乎、得到、新榜、毒舌電影等；在游戲領(lǐng)域，投資了西山居、掌趣科技、PocketGems等；此外，還投資了貓眼電影等。具體見(jiàn)表7：

二是阿里巴巴大文娛布局頻繁落子。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年，阿里巴巴在大文娛領(lǐng)域投資9家企業(yè)，主要的有阿里影業(yè)以13.3億元增持淘票票9.12%股份，持股達(dá)96.71%；還收購(gòu)了綜合類現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)營(yíng)銷平臺(tái)“大麥網(wǎng)”，整合至大文娛板塊；阿里還投資動(dòng)漫創(chuàng)作公司“兩點(diǎn)十分動(dòng)漫”，出海移動(dòng)視頻直播平臺(tái)“Nonolive”以及綜合性?shī)蕵?lè)傳媒公司“麥特文化”等。具體見(jiàn)表8：

（六）組建各類基金

首先，上海報(bào)業(yè)發(fā)起100億元傳媒產(chǎn)業(yè)母基金，首期目標(biāo)規(guī)模30億元，這也是國(guó)內(nèi)第一只由國(guó)有傳媒集團(tuán)主導(dǎo)發(fā)起運(yùn)作的文化產(chǎn)業(yè)母基金。

其次，萬(wàn)科、阿里等宣布參投華人文化基金，總規(guī)模超75億元。萬(wàn)科全資子公司昆山品銘富企業(yè)管理有限公司10.5億元參與投資華人文化基金，占基金認(rèn)繳出資總額13.96%，該基金總規(guī)模超75億元人民幣。其中杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬出資18.4億元參與投資華人文化基金，占基金認(rèn)繳出資總額24.46%。

三、傳媒企業(yè)資本運(yùn)作新特點(diǎn)與新趨勢(shì)

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積極進(jìn)行國(guó)際化布局

我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過(guò)若干年的發(fā)展，具備了很強(qiáng)的實(shí)力和對(duì)復(fù)雜場(chǎng)景的深刻理解，開(kāi)始積極進(jìn)行國(guó)際化布局。

首先，今日頭條國(guó)際化戰(zhàn)略頻繁落子。一是頭條完成了對(duì)海外音樂(lè)短視頻平臺(tái)Musical.ly的收購(gòu)，交易總價(jià)近10億美元。交易完成后，今日頭條旗下音樂(lè)短視頻社區(qū)抖音將和Musical.ly進(jìn)行合并，雙方將保持品牌獨(dú)立，未來(lái)會(huì)在技術(shù)、產(chǎn)品等多方面探索更深入的合作。二是2017年年初通過(guò)“資本+技術(shù)輸出”的方式全資收購(gòu)北美主流短視頻應(yīng)用Flipagram。三是收購(gòu)和投資了獵豹移動(dòng)旗下的新聞聚合平臺(tái)News Republic和直播平臺(tái)Live.me，今日頭條將以8660萬(wàn)美元對(duì)價(jià)收購(gòu)獵豹移動(dòng)旗下新聞聚合平臺(tái)News Republic，今日頭條參與獵豹移動(dòng)子公司Live.me的B輪融資，投資Live.me5000萬(wàn)美元。News Republic已在全球擁有超過(guò)2700家版權(quán)合作資源。

其次，騰訊在海外布局的主要有：騰訊斥巨資入股“閱后即焚”視頻社交AppSnapChat母公司Snap超過(guò)12%的股權(quán)，騰訊領(lǐng)投加拿大線上故事閱讀與寫(xiě)作分享平臺(tái)“Wattpad”4000萬(wàn)美元D輪融資等。

（二）特殊管理股開(kāi)始在互聯(lián)網(wǎng)媒體試點(diǎn)

2017年8月，人民網(wǎng)擬參股北京鐵血科技公司是明確的特殊管理股試點(diǎn)[2]，此外，一點(diǎn)資訊也在進(jìn)行特殊管理股試點(diǎn)并因此獲得了互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)二類牌照。從鐵血科技和一點(diǎn)資訊的特殊管理股制度，可以看出其具有如下特點(diǎn)：

首先，在試點(diǎn)范圍方面，特殊管理股的試點(diǎn)范圍將是未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司以及在國(guó)內(nèi)上市或者在新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)公司，未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司如一點(diǎn)資訊等，在新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)公司如這次人民網(wǎng)參股的北京鐵血科技股份公司等。

其次，在持股比例及持股方式方面，持股比例基本借鑒的是英國(guó)“金股”制度，一般為1%-1.5%。人民網(wǎng)將以7.89元/股的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)鐵血科技發(fā)行的91.33萬(wàn)股非限售流通股股票，總計(jì)約720萬(wàn)元，占發(fā)行后鐵血科技總股本的1.5%[3]。而對(duì)于規(guī)模較大的互聯(lián)網(wǎng)公司，持股比例應(yīng)該在1%左右。在持股方式方面，小互聯(lián)網(wǎng)公司由國(guó)有傳統(tǒng)媒體直接持股，如該案例中由人民網(wǎng)直接持股鐵血社區(qū)；而對(duì)于規(guī)模較大的大互聯(lián)網(wǎng)公司則需要組建相應(yīng)的投資公司來(lái)持股。由于大互聯(lián)網(wǎng)公司市值高，由傳統(tǒng)媒體直接投資持股的方式就難以實(shí)施。如果某企業(yè)市值為500億元，即使1%也需要5億元的投資，這就需要組建投資公司來(lái)投資。

第三，在監(jiān)管方式方面，董事會(huì)由投資方派出一名特別董事。人民網(wǎng)將向鐵血科技推薦一名董事，經(jīng)鐵血科技股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。在總編輯方面，為了保證正確的輿論導(dǎo)向，互聯(lián)網(wǎng)公司必須設(shè)立總編輯一職，投資方派出的董事對(duì)于總編輯有“一票否決權(quán)”。在該案例中，鐵血科技將設(shè)總編輯一名，列入高級(jí)管理人員名單。

第四，在內(nèi)容審核方面，由于人民網(wǎng)具有很強(qiáng)的內(nèi)容審核能力，鐵血科技將與人民網(wǎng)簽署內(nèi)容審核服務(wù)合同，由人民網(wǎng)負(fù)責(zé)鐵血科技的內(nèi)容審核工作。在補(bǔ)償內(nèi)容審核公司方面，由于內(nèi)容審核需要耗費(fèi)大量的人力物力，應(yīng)由互聯(lián)網(wǎng)公司向投資公司支付內(nèi)容審核費(fèi)用。由于投資公司是按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行投資，且持股比例很低又不能隨意減持，所以采取鐵血科技支付相應(yīng)的內(nèi)容審核費(fèi)用的辦法。

（三）政策趨緊上市文化企業(yè)并購(gòu)越來(lái)越難

正如上文所述，由于國(guó)家監(jiān)管政策趨緊，尤其是2016下半年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)了影視、娛樂(lè)類企業(yè)IPO審核，傳媒類上市公司通過(guò)定增并購(gòu)重組來(lái)融資越來(lái)越緊，在2016年被否的24起重大并購(gòu)重組中，就有11起為軟件與信息行業(yè)、文化娛樂(lè)行業(yè)，占比接近一半。2017年，在政策趨緊的背景下，文化企業(yè)重組失敗率更高。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭全中.特殊管理股如何落地[N].中國(guó)出版?zhèn)髅缴虉?bào)，2017-10-24（8）.

[2]吳綺玥.湖南廣電呂煥斌：芒果TV的重組已獲主管部門(mén)批復(fù)[EB/OL].

http：//news.cnstock.com/news，bwkx-201711-4158438.htm.

[3]新浪網(wǎng).人民網(wǎng)參股鐵血社區(qū)母公司鐵血科技 負(fù)責(zé)內(nèi)容審核[EB/OL].

http：//tech.sina.com.cn/roll/2017-08-23/doc-ifykiqfe0876356.shtml.

作者簡(jiǎn)介：郭全中，管理學(xué)博士，國(guó)家行政學(xué)院社會(huì)和文化教研部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。

郭鳳娟，碩士，北京資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)科員。

（責(zé)任編輯：薛耀晗）