主題：2018中歐國際工商學院創(chuàng)新傳媒研討班

時間：2018年5月18日

地點：中歐國際工商學院上海校區(qū)

演講人：盛松成 中歐國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授

社會融資規(guī)模指標推出以來，迄今已連續(xù)八年寫進中央經(jīng)濟工作會議文件和《政府工作報告》，并和廣義貨幣供應量（M2）共同作為貨幣政策調控的中間目標。社融指標是我國的獨創(chuàng)，同時也是貨幣政策理論和實踐的重要創(chuàng)新。它涵蓋了金融機構表內外貸款和直接融資等多種融資渠道對實體經(jīng)濟的支持，由四個部分共十個子項構成：一是金融機構表內業(yè)務，包括人民幣和外幣各項貸款；二是金融機構表外業(yè)務，包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票；三是直接融資，包括非金融企業(yè)境內股票籌資和企業(yè)債券融資；四是其他項目。

社會融資規(guī)模和貨幣供應量相互補充、相互印證，兩者從不同角度為金融宏觀調控提供信息支持。貨幣供應量從存款性金融機構負債方統(tǒng)計，包括M0、M1和M2；而社會融資規(guī)模則從金融機構資產(chǎn)方和金融市場發(fā)行方統(tǒng)計，從全社會資金供給的角度反映金融體系對實體經(jīng)濟的支持。美國只統(tǒng)計M1、M2，一方面因為社會融資規(guī)模統(tǒng)計比較復雜；另一方面，美國和我國不同，不存在直接通過信貸行政分配的方式進行調控的情況，而信貸指標在我國貨幣政策實踐中仍發(fā)揮著重要作用。比如，我們在去產(chǎn)能過程中需要通過市場和行政手段相結合的方式，所以我們不僅要研究貨幣需求（M2），還要研究供給側和資產(chǎn)端（社會融資規(guī)模）。

歷史上我們社會融資指標和M2的增速非常接近。但從2016年10月開始，社會融資規(guī)模與M2增速開始不一致了，兩者的增速差最高時相差4.2個百分點（2017年8月）。這主要是金融去杠桿的結果。

社會融資規(guī)模統(tǒng)計中，對金融體系內部的資金往來是扣除的，而M2還包括非存款類金融機構（如基金、信托、保險、證券公司等）在存款類金融機構（銀行）的存款。比如，銀行會把錢通過委外投資的方式給基金公司、保險公司、信托等。于是，資金在金融體系內部轉來轉去，也使整個資金鏈條越轉越大。而資金只要多轉一圈，貨幣供應量就多一塊，所以真正對實體經(jīng)濟有影響的、對實體經(jīng)濟有促進作用的沒那么多。但是多層通道嵌套之后，利息卻越滾越高了，風險也越來越大，所以我們要去杠桿。金融強監(jiān)管、去通道，就使得M2大量下降。

未來隨著金融去杠桿逐步到位，預計社會融資規(guī)模和M2增速的差距仍將逐步縮小，M2與經(jīng)濟的相關性會提高，M2增速將高于去年。