本刊記者 朱彥婕

從3G、4G發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，5G建設(shè)初期射頻器件投資往往率先啟動(dòng)，將早于主設(shè)備半年?；诖笠?guī)模天線（Massive MIMO）技術(shù)的廣泛應(yīng)用，射頻器件數(shù)量將大幅增加。此外，5G所需要的射頻器件要比傳統(tǒng)的射頻器件復(fù)雜得多，其單體價(jià)值也會(huì)有較大的提升。射頻器件作為5G確定性的投資方向之一，彈性空間較大，有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)階段。

射頻濾波器走向國(guó)產(chǎn)替代

濾波器作為射頻核心器件，起到抗干擾和過(guò)濾雜波的作用。從應(yīng)用的角度分類，當(dāng)前濾波器可分為射頻濾波器與基站濾波器。

射頻濾波器方面，在移動(dòng)終端中，射頻前端主要包括：天線開(kāi)關(guān)、雙工器、功率放大器及濾波器等，其中射頻濾波器是射頻前端的重要組成部分。據(jù)美國(guó)高通公司預(yù)測(cè)，移動(dòng)終端射頻前端模塊在2015-2020年間的復(fù)合增速在13%以上，到2020年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)180億美元。其中，射頻濾波器是射頻前端模塊增長(zhǎng)最快的細(xì)分方向，濾波器市場(chǎng)將由現(xiàn)在的50億美元的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至2020年的130億美元。

射頻濾波器的種類多種多樣，SAW和BAW濾波器是目前主流技術(shù)路線。相比于SAW，BAW的優(yōu)勢(shì)在于適用于高頻段，且頻率范圍廣、損耗小。因此，BAW在5G時(shí)代具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，或?qū)⑷〈鶶AW成為新一代濾波器技術(shù)主導(dǎo)。從機(jī)構(gòu)給的數(shù)據(jù)來(lái)看，SAW/BAW濾波器主要被日美幾家廠商壟斷，SAW濾波器的主要供應(yīng)商是Murata及TDK，其中Murata的市場(chǎng)份額高達(dá)47%。而B(niǎo)roadcom在BAW濾波器市場(chǎng)一家獨(dú)大，占有87%的市場(chǎng)份額。與國(guó)外廠商比較，國(guó)內(nèi)廠商起步較晚，技術(shù)、規(guī)模相對(duì)落后。但目前國(guó)內(nèi)濾波器廠商已掌握了從晶體基片制造到光刻工藝的全生產(chǎn)流程，國(guó)產(chǎn)SAW濾波器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從中低端向中高端跨進(jìn)。低廉的生產(chǎn)成本、價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)也有助于實(shí)現(xiàn)濾波器的國(guó)產(chǎn)替代。另外，數(shù)據(jù)顯示，2018年第二季度，全國(guó)手機(jī)出貨量3.446億臺(tái)，華為以5420萬(wàn)臺(tái)的全球出貨，同比增長(zhǎng)41%，超越蘋果躍居全球第二，占全球市場(chǎng)份額15.7%。受益于當(dāng)前國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)的高出貨量，濾波器的本土化配置的需求持續(xù)擴(kuò)大。

信維通信（300136）作為終端射頻天線龍頭，已布局高頻通信、射頻前端器件、新材料等多個(gè)5G關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.26億元，同比增長(zhǎng)27.48%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。其中射頻零部件毛利率為38.28%，同比增長(zhǎng)7.68%，在行業(yè)內(nèi)占有領(lǐng)先地位。從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司目前是全球前五大手機(jī)品牌的重要供應(yīng)商，客戶質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)且受益于客戶集中度的提升。另外，公司入股德清華瑩及與55所戰(zhàn)略合作有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將進(jìn)一步推動(dòng)公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，盡管全球智能手機(jī)出貨量放緩，但并不意味著射頻終端行業(yè)天花板將至，相反，5G時(shí)代的到來(lái)將給射頻前端廠商帶來(lái)良機(jī)。

陶瓷濾波器帶來(lái)新機(jī)遇

基站濾波器方面，與4G時(shí)代較少的Massive MIMO天線數(shù)量相比，隨著5G射頻通道數(shù)增加，天線數(shù)量將迎來(lái)成倍增長(zhǎng)。當(dāng)前，4GTDD普遍是8T8R天線，8個(gè)通道；4G FDD普遍是2T2R，4個(gè)通道。目前看，我國(guó)5G主流頻段將集中在3-5GHz的中頻段，將采用TDD制式，大概率采用64T64R天線，也就是64個(gè)通道。按照一個(gè)通道一個(gè)濾波器計(jì)算，5G單基站濾波器用量將是4GFDD制式的16倍，TDD制式的8倍，相較于4G的彈性為10.7倍。

濾波器并非是5G時(shí)代的產(chǎn)物，早在3G、4G時(shí)代，金屬同軸腔體濾波器憑借著較低的成本和較成熟的工藝成為了市場(chǎng)主流選擇。而5G時(shí)代，陶瓷介質(zhì)的濾波器橫空出世，受限于Massive MIMO對(duì)大規(guī)模天線集成化的要求，具有小型化、低損耗和溫度特性好等優(yōu)點(diǎn)的陶瓷介質(zhì)濾波器更滿足5G基站的需求，因此陶瓷介質(zhì)濾波器有望在5G時(shí)期成為發(fā)展主流，投資者可重點(diǎn)關(guān)注涉及陶瓷介質(zhì)濾波器的公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2020年用于5G基站的介質(zhì)濾波器的市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)15.6億美金，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到143.9%，陶瓷介質(zhì)濾波器增長(zhǎng)潛力巨大。

進(jìn)一步剖析其產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，陶瓷介質(zhì)濾波器的上游是包括陶瓷粉體和介質(zhì)諧振器在內(nèi)的關(guān)鍵原材料。由于介質(zhì)材料需要人工合成，且制作工藝復(fù)雜，因此原材料供給有限，濾波器對(duì)原材料的議價(jià)能力較低，未來(lái)極易受到原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。處于下游行業(yè)則是通信主設(shè)備商，由華為、中興等大型龍頭企業(yè)主導(dǎo)，受益于下游需求的增長(zhǎng)，目前這個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)能較為稀缺，未來(lái)極可能會(huì)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的情況。

國(guó)內(nèi)目前在介質(zhì)濾波器領(lǐng)域布局靠前的公司為東山精密、風(fēng)華高科。東山精密（002384）公司成功并購(gòu)全球頂尖PCB廠商Multek（通訊PCB全球領(lǐng)先），技術(shù)儲(chǔ)備及客戶資源均處領(lǐng)先水平；濾波器產(chǎn)品已成功導(dǎo)入四大國(guó)際頂級(jí)通訊設(shè)備供應(yīng)商，同時(shí)公司2017年以1.75億元收購(gòu)艾福電子70%股權(quán)，正式進(jìn)軍介質(zhì)濾波器領(lǐng)域，陶瓷介質(zhì)濾波器業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已具備向客戶提供基站天線、濾波器和陶瓷介質(zhì)材料的“一站式”產(chǎn)品供應(yīng)能力。但需要注意的是，由于東山精密涉及業(yè)務(wù)較多，在5G題材炒作時(shí)表現(xiàn)出一定的獨(dú)立性，這也提高了短線操作的難度。估值上，目前35倍左右的PE相較于券商預(yù)計(jì)的年復(fù)合45%的增速有一定吸引力，股價(jià)企穩(wěn)之后投資者可依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境考慮擇機(jī)建倉(cāng)。

風(fēng)華高科（000636）旗下子公司國(guó)華新材料掌握從陶瓷粉體到介質(zhì)濾波器的全部制造工藝，營(yíng)業(yè)收入從2013年的873萬(wàn)到2016年的5472萬(wàn)，凈利率已達(dá)28.52%。此外，2017年12月，國(guó)華公司5G用全介質(zhì)濾波器研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目獲得廣東省專項(xiàng)資金支持。技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)顯著，為風(fēng)華高科帶來(lái)豐厚收益。此外，公司是國(guó)內(nèi)第一大MLCC供應(yīng)商，股價(jià)由于MLCC的漲價(jià)出現(xiàn)大幅拉升，股價(jià)彈性較大，短線投資者可密切留意該公司的短線博弈機(jī)會(huì)。

綜合來(lái)看，如今正是射頻器件發(fā)展的黃金期，濾波器作為其核心部件的投資機(jī)會(huì)不容小覷。細(xì)分來(lái)看，陶瓷介質(zhì)的基站濾波器帶來(lái)想象空間更為巨大，投資者需重點(diǎn)關(guān)注。從股市的角度而言，由于從事該領(lǐng)域的企業(yè)往往涉及其它子領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)并無(wú)專精濾波器的公司，因此在投資時(shí)需要考慮公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展情況進(jìn)行考量。

表：涉及濾波器生產(chǎn)的A股上市公司