本刊研究員 田闖

市場方面，國泰君安李少君認為配置資金加大入市有利于市場情緒的企穩(wěn)，產業(yè)資本回購增持積極。另據媒體報道，社?；饠M加大抄底力度，對新組合試點五年期考核辦法。在今年7月之后外資對于A股增持力度趨于加大，截止9月6日陸股通系統(tǒng)持股占流通A股比例已經達到0.98%，而對比低點4月6日為0.42%。隨著市場風險偏好的提升，國君認為具有相對收益的仍在制造業(yè)中TMT，相對周期而言，不存在中長期邏輯缺陷，相對消費而言，交易結構風險更低，以科技成長類為主的制造業(yè)中TMT板塊為估值敏感型，隨著信用風險的緩解，股票質押影響由負轉正將為其提供較強反彈基礎，從政策層面來看，國務院部署打造“雙創(chuàng)”升級版，以信息消費三年行動計劃為代表的相關政策利好預計將會陸續(xù)釋放，將為相關行情板塊的展開提供催化。

同時，李少君強調金秋行情驅動主要來自于分母端，對于金秋行情的把握更需要從交易性思維出發(fā)，把握結構性行情機會。從細分領域亮點來看，計算機在云計算（進入加速增長期）、電子在5G和半導體、通信在5G、軍工在飛機。

中信證券認為，風險事件其實已被充分預期，當下的低迷是在提前反映下修的盈利增長預期。短期來看，包括貿易戰(zhàn)在內的各種風險事件或多或少其實都已經被市場預期，該減倉的投資者早已及時減倉，估計目前股票型公募基金的總體倉位在70%左右，而私募排排網的數據顯示私募基金只有約53%，這是短期看到的最樂觀因素。當下市場依舊低迷并不完全是宏觀風險的反映，本質上還是因為目前處于一個盈利增長的周期下行階段。

目前正處于盈利周期下行的中期，社融在Q4企穩(wěn)后預計還有2～3個季度出現盈利拐點。一輪完整的盈利周期走完通常需要3～4年（上行1y～2y，下行1.5y～2.5y），本輪A股盈利周期已經走過2～2.5年，已經步入下行階段中期。社融數據是預判盈利拐點的最佳先行指標，社融拐點通常領先上市公司盈利拐點半年左右，如果今年7月份以來信用政策轉向能夠在一個季度之內傳導到企業(yè)使得社融逐步企穩(wěn)，那么下一個盈利周期拐點預計出現在2～3個季度之后，也就是說，2019Q3前后整個市場將重啟盈利上行周期。

每周金股：錦江股份

本周筆者建議關注錦江股份（600754）。公司是國內連鎖酒店的龍頭企業(yè)之一。從上半年的各方面經營數據來看，錦江的規(guī)模優(yōu)勢仍在不斷加強，在中檔酒店業(yè)大力布局。公司股價6月份以來調整超過40%，目前預期估值已經下降到20倍市盈率以下，對于業(yè)績增長確定性較高的公司來說，當前股價具有一定吸引力。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

七天品牌調整 規(guī)模優(yōu)勢加強

今年上半年，錦江股份實現營業(yè)收入69.39億元，同比增長10.34%，歸母凈利潤5.03億，同比增長22.05%，扣除非經常性損益后，扣非歸母凈利潤則增長58.22%。收入當中，境內酒店收入增長10.91%，其中鉑濤及維也納實現收入20.09億和12.69億，分別增長9.30%和23.61%。境外酒店收入同比增長10.28%，食品及餐飲業(yè)務實現營業(yè)收入1.14億，同比減少8.93%。

從錦江股份的商業(yè)模式來看，酒店的經營主要分為“直營經營”和“加盟特許經營”兩種。直營模式，是指通過自有物業(yè)或租賃物業(yè)的形式，使用公司旗下特定品牌獨立經營酒店。公司從直營酒店取得的收入，主要來源為客房收入及餐飲收入，并享有或承擔酒店的經營收益或損失。加盟特許經營模式，主要分為“特許經營”和“受托管理”兩種形式，錦江股份主要收取特許經營費/管理費和訂房服務費。在錦江的收入結構中，在擴張過程中，加盟酒店會貢獻首次加盟費，同時在后續(xù)的經營過程中，錦江股份收取一定比例營收的持續(xù)加盟費和訂房渠道費，今年上半年錦江首次加盟費增長18.80%，持續(xù)加盟費增長24.26%；。

從上述的商業(yè)模式來看，這樣一個酒店集團營收增長的關鍵在于已運營中酒店（無論加盟還是自營）營收的增長以及擴張的速度。衡量一個酒店運營效率的指標是RevPAR、平均房價、出租率。就錦江股份而言，境內酒店整體RevPAR、平均房價、出租率增速分別為6.97%/10.08%/-2.25%;境外酒店整體RevPAR、平均房價、出租率增速分別為-0.46%/-3.18%/-1.73pct。拆分來看，中高端酒店在各項指標上的表現都遠遠好于經濟型酒店，而上半年，錦江酒店終端酒店的占比已達28.2%、客房數占比達36.4%。

在整體規(guī)模上面，上半年公司凈開業(yè)酒店341家（開業(yè)548家，關店207家），其中直營酒店減少30家，加盟酒店增加371家，所有開業(yè)酒店已經達到5746家。而國內已開業(yè)中檔酒店1692家，簽約待開業(yè)約2416家，遙遙領先于同行。中端酒店及加盟酒店占比的提高，對于整體營收及利潤的貢獻都是正向的刺激。

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不過，上半年鉑濤經濟性酒店的RevPAR有所下滑，7天的關店也比較多，目前7天整個品牌在調整期，會對短期數據有所影響。不過鉑濤下面的中檔酒店麗楓、喆啡及希岸RevPAR增長也都超過了中高端酒店整體2%的水平，顯示中端酒店的運營仍然良好。

估值已經不貴

錦江股份股價自6月份以來調整超過40%，目前保守估計，估值已經下降到20倍以下，考慮到公司有大量的簽約酒店待開業(yè)，同時在控費方面追求盈利質量和效益，當前估值已經處于合理的區(qū)間，建議積極關注。