文楊虹

摘要：資產負債率是企業(yè)經(jīng)營中重要的指標之一，在國企中也一直居高不下，而過高的資產負債率帶來的風險不言而喻，尤其在山西國企國資改革進入全面實施階段的這樣一個關鍵時刻，降低資產負債率就成為主要的任務之一。因此，文章針對我省省屬企業(yè)資產負債率現(xiàn)狀，從提高意識、控制投資、淘汰落后產能、拓展股權融資、推動市場化債轉股落地等方面對降低資產負債率提出建議。

關鍵詞：資產負債率；市值管理；債轉股

2018年伊始，王一新副省長在省屬企業(yè)市縣國資委負責人會議中表示，2017年省屬企業(yè)資產負債率平均降了1.69個百分點，但也有企業(yè)還在上漲。防范金融風險，要去杠桿、擠泡沫，其中很重要的一點就是要把資產負債率降下來，所以2018年硬性要求，資產負債率上限是79.5%。為此我們要狠下功夫，積極采取綜合性的措施。

一、山西省屬企業(yè)資產負債率現(xiàn)狀分析

據(jù)山西省國資委數(shù)據(jù)，2017年省屬企業(yè)資產總額為2.32萬億元，同比增長8.7%；負債總額為1.81萬億元，同比增長6.4%；資產負債率為77.7%，同比下降1.7%。而在此之前，山西國企的資產負債率已經(jīng)經(jīng)歷了自2009年以來的連續(xù)上升，數(shù)值由2009年的67.3%上升至2016年的79.43%，因此2017年的資產負債率實現(xiàn)了近十年以來的首次下降。

事實上，雖然2017年資產負債率已降低，但77.7%仍屬于高水平。以山西經(jīng)濟的支柱--七大煤企（包括陽煤集團、晉煤集團、晉能集團、山煤集團、焦煤集團、同煤集團、潞安集團）為例，截至2017年6月，七大煤企總資產合計15608.33億元，總負債合計12848.64億元，總資產負債率82.32%。而截至2016年底，七大煤企總資產合計15252.46億元，總負債合計12601.88億元，總資產負債率82.62%，較2015年的82.20%高出0.42個百分點?？梢?，七大煤企的資產負債率2017年前半年也實現(xiàn)了下降，但對比財政部2017年7月25日發(fā)布的全國國有企業(yè)經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，我們可以看到：6月末，國有企業(yè)資產總額1434774.3億元，負債總額941293.4億元，國有企業(yè)負債率為65.6%。因此，相比全國國企的資產負債率，山西七大煤企的資產負債率水平也是較高的。

由上述數(shù)據(jù)可見，不論是從哪個角度，山西省屬企業(yè)資產負債率都屬較高水平，對于它的降低是迫在眉睫。

二、降低資產負債率的對策分析

（一）省屬企業(yè)要設定資產負債率控制目標，提升風險意識

我們知道，過高的資產負債率意味著財務風險的過大，而較低的資產負債率又代表著對財務杠桿的利用不充分，因此我們需要制定合理的資產負債率目標。一般而言，資產負債率保持在40%-60%的水平較為理想。但在實際工作中，因為各種各樣的原因，資產負債率很難達到理想?yún)^(qū)間。2017年我省省屬企業(yè)資產負債率平均77.7%，部分企業(yè)超過80%，已屬高水平高風險。對此，我省省屬企業(yè)可以參照國資委總會計師針對不同行業(yè)、不同資本結構、不同發(fā)展階段的企業(yè)制定的資產負債率控制標準（其中工業(yè)企業(yè)為70%，非工業(yè)企業(yè)為75%，科研設計企業(yè)為65%），再結合企業(yè)當前實際狀況設定能夠保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的合理的資產負債率目標。另外，對于資產負債率比較高、抗風險能力比較弱的企業(yè)，要深切認識到高財務風險的危害，對存在風險的業(yè)務要嚴格管理，比如應收賬款、存貨的占用要大幅壓降，各類墊資的業(yè)務要嚴格管理等。

（二）省屬企業(yè)要減少盲目擴張，嚴控投資規(guī)模

企業(yè)投資規(guī)模過大，是形成高資產負債率的重要原因，而且雖然多元化經(jīng)營會分散企業(yè)經(jīng)營風險，但實踐證明大多數(shù)企業(yè)多元化發(fā)展之后業(yè)績會出現(xiàn)下滑。因此，雖然省屬企業(yè)在獲取資源方面具有一定優(yōu)勢，但是企業(yè)的擴張要結合當前所處經(jīng)濟環(huán)境及可能會面臨的風險，張弛有度。另外，省屬企業(yè)需要轉變發(fā)展思路，不能一味以收入規(guī)模論英雄，而應該轉變?yōu)橐岳麧櫈橹行?，倒逼企業(yè)切實從生產型向經(jīng)營型、從重規(guī)模向重效益、從粗放向精細化轉變。對于高負債企業(yè)，要專注自身主業(yè)的經(jīng)營，盡量減少非主業(yè)投資與低效業(yè)務的投資。

（三）抓住市場回暖機遇，提高效益增加資本積累

作為山西經(jīng)濟支柱的煤炭受益于2016年推行的供給側改革，其價格自2016年下半年開始進入快速上升通道，延續(xù)到2017年也依舊保持著煤炭供應較緊，煤價始終保持高水平震蕩的格局。同時借由2017年開始大力推進的國企改革，我省省屬國有企業(yè)成績好轉：2017年山西省屬企業(yè)全年累計實現(xiàn)利潤總額180.8億元，同比增長808%，凈資產收益率由負轉正。事實證明，經(jīng)濟回暖和進行中的國企改革對我們的資本積累產生了很好的作用。2018年省屬企業(yè)需要繼續(xù)抓住市場回暖機遇、鞏固和擴大市場份額、靠自己提質增效來增加資本的積累。

（四）繼續(xù)淘汰落后產能，提升市值管理

在過去的2017年，山西省屬國企化解過剩產能1275萬噸，占山西的56.3%。去產能緩解了煤炭供需結構矛盾，加快轉變了發(fā)展方式，改善了煤炭行業(yè)效益，促進了結構優(yōu)化和轉型升級，使得庫存趨向合理區(qū)間，煤炭企業(yè)逐步走出經(jīng)營困境。經(jīng)過2017年的鋪墊，作為山西省國企改革推進實施的年份，2018年在目標設定上，明確省屬企業(yè)將淘汰煤炭落后產能1600萬噸，如果目標達成，我省將會取得比2017年更為顯著的成效。

另外，我省省屬企業(yè)控股上市公司需要進一步加強以提升內在價值為核心的市值管理，借助資本市場加強融資。數(shù)據(jù)顯示，從2017年2月9號到2018年2月23號，我省17家省屬國有控股上市公司總市值增加了524億元，增長幅度為24.3%，成績喜人。但同時我們也得看到，截至2018年3月30日，18家省屬企業(yè)控股上市公司（包含山西證券）的股價，有6支股票低于5元（山煤國際，漳澤電力，陽煤化工，太原重工，通寶能源，ST南風），有8支股票在5-10元之間（山西證券，太化股份，大同煤業(yè)，西山煤電，太鋼不銹，陽泉煤業(yè)，國新能源，ST三維），只有4支股票價格超過10元（山西汾酒，山西焦化，藍焰控股，潞安環(huán)能），股價上升仍有很大空間，資本市場并未發(fā)揮其最大融資作用。其中，為2017年市值增長作出巨大貢獻的山西汾酒，其市值在2016年年底是216.6億元，到2017年年底漲到493.5億元，增長了128%。最近山西汾酒以每股52.04元向華潤集團轉讓了11.45%的股份，可獲得資金51.6億元。但如果在2016年年底以當時價格轉讓同等數(shù)量股份，只能換回24.8億元。短短一年時間，增加融資將近30億元。由汾酒集團的實例可見，股價的升高、市值的提升不僅意味著市場、投資人對企業(yè)投資價值的認同，更重要的是意味著企業(yè)資本市場融資渠道的暢通，它能夠為企業(yè)帶來大量的資金，從而降低對負債融資的依賴。因此我們要學習汾酒集團的經(jīng)驗，把握其精神實質，提升企業(yè)的市值，降低負債融資的比重。

（五）進一步深化國企混合所有制改革，加速“騰籠換鳥”

在持續(xù)進行的國企混改中，我省已公布兩批“騰籠換鳥”項目，通過繼續(xù)深入引導支持各類所有制性質的企業(yè)參與國有企業(yè)改革，推動交叉持股，相互融合。開放股權，轉讓股份，引入非公資本，不僅能獲得資金，降低負債在資產中的比重，從而改善資產負債率。還能促使我省企業(yè)在更多層面、更深層次與非公資本或參股企業(yè)達成合作，實現(xiàn)資源的互換與共享，進而提高效益、增強競爭力。企業(yè)實現(xiàn)了產權多元化，引進了戰(zhàn)略投資者，更能增加各方利益相關者對于企業(yè)的經(jīng)營監(jiān)督，約束經(jīng)營者的投資管理決策，利于企業(yè)的機制轉換與創(chuàng)新發(fā)展。

因此，我們需要深入貫徹國企混改，不僅是從行動上，更需要從體制與制度層面上，加速騰籠換鳥，按照市場化的要求進行企業(yè)改革，從根本上解決盲目投資，忽視可行性和效益性的現(xiàn)象。

（六）積極推動市場化債轉股落地

對于如何降低企業(yè)杠桿，李克強總理曾指出“有的要通過直接融資、市場化法治化的債轉股來推進”。市場化債轉股有利于企業(yè)降低財務杠桿、節(jié)約財務成本，緩解整體償債壓力，尤其短期資金周轉壓力。為此，從2016年年底開始，山西省開始積極推動債轉股來緩解債務壓力，實現(xiàn)脫困轉型。截至2018年3月底，我省已引導7戶省屬企業(yè)與5家金融機構簽訂債轉股協(xié)議1174億元。在之后的工作中，山西省需要繼續(xù)督促轄內銀行業(yè)加快推進已簽約債轉股協(xié)議的項目落地，引導債轉股資金流向有較好發(fā)展前景，但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)，并嚴禁技術落后、產能過剩企業(yè)參與債轉股，從而直接降低負債比重。

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