郭施亮

限售股解禁，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)長(zhǎng)期性的沖擊因素。然而，對(duì)于這一歷史遺留問(wèn)題，短期內(nèi)仍然很難得到實(shí)質(zhì)性的解決，但作為普通投資者，更需要深刻認(rèn)識(shí)到限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)，避開(kāi)相應(yīng)的投資雷區(qū)。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2017年12月開(kāi)始，中國(guó)股票市場(chǎng)的限售股解禁規(guī)模就呈現(xiàn)出大幅攀升的跡象。其中，從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年12月解禁規(guī)模達(dá)到3804.56億元，而到2018年1月，限售股解禁規(guī)模更是達(dá)到4626.4億元，對(duì)于這兩個(gè)月的解禁規(guī)模，也創(chuàng)出了2016年以來(lái)的單月解禁規(guī)模最高水平，這確實(shí)需要引起我們的高度重視。

具體到個(gè)股方面，未來(lái)一年內(nèi)，面臨解禁的多數(shù)個(gè)股解禁總金額在50億元以內(nèi)，共有461只，約占95%，半數(shù)解禁總金額不超過(guò)10億元。不過(guò)與此同時(shí)，亦有8家上市公司預(yù)計(jì)解禁金額在百億元以上，其中華大基因和財(cái)通證券分別以高達(dá)530.61億元和421.62億元解禁金額位居前兩位。

不同限售股解禁類(lèi)型，沖擊影響不同

事實(shí)上，對(duì)于限售股解禁現(xiàn)象，仍需要區(qū)別看待。其中，從限售股的解禁類(lèi)型來(lái)看，也存在不同的形式，而其相應(yīng)的沖擊影響也會(huì)有所不同。

其中，對(duì)于限售股解禁而言，主要涉及首發(fā)限售股解禁、定向增發(fā)限售股解禁、股權(quán)激勵(lì)限售股解禁以及追加承諾的限售股解禁等。然而，在這些主要的解禁類(lèi)型中，最具沖擊力的，莫過(guò)于首發(fā)限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)以及定向增發(fā)限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。與之相比，股權(quán)激勵(lì)限售股解禁以及追加承諾的限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)反而沒(méi)有特別大，而對(duì)于后者而言，其整體解禁減持需求或許并不會(huì)很大。

實(shí)際上，從最近一段時(shí)期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，也足以體現(xiàn)出限售股解禁的沉重壓力。

其中，以此前涉及首發(fā)限售股上市的上海銀行為例，雖然上海銀行屬于上證50樣本股，且基本面相對(duì)優(yōu)質(zhì)，但在首發(fā)限售股上市當(dāng)天，卻出現(xiàn)了一字板跌停的走勢(shì)，而這對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，確實(shí)是一個(gè)不小的沖擊。

但是對(duì)于上海銀行首發(fā)限售股上市當(dāng)天的市場(chǎng)表現(xiàn)，更大程度上還是離不開(kāi)其首發(fā)限售股規(guī)模龐大的因素，而在龐大的解禁壓力下，股價(jià)也會(huì)明顯承壓。不過(guò)，對(duì)于上海銀行首發(fā)限售股上市當(dāng)天的跌停走勢(shì)，并不具有普遍性。

限售股解禁和股東減持，頻繁刺激著A股市場(chǎng)的神經(jīng)，也成為近期市場(chǎng)面臨的最大壓力。最直接的表現(xiàn)是白馬股、大藍(lán)籌補(bǔ)跌并拖累其他股票加速下跌。以2017年11月27日為例，白馬股慘烈殺跌，中興通訊、比亞迪跌停，京東方A、華大基因、中國(guó)聯(lián)通跌幅超8%，并拖累中小創(chuàng)一齊跳水，解禁預(yù)期和減持利空集中爆發(fā)是這些個(gè)股暴跌的直接誘因。

從總體上來(lái)分析，在面對(duì)龐大的限售股解禁壓力環(huán)境下，首發(fā)限售股解禁以及定增限售股解禁的壓力最為明顯，而在隨后的限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的過(guò)程中，投資者仍需注意相應(yīng)的投資地雷。

高速I(mǎi)PO不止，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)消失

正如上文所述，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)屬于歷史遺留問(wèn)題。然而，站在當(dāng)前，仍與一個(gè)因素離不開(kāi)關(guān)系。具體而言，那就是接連不斷的IPO發(fā)行速度。

實(shí)際上，自2016年11月以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)基本上實(shí)現(xiàn)一周一批次的IPO發(fā)行速度，而這已經(jīng)成為新時(shí)期下的IPO發(fā)行常態(tài)化現(xiàn)象。

高速的IPO發(fā)行，不僅大大提升了市場(chǎng)的容量規(guī)模，而且還不斷增加后續(xù)限售股的解禁風(fēng)險(xiǎn)。本來(lái)，對(duì)于存量限售股而言，已經(jīng)需要一段較為漫長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行消化，但隨著IPO的持續(xù)高速發(fā)行，積聚的限售股規(guī)模也越發(fā)明顯，且逐漸抬升未來(lái)限售股解禁的壓力。

回顧最近一段時(shí)期，雖然已有減持新規(guī)以及減持新規(guī)升級(jí)版的配套出臺(tái)，但在實(shí)際情況下，更大程度上還是延緩了風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的風(fēng)險(xiǎn)，且并未從本質(zhì)上消除這一潛在風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，上市公司減持意愿還是有增無(wú)減。在實(shí)際情況下，雖然有減持新規(guī)升級(jí)版的配套，但上市公司仍可通過(guò)花式減持、組合式減持等方式來(lái)完成系列的減持計(jì)劃。與此同時(shí)，對(duì)于部分上市公司而言，因其存在較為強(qiáng)烈的減持意愿，更有甚者還可能通過(guò)一些不為人知的方式試圖繞過(guò)減持新規(guī)的約束限制。

這些年來(lái)，采取股權(quán)質(zhì)押策略的上市公司為數(shù)不少，而對(duì)于不少采取股權(quán)質(zhì)押策略的上市公司來(lái)說(shuō)，一旦觸及平倉(cāng)線或預(yù)警線，那么上市公司就需要盡快補(bǔ)充質(zhì)押物，而若股價(jià)繼續(xù)呈現(xiàn)出陰跌的走勢(shì)，則可能會(huì)觸及強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)行平倉(cāng)，對(duì)于上市公司大股東來(lái)說(shuō)，是一個(gè)致命的打擊。在實(shí)際情況下，卻存在部分上市公司巧妙利用強(qiáng)行平倉(cāng)的策略來(lái)規(guī)避減持新規(guī)的約束限制。確實(shí)，對(duì)于現(xiàn)有的減持新規(guī)而言，雖然已有不少的補(bǔ)充與完善，但仍然存在一些不為人知的間接減持方式，如花式減持、組合式減持，甚至通過(guò)強(qiáng)行平倉(cāng)來(lái)規(guī)避相應(yīng)的規(guī)則約束。

限售股解禁，上市公司接連不斷的減持壓力，這已經(jīng)成為壓制市場(chǎng)上行的重要因素。與此同時(shí)，隨著IPO的持續(xù)高速發(fā)行，潛在的限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷積聚，而如何為龐大的限售股堰塞湖進(jìn)行有效泄洪，就顯得非常重要。由此可見(jiàn)，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的最大問(wèn)題，已經(jīng)不是IPO堰塞湖的泄洪問(wèn)題，而是龐大的限售股堰塞湖如何實(shí)現(xiàn)有效泄洪的問(wèn)題。

2017年12月以及2018年1月，屬于限售股解禁的高峰期，而其單月解禁規(guī)模還是非常龐大的。需要注意的是，在2018年1月以后，并不意味著限售股堰塞湖就得到實(shí)質(zhì)性的消除，反而會(huì)隨著IPO的持續(xù)高速發(fā)行，而逐步增加存量限售股的解禁壓力，這一限售股堰塞湖泄洪難題估計(jì)還是一個(gè)中長(zhǎng)期的問(wèn)題。

確保本金安全，避免潛在的投資地雷

不過(guò)，對(duì)個(gè)股而言，解禁能否形成真正的壓力，還要看具體情況。最為明顯的一點(diǎn)就是，解禁市值以及解禁股東數(shù)量。上海銀行遭遇巨量解禁而跌停，一方面是解禁市值高達(dá)500億元，另一方面則是涉及的股東人數(shù)高達(dá)3萬(wàn)人。因此，公司股價(jià)大跌在情理之中。反觀與上海銀行同時(shí)解禁的京藍(lán)科技、通潤(rùn)裝備等個(gè)股，由于涉及股東人數(shù)較少以及解禁市值相對(duì)偏低，加上部分特殊股東還延長(zhǎng)了解禁期，因此股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

總體而言，任何對(duì)于股票解禁的關(guān)注，從某種程度上說(shuō)都可以看作是一種短期現(xiàn)象。畢竟從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，解禁只不過(guò)是一個(gè)時(shí)間窗口，最終股票價(jià)格都會(huì)向價(jià)值回歸。對(duì)于業(yè)績(jī)較差的公司來(lái)說(shuō)，解禁或猛于虎；而對(duì)于業(yè)績(jī)好的公司來(lái)說(shuō)，解禁后或迎來(lái)重新買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

在實(shí)際操作中，投資者仍需要時(shí)刻提防限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，從實(shí)際情況來(lái)看，對(duì)于首發(fā)限售股解禁類(lèi)型以及定向增發(fā)限售股解禁類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，更需要加以警惕。與此同時(shí)，對(duì)于上市公司解禁日期前后，投資者仍需要盡可能回避，而對(duì)于首發(fā)解禁及定增解禁上市當(dāng)天，市場(chǎng)的拋售壓力還是不可小覷，這也是投資過(guò)程中的潛在投資地雷。

可以預(yù)期，在IPO持續(xù)高速發(fā)行的大背景下，限售股堰塞湖問(wèn)題很難得到根本性的解決。對(duì)于上市公司的解禁風(fēng)險(xiǎn)，仍然需要時(shí)刻警惕，防止產(chǎn)生不必要的投資損失。由此可見(jiàn)，對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)投資，在保障本金安全的前提下，再行考慮適度理性地增值，而投資安全性仍然是首要的考慮因素。