文 《法人》記者 趙青

備受期待的養(yǎng)老目標(biāo)基金終于正式亮相。

8月25日，華夏基金搶先披露發(fā)行公告稱，華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）將于8月28日起啟動(dòng)發(fā)行，進(jìn)入公開發(fā)售階段。這是14只獲批養(yǎng)老目標(biāo)基金中首只公告發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金。

從發(fā)布指引到首批產(chǎn)品獲批歷時(shí)5個(gè)月，養(yǎng)老目標(biāo)基金終于正式走向市場(chǎng)。

養(yǎng)老基金終亮相

據(jù)公開資料顯示，中國(guó)60周歲及以上老年人口已經(jīng)超過2.4億，預(yù)計(jì)到2053年我國(guó)老年人口將達(dá)到峰值4.87億，屆時(shí)全國(guó)老年人口占比將超過三分之一。而我國(guó)整個(gè)養(yǎng)老金體系僅占GDP規(guī)模的10.6%，遠(yuǎn)不及歐洲、澳大利亞這些高福利國(guó)家，與美國(guó)的120%和日本、韓國(guó)、香港的30%至40%相比，也薄弱不少。面對(duì)快速增加的老年人口，我國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老金體系面臨著極大的挑戰(zhàn)。

縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體，建立政府、企業(yè)、個(gè)人三者責(zé)任共擔(dān)的養(yǎng)老金體系是各國(guó)應(yīng)對(duì)人口老齡化的共識(shí)，1994年世界銀行稱之為“三支柱”體系。

當(dāng)前，我國(guó)的三大支柱養(yǎng)老保障體系為國(guó)家基本養(yǎng)老、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老和個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老相結(jié)合。但是我國(guó)養(yǎng)老金高度依賴第一支柱，第二支柱企業(yè)年金覆蓋人群僅2331萬人，職業(yè)年金才剛剛起步；第三支柱個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老發(fā)展滯后。一個(gè)不容忽視的情況，就是我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)品投資仍處于萌芽階段，很多人對(duì)自身養(yǎng)老的準(zhǔn)備并不充分。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出，讓基數(shù)龐大的個(gè)人參與到個(gè)人養(yǎng)老計(jì)劃中來，為緩解第一、第二支柱壓力，增厚養(yǎng)老保障資金積累，深化養(yǎng)老保障體系建設(shè)提供了很好的出路，對(duì)我國(guó)的養(yǎng)老保障事業(yè)具有重要意義。

在養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)乃至整個(gè)中國(guó)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展中，公募基金是不可或缺的重要角色。公募基金行業(yè)天然契合養(yǎng)老資金屬性，具有良好的公司治理、規(guī)范的投資運(yùn)作、透明的信息披露及豐富的產(chǎn)品序列，早已成為養(yǎng)老金投資的主力軍。

公募基金作為長(zhǎng)期回報(bào)穩(wěn)健、投資管理規(guī)范、運(yùn)作機(jī)制透明、投資者保護(hù)完善的代表性產(chǎn)品，已成為全球各國(guó)第三支柱投資的主要工具，是個(gè)人養(yǎng)老金投資的主要標(biāo)的，而養(yǎng)老金規(guī)模大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)又對(duì)資本市場(chǎng)起到了穩(wěn)定器和壓艙石的作用，二者相輔相成，共同促進(jìn)了養(yǎng)老金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。

在此之前，公募養(yǎng)老基金推向市場(chǎng)的過程經(jīng)歷了一段較長(zhǎng)的籌備期。去年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》，向社會(huì)公開征求意見。

今年3月，《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》正式推出，標(biāo)志著基金公司可正式開展這類創(chuàng)新基金業(yè)務(wù)。

隨后，今年4月，《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)正式發(fā)布，雖然試點(diǎn)政策尚未將公募基金納入，但《通知》中明確提到試點(diǎn)期間銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)做好相關(guān)準(zhǔn)備工作，完善養(yǎng)老賬戶管理制度，制定公募基金類產(chǎn)品指引等相關(guān)規(guī)定。這意味著，稅收遞延政策沿用至公募領(lǐng)域已是必然。

在各項(xiàng)政策的支持下，今年4月首批20多家基金公司密集遞交了42只養(yǎng)老目標(biāo)基金的申報(bào)材料，隨后累計(jì)又有10多只上報(bào)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)8月3日公布的基金募集申請(qǐng)最新情況顯示，截至7月27日，共有29家基金公司合計(jì)提交59只養(yǎng)老目標(biāo)基金申請(qǐng)材料，其中有30只已獲得第一次反饋。

此次獲批的首批養(yǎng)老目標(biāo)基金正是來自于首批獲得意見反饋的產(chǎn)品。

目標(biāo)養(yǎng)老基金的國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)

從海外經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)人養(yǎng)老應(yīng)該在養(yǎng)老體系中承擔(dān)更重要的責(zé)任。

美國(guó)的養(yǎng)老保障體系已有200多年的發(fā)展歷史，主要包括聯(lián)邦政府強(qiáng)制社會(huì)養(yǎng)老金計(jì)劃、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃三部分。第一部分是以社會(huì)保障稅為基礎(chǔ)的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，覆蓋絕大多數(shù)人群，特別是低收入群體，其規(guī)模占美國(guó)GDP的5%左右；而雇主養(yǎng)老金計(jì)劃在20世紀(jì)70年代以前，幾乎占到95%以上。直到20世紀(jì)70年代末，雇主確定計(jì)劃的繳費(fèi)確定型迅速發(fā)展，成為美國(guó)雇主養(yǎng)老金市場(chǎng)的主流模式。在近三十年來，個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃已成為美國(guó)養(yǎng)老保障三支柱體系最主要的增量資金來源，其占養(yǎng)老體系的比重已經(jīng)接近30%。

美國(guó)早在1985年和1994年分別推出了世界上第一只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金和目標(biāo)日期型基金。

目標(biāo)日期型基金(TDFs)，這類基金在預(yù)設(shè)目標(biāo)時(shí)間的情況下，根據(jù)時(shí)間周期內(nèi)剩余時(shí)間的長(zhǎng)短、投資者的收入情況和風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)資產(chǎn)配置方案，隨時(shí)間不斷調(diào)整投資組合，逐漸由“激進(jìn)”趨于“保守”的基金種類。主要針對(duì)投資于生命周期的長(zhǎng)期投資者，尤其是面向退休人群的養(yǎng)老金市場(chǎng)。

例如，一名投資者確定自己60歲退休，目前距離退休有20年，那么養(yǎng)老目標(biāo)日期基金可增加配置股票等權(quán)益類資產(chǎn)、減少配置固收類資產(chǎn)；反之，若投資者已經(jīng)59歲，即將60歲退休，養(yǎng)老目標(biāo)基金則會(huì)根據(jù)距離退休的具體年限，動(dòng)態(tài)調(diào)整股票、債券、黃金等資產(chǎn)配置的比例，幫助退休者在退休時(shí)刻獲得本金和穩(wěn)健收益。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金(TRFs)，相較于目標(biāo)日期，它考慮到了投資者受教育程度和工資收入不同，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也有所不同，這類基金根據(jù)不同風(fēng)格類型保持股債比例基本恒定，投資者可以結(jié)合自身情況選擇更透明、更靈活的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同，主要分為激進(jìn)型、平衡型、穩(wěn)健型、保守型等。

截至2017年末，兩大類基金為美國(guó)個(gè)人退休賬戶掌管了9.2萬億元的養(yǎng)老錢，占美國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模的32.6%。

業(yè)內(nèi)專家表示，養(yǎng)老目標(biāo)基金在我國(guó)剛剛起步，因此基金公司現(xiàn)階段上報(bào)的產(chǎn)品還是以先相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品為主，未來我們國(guó)家的養(yǎng)老產(chǎn)品會(huì)不斷豐富。例如美國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展就經(jīng)歷了不同的階段，從最初的401(K)退休計(jì)劃，到推出默認(rèn)選項(xiàng)，再到后來隨著一些細(xì)化市場(chǎng)環(huán)境變化而推出更針對(duì)性的產(chǎn)品。

應(yīng)警惕風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)了解，為了保證基金規(guī)范發(fā)售，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)首批養(yǎng)老目標(biāo)基金的宣傳和銷售方面提出了多方面要求。有基金公司人士透露，所有的宣傳及銷售工作需要滿足監(jiān)管的幾條底線：不能預(yù)測(cè)基金業(yè)績(jī)、不得進(jìn)行有獎(jiǎng)銷售和夸大宣傳，特別是養(yǎng)老目標(biāo)基金必須說明不保本和不保收益。如有違規(guī)現(xiàn)象，會(huì)被直接叫停發(fā)售。

業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，作為一種特殊目的基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金的銷售需要匹配更嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性。在養(yǎng)老目標(biāo)基金營(yíng)銷推介過程中，應(yīng)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，使投資者充分了解基金投資策略、權(quán)益類資產(chǎn)配置比例、基金風(fēng)險(xiǎn)特征和費(fèi)率等，一定要將合適的產(chǎn)品傳遞給合適的投資者，并且引導(dǎo)投資者正確對(duì)待這一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，養(yǎng)老目標(biāo)基金與社?；鹜顿Y風(fēng)格相似，均是以追求長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，其風(fēng)險(xiǎn)性比普通基金更低。

“但既然是理財(cái)產(chǎn)品，投資養(yǎng)老目標(biāo)基金也并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資標(biāo)的綜合質(zhì)量以及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，或?qū)︷B(yǎng)老目標(biāo)基金的‘長(zhǎng)期穩(wěn)健增值’形成風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。”宋清輝說。

從更深層次看，養(yǎng)老目標(biāo)基金在風(fēng)險(xiǎn)防范上各有側(cè)重。華夏基金分析認(rèn)為，個(gè)人在養(yǎng)老過程中主要面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)。防通脹風(fēng)險(xiǎn)方面，養(yǎng)老目標(biāo)基金大概率會(huì)做的更好。公募養(yǎng)老目標(biāo)基金由于其管理人在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看來，投資者投入的養(yǎng)老資產(chǎn)大概率能夠?qū)崿F(xiàn)不斷增值，養(yǎng)老金的積累也更有效率，從而更好地避免因物價(jià)增長(zhǎng)，養(yǎng)老金實(shí)際購(gòu)買力隨著時(shí)間的推移而不斷縮水。

在長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)方面，華夏基金則指出，公募養(yǎng)老目標(biāo)基金不承諾收益，也就無法承諾定期支付，對(duì)于投資者而言，此時(shí)的養(yǎng)老金就是基金份額對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)。雖然公募基金可以通過爭(zhēng)取較高的收益率讓養(yǎng)老金更多積累，但若投資者個(gè)人沒有規(guī)劃好使用速度，仍可能出現(xiàn)過早花完的窘境。因此，從對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)保障的角度，目前商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品做得更好，而公募基金則更需要投資人自行做好使用規(guī)劃。