喬建邦

摘 要：在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，地方政府投融資平臺公司已處在轉(zhuǎn)型升級的風(fēng)口浪尖，一方面長期充當(dāng)?shù)胤秸暗诙?cái)政”聚集高額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面深化轉(zhuǎn)型投入眾多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域形成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。本文對A市投資集團(tuán)在資產(chǎn)管理、投融資、子公司管控側(cè)面進(jìn)行了剖析，通過翔實(shí)的案例對A市投資集團(tuán)的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并提出了切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：投資集團(tuán) 轉(zhuǎn)型升級 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）01（c）-114-02

A市投資集團(tuán)是A市政府為進(jìn)一步加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，著力改善城市投融資環(huán)境，加大政府對國有資產(chǎn)的調(diào)控、整合力度，于2003年4月組建成立的國有獨(dú)資公司。主要履行國有資產(chǎn)經(jīng)營管理、城市交通、基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)的投融資及城市綜合區(qū)域開發(fā)職能。截至2017年6月，A市投資集團(tuán)注冊資本金30億元，平臺合并報(bào)表資產(chǎn)總額241億元。集團(tuán)本部及直管子公司總資產(chǎn)161億元，利潤總額1.12億元。

A市投資集團(tuán)由地方政府及相關(guān)部門通過財(cái)政撥款、劃撥股權(quán)、注入土地等資產(chǎn)設(shè)立，并擁有獨(dú)立法人資格的政府投融資平臺公司，從成立之初一直承擔(dān)著為地方政府融資的重要使命，通過平臺融資，為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市化進(jìn)程及社會(huì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用，取得了可喜成績。同時(shí)也在資產(chǎn)管理、投融資、子公司管控等方面出現(xiàn)許多亟待解決的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，應(yīng)引起高度重視。

1 A市投資集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因分析

1.1 產(chǎn)權(quán)隨意置換，債券擠兌風(fēng)險(xiǎn)

A市投資集團(tuán)設(shè)立之初，政府將大量公共資源（資本金、股權(quán)、土地等資產(chǎn)）注入平臺公司，對外大額舉債，投入市政建設(shè)、公益項(xiàng)目、新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。但在發(fā)債過程中，政府將一些資產(chǎn)隨意劃出，且置換資產(chǎn)又無法覆蓋原有財(cái)務(wù)指標(biāo)，存在平臺信用降低、當(dāng)期發(fā)債信息披露虛假、已發(fā)行債券集中擠兌、后續(xù)融資不足等風(fēng)險(xiǎn)。如2012年A市投資集團(tuán)以5600萬元竟得市紡織廠土地及地上建筑物，后因發(fā)債需要，政府將其中蜀門路廠區(qū)土地共212畝按評估價(jià)11.16億元計(jì)入公司資產(chǎn)總額，然后將5600萬元資產(chǎn)從賬面上沖銷，現(xiàn)賬面僅含2宗土地價(jià)值，紡織廠其余房產(chǎn)價(jià)值未在賬面反映，僅在資產(chǎn)以臺賬形式登記，產(chǎn)權(quán)證雖然在投資集團(tuán)名下，但財(cái)務(wù)賬面上未反映全部歷史原值，存在賬實(shí)不符、向外主張債權(quán)資產(chǎn)不足風(fēng)險(xiǎn)。另萬源新區(qū)20號道路以南300.73畝土地，2013年政府以評估價(jià)5.11億元注公平臺公司，2016年市國土局在沒有用新地置換的情況下將其中204畝土地進(jìn)行供地拍賣，并直接將原證注銷重新按96.16畝辦理新證，土地證號未變，為此，發(fā)債機(jī)構(gòu)多次提出質(zhì)疑，平臺公司存在重大信息虛假披露風(fēng)險(xiǎn)。A市天然氣公司成立于1991年3月，是實(shí)行企業(yè)化管理的城市公用事業(yè)單位，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧。2009年4月起行政管理隸屬于A市然氣綜合利用工業(yè)園區(qū)管委會(huì)，A市國資委對公司國有資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管，A市投資集團(tuán)代表市政府履行出資人職責(zé)。2017年7月A市人民政府全面啟動(dòng)天然氣公司轉(zhuǎn)企改制工作，并將全部股權(quán)從A市投資集團(tuán)劃出，新置換天然氣公司股權(quán)和資產(chǎn)不足以覆蓋原有財(cái)務(wù)指標(biāo)。為此，券商嚴(yán)厲要求A市投資集團(tuán)盡快采取增信補(bǔ)償措施，遏制財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑帶來的還債擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 資金短缺風(fēng)險(xiǎn)

截至2017年6月，A市投資集團(tuán)累計(jì)實(shí)施項(xiàng)目70余個(gè)，累計(jì)完成投資近70億元。一是積極推動(dòng)城市區(qū)域拓展開發(fā)，打造完成3.2平方公里萬源新區(qū)，新建道路10余條，建成安置房2400余套。二是積極推進(jìn)棚戶區(qū)改造，提升城市形象。三是積極承擔(dān)了市本級保障住房建設(shè)任務(wù)，共建成保障性住房4632套。四是是積極以產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，向石材、教育、鋁業(yè)、旅游、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。與此同時(shí)，也承擔(dān)為其大規(guī)模融資的重任。一方面，A市投資集團(tuán)通過對外發(fā)行債券，源源不斷為項(xiàng)目補(bǔ)充資金，促進(jìn)了本市經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面發(fā)展。另一方面，由于地方財(cái)力有限，財(cái)政兜底的對外債務(wù)只限于一部分民生公益項(xiàng)目。城市區(qū)域拓展開發(fā)和一些開發(fā)周期長、資金需求量大的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目需自籌自建，項(xiàng)目資金尤為捉襟見肘。如鳳凰山安置還房項(xiàng)目，整個(gè)項(xiàng)目估算投資約3.5億元，目前只有國開行貸款2億元來源，剩余1.5億元資金需公司自籌。081新城采用政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式，由于社會(huì)資本遲遲不到位，導(dǎo)致部分項(xiàng)目處于半停工狀態(tài)，項(xiàng)目進(jìn)度嚴(yán)重滯后。另外先期投入一些公益性項(xiàng)目，并無經(jīng)營收益，已投入產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目正處于初創(chuàng)階段，入不衍出，現(xiàn)金流為負(fù)，也不能持續(xù)為平臺公司補(bǔ)充資金來源。加之近幾年國家加大了對地方融資平臺公司融資規(guī)模限制，A市投資集團(tuán)對外融資渠道更加單一，融資規(guī)模大幅縮減，借舊還新壓力逐年增大，資金供需予盾日益突出、集團(tuán)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

1.3 對外借款或擔(dān)保，增大“或有負(fù)債”風(fēng)險(xiǎn)

近年來，雖然國家三令五申要求地方政府平臺公司剝離政府融資職能，按市場化經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)型發(fā)展，但A市投資集團(tuán)仍未脫離平臺行政化屬性，依然按政府指令為市本級、縣區(qū)政府和控股子公司提供大額擔(dān)保或作基金回購主體。一方面平臺公司經(jīng)過這幾年培育發(fā)展，已形成AA級公眾公司，政府只關(guān)注用足平臺信用資源，多融資、快融資。另一方面，政府更關(guān)注投資對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的拉動(dòng)增長，對GDP的貢獻(xiàn)，又因財(cái)力所限，不得不通過平臺信用舉債擔(dān)保支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。這樣投資集團(tuán)聚集的巨額“或有債務(wù)”，風(fēng)險(xiǎn)日趨積累。截至2017年6月，A市投資集團(tuán)累計(jì)對外提供擔(dān)?；蜃骰鸹刭徶黧w（變相擔(dān)保）約38億元，其中為各縣區(qū)擔(dān)保6億元，承諾基金（名股實(shí)債）回購11億元，市本級擔(dān)保16億元，各控股子公司擔(dān)保5億元。

1.4 國有資本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

A市投資集團(tuán)充分發(fā)揮政府賦予的融資、投資、資產(chǎn)經(jīng)營三大基本職能，在抓項(xiàng)目、促發(fā)展、強(qiáng)管理、增效益的總體工作思路下，全面轉(zhuǎn)型深化改革，新設(shè)立多家子公司，行業(yè)跨度增大，業(yè)務(wù)多元化拓展，投融資總量不斷放大。一方面子公司進(jìn)入新領(lǐng)域后，未能行成核心竟?fàn)巸?yōu)勢，抗風(fēng)險(xiǎn)及獲利能力差，反而分散了有限財(cái)務(wù)資源，進(jìn)一步加大了整體國有資本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另一方面子公司偏重效益指標(biāo)、追求發(fā)展速度，淡化風(fēng)險(xiǎn)意識。“三重一大”事項(xiàng)不合規(guī)決策時(shí)有發(fā)生。如一些子公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易頻繁，未報(bào)集團(tuán)公司審批相互拆借資金，投后失控才上報(bào)集團(tuán)，更加重了子公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最近一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示：子公司平均ROE僅為0.2%。EVA普遍為負(fù)數(shù)，子公司不能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長預(yù)期目標(biāo)，使集團(tuán)總體資產(chǎn)收益率每況愈下。

2 A市投資集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略

2.1 優(yōu)化平臺資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

隨著A市城市布局東移西拓、南延北擴(kuò)建設(shè)深入推進(jìn)，A市投資集團(tuán)作為該市最大融資平臺，將繼續(xù)承擔(dān)著地方建設(shè)的資金融通重任。但平臺的現(xiàn)有資產(chǎn)存量不足、泡沫成份太多，質(zhì)量堪憂，出現(xiàn)當(dāng)前已發(fā)債擠兌、平臺信用進(jìn)一步惡化、后期融資將難以為繼風(fēng)險(xiǎn)。因此應(yīng)上報(bào)A市政府采取如下舉措：A市投資集團(tuán)在盤活現(xiàn)有資產(chǎn)基礎(chǔ)上，請求政府劃入主要財(cái)務(wù)指標(biāo)能覆蓋劃出財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)置換出不良資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)平臺資產(chǎn)的保值增值，迅速降低資產(chǎn)負(fù)債率。政府將置換資產(chǎn)或拍賣土地資金轉(zhuǎn)入平臺專戶，平臺通過上繳國有資本收益的形式上繳財(cái)政，解決平臺指標(biāo)披露風(fēng)險(xiǎn)。另由A市投資集團(tuán)收取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離資產(chǎn)的經(jīng)營收益，解決該類資產(chǎn)折舊攤銷難題，既符合《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，也降低了發(fā)債審計(jì)及財(cái)務(wù)信息披露虛假風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 多渠道、寬領(lǐng)域融資

A市投資集團(tuán)應(yīng)緊密結(jié)合資本市場規(guī)律，不斷創(chuàng)新融資渠道，做大融資總量，勇于實(shí)踐非標(biāo)準(zhǔn)化融資模式。一是由之前的間接融資向直接、間接融資并舉轉(zhuǎn)變，充分發(fā)揮平臺整合優(yōu)勢，主動(dòng)對接國開行、農(nóng)發(fā)行爭取成本更低的信貸資金保障重點(diǎn)民生項(xiàng)目資金需求。二是傳統(tǒng)模式向創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)變，單一融資向投融一體化轉(zhuǎn)變，積極引進(jìn)社會(huì)資本，做實(shí)現(xiàn)有3P和BT項(xiàng)目。三是融資工具配備闖出新路子，不斷完善融資工具庫，既包括現(xiàn)有的企業(yè)債券、短融債券、中期票據(jù)、私募公司債等標(biāo)準(zhǔn)化工具，也包括信托、融資租賃、私募股權(quán)基金等新興融資工具，實(shí)現(xiàn)融資體量跨越式增長，確保重大民生項(xiàng)目順利完成并交付使用。

2.3 落實(shí)反擔(dān)保措施，履行信息批露義務(wù)

A市投資集團(tuán)為各縣區(qū)和市本級債務(wù)提供擔(dān)保大多執(zhí)行政府的指令，未按市場原則是和《擔(dān)保法》規(guī)定落實(shí)反擔(dān)保措施或提供反擔(dān)保措施不足額有效。在這種“軟約束”下，A市投資集團(tuán)代償機(jī)率增大，追償也不能有效落實(shí)。為此，建議采取以下措施降低“或有負(fù)債”風(fēng)險(xiǎn) 。一是對現(xiàn)有擔(dān)保業(yè)務(wù)進(jìn)行全面清理，建立分戶臺賬，對未落實(shí)反擔(dān)保的擔(dān)保業(yè)務(wù)向市政府和各縣區(qū)政府專項(xiàng)報(bào)告，要求盡快落實(shí)反擔(dān)保措施，并落實(shí)專人持續(xù)跟蹤反擔(dān)保落實(shí)情況，并督促被擔(dān)保人到期履行還款義務(wù)。二是密切關(guān)注被擔(dān)保人的生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債變化、對外擔(dān)?；蚱渌?fù)債變化情況，如發(fā)現(xiàn)異常情況，及時(shí)向集團(tuán)高層報(bào)告采取有效應(yīng)對措施，盡量避免代償債風(fēng)險(xiǎn)集聚平臺。三是積極履行平臺“或有事項(xiàng)”信息批露義務(wù)，A市投資集團(tuán)應(yīng)在董事會(huì)對外擔(dān)保事項(xiàng)作出決議后，按《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》的要求，將有關(guān)文件及時(shí)報(bào)送債券承銷機(jī)構(gòu)并在指定的報(bào)刊上及時(shí)進(jìn)行披露。

2.4 強(qiáng)化科學(xué)監(jiān)管，激發(fā)子公司活力

強(qiáng)化以集團(tuán)本部為核心的監(jiān)督管控。一是結(jié)合A市投資集團(tuán)自身特點(diǎn)，按照管理科學(xué)、權(quán)責(zé)對等、職能清晰、控制有力、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的原則，以戰(zhàn)略管理為目標(biāo)，以制度管理為依據(jù)，以強(qiáng)化執(zhí)行為基礎(chǔ)，不斷加強(qiáng)對各子公司的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，持續(xù)提升A市投資集團(tuán)監(jiān)督管理水平。二是制定《子公司重大事項(xiàng)報(bào)告制度》，做到對子公司重大事項(xiàng)全方位、全流程的管控覆蓋，避免重大決策投資失誤，降低盲目決策風(fēng)險(xiǎn)。三是分步探索實(shí)施A市投資集團(tuán)資金集中化管理，按“收支兩條線”由集團(tuán)統(tǒng)籌安排資金，這樣也避免子公司相互不合規(guī)借貸資金，有利于集團(tuán)綜合調(diào)劑資金使用，增大平臺信用杠桿，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)A市投資集團(tuán)總體可持續(xù)發(fā)展。

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