汪川 婁洪彬

摘要：近年來我國金融機構(gòu)信用風(fēng)險上升。我國依靠投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長機制所導(dǎo)致的信貸規(guī)模迅速擴張，以及利率市場化與經(jīng)濟下行的“新常態(tài)”因素疊加，都加大了信用風(fēng)險。防范金融風(fēng)險，需要金融機構(gòu)健全全面風(fēng)險管理的長效機制，加強金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)，以及通過不良資產(chǎn)證券化的方式剝離不良貸款與債務(wù)。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險 不良貸款 資產(chǎn)證券化

伴隨著我國經(jīng)濟十余年的高速增長，我國金融機構(gòu)實現(xiàn)了大幅擴張，但信用風(fēng)險也隨之顯露。以銀行業(yè)為例，我國商業(yè)銀行不良貸款率在2012年之后基本處于上升趨勢，2017年有所下調(diào)，不良貸款率為1.74%。隨著我國經(jīng)濟換擋轉(zhuǎn)型，風(fēng)險暴露將會增加，因此，需要對金融機構(gòu)信用風(fēng)險予以高度重視。

金融機構(gòu)信用風(fēng)險上升的表現(xiàn)

（一）銀行業(yè)不良貸款和不良率雙升

受經(jīng)濟下滑影響，2012年以來我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量呈下降趨勢，不良貸款余額和不良率雙升（見圖1）。2018 年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為17742億元，較2012年同期增加13360億元；商業(yè)銀行貸款撥備率也相應(yīng)提升至3.16%，但撥備覆蓋率有所下降，為191.28%。

從不同機構(gòu)類型來看，股份制商業(yè)銀行和城商行的不良貸款余額和不良率增速較快。其中，股份制商業(yè)銀行無論在不良貸款余額還是不良率的增幅方面都是各類銀行中最突出的，其不良貸款余額由2012年初的608億元升至2018年一季度末的3980億元，增長了5倍以上；不良率由同期的0.63%增至1.7%，增長1.07%。從城商行來看，2012年至2018年一季度末，城商行不良貸款余額從339億元增加至1943億元，增長了四倍多；不良率從0.78%升至1.53%，增長了0.75%。究其原因，主要是股份制商業(yè)銀行和城商行在2012年之前的經(jīng)濟高速增長階段擴張過快，之后的經(jīng)濟增速換擋必然給其帶來更大的信用風(fēng)險。農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量也有所下降，但由于貸款基礎(chǔ)較弱，其不良率雖然出現(xiàn)較大幅度增加，不良貸款余額及增幅仍較低。2012年至2018年一季度末，農(nóng)商行的不良貸款余額從374億元增至3905億元，不良率則由1.52%增至3.26%，增長1.74%。

相比之下，國有商業(yè)銀行的不良貸款余額由2012年初的2994億元上升至2018年一季度末的7820億元，不良貸款增長近兩倍；但國有商業(yè)銀行的不良率增速不明顯，從2012年初的1.01%上升到2018年一季度末的1.5%，增長了0.49%。國有商業(yè)銀行之所以出現(xiàn)較高的不良貸款和較低的不良率增幅，主要是由于國有銀行在政府項目和大型企業(yè)貸款市場份額的占比較高，一旦經(jīng)濟下行，不良貸款余額必然出現(xiàn)上升；但另一方面，由于國有商業(yè)銀行客戶基礎(chǔ)較好，客戶總體上抗風(fēng)險能力較強，不良率并未出現(xiàn)明顯上升。

與不良貸款余額及不良貸款率相比，貸款的五級分類構(gòu)成變化更能動態(tài)地反映銀行資產(chǎn)質(zhì)量的結(jié)構(gòu)變化。自2012年初以來，我國銀行業(yè)的次級類貸款比例呈現(xiàn)逐步上升趨勢，由2012年初的0.39%上升至2018年一季度末的0.71%。從2013年6月起，可疑類貸款比例開始逐年上升，由2013年6月的0.43%上升至2018年一季度末的0.78%。自2014年6月起，損失類貸款占比開始明顯提高，由2014年6月的0.13%上升至2018年一季度末的0.26%。由此可見，從2012年開始，我國銀行業(yè)的不良貸款逐步由次級類貸款向可疑類和損失類貸款遷移，受此影響，商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量逐步下降（見圖2）。

（二）信用債違約呈上升趨勢

金融機構(gòu)信用風(fēng)險的加劇不僅體現(xiàn)在商業(yè)銀行不良貸款雙升，還體現(xiàn)為債券市場上信用債違約事件頻發(fā)。受經(jīng)濟增速下行所帶來風(fēng)險暴露加劇的影響，自2014年以來，債券市場風(fēng)險情緒不斷蔓延，違約事件頻發(fā)，涉及的行業(yè)和發(fā)行主體也不斷擴大。

從2014—2016年信用債違約情況來看，2014年只有一家企業(yè)的一個券種發(fā)生違約。到了2015年，有9家企業(yè)的9個券種出現(xiàn)違約。到了2016年，則有17家企業(yè)的30個券種出現(xiàn)違約。同時，債券市場違約金額也大幅上升。2014—2016年，我國債券違約規(guī)模從10億元上升到230.7億元；若按照票面金額統(tǒng)計違約概率，2014—2016年我國債券市場違約概率從0.01%上升到0.19%，增長了18倍。

隨著剛兌進程加速打破，以及市場利率走勢的變化，未來企業(yè)可能面臨財務(wù)費用提高以及直接融資受阻雙重壓力的制約。因此，未來我國債券市場的違約率可能仍將延續(xù)抬升趨勢。

值得注意的是，未來我國信用債違約將更多地呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性變化。從公司屬性來看，民營企業(yè)的違約概率將高于國有企業(yè)。這是因為，受去產(chǎn)能和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的影響，國企所在行業(yè)受益相對較大，經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善有利于外部融資環(huán)境的穩(wěn)定。相比之下，民營企業(yè)的再融資鏈條更加脆弱，尤其受金融業(yè)去杠桿的影響，實際利率的提高不僅消耗了一些民營企業(yè)的承受能力，還導(dǎo)致投資人對信用債的參與熱情降低，令債券發(fā)行受阻。民營企業(yè)所面臨的融資環(huán)境出現(xiàn)一定惡化。

（三）影子銀行加劇金融系統(tǒng)性風(fēng)險

2008年國際金融危機以來，為了滿足實體部門融資需求，規(guī)避信貸額度、貸存比和資本充足率等監(jiān)管約束，影子銀行開始大行其道、規(guī)模迅速膨脹。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心的影子銀行在經(jīng)濟金融中發(fā)揮著一定作用，但由于監(jiān)管標準不統(tǒng)一導(dǎo)致監(jiān)管套利、部分機構(gòu)片面追求利潤而承擔過大風(fēng)險等問題也隨之而來，并由此導(dǎo)致信用風(fēng)險范圍擴大。部分受宏觀調(diào)控限制的行業(yè)通過資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行融資，資產(chǎn)管理機構(gòu)則承擔了理財產(chǎn)品的剛性兌付責任，不僅背離了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)，而且增加了金融機構(gòu)自身的風(fēng)險。尤其是在實際運行中，一些機構(gòu)利用中間層、嵌套等方法變相擴大資產(chǎn)管理產(chǎn)品杠桿，加劇了金融風(fēng)險。

金融機構(gòu)信用風(fēng)險上升的主要原因

金融機構(gòu)信用風(fēng)險的增加，是經(jīng)濟周期、結(jié)構(gòu)性因素、體制性因素等共同作用的結(jié)果，尤其與我國依靠投資和信貸驅(qū)動的經(jīng)濟增長機制密不可分。

（一）依靠投資和信貸驅(qū)動的經(jīng)濟增長機制

我國的經(jīng)濟增長主要由投資所驅(qū)動。2012年后，雖然我國GDP增速出現(xiàn)下滑，但固定資產(chǎn)投資增速仍居高不下，全年固定資產(chǎn)投資占GDP的比重由2001年的34%上升到2017年的78%（見圖3）。固定資產(chǎn)投資對GDP增速的邊際貢獻出現(xiàn)下降，未來要實現(xiàn)同樣的經(jīng)濟增速，需要更多的固定資產(chǎn)投資。

在固定資產(chǎn)投資高速增長的背后，銀行信貸和直接融資起到了關(guān)鍵的資金支持作用。與較快的固定資產(chǎn)投資增速相適應(yīng)，包含銀行信貸和債券融資在內(nèi)的社會融資規(guī)模也保持了快速擴張趨勢（見圖3）?？梢哉f，2012年之前的經(jīng)濟高速增長更多地是由固定資產(chǎn)投資和社會融資規(guī)模擴大所支撐的，一旦經(jīng)濟增速出現(xiàn)換擋下行，前期大量投入的銀行信貸和債券融資就會出現(xiàn)風(fēng)險暴露加劇的局面。

（二）利率市場化與經(jīng)濟“新常態(tài)”

近年來，隨著我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，利率市場化也在提速之中。利率市場化的最終目的是形成由市場定價的利率體系，讓投資方根據(jù)企業(yè)不同的信用資質(zhì)形成差別化的定價。在經(jīng)濟“新常態(tài)”下，經(jīng)濟增速下行，加之利率市場化的推進，對于銀行來說，意味著面臨實體經(jīng)濟回報率下降和傳統(tǒng)利潤來源（利差）收窄，因而其承擔的信用風(fēng)險明顯加劇。

從美國銀行業(yè)的發(fā)展歷程看，隨著20世紀80年代初開啟的利率市場化的推進，銀行業(yè)利差收窄、盈利能力下降，美國商業(yè)銀行紛紛進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加快金融創(chuàng)新，其中表外業(yè)務(wù)擴張成為增加收入的重要途徑。2012年以后，我國金融改革尤其是利率市場化改革進程加快，銀行也開始主動轉(zhuǎn)型。為了規(guī)避資本監(jiān)管和信貸規(guī)模控制，銀行利用通道、理財、委外等方式發(fā)展表外業(yè)務(wù)。一方面借用同業(yè)科目發(fā)展類信貸業(yè)務(wù)，從買入返售到應(yīng)收款項類投資實現(xiàn)信用擴張；另一方面，同業(yè)存單自2013年問世以來出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。然而，同業(yè)業(yè)務(wù)中存在的“隱性剛兌”和期限錯配增加了銀行體系風(fēng)險。同時，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新更是將貨幣市場、資本市場、信貸市場緊密聯(lián)系在一起，金融風(fēng)險交叉?zhèn)魅拘栽鰪姟?/p>

未來風(fēng)險研判及政策建議

（一）風(fēng)險研判

當前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。未來我國地方政府、企業(yè)的償付能力以及銀行信貸質(zhì)量仍將面臨一定考驗，銀行業(yè)的不良貸款可能會進一步有所上升。此外，近年來我國房地產(chǎn)市場持續(xù)過熱，房地產(chǎn)價格的不確定性較強，與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的銀行貸款和債券融資都存在較高的信用風(fēng)險，對此不容忽視。

黨的十九大報告中提出“必須堅持質(zhì)量第一、效率優(yōu)先，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效益變革、動力變革，提高全要素生產(chǎn)率”。我國經(jīng)濟必須要轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。應(yīng)該看到，隨著經(jīng)濟增長企穩(wěn)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，雖然短期內(nèi)我國信用風(fēng)險可能有所上升，但從長期來看，將減少爆發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。

從貨幣政策和金融監(jiān)管方面來看，嚴監(jiān)管、去杠桿等政策的相繼實施，在客觀上將起到抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險的作用。以銀行業(yè)為例，為了防范經(jīng)濟增速換擋可能引發(fā)的負面影響，銀監(jiān)會圍繞提高撥備覆蓋率、資本充足率、加強重點領(lǐng)域風(fēng)險防控等出臺了一系列措施，并從國內(nèi)實際出發(fā)，借鑒《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的監(jiān)管改革成果，提出了具有前瞻性、更加嚴格的逆周期宏觀審慎監(jiān)管工具，并注重加強對金融亂象的治理，實行統(tǒng)一監(jiān)管。近年來，人民銀行實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強流動性管理，不斷完善宏觀審慎政策框架，抑制金融體系杠桿，貨幣政策和雙支柱調(diào)控框架已取得一定成效，中性適度的貨幣金融環(huán)境為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進和經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，也降低了我國銀行業(yè)大規(guī)模信用風(fēng)險爆發(fā)的可能性。

（二）政策建議

第一，健全全面風(fēng)險管理的長效機制，積極化解和處置風(fēng)險隱患。建議金融機構(gòu)樹立全面風(fēng)險管理的理念，確立與銀行發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的風(fēng)險偏好，確保持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營；構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系和流程，完善風(fēng)險管理架構(gòu)，建立有效制衡的運行機制；綜合運用行業(yè)組合、風(fēng)險限額、壓力測試等風(fēng)險管理工具，提高風(fēng)險管理水平和風(fēng)險決策的科學(xué)性、有效性。同時，積極化解相關(guān)風(fēng)險隱患。在防控信用風(fēng)險方面，可按照市場化原則推進債轉(zhuǎn)股，積極發(fā)揮債委會作用，擴大不良資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模；同時，進一步拓寬金融機構(gòu)外部融資渠道，采取優(yōu)先股、二級資本債、可轉(zhuǎn)債等工具補充資本，增強資本實力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

第二，加強貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，引導(dǎo)金融機構(gòu)降低自身信用風(fēng)險。在貨幣政策方面，建議采用多種貨幣政策工具，通過加大公開市場操作力度，為金融機構(gòu)提供穩(wěn)定的流動性，防范信用風(fēng)險的發(fā)生。在金融監(jiān)管方面，建議加強與貨幣政策的協(xié)調(diào)，構(gòu)建完善的宏觀審慎政策框架。

第三，通過市場化途徑處置現(xiàn)有不良資產(chǎn)，降低金融機構(gòu)的風(fēng)險隱患。從歷史經(jīng)驗來看，我國通過設(shè)立四大資產(chǎn)管理公司，在1999年和2003—2005年兩次大規(guī)模成功剝離政策性債務(wù)和不良貸款，共剝離債務(wù)2.6萬億元，顯著降低了銀行業(yè)不良資產(chǎn)水平。但這一過程是采用由政府主導(dǎo)、財政資金注資的形式對不良貸款進行處置。而在當前階段，我國大中型商業(yè)銀行大部分實現(xiàn)了改制上市，四大資產(chǎn)管理公司已經(jīng)實現(xiàn)了商業(yè)化轉(zhuǎn)型，因此需要按照更為市場化的方式處置現(xiàn)有不良資產(chǎn)，降低金融機構(gòu)的潛在風(fēng)險隱患。具體而言，不良資產(chǎn)證券化是處置金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的有效方式，其最大的優(yōu)勢是不占用資本金，通過資產(chǎn)證券化的手段融資變現(xiàn)，有效提高資本充足率，降低對資本的要求。建議進一步發(fā)揮資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置中的作用，擴大其不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)范圍，批準更多的資產(chǎn)管理公司收購非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。支持符合條件的資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化，降低融資成本，提高其不良資產(chǎn)收購能力，豐富資金來源渠道。

作者單位：汪川 中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院

婁洪彬 西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院

責任編輯：印穎 劉穎

參考文獻

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