張瑾

進(jìn)入4月以來，中美貿(mào)易爭端持續(xù)升級。4月6日，美國總統(tǒng)特朗普宣稱將考慮對從中國進(jìn)口的額外1000億美元商品加征關(guān)稅，隨后中方宣布如果美國采取征稅措施，將毫不猶豫、立刻進(jìn)行大力度的反擊。美方發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的是抑制我國高端制造業(yè)發(fā)展，同時(shí)擴(kuò)大美國對中國的貿(mào)易市場。貿(mào)易戰(zhàn)一旦開打，勢必影響兩國經(jīng)濟(jì)，并對全球經(jīng)濟(jì)帶來較大影響。此后，關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)談判的消息一出，在短期內(nèi)抑制了全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好。自4月初以來，我國國債和政策性金融債經(jīng)歷了一段小幅下行行情。

4月17日，人民銀行宣布自2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，用降準(zhǔn)釋放的資金償還所借央行的中期借貸便利（MLF）。本次降準(zhǔn)減去用于償還MLF的部分，將另外釋放出4000億元增量資金。當(dāng)晚，市場一小部分人士對該項(xiàng)政策解讀為“貨幣政策轉(zhuǎn)向”、“長端收益率下行空間打開”，而更多人士對其解讀為“推進(jìn)利率市場化的發(fā)展，降低中小銀行的負(fù)債成本，從而降低實(shí)體企業(yè)尤其是小微企業(yè)的融資成本”。消息一出，夜盤隨即開始活躍起來，10年期國開債活躍券170215的收益率從宣布降準(zhǔn)前的4.62%下降至4.5%，下行12個(gè)基點(diǎn)左右。第二天開盤果然如市場所料，各期限債券收益率大幅跳水，10年期國開債全天最低點(diǎn)比前一天央行公布降準(zhǔn)前下行了22個(gè)基點(diǎn)左右。

市場還沉浸在行情的亢奮對決中，殊不知一場更為濃烈的“硝煙”即將彌漫開來。每月15日是繳稅的日子，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每年的4月更是繳稅大月，月中資金面會稍微收緊。4月18日，在宣布降準(zhǔn)的第二天，資金面由前幾日的緊平衡變?yōu)楹芫o張，更多市場人士認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)邊際寬松，期待資金會在4月25日降準(zhǔn)日后非常寬松。但后來發(fā)現(xiàn)，這一次很不一樣，資金面異常緊張的情況從月中一直持續(xù)到了5月，資金難求，資金利率竟然出現(xiàn)瘋狂飆升。非銀機(jī)構(gòu)融入隔夜和7天資金的平均成本，從平時(shí)的3%以下一路飆升至接近10%甚至更高，隔夜市場資金最高利率甚至突破20%，14天資金最高利率達(dá)到10%以上。自2013年6月的“資金荒”后，貨幣市場已經(jīng)有近5年沒有出現(xiàn)如此高的利率。從貨幣政策操作來看，其態(tài)度也很明確，從4月下旬到4月末，央行公開市場操作投放和回籠資金基本實(shí)現(xiàn)對沖，體現(xiàn)了繼續(xù)維持穩(wěn)健中性貨幣政策的態(tài)度，而非此前部分人士所誤讀的“貨幣政策轉(zhuǎn)向”和“放水”。

在資金面收緊、交易情緒修復(fù)、對央行降準(zhǔn)意圖解讀修正等因素共同影響下，市場收益率從宣布降準(zhǔn)后的第二天開始持續(xù)回調(diào)。4月下旬，美國國債收益率突破新高，中美國債利差逐步縮小。中國債券市場疊加多方面的影響也持續(xù)回調(diào)，短端回調(diào)的幅度大于長端。截至5月中旬，收益率還沒有回到宣布降準(zhǔn)前的位置，但與之前月末資金緊張情況不同的是，同業(yè)存單的收益率并沒有在資金利率大幅飆升的情況下出現(xiàn)大幅調(diào)整。

4月27日，人民銀行、銀保監(jiān)會等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資產(chǎn)管理新規(guī)”）。與此前的征詢意見稿相比，資產(chǎn)管理新規(guī)對市場影響較大的有三方面：第一，放寬了調(diào)整的過渡期，延長至2020年底。第二，規(guī)定了兩類封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本法進(jìn)行計(jì)量，其中第一類是指封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投的金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期，第二類是封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投的金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。第三，刪除或修改了投資者購買產(chǎn)品的最低額度及合格投資者投資金額的標(biāo)準(zhǔn)?？傮w來看，資產(chǎn)管理新規(guī)要比征詢意見稿相對寬松。資產(chǎn)管理新規(guī)對于銀行理財(cái)既是挑戰(zhàn)又是機(jī)遇。在過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)依靠未到期資產(chǎn)支撐，預(yù)計(jì)規(guī)模在短期內(nèi)不會出現(xiàn)斷崖式下降。但在過渡期結(jié)束后，銀行理財(cái)規(guī)模一方面將取決于居民對凈值型產(chǎn)品、打破剛兌等要求的接受程度，另一方面也取決于銀行對理財(cái)產(chǎn)品主動管理的能力。

進(jìn)入5月初，資金面緩解，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，因?yàn)槔U稅等因素的影響，預(yù)計(jì)5月下旬的資金面不容樂觀。此外，二季度地方債的供給將大幅放量，監(jiān)管方面“去杠桿”的基調(diào)依然未變，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面看不到趨勢性下行的壓力，中美雙方協(xié)商解決貿(mào)易爭端的概率較大。綜合以上因素分析，預(yù)計(jì)市場收益率依然在緩慢向上調(diào)整之中。

本月市場“硝煙”不斷，我們懷著對市場的敬畏之心，勇于接受挑戰(zhàn)，不斷成長，不忘初心，砥礪前行。

作者單位：陽光資產(chǎn)管理股份有限公司

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏