王薇，劉秋月

(北京物資學院，北京 101149)

1 黃金的歷史價格

下圖是黃金從1953年6月30日至2017年12月14日的每日的11007歷史數(shù)據(jù)，選取的是倫敦現(xiàn)貨黃金上午定價的。通過excel做趨勢折線圖得到下圖。

圖1 數(shù)據(jù)來源 wind

從圖中可以看出1978年到1990年金價上漲很快，在08年到14年上漲幅度比較大。我們可以看出黃金的周期并不是很明顯，主要影響因素還是受黃金的供給國家的形勢以及全球局勢的安穩(wěn)情況，在很不安穩(wěn)的時代，黃金是暴漲的。其實黃金與美國的關系是緊密相連的，美國的國家政策對黃金的漲跌起到決定性的作用。

2 黃金ETF的發(fā)展

黃金ETF基金(Exchange Traded Fund)，是指一種以黃金為基礎資產，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產品。

國際上從2003年開始引入黃金ETF，國際上的主要市場是倫敦、蘇黎世、紐約，全球最大的黃金ETF實在愛紐約的證券交易市場交易，一經推出黃金投資量瞬間增長了60%，達到2680噸，總額超過37億。在我國黃金ETF是從2013年開始實行的，當初主要有華安易富基金ETF和國泰黃金ETF這兩個基金，由于在國內發(fā)展的時間比較短，所以投資熱情和國外比差很多。

3 黃金ETF的影響因素的研究

將ETF的價格作為被解釋變量將股票指數(shù)、現(xiàn)貨黃金價和期貨1706合約作為解釋變量，在EViews8中進行了計量分析。

表1 數(shù)據(jù)來源 wind數(shù)據(jù)庫

通過計量軟件的結果看R2=0.9965，說明擬合度較高，從P值來看，在5%的顯著水平下，現(xiàn)貨的P值大于0.05，不太顯著，從系數(shù)的大小來看，期貨的系數(shù)值最大，黃金ETF的主要影響因素是黃金期貨的價格。下面對兩者之間做相關性關系分析，進一步探究黃金ETF和黃金期貨之間的關系，選取的是2016年5月17日至2016年12月14日的每日結算價的145個數(shù)據(jù)進行量化分析的。通過線性回歸分析可以看出擬合度是非常高的，達到0.995接近1，所以說黃金ETF和期貨的相關性非常強。既然黃金和期貨相比具有很大的相關性，為何還要選擇黃金ETF進行投資呢？1、黃金ETF所需要的最低購買資金很少，黃金ETF一份是0.01g黃金，一手是100份，相當于是買1g黃金，也就是270元/g左右，手續(xù)費是0.03%-0.08%,年管理費為0.6%而黃金期貨上海交易所要求一手是1000g，1g現(xiàn)價大約270元，一手就是270000，上海交易所黃金的保證金比例是10%-15%，大約需要本金27000-40500元，相對來說成本比較高。2、風險小，黃金ETF是與黃金實物掛鉤的，是可以提現(xiàn)黃金的，不過門檻比較高，賬戶上的ETF需要達到30萬份，等同于3公斤的標準金磚，方可申請?zhí)崛嵨锝?，按目前的金價計算，投資額需要達到75萬元，但是這樣省去了購買現(xiàn)貨黃金放在銀行的存儲費用，其次，黃金ETF有專門的基金經理人進行基金的管理，這樣可以保證資金的相對安全性，至少機構會比散戶的信息要多。而期貨炒的是合約，資金是有杠桿性的，而且每日無負債盯市制度，很容易爆倉，雖然有到期收割但是風險是很大的。

那么究竟是黃金期貨影響黃金ETF,還是黃金ETF影響黃金期貨的價格了，為了探究兩個的因果關系，下面進行granger 因果檢驗，從檢驗的結果可以看出期貨價格是黃金ETF價格的原因，但是黃金ETF并不是黃金期貨價格變化的原因。

小結：從上面的分析可以看出，黃金ETF并不是像大多數(shù)人想象的一樣是掛鉤著黃金現(xiàn)貨的，而是掛鉤著黃金期貨。國內的黃金ETF，我選擇的是華安ETF是和黃金期貨密切相關的，所以可以通過研究黃金期貨來進行黃金ETF的投資。根據(jù)楊勝剛教授的研究證明了，中國的黃金期貨主要受上海和倫敦的現(xiàn)貨黃金的影響以及美國的COMEX的期貨價格的影響?？梢灾胤治鲞@幾個市場的金價來判斷投資點。

4 對黃金ETF的收益進行數(shù)據(jù)分析

4.1 對黃金ETF數(shù)據(jù)的選取與描述

黃金ETF基金取對數(shù)收益率)=ln()-ln(),下圖是對黃金ETF日收益率序列的簡單描述性分析，分析結果見下圖。

圖二 數(shù)據(jù)來源 wind，對數(shù)收益率折線圖

從上圖可以看出，黃金ETF收益率的波動還是比較大的，而且有“集群”現(xiàn)象，說明經典的最小二乘回歸已經無法提取上述序列的特征。

下圖是黃金ETF日收益率基本特征統(tǒng)計圖

圖三 直方圖和JB檢驗

從圖中可以看出，黃金ETF的日收益率序列的均值為-0.0000553，其標準差為0.045214，收益率序列呈現(xiàn)出尖峰厚尾的分布特征，JB統(tǒng)計量為195.9655，顯著拒絕收益率序列呈現(xiàn)正態(tài)分布的假設。

4.2 對序列進行平穩(wěn)檢驗

對黃金ETF收益率進行平穩(wěn)性檢驗，本文采用ADF檢驗方法做單位根的檢驗，從而判斷序列是否平穩(wěn)。

表2 單位根檢驗

通過單位根的檢驗結果：在1%的顯著水平下，黃金ETF收益率R為平穩(wěn)序列。

接下來檢查是否有自回歸問題。通過檢驗結果可以看到R(-1)項的P值是0.3079，說明沒有自回歸問題再檢驗殘差是否是白噪聲過程。從檢驗Q檢驗結果可以看出，Q檢驗的P值都大于5%，在5%的顯著水平上，說明殘差是白噪聲過程。

通過對收益率做自相關和偏自相關均出現(xiàn)拖尾情況，說明是ARMA模型。得出ARMA(1,1)模型，建立ARMA(1,1)模型，從AIC 和BIC準則，可以看出這個模型的現(xiàn)在進行殘差的白噪聲檢驗。

通過白噪聲檢驗的結果可以看出，Q檢驗的P值都大于5%，在5%的顯著水平上，說明這時的殘差是白噪聲的過程。通過分析可以看出黃金ETF的收益的波動率比較小，收益比較穩(wěn)定。

2016年的市場投資收益率很低，基金投資收益在10%以上且份額增長1億份以上的只有9家，分別為華安基金ETF、易方達黃金ETF，黃金主題基金平均上漲幅度為24.9%。貨幣超發(fā)、通貨膨脹以及國際上的不確定因素，都將利好黃金的價格。2016年后，是資產配置的黃金時代，黃金和美元是有投資價值的，而黃金ETF將成為投資黃金的主要投資方向。

2017年，美元在加息后會更加強勢，由于美元和黃金之間是反向的關系，預計2018年黃金并不會被看好。黃金ETF是無杠桿的單邊做多工具，比較適合黃金牛市中捕捉大趨勢，而黃金期貨可以做多也可以做空但是有杠桿，風險較高，具體如何操作得看每個人的風險承受能力。