套利 商道中的王道

套利（Arbitrage），是企業(yè)獲利的常用法則，就是運(yùn)用在相似貨品之間買與賣的價(jià)差賺取利潤，在傳統(tǒng)實(shí)物產(chǎn)品交易上如此，在傳統(tǒng)投資策略中套利投資也是非常普遍，它更是很多大型金融與高頻交易機(jī)構(gòu)使用的基礎(chǔ)投資策略。然而，在金融市場中，套利理論看似簡單，但是，如何轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)中的獲利，卻是需要具備極多的條件同時(shí)符合方能成就，可謂門檻頗高。

套利投資最基礎(chǔ)的原理就是找出近似貨品，透過價(jià)格差距作對沖，使之產(chǎn)生落差，并變成利潤，所以，不管期貨、股票、貴金屬或者外幣都可以用得上套利策略。套利交易目前已經(jīng)成為國際金融市場中的一種主要交易手段，由于其收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對較小，國際上絕大多數(shù)大型基金均主要采用套利或部分套利的方式參與期貨或期權(quán)市場的交易。

本期封面人物晏灝明先生（YAN， HAO-MING），以海外華人中的金融專業(yè)經(jīng)理人身份接受本刊專訪，在這里和我們談?wù)勊绾芜\(yùn)用套利策略與科技專業(yè)幫助企業(yè)以及客戶獲利。

關(guān)于鉑克資本集團(tuán)

鉑克資本集團(tuán)是一家2009年成立的全球資產(chǎn)投資管理集團(tuán)，致力于為客戶提供深具吸引力及收益績效的組合解決方案，專精于股權(quán)、債券、科技、外匯投資，服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶達(dá)150家以上，管理資產(chǎn)超過70億美元。

目前鉑克資本集團(tuán)已在亞太各國設(shè)立營運(yùn)中心，2019年，便積極籌劃發(fā)展大中華市場，于中國內(nèi)地注冊營業(yè)，并計(jì)劃在2022年于NYSE及香港同時(shí)IPO。

晏灝明——鉑克資本集團(tuán)中的華人高管

晏灝明（YAN， HAO-MING）先生擁有香港大學(xué)EMBA學(xué)位，現(xiàn)任鉑克資本集團(tuán)（PARK CAPITAL SA.）的亞太區(qū)營運(yùn)總監(jiān)&中國區(qū)總經(jīng)理，是鉑克資本集團(tuán)中第一位華人高級經(jīng)理人，在外匯投資與基金等金融相關(guān)領(lǐng)域擁有十多年的豐富經(jīng)驗(yàn)。

晏灝明先生曾服務(wù)于外商集團(tuán)，歷任金融部門全球定價(jià)負(fù)責(zé)人、首席財(cái)務(wù)官，負(fù)責(zé)執(zhí)行全球金融業(yè)務(wù)及集團(tuán)信息技術(shù)服務(wù)的財(cái)務(wù)規(guī)劃和分析。晏灝明先生以其財(cái)務(wù)敏銳度以及專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理知識，為其亞洲客戶群開發(fā)具有競爭力的融資和技術(shù)解決方案。

2017年，晏灝明加入鉑克資本集團(tuán)，擔(dān)任國際營運(yùn)總監(jiān)，負(fù)責(zé)監(jiān)督規(guī)劃公司在零售、機(jī)構(gòu)和外匯領(lǐng)域的全球業(yè)務(wù)，并將其多年資源整合導(dǎo)入鉑克資本的外匯三角套利研究，推動鉑克資本完成外匯三角套利程序系統(tǒng)的研發(fā)與應(yīng)用，極大地降低交易風(fēng)險(xiǎn)，使鉑克資本管理資產(chǎn)從原本的50億美元快速增加到70億美元。2019年起，晏灝明先生負(fù)責(zé)監(jiān)管鉑克集團(tuán)在亞太、中東地區(qū)等新興市場業(yè)務(wù)拓展，以及相關(guān)營運(yùn)策略之執(zhí)行。

以下摘錄本刊與晏灝明先生的訪談內(nèi)容重點(diǎn)：

Q.套利的概念雖然很容易理解，但是，我相信在執(zhí)行獲利上肯定是有許多配合條件的，您覺得在哪些金融市場工具中相對機(jī)會較多？

外匯市場是套利交易的藍(lán)海

晏灝明：在世界上，貨幣市場是最大、最具流動性和流動規(guī)模的金融市場。盡管在某些時(shí)期，部分國家的中央銀行會干預(yù)匯市，但外匯市場仍被認(rèn)為是最接近完全競爭的市場。這是一個(gè)非常龐大的貨幣藍(lán)海，它的養(yǎng)分足以支持相當(dāng)多的套利交易。鉑克資本集團(tuán)的分析師們經(jīng)過深入研究，發(fā)現(xiàn)在外匯市場中一天內(nèi)即可產(chǎn)生非常多的變化周期，由此而產(chǎn)生的套利機(jī)會，其數(shù)量和市場深度（世界十大主要銀行間價(jià)量排列）的平均持續(xù)時(shí)間，發(fā)生了更強(qiáng)的流動性。

外匯市場是外匯內(nèi)部零和市場，對三角、四角甚至五角套利而言，市場波動的交易風(fēng)險(xiǎn)并不會因?yàn)槭莾?nèi)部零和市場而無法控管，反而提高了內(nèi)部零和市場的套利效率。在外匯市場的最頂層——各大商業(yè)銀行、投資銀行之間形成了自有交易圈，互相買賣，互為交易對手。它們享有報(bào)價(jià)權(quán)、最低的交易成本以及直接交易的內(nèi)部網(wǎng)路，早已讓套利策略成為其最穩(wěn)定的獲利來源之一。

鉑克資本并非投行或商業(yè)銀行。有別于一般人為操作的外匯投資策略，鉑克資本運(yùn)用自主研發(fā)的智能化自動交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)套利交易。經(jīng)過將近8年的研究與操作實(shí)踐，鉑克資本證明了三角套利的機(jī)會與成本恰好可以匹配其擁有的資源。透過這套三角套利策略與系統(tǒng)程序運(yùn)用，鉑克資本已經(jīng)確保獲利的穩(wěn)定。

最近幾年資訊化的急速發(fā)展，使得套利機(jī)會的數(shù)量相對減少，這意味著系統(tǒng)程序效率、效能必須相對應(yīng)地增加。在科技研發(fā)與人才培養(yǎng)等方面進(jìn)行持續(xù)不斷的發(fā)展與投資，使得鉑克資本集團(tuán)得以一直站在變化多端市場的前端。

Q.我們時(shí)常聽到做外匯交易都是在MT4交易平臺上，這是一個(gè)頗具公信力且便捷的平臺。為何你們沒有選擇在MT4上做交易，而是選擇耗資開發(fā)自有的交易系統(tǒng)？

自主研發(fā)的套利系統(tǒng)能有效降低交易成本

晏灝明：事實(shí)上，各大商業(yè)銀行與投資銀行之間的報(bào)價(jià)差距極其微小，它們之間的自由交易圈是的交易可以在極低的成本下完成。盡管套利交易是一種穩(wěn)贏模式，但微薄的利潤空間限制了投資回報(bào)的天花板。在MT4平臺上交易所要付出的成本，同時(shí)包含了MT4的點(diǎn)差手續(xù)費(fèi)與銀行手續(xù)費(fèi)，這極大地壓榨了利潤空間。而且，MT4平臺的使用對象，主要為外匯經(jīng)紀(jì)商和與其對賭的散戶。散戶沒有條件直接面向銀行，只有透過外匯經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易操作，這中間也將付出一筆交易成本。眾多中間環(huán)節(jié)與額外的手續(xù)費(fèi)支出，是的個(gè)人投資者在進(jìn)行套利交易時(shí)備受掣肘，既無法主導(dǎo)交易策略，也大大限制了利潤的規(guī)模。

鉑克資本擁有強(qiáng)大的投資實(shí)力，在進(jìn)行戰(zhàn)略合作的銀行，鉑克資本均提交了超過500萬美元的保證金，與其建立了穩(wěn)定直接的合作關(guān)系。由鉑克資本直接面向銀行進(jìn)行統(tǒng)籌，盡可能免除交易中可能產(chǎn)生額外成本的中間環(huán)節(jié)，最大限度讓利于投資人。

再者，盡管市面上有許多所謂的EA（Expert Advisors）智能自動交易系統(tǒng)，但也只不過是根據(jù)一個(gè)或多個(gè)技術(shù)指標(biāo)迭加使用預(yù)先設(shè)定的參數(shù)與交易規(guī)則（或交易計(jì)劃）自動實(shí)現(xiàn)開倉、平倉功能，不能確保一定獲利。而鉑克資本的三角套利系統(tǒng)，則可以明確獲利目標(biāo)，自動實(shí)時(shí)獲取套利機(jī)會，并將風(fēng)險(xiǎn)降低至接近于零。

Q.您覺得可以掌握住這些套利機(jī)會同時(shí)又做到極低風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是什么？

套利的關(guān)鍵在于執(zhí)行速度

晏灝明：把握市場上的價(jià)格差距的機(jī)會，是快速獲利的一種方法，而執(zhí)行速度是把握這一機(jī)會的關(guān)鍵因素。成千上萬在世界各地的交易者都在等待價(jià)差出現(xiàn)的機(jī)會，這種機(jī)會往往只在一個(gè)極短的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)。面對繁雜的計(jì)算量級與短暫的交易時(shí)間，人為操作的交易者幾乎不可能及時(shí)有效地辨識套利機(jī)會并完成操作。

三角套利為美喬治亞州大學(xué)Miltiades Chacholiades（1971）年所建構(gòu)的理論性論文，在2009年計(jì)算機(jī)技術(shù)成熟后才得以實(shí)踐。鉑克資本與劍橋大學(xué)、喬治亞大學(xué)自2014開始了密切的合作。2016年，項(xiàng)目研發(fā)獲得重大突破，建立了價(jià)差產(chǎn)生的線性模型。這一模型可以為鉑克資本的三角套利系統(tǒng)帶來更穩(wěn)定且豐厚的獲利。2017年，隨著技術(shù)的進(jìn)一步精進(jìn)，該系統(tǒng)能更有效地將風(fēng)險(xiǎn)降低為零。如今，鉑克資本引入了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert J. Shiller教授的價(jià)值投資法（CAPE ? Ratio）來篩選出更有潛力的貨幣，同步也選用諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry Markowitz 教授的智能模型，分析趨勢方向、監(jiān)控實(shí)時(shí)市場波動與優(yōu)化報(bào)酬精算的人工智能智慧模組來拉高報(bào)酬率。

鉑克資本自行開發(fā)的三角套利程序系統(tǒng)，監(jiān)控著整個(gè)市場數(shù)據(jù)并進(jìn)行復(fù)雜的數(shù)學(xué)運(yùn)算分析，讓外匯套利交易成為高水準(zhǔn)的獲利方式。它可在少于40毫秒之內(nèi)，同時(shí)完成三筆貨幣對交易，達(dá)成幾近零風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定獲利。

Q.鉑克資本的三角套利系統(tǒng)如何保證高速且無誤地運(yùn)作？

全自動化是三角套利系統(tǒng)穩(wěn)定高效運(yùn)作的基礎(chǔ)

晏灝明：要確保系統(tǒng)能在最短的時(shí)間捕捉套利機(jī)會并完成交易行為，背后至少需配合四大必要條件：首先，要有強(qiáng)大的服務(wù)器軟硬件資源，確保運(yùn)轉(zhuǎn)效能;其次，以強(qiáng)大的策略、技術(shù)團(tuán)隊(duì)，確保系統(tǒng)模組穩(wěn)定獲利;再次，直接對接銀行，取得一手報(bào)價(jià)及使用內(nèi)網(wǎng);最后，與銀行后臺FIX API串接，確保最佳網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。

鉑克資本的三角套利系統(tǒng)是集合歐、美、亞眾多領(lǐng)域的專業(yè)學(xué)術(shù)、工程團(tuán)隊(duì)，將復(fù)雜的數(shù)學(xué)運(yùn)算分析套用在外幣自動交易平臺上，并最終研發(fā)出的套利系統(tǒng)。

無人管理的全自動化后臺是鉑克資本三角套利系統(tǒng)的重要特點(diǎn)。這套系統(tǒng)已經(jīng)完全模組化，依據(jù)世界18個(gè)主要貨幣對組合，通過模組實(shí)時(shí)自動獲取計(jì)算市場信息與投資策略，避免了人為操作的各種情緒、心理因素。在交易平臺上，通過測試資料、連結(jié)歷史資料庫，確保所有的資料參數(shù)都能成功地應(yīng)對在各種市場的變動，將套利技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制在最低限度，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)僅為0.6%，總交易風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)接近0%。

三角套利系統(tǒng)將精準(zhǔn)地辨識每個(gè)價(jià)格差距，計(jì)算出只出現(xiàn)在極短時(shí)間內(nèi)的價(jià)差機(jī)會，并迅速執(zhí)行交易，從而在真實(shí)市場進(jìn)行外匯交易時(shí)，搶占市場先機(jī)并獲得最大的利潤。

Q.鉑克資本集團(tuán)的主要競爭力有哪些？在投資風(fēng)險(xiǎn)控管方面有哪些動作？

投資與保險(xiǎn)雙行策略的合作伙伴

晏灝明：身為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，鉑克資本深知風(fēng)險(xiǎn)存在的必然性。風(fēng)險(xiǎn)管理已納入鉑克資本的所有模型當(dāng)中。三角套利要降低風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)獲利，除了強(qiáng)大的工程系統(tǒng)之外，另一個(gè)關(guān)鍵因素，便是在于取得更低的交易成本和更穩(wěn)定的資源渠道。

強(qiáng)大的資源背景是鉑克資本集團(tuán)可以依賴的市場基礎(chǔ)。目前，集團(tuán)與全球范圍內(nèi)二十多家主要銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并與多家重要學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)攜手開展數(shù)據(jù)分析與技術(shù)研發(fā)工作，促使自身一直處于外匯市場的高層級中。如此一來，鉑克資本可以取得更好的資金杠桿倍數(shù)，同時(shí)不斷進(jìn)行策略與技術(shù)的升級。

多元化的投資策略，是鉑克資本控制風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。鉑克資本的主要交易資產(chǎn)類別包括期貨、遠(yuǎn)期和其他衍生品，如股票、外匯、商品和固定收益產(chǎn)品?；谛袠I(yè)的深度分析將為投資者提供更加靈活的投資方案。三角套利系統(tǒng)使得鉑克資本可以同時(shí)交易數(shù)百種不同的貨幣，并自動優(yōu)化投資測算，實(shí)現(xiàn)收益的最大化。

為尋求更加穩(wěn)健平衡的成長，在整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃中，鉑克資本不僅專注于全球資產(chǎn)投資管理，也進(jìn)一步涉足保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。近年來，鉑克資本積極發(fā)展亞太市場，尤其是與知名上市公司粵泰集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)香港粵泰保險(xiǎn)公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同設(shè)立保險(xiǎn)專案計(jì)劃。投資與保險(xiǎn)雙行的策略，有效確保了鉑克資本集團(tuán)的發(fā)展前景，其客戶在投資的過程中也能享受更多更好的投資保障。

Q.如何保證在未來的金融市場變化中處于領(lǐng)先地位

人工智能技術(shù)將成為金融大數(shù)據(jù)處理的關(guān)鍵

晏灝明：鉑克資本集團(tuán)認(rèn)為，大數(shù)據(jù)處理的能力將是企業(yè)致勝的關(guān)鍵。如今，多方數(shù)據(jù)的整合、虛實(shí)數(shù)據(jù)的串聯(lián)分析等，都是金融業(yè)者所必須面對的挑戰(zhàn)。誰能提早獲取并處理好這些繁雜的數(shù)據(jù)，誰就能早一步搶占新藍(lán)海，發(fā)展出超乎想象的創(chuàng)新商業(yè)模式。鉑克資本集團(tuán)不斷在人才、技術(shù)和科研等方面進(jìn)行大量投入，尤其是人工智能技術(shù)（Artificial Intelligence，即AI）方面。我們相信，AI技術(shù)將是推動金融科技（FinTech）的核心關(guān)鍵技術(shù)。

金融科技產(chǎn)業(yè)（FinTech）近兩年商業(yè)化的速度超乎預(yù)期。在過去的一年半時(shí)間里，金融科技產(chǎn)業(yè)滲透率實(shí)現(xiàn)翻倍增長，達(dá)到33%。2018年，金融科技產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到1.4萬億美元，年增長率高達(dá)19.5%。全球?qū)鹑诳萍籍a(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的投資力度正在快速攀升，根據(jù) Accenture統(tǒng)計(jì)，2015年全球投資金額高達(dá)223億美元，是2010年的12倍。鉑克資本集團(tuán)目前已規(guī)劃設(shè)立AI私募基金，并積極尋求通過并購金融科技產(chǎn)業(yè)新創(chuàng)公司維持競爭優(yōu)勢并擴(kuò)展自身技術(shù)。

鉑克資本深知AI技術(shù)和機(jī)器學(xué)習(xí)的力量，這些工具正被迅速部署到幾乎所有的集團(tuán)業(yè)務(wù)當(dāng)中。鉑克資本研究所（PCSR）是鉑克資本與多所著名大學(xué)的獨(dú)特合作項(xiàng)目。 在過去十年中，鉑克資本研究所一直在開展量化金融方面的開創(chuàng)性研究，尤其關(guān)注機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)和數(shù)據(jù)分析。此前，鉑克資本與劍橋大學(xué)合作成立的劍橋—鉑克研究所啟動了機(jī)器學(xué)習(xí)方向的研究課題，建立了AI人工智能研究室，已取得重大研究成果。在亞太地區(qū)，鉑克資本集團(tuán)也在積極地尋求專業(yè)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的合作，聘請最優(yōu)秀的量化人才，開啟第二個(gè)AI人工智能研究室的籌建工作。

鉑克資本將AI技術(shù)廣泛應(yīng)用于旗下各事業(yè)群的日常運(yùn)作中。鉑克資本旗下各事業(yè)群長年累積了數(shù)量龐大、種類繁多的數(shù)據(jù)資料，在嚴(yán)格的去識別化與權(quán)限管控基礎(chǔ)上，必須有共同的數(shù)據(jù)處理方法與工程標(biāo)準(zhǔn)才能讓集團(tuán)金融產(chǎn)品的數(shù)據(jù)服務(wù)技術(shù)一致化。

透過AI技術(shù)，劍橋—鉑克研究所自行研發(fā)了一整套數(shù)據(jù)微服務(wù)架構(gòu)，可以讓集團(tuán)各事業(yè)群快速、實(shí)時(shí)地處理來自各單位的巨量數(shù)據(jù)，并且整合數(shù)據(jù)分析模型，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成數(shù)據(jù)服務(wù)，包括自動作為商品推薦、異常行為預(yù)警或客戶問題預(yù)測等應(yīng)用。例如，風(fēng)險(xiǎn)部門導(dǎo)入信用評等分析，除納入傳統(tǒng)金融數(shù)據(jù)之外，也能整合到各種在線服務(wù)之中，達(dá)到更精確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。在商業(yè)服務(wù)上，鉑克資本則提供各類人才招募、客戶行為分析、商業(yè)情報(bào)分析、市場銷售甚至股票投資等不同需求的服務(wù)，也為其旗下對沖基金中的投資者管理長、短期全球股權(quán)策略。