張恒

從2008年全球金融危機(jī)至今，美國(guó)股市已足足牛了九年。統(tǒng)計(jì)美國(guó)近百年的股市發(fā)展趨勢(shì)，牛市周期平均在兩年左右，熊市周期在九個(gè)月左右。如今，九年的牛市已遠(yuǎn)超均值，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從不足7000點(diǎn)漲到了26000點(diǎn)以上。大家都知道美股貴了，隨時(shí)可能下跌，只是沒(méi)有人知道什么時(shí)候跌、跌多少。所以此番下跌，市場(chǎng)就格外緊張。

監(jiān)管升級(jí)

中國(guó)股市一直比較封閉，對(duì)外依存度低。但近兩年，隨著金融體系的改革，尤其2017年以后，A股越來(lái)越“港股化”，而港股和美股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也漸高。但這就意味著，A股和美股聯(lián)動(dòng)了嗎？2018年2月6、7、8、9四個(gè)交易日，A股隨美股傾盆而下，最大跌幅達(dá)11%，似乎給出了一個(gè)肯定答案。但是看2018年2月7日和8日的盤面，好像又沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

在連續(xù)兩天暴跌之后，美國(guó)股市開始了一次反彈，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在2個(gè)交易日里連續(xù)下跌7%之后，2月6日迎來(lái)了2.33%的上漲。但這一天的A股卻沒(méi)跟漲，上證指數(shù)下跌1.82%，只創(chuàng)業(yè)板上漲了1.14%。2月7日道瓊斯指數(shù)基本收平，A股仍然持續(xù)上證跌、創(chuàng)業(yè)漲的分化局面。這又是為什么？

要說(shuō)是因樂(lè)視網(wǎng)、保千里這樣的股票跌得不休而觸發(fā)了強(qiáng)行平倉(cāng)，為了保證流動(dòng)性，資管只能賣出流動(dòng)性好的其他股票，最終造成“泥沙俱下”也就罷了。但這上述兩家企業(yè)在2月8日止住了連續(xù)跌停的勢(shì)頭，開始反彈，上證還是在跌。一直非常了不起的大盤藍(lán)籌股，為何在這些日子“跌跌不休”呢？根結(jié)在“去杠桿”。可以說(shuō)，2017年是我國(guó)金融系統(tǒng)“去杠桿”的元年，但“去杠桿”什么時(shí)候結(jié)束，現(xiàn)在談?wù)撨€為時(shí)尚早。

2018年1月5日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，要求銀行對(duì)委托貸款的資金來(lái)源、用途進(jìn)行約束，且明確要求不得接受“受托管理的他人資金”發(fā)放委托貸款。這意味著，資管、信托、基金等形式的資金用途都被限制，不得用于債券、期貨和股票等投資。另外，信托資金的杠桿也被要求從原來(lái)的1：2配置，降到1：1，且必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成。

接著，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)叫停了券商資管、私募基金投資委托貸款及信貸資產(chǎn)的業(yè)務(wù)對(duì)資金來(lái)源提出要求。業(yè)內(nèi)人士稱，從去年年底的“大資管新規(guī)到今年年初的銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)新規(guī)，將卷商參與“信貸類非標(biāo)資產(chǎn)”的渠道全部封死。這些被新認(rèn)定為違規(guī)的資金要在有限的時(shí)間內(nèi)平倉(cāng)，這是金融體系的又一波“強(qiáng)行去杠桿監(jiān)管”。

泥沙俱下，安有完卵？

泥沙俱下

整車企業(yè)上市公司的多頭行情提前見頂，所造成的影響相對(duì)還好。但什么樣的公司會(huì)大跌呢？股東名單中這類信托公司較多的，受到的沖擊就會(huì)更大。如果該股近期的流動(dòng)性不夠充分，那就可能在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌。2月7日的行業(yè)板，房地產(chǎn)板塊跌幅第一位、銀行板塊跌幅第二位、保險(xiǎn)板塊跌幅第三位……其中，中信銀行、工商銀行和中國(guó)平安放量下跌。2月8日，煤炭跌幅第一位、保險(xiǎn)跌幅第二位、銀行跌幅第三位、工商銀行和中國(guó)平安連續(xù)下跌，這印證了上述猜測(cè)。券商的影響似乎沒(méi)那么大。

上市的汽車企業(yè)大部分在2017年年底就已形成“頭部”，所以相比處于“旋風(fēng)中心的金融股的情況要好。上汽集團(tuán)2月8日出現(xiàn)了快速下探，收跌3.53%，但成交量不算很大。整體來(lái)看，整車企業(yè)在成交量上沒(méi)有明顯異常。相對(duì)，汽車電子、無(wú)人駕駛、鋰電池等概念股在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，多是因?yàn)楣乐等匀惠^高。整車企業(yè)會(huì)進(jìn)一步下探，還是保持高位震蕩，要看企業(yè)白身的經(jīng)營(yíng)情況了。資本市場(chǎng)對(duì)整車制造的特別偏好似乎已經(jīng)淡去，起碼相對(duì)前兩年已“退燒”很多。

比較而言，港股和美股的走勢(shì)更接近，但香港市場(chǎng)的汽車股形成“頭部”的時(shí)間點(diǎn)卻和A股相仿。本輪暴跌對(duì)港股的汽車股影響也還好，像華晨中國(guó)、東風(fēng)集團(tuán)的跌幅小于大盤；北京汽車和上汽集團(tuán)的情況類似，暴跌之前仍在‘上行”，所以高位回落的幅度較大。

外圍來(lái)看，美國(guó)股市會(huì)不會(huì)企穩(wěn)仍是一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。有“華爾街之狼”稱號(hào)的卡爾-伊坎認(rèn)為，美股這樣的下跌只是剛剛開始。而一些大行則認(rèn)為，已經(jīng)可以抄底了。

自身來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)的“去杠桿”必會(huì)持續(xù)，而資管新政對(duì)市場(chǎng)影響的持續(xù)性還不得而知。同時(shí)，歷經(jīng)了長(zhǎng)時(shí)間的下跌，我國(guó)A股市場(chǎng)的整體估值并不算高，起碼比美國(guó)股市更低。新的監(jiān)管措施在短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，監(jiān)管會(huì)使整個(gè)金融包括經(jīng)濟(jì)體系更健康。

兩年前，周小川曾公開表示“民眾消費(fèi)可以適當(dāng)放開杠桿”。兩年的時(shí)間過(guò)去，政策又發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)彎。剛剛，銀監(jiān)會(huì)稱2018年的工作重點(diǎn)之一是“居民降杠桿”。大轉(zhuǎn)彎也有情可原，因?yàn)閮赡昵暗木用窦痈軛U政策并不夠成熟，而這兩年居民的消費(fèi)杠桿上升得過(guò)快。

居民降杠桿必對(duì)大件消費(fèi)品市場(chǎng)造成影響，但這樣的影響有多少，之前并沒(méi)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)汽車消費(fèi)而言，汽車金融的創(chuàng)新一定會(huì)受到限制，其他方面的實(shí)質(zhì)影響還有待觀察。顯然，以“降杠桿”為主旋律的監(jiān)管政策將貫徹2018年始終，甚至延續(xù)到2019年。