摘 要：股利政策是上市公司三大理財政策之一， 它是公司投融資活動的邏輯延續(xù)，也是影響股價、資本結(jié)構(gòu)等的重要決策，所以合理的股利政策會關(guān)系到整個公司的穩(wěn)定與長遠發(fā)展。鑒于此，本文對我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀及問題進行分析并提出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策現(xiàn)狀；監(jiān)管

一、引言

股利政策是上市公司財務活動的三大決策之一，是股東獲取其投資合理合法回報的渠道之一，是投資者作出投資決策時考慮的重要因素之一。因為股利分配不僅可以反映上市公司的經(jīng)營成果，而且可以反映出上市公司長期發(fā)展的潛力，從而影響企業(yè)的社會形象，也影響了投資者對此公司的關(guān)注度，所以，股利政策關(guān)系到股東權(quán)益的保護，進而影響公司和證券市場的長遠健康發(fā)展。

二、我國上市公司股利政策現(xiàn)狀

（一）分配股利的形式多種多樣

現(xiàn)金股利、股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本，以及三種股利的結(jié)合分配形式為我國上市公司股利的主要分配形式：①現(xiàn)金股利，又稱為派現(xiàn)，是最普遍的股利支付形式，指以現(xiàn)金向股東發(fā)放股利。現(xiàn)金股利直接減少企業(yè)現(xiàn)金流量，降低公司股價，而當股票每股收益不變時，現(xiàn)金股利可以降低市盈率的方式起到提高股票投資價值的效果。②股票股利，又稱送股，指按原普通股持股比例額外增發(fā)普通股，能增加普通股股數(shù)但并不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債表、股票市價，但會稀釋每普通股權(quán)益，降低公司股價。③公積金轉(zhuǎn)增股本，簡稱轉(zhuǎn)增，是指公司將公積金（含盈余公積和資本公積）直接轉(zhuǎn)為股本，不改變股東權(quán)益總量，只改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加的股本會降低每股收益。

在2000年以前現(xiàn)金分紅比例較低，但從2000年以后，隨著上市公司股利政策的日趨穩(wěn)定和股市制度、法律法規(guī)的出臺完善，上市公司的股利支付率都保持在一個較為合理水平。大多數(shù)上市公司均傾向于采用派現(xiàn)手段支付股利，這可能與證監(jiān)會年出臺的上市公司融資擴股與分紅相掛鉤的政策有關(guān)，也可能與年后我國經(jīng)濟快速發(fā)展，上市公司盈余水平較高有關(guān)。

（二）股利政策波動性大

我國大部分上市公司對股利政策并沒有正確的認識，大多數(shù)都是根據(jù)企業(yè)的營利狀況來進行股利的分配的。連續(xù)、穩(wěn)定的政策是保證投資者利益最主要的因素，而這些頻繁波動的股利政策，也使得投資者很難根據(jù)現(xiàn)有的股利政策推知以后的趨勢。

股利支付率和支付穩(wěn)定性是股利政策的兩個基本因素， 但由于目前我國上市公司中未流通的國有股、法人股處于絕對控股地位， 使公司股利政策僅服從大股東的意愿， 完全忽視了中小股東的利益， 沒有把投資者的利益放在應有的位置上， 大多數(shù)公司沒有明確的股利政策目標。因而在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算， 帶有很大的盲目性和隨意性， 導致股利政策波動大， 缺乏連續(xù)性， 股利分配隨意性太強， 短期性嚴重， 沒有把它放在公司長遠發(fā)展戰(zhàn)略上進行高度審慎決策。而實際上， 由此造成股票價格的波動，不僅對公司的信譽造成影響， 而且由于股票價格代表了企業(yè)的價值， 從而破壞了企業(yè)理想的財務目標——股東財富最大化。

（三）股利支付率較低且送股配股盛行

我國上市公司股利分配的一個重要特點是總體支付率較低，不分配的現(xiàn)象帶有普遍性。雖然派現(xiàn)公司的股利支付率水平尚可，但平均支付率約為30%，且呈不斷下降的趨勢。1994—1999年間，股利不分配現(xiàn)象盛行，甚至有些有能力的公司也傾向于不分配股利，不分配股利的公司比例從9.28%上升到59.1%。2000 年下降為34.8%，2001年呈平穩(wěn)下降的態(tài)勢，2002年又增加為42.53%。近年來，進行股利分配的上市公司所占比例呈現(xiàn)遞增狀態(tài)，平均水平為60%左右；在證券市場發(fā)展的二十多年中，絕大多數(shù)上市企業(yè)還是偏向于進行股利分配的；當然也有相當一部分企業(yè)會選擇長期不分配股利。

（四）監(jiān)管政策效果不明顯，監(jiān)管部門職能缺失

眾所周知，中國證監(jiān)會產(chǎn)生于市場經(jīng)濟發(fā)展的初期，在監(jiān)管手段、方法、經(jīng)驗、權(quán)限、目標等各方面存在著先天不足的情況，監(jiān)管失效和不到位的情況時有發(fā)生。主要表現(xiàn)在：首先，由于權(quán)限和經(jīng)驗的不足，政府行政手段的干預使得證監(jiān)會無法處于主導地位，對上市公司監(jiān)管力度不夠；其次，為了配合國家宏觀經(jīng)濟目標，證監(jiān)會對中小投資者的保護過低；最后，由于起步時問晚、發(fā)展程度低、監(jiān)管經(jīng)驗少，缺乏相對完善的資本監(jiān)管法律體系。從而導致了我國上市公司不分配或少分配股利的亂象屢禁不止。

三、完善我國上市公司股利政策的對策

（一）上市公司應努力提高盈利能力和盈利質(zhì)量

上市公司同時具有較強的盈利能力和較高的盈利質(zhì)量是股東獲取長期利益的經(jīng)濟基礎。有了利潤，公司才能分配股利。我國的上市公司都是各行業(yè)的優(yōu)秀者，競爭力強，直接融資的成本低，還可享受其他優(yōu)惠政策，常規(guī)的說，其盈利能力應該比同行業(yè)的平均盈利能力高，其發(fā)展速度也應較快。但實際上，也就少數(shù)的上市公司高速發(fā)展，大多數(shù)上市公司還有待挖掘其潛力。因此，上市公司要努力提高自身的盈利能力，加強管理、完善企業(yè)結(jié)構(gòu)、增強企業(yè)的市場競爭力，以備同時提高盈利水平和盈利質(zhì)量，努力使企業(yè)所有結(jié)余真正為企業(yè)帶來現(xiàn)金。

（二）保持持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策

上市公司管理者應盡量保持各年度問股利分配政策的穩(wěn)定性，或有比較穩(wěn)定的增長率避免股利發(fā)放的大起大落。因為投資者將股利政策的變化作為公司財務狀況，尤其是贏利能力變化的一個信號，股利減少或低于預期增長會使投資者認為公司未來盈利會減少，從而導致市場上股價下跌。

（三）發(fā)揮機構(gòu)投資者在股利分配上的外部監(jiān)督作用

從法律法規(guī)上完善有關(guān)引入具有長期投資需求的機構(gòu)投資者（包括各種保險公司、社?；?、合格的境外機構(gòu)投資者等）的規(guī)定，完善機構(gòu)投資者自身治理、監(jiān)督和激勵約束機制，積極發(fā)揮機構(gòu)投資者對上市公司尤其控股大股東的外部監(jiān)督作用。資本市場中引進機構(gòu)投資者對于上市公司有著重要意義：有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升其經(jīng)營效率和競爭實力；可改善上市公司資金不足的狀況，為其注入業(yè)務擴張所必須的資本金；促進股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的實現(xiàn)，對原有股東形成代理權(quán)競爭的壓力，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低代理成本。

（四）加強上市公司與股權(quán)相關(guān)的信息披露工作

針對當前一些上市公司不分配股利也不進行信息披露，僅用一些諸如考慮公司長遠發(fā)展而不分配股利的言語為借口搪塞投資者的問題，建議對于這些不分配股利也不對其原因進行披露的上市公司，證券監(jiān)督管理委員會對其傳達出強硬要求，要求這些上市公司務必要在當期的財務報告中充分披露不分配股利的具體原因，做到量化說明，而不是主觀表達，要求上市公司必須公布其留存資金的目的、用途和處理方式；同時，對于申請配股的上市公司，證監(jiān)會應要求其在公布配股方案之前，提前三五個工作日以召開信息傳達會的形式向投資者充分披露配股項目的履約保函、項目可行性研究報告、項目合作意向書等關(guān)鍵性材料，起到書面規(guī)范披露配股信息的作用；此外，上市公司還需要嚴格披露公司高級管理層的薪酬信息，盡可能使得管理人員的薪酬制定過程陽光透明化，發(fā)揮薪酬管理對上市公司高級管理人員的約束作用，一定程度上起到降低公司高管利用股權(quán)激勵進行尋租的行為。

五、結(jié)論

股利政策的制定是證券市場發(fā)展的重要組成部分，既不能完全依靠行政干預完成，也不能完全靠市場自發(fā)調(diào)整，如何在制度監(jiān)管和公司治理中尋找到最佳切合點，從而達到均衡的狀態(tài)，需要長期探索。隨著我國證券市場的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立更加合理完善的利潤分配機制，真正從企業(yè)長遠發(fā)展角度制定股利分配政策，保護廣大股東利益，促進證券市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

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作者簡介：

曹紅軍 男，（1979-），漢族，甘肅人，會計師，現(xiàn)就職于新疆天山水泥股份有限公司，研究方向：財務管理、財務分析