曾思琪

【摘要】近年來(lái)，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)，金融運(yùn)行“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象被廣為詬病。本文介紹了金融泡沫類型，簡(jiǎn)要敘述了有關(guān)金融泡沫成因的理論，進(jìn)而分析金融泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，以及對(duì)金融泡沫的相關(guān)應(yīng)對(duì)措施。

【關(guān)鍵詞】泡沫類型；泡沫成因；泡沫防范與控制

一、金融泡沫的類型

金融泡沫就是金融資產(chǎn)的價(jià)格過(guò)渡偏離資產(chǎn)價(jià)值。就如泡沫這個(gè)名詞，金融泡沫是一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過(guò)程中陡然漲價(jià)，一些人預(yù)期會(huì)繼續(xù)漲價(jià)，于是又吸引了新的買主，而對(duì)這些資產(chǎn)本身的盈利能力是不感興趣的。接著就是價(jià)格暴跌，最后以金融危機(jī)告終。

金融泡沫一般可分為投機(jī)性金融泡沫、交易性金融泡沫、非理性金融泡沫、理性金融泡沫、傳染性金融泡沫。其中，理性金融泡沫是指在理性預(yù)期框架內(nèi)出現(xiàn)的泡沫。它有三個(gè)特點(diǎn)：連續(xù)性——只根據(jù)基礎(chǔ)價(jià)格預(yù)測(cè)實(shí)際價(jià)格時(shí)，預(yù)期可能有偏，如果單邊誤差是持續(xù)的就形成了理性泡沫；持續(xù)膨脹性——由于認(rèn)識(shí)到泡沫遲早會(huì)破裂，投資者會(huì)將泡沫破裂的損失風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)價(jià)格形成要素，形成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)越高，溢價(jià)要求越高，資產(chǎn)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值，偏離程度隨時(shí)間遞增，最終使泡沫破裂；泡沫不為負(fù)一一資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)可以分為基礎(chǔ)價(jià)值的增長(zhǎng)與理性泡沫增長(zhǎng)，且基礎(chǔ)價(jià)值的增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)。傳染性泡沫是指：偏離自己的最優(yōu)判斷而推測(cè)其他投資者的行為和選擇，導(dǎo)致投資者互相模仿，形成“羊群效應(yīng)”，產(chǎn)生極端行為模式。

二、金融泡沫的成因

金融泡沫的成因很多，可以有：經(jīng)濟(jì)過(guò)度貨幣化、金融資產(chǎn)膨脹、金融衍生品泛濫、經(jīng)濟(jì)自由化、資本跨國(guó)流動(dòng)、基金沖擊等。

金融資產(chǎn)泡沫作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它的產(chǎn)生、形成和發(fā)展有其宏觀經(jīng)濟(jì)條件和微觀經(jīng)濟(jì)條件。下面具體從宏觀、微觀兩個(gè)角度分別分析。

宏觀經(jīng)濟(jì)條件主要是制度因素。首先，貨幣的形式不斷演變，從貴金屬，到紙質(zhì)貨幣，再到現(xiàn)在的電子貨幣。貨幣的虛擬化傾向，使經(jīng)濟(jì)有了向非生產(chǎn)性領(lǐng)域發(fā)展的傾向，為金融泡沫的產(chǎn)生提供了條件。貨幣數(shù)量的越發(fā)具有不可操控性，也為金融泡沫的產(chǎn)生和發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，信用制度的發(fā)展使經(jīng)濟(jì)缺乏現(xiàn)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，隨著信用關(guān)系而產(chǎn)生的金融工具，以及衍生金融工具的廣泛使用和多元化發(fā)展又使得金融泡沫有了更多的載體。

從微觀因素來(lái)看，投資者往往對(duì)未來(lái)的預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度不同，他們的投資行為必然會(huì)引起金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)。再加上信息不完全，投資主體擁有的信息不對(duì)稱，投資者在股票市場(chǎng)上，尤其是在不成熟的股票市場(chǎng)中，其投資行為常常帶有投機(jī)性，莊家與莊家的博弈、莊家與中小投資者，以及其他利益相關(guān)者之間的博弈行為就很容易引起股價(jià)的大幅漲跌，從而導(dǎo)致股市的泡沫化。

三、金融泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊

目前，對(duì)于金融泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面效應(yīng)還是負(fù)面效應(yīng)的討論非常之多。大體上有：正面效應(yīng)包括保證資本市場(chǎng)融資功能（價(jià)格發(fā)現(xiàn)）；可能會(huì)促進(jìn)資源優(yōu)化配置；可能會(huì)刺激技術(shù)進(jìn)步；財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)消費(fèi)；抑制通脹。負(fù)面效應(yīng)包括降低資源配置效率（“擠出假說(shuō)”）；扭曲資本市場(chǎng)功能；破壞宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；干擾金融系統(tǒng)運(yùn)作（“金融支配假說(shuō)”）；加大貧富差距。總的來(lái)說(shuō)，金融泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊相關(guān)理論研究還存在爭(zhēng)議，尚無(wú)定論。

四、金融泡沫的防范與控制

對(duì)于金融泡沫，一方面要保持對(duì)可持續(xù)泡沫的質(zhì)疑，一方面要完善金融監(jiān)管體制，引導(dǎo)、鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新。

具體來(lái)說(shuō)可以采取以下措施：

建設(shè)有力的中央銀行調(diào)控體系。由于市場(chǎng)失靈的客觀存在，金融市場(chǎng)也有出現(xiàn)嚴(yán)重失靈時(shí)，此時(shí)政府就有必要通過(guò)適當(dāng)?shù)母深A(yù)來(lái)進(jìn)行調(diào)控。此外，金融泡沫的形成、發(fā)展、膨脹與銀行信用的過(guò)度的信用擴(kuò)張有著密切的聯(lián)系。信用的膨脹為市場(chǎng)投機(jī)性泡沫的過(guò)度膨脹提供了充足的資金保障，并起到促進(jìn)作用。政府應(yīng)控制貨幣供給，抑制信用膨脹。

加快健全和完善相關(guān)法律法規(guī)。金融泡沫帶來(lái)危機(jī)的同時(shí)，也為一部分人帶來(lái)了豐厚利潤(rùn)，很有可能成為違法違規(guī)操作者的工具。要完善金融市場(chǎng)體系，加強(qiáng)金融監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)上的違法犯罪行為，從而建立一個(gè)有序良好的市場(chǎng)環(huán)境。

加強(qiáng)信息披露的規(guī)范性。由于各方信息不對(duì)稱，加上投資者的趨利心理、部分違法者的操縱，很容易造成本文前面所說(shuō)的投資者開始跟風(fēng)操作、羊群效應(yīng)，最終會(huì)使泡沫膨脹的速度逐漸加快，并導(dǎo)致泡沫最終崩潰。加強(qiáng)信息披露的規(guī)范性，使信息具有可靠性、相關(guān)性、可理解性，有利于對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行合理監(jiān)管，在市場(chǎng)中形成良性氛圍，使投資者更多地進(jìn)行投資而非投機(jī)，從而提高市場(chǎng)穩(wěn)定性。只有這樣，我們資本市場(chǎng)中的泡沫才能得到有效的控制。

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