胡語(yǔ)文

全球股市在本周美聯(lián)儲(chǔ)加息聲中遭遇降溫行情，盡管A股仍處于受外資入市比重提高等利好因素發(fā)酵的反彈階段，但人無(wú)近慮，必有遠(yuǎn)憂。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)8次加息之后，隨著中美利差的縮?。绹?guó)10年國(guó)債收益率突破3%，目前中美10年國(guó)債收益率利差已經(jīng)縮小到50個(gè)BP以內(nèi)），同時(shí)，預(yù)計(jì)年底歐洲及日本央行也將相應(yīng)停止購(gòu)買資產(chǎn)，一波全球貨幣緊縮拐點(diǎn)即將來(lái)襲，因此，執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的中國(guó)央行必將面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力，預(yù)計(jì)人民幣匯率貶值的壓力仍然存在。這對(duì)于以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)而言也是一種本幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。更何況，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫，美股的各項(xiàng)指標(biāo)也表明估值處于高位，因此，2019年如果美國(guó)資產(chǎn)和股市開啟下跌行情，請(qǐng)不要覺得驚訝。

目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)股市和匯率影響不大，但這個(gè)觀點(diǎn)值得推敲，邏輯上也很難成立。即使短期看上去好像影響不大，但長(zhǎng)期來(lái)看，這種累積效應(yīng)帶來(lái)的影響仍然不可忽視。

首先，中國(guó)穩(wěn)杠桿的進(jìn)程與美聯(lián)儲(chǔ)加息基本保持同步，2015年美國(guó)的首次加息與中國(guó)股災(zāi)基本同步。即使中國(guó)央行不跟隨加息，也會(huì)面臨全球貨幣政策趨緊所帶來(lái)的資金外流的壓力，盡管近年來(lái)資本管制的力度較大，但并不影響市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策拐點(diǎn)的開啟，更有甚者，一些資本通過其他途徑出國(guó)，這一趨勢(shì)可能會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的累積效應(yīng)和周邊國(guó)家退出寬松政策而不斷強(qiáng)化。

其次，加入MSCI指數(shù)看似是利好，但其中也有隱憂。有研究表明，隨著外資持股占比的不斷提升，中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)性亦會(huì)提高，因此，如果2019年美股大幅下跌，也會(huì)影響A股。反而，一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)受到國(guó)際市場(chǎng)和貨幣環(huán)境的影響較小。

第三，從其他新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)加入MSCI指數(shù)的歷史來(lái)看，加入之初都會(huì)受到消息的刺激而出現(xiàn)階段性上漲，但隨后指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率更大。比如中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)加入MSCI指數(shù)之后，均出現(xiàn)一波小幅上漲，但隨后跌幅更大。因此，外資的加盟或難以改變各國(guó)股市的中長(zhǎng)期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。更何況中國(guó)是全球排名第二的經(jīng)濟(jì)體，其股市的發(fā)展更多來(lái)自于內(nèi)在變量，而不是外在變量。

最后，我們也要看到，資本流入和流出是資本雙向互動(dòng)的過程，也是中國(guó)資本市場(chǎng)逐步開放的進(jìn)程，這并不是外資單向的流入，考慮到國(guó)內(nèi)資金也會(huì)在滬倫通、陸港通的逐步推進(jìn)下實(shí)現(xiàn)海外資產(chǎn)的配置，不可單方面夸大外資對(duì)A股的影響。這一點(diǎn)在資本市場(chǎng)逐步成熟理性的環(huán)境下顯得尤其重要。

如果不對(duì)金融周期下行帶來(lái)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀思考，僅僅盲從于市場(chǎng)消息帶來(lái)的日間波動(dòng)，盲目跟風(fēng)，則會(huì)因小失大，變成了資金博弈的韭菜。盡管參與四季度吃飯行情是今年難得的一次做多機(jī)會(huì)，但也要看到年底市場(chǎng)或存在不可估量的未暴露風(fēng)險(xiǎn)因素。所以，今年四季度的行情適合保持低倉(cāng)位的游擊戰(zhàn)，對(duì)年底可能出現(xiàn)的不利因素宜采取更有效的應(yīng)對(duì)措施。