(國際關(guān)系學(xué)院　北京　100091)

一、萬科股份有限公司概況

萬科股份有限公司(以下簡稱“萬科”)總部位于中國深圳，由王石于1984年5月創(chuàng)立。萬科于1988年正式進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)，于1991年在深圳證券交易所上市，成為深交所第二家掛牌上市的公司。經(jīng)過33年快速發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍幾乎覆蓋到全國，成為房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)。

二、杜邦財務(wù)分析體系概述

(一)杜邦財務(wù)分析體系

該系統(tǒng)以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，對該指標(biāo)進(jìn)行層層分解計算，分析指標(biāo)變動原因，綜合反應(yīng)企業(yè)在運營、償債、獲利等方面的能力。杜邦分析體系有助于管理層清晰明了的考察影響凈資產(chǎn)收益率變動的影響因素，以及營業(yè)凈利潤與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)系，幫助管理層做出有效決策，提供實現(xiàn)股東財富最大化的路徑，幫助公司實現(xiàn)股東財富最大化的終極目標(biāo)。

(二)杜邦財務(wù)分析體系主要指標(biāo)

三、傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系存在的問題

(一)忽視對現(xiàn)金流量的分析

傳統(tǒng)杜邦體系中的主要數(shù)據(jù)均來自于公司利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，而現(xiàn)金流量表直接反映出企業(yè)現(xiàn)金實際收支的變化，使得該體系無法有效幫助管理層識別企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

(二)未反映公司成長發(fā)展能力

出于復(fù)雜的宏觀市場環(huán)境中，公司價值取決于多種因素。傳統(tǒng)杜邦體系只是關(guān)注企業(yè)的盈利、償債以及營運能力上，忽略了對成長發(fā)展能力的分析。公司的發(fā)展能力是評價保障實現(xiàn)中長期目標(biāo)的有效保障。發(fā)展能力指標(biāo)差，即使企業(yè)凈資產(chǎn)收益率很高，也不能避免財務(wù)和經(jīng)營不顧投資者長期利益的短期行為。

(三)忽略股利支付能力的影響

股利收益高低直接與鼓勵分配政策高度相關(guān)，穩(wěn)定且較高的股利支付是企業(yè)良好經(jīng)營的信號燈，投資者會更加青睞此類企業(yè)。而傳統(tǒng)杜邦體系缺乏對股利分配對公司價值的影響分析，對公司經(jīng)營者和投資者都是十分不利的。

(四)財務(wù)杠桿風(fēng)險考慮不全面

傳統(tǒng)杜邦體系側(cè)重于對凈資產(chǎn)收益的考察，公司為追求更高的凈資產(chǎn)收益率旺旺通過提高資產(chǎn)負(fù)債率水平來達(dá)到更高的凈資產(chǎn)收益率。管理層的短期行為會影響公司可持續(xù)發(fā)展能力。該指標(biāo)未能將管理者的短期行為風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險考慮在內(nèi)。

四、傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的修正

(一)引入現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)

在修正后的分析體系中，引入銷售現(xiàn)金比率、凈利潤現(xiàn)金比率、現(xiàn)金債務(wù)總額比率、現(xiàn)金流量比率，綜合考察財務(wù)目標(biāo)實現(xiàn)程度。

(二)考察發(fā)展能力指標(biāo)

在修正后的分析體系中，引入主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率，評價公司成長發(fā)展能力。

(三)加入每股收益指標(biāo)

投資者通常根據(jù)此指標(biāo)來評價企業(yè)經(jīng)營成果，預(yù)測企業(yè)成長潛力。通過比較不同時期的每股收益，可對公司的盈利能力進(jìn)行變化分析。每股收益越大，也意味著股東財富最大化。

(四)加入總資產(chǎn)收益率指標(biāo)

總資產(chǎn)收益率集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運用效率，反映企業(yè)綜合管理水平，其高低直接反映公司的競爭實力和發(fā)展能力，是公司決定是否舉債經(jīng)營的重要依據(jù)。

五、萬科股份有限公司財務(wù)分析

(一)償債能力分析

年份指標(biāo) 2016201520142013流動比率1.24361.30221.34771.3439速動比率0.43780.42590.42550.3372現(xiàn)金比率%15.005612.660118.143913.4881資產(chǎn)負(fù)債率%80.504777.701577.204677.997現(xiàn)金債務(wù)比%0.05910.03380.10630.0051現(xiàn)金流量比%6.82183.819912.07130.5849

首先，萬科公司資產(chǎn)負(fù)債率在近五年成明顯上升趨勢，反映出公司負(fù)債總額的增長速度快于資產(chǎn)增加速度。流動比率也呈逐年下降趨勢，距離理想狀態(tài)為2的數(shù)據(jù)指標(biāo)存在明顯差距。速動比率呈逐年上升趨勢，但距離理想狀態(tài)為1的數(shù)據(jù)指標(biāo)仍存在改進(jìn)空間。說明萬科公司在短期償債能力存在改進(jìn)空間，需要關(guān)注企業(yè)負(fù)債方面的財務(wù)處理，防止債務(wù)逾期等情況發(fā)生，影響公司聲譽，進(jìn)而影響公司市場價值。

其次，在考慮現(xiàn)金因素的償債能力方面，所有現(xiàn)金償債指標(biāo)都具有明顯的波動性特征，說明在以現(xiàn)金償付債務(wù)方面，萬科公司財務(wù)控制并不理想，導(dǎo)致產(chǎn)生巨大的波動性，公司在控制現(xiàn)金流量，保證資金鏈安全方面存在改善空間。

(二)盈利能力分析

萬科凈資產(chǎn)收益率在2014年底下降明顯，但之后逐步上升。每股收益呈現(xiàn)出逐年上升趨勢?？傎Y產(chǎn)收益率雖然展現(xiàn)出波動趨勢，但總體數(shù)據(jù)保持在相對合理區(qū)間。雖然國家對房地產(chǎn)行業(yè)存在限制性政策，集中清理房地產(chǎn)庫存，但萬科公司并未采取緊縮性發(fā)展策略，而是擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，導(dǎo)致各方面成本不斷增加，使得稅后營業(yè)利潤增長速度小于營業(yè)收入增長速度。

從現(xiàn)金角度，萬科公司銷售現(xiàn)金比率以及凈利潤現(xiàn)金比率都偏低，并且波動性很大?？赡苁怯捎诜康禺a(chǎn)行業(yè)的特殊性以及中國貸款購房的普遍性，銷售收入中存在大量長期應(yīng)收賬款，暗含一定的財務(wù)風(fēng)險。在此方面，萬科公司需要嚴(yán)格進(jìn)行把控。

(三)運營能力分析

年份指標(biāo) 2016201520142013應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)104.8888.7958.5754.54存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.410.40.320.32流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.380.390.320.34

存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強(qiáng)，企業(yè)存貨管理越有效率。萬科公司該指標(biāo)呈現(xiàn)逐年上升趨勢，但在行業(yè)中處于中低水平，說明萬科公司的變現(xiàn)能力在逐步增強(qiáng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明公司回款速度增快，能有效減少壞賬損失。萬科公司在13-16年中，應(yīng)收賬款增長率顯著提升，說明萬科公司在把控應(yīng)收賬款方面能力顯著增強(qiáng)。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，證明該公司內(nèi)部管理能力越強(qiáng)。萬科公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在13-16年間保持波動趨勢，比率偏低但有所上升，說明萬科公司在內(nèi)部管理能力上正穩(wěn)步提升。

(四)發(fā)展能力分析

14年房地產(chǎn)行業(yè)遭遇“冬天”，萬科在各項數(shù)據(jù)降低近4年最低點，之后呈波動上升趨勢。說明萬科公司在14年宏觀環(huán)境低迷后，迅速調(diào)整自身經(jīng)營策略，隨著，如“天網(wǎng)行動”、“沃土計劃”等，一系列公司政策的頒布實施，萬科公司資產(chǎn)增長率、利潤增長率波動增長。資產(chǎn)規(guī)模較大，增長率指標(biāo)處于行業(yè)中低水平，但萬科公司仍然具有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

六、總結(jié)

房地產(chǎn)行業(yè)競爭日益激烈，萬科作為行業(yè)領(lǐng)先的公司，其總體發(fā)展前景較好，財務(wù)狀況也在行業(yè)中處于優(yōu)異水平。但其也存在影響企業(yè)發(fā)展能力的因素，如企業(yè)存貨規(guī)模巨大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，現(xiàn)金管理能力差等。在接下來的階段，萬科公司需要針對以上問題，嚴(yán)格控制營業(yè)成本，注重存貨管理，加快存貨周轉(zhuǎn)速度，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，建立健全現(xiàn)金管理制度，才能更好的保證公司的持續(xù)發(fā)展能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。