崔楠 隋源 張洪波

中國農業(yè)大學

一、結果與分析

通常來講，人民幣發(fā)行有兩條基本途徑：第一種是通過央行、政策性銀行的國內信貸，儲蓄存款很大一部分是從中央銀行來的。央行貨幣政策放松的手段包括以下幾種：

1.調整利率。利率，可以將其定義為貨幣的價格，利率的高低，直接反映了我國政府實行的是寬松的貨幣政策還是緊縮性的貨幣政策，繼而影響貨幣是在政府銀行手中，還是在個人手中持有，在民間流動。2.調整存款準備金率。3.商業(yè)銀行的票據(jù)貼現(xiàn)。需要注意的是，當實行緊縮性的經濟政策時，并不是貨幣絕對數(shù)量的下降，而是增速的下降。第二種途徑是通過外匯占款，主要是依靠美金，通過進出口進行調整，來發(fā)行人民幣。改革開放的大背景下，中國要把自己融入到世界經濟體系之中，一定會有外匯流入，流進來的外幣必須結匯，中國不允許外幣流通，此時，中央銀行將外幣賣給商業(yè)銀行，以此增加人民幣的發(fā)行量。最終形成一種動態(tài)均衡，美元多少利率，人民幣多少利率。

價格實際是一種貨幣現(xiàn)象，平均股價也可以用指數(shù)表示，指數(shù)與公司的盈利狀況有關，亦與心理學有關。我們國家的貨幣，數(shù)量與價格的平均指數(shù)有關系。股價也是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣增多，總有一部分錢會流入股票市場。

當美元利率下降時，人民幣利率下降，相當于美元正在政策寬松。增發(fā)的人民幣，有一部分進入房地產市場，房價會上漲；有一部分進入股票市場，股價會上漲；外匯占款中，美元的利率水平，就代表著其寬松緊縮水平，美元利率寬松，則相當于人民幣被動的寬松；美元縮表，動態(tài)平衡下有一部分人民幣流出，即為資本流失，人民幣會被動的緊縮，股票價格下降。全世界貨幣水平會通過利率、通過匯率，連接在一起。

美元寬松，人民幣寬松，A股股價則上漲；美元緊縮，人民幣就緊縮，A股股價就下跌。利率水平與股價水平，在經濟學上是直接掛鉤的。利率上漲，相當于市盈率下降，逼迫股價下跌。美國股票上漲：美元影響的是全球國家。在美元利率提高的時候，按道理美國股市收縮。美元減少，美國的股票應該下跌；此處假設美元是美國的美元，事實上，美元是全世界的美元。美元利率上漲，就吸引了全世界的美元 流回到美國去。美元本身利率提高，導致美國的美元減少，但是全球流入的美元太多，以至于美國的美元增多，因此美國股市上漲。美國把全世界當做一個貨幣蓄水池，美元是全世界通用的結匯手段，此時美元不是美國的美元，是全世界的美元。

經濟過熱時，發(fā)行貨幣過多，物價暴漲。此時政府開始加息政策，加息不是為了收緊貨幣，而是為了抑制貨幣通脹，防止其惡性上漲。但我國貨幣發(fā)行量還是過大，因此流入股市、流入房地產市場。

二、結論

全世界的貨幣通過利率聯(lián)系在一起。影響人民幣兌換美元匯率的因素有：我國經濟狀況、人民幣流通狀況、利率差異、國際收支、政府干預等。最終人民幣利率與美元利率形成一種動態(tài)的均衡。這樣，美元利率就與我國股市走勢的變動聯(lián)系起來。并且有研究表明，大多數(shù)發(fā)展中國家的股價與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關關系。

利率政策通過影響經常項目對匯率產生影響，利率通過影響國際資本流動間接對匯率產生影響。美元利率上升，美元匯率上升，人民幣匯率下降；美元升值，人民幣貶值；美元外匯占款減少，人民幣發(fā)行量減少人民幣供應量減少，人民幣價格上升，利率上升，引起股票價格下跌。

股價變動時，股票價格與利率、利率是貨幣的價格、利率與貨幣供給量成反方向變動的關系。

中央銀行、外匯占款的主要幣種是美元，美元利率變動將會對人民幣的發(fā)行量產生重大影響。美元利率上升時，本幣匯率上升，外幣匯率下降，即美元升值，人民幣相對貶值。站在中國角度上，因為人民幣貶值，增加出口，減少對美國進口，美元在我國外匯占款減少，進而影響人民幣發(fā)行量，人民幣的發(fā)行量也相對減少，人民幣供給減少于是國內利率上升，股價下跌。

簡言之，只要美元利率上升，我國的股市就會下跌。我國的A股市場的確與美元利率存在較強的負相關關系。主要有以下幾個原因：

其一，美元指數(shù)走強或走弱會導致全球資本流動的方向發(fā)生改變。若美元利率上升，則國際資本從發(fā)展中國家撤出，流入美國；反之則國際資本從美國流向發(fā)展中國家。其二，美元利率增大會導致大宗商品價格下跌，從而傳導至股市，引起股價的下跌；美元利率減小，則大宗商品價格上漲，刺激股市上升。此處的核心原因是美元是國際貨幣，全球的主要商品都是以美元來標價的，因此，美元與大宗商品價格之間聯(lián)系密切。

從上述分析可見，只要一國的經濟對資源的依賴程度越高，則其股市必然與美元指數(shù)的負相關性越強。