所謂“對(duì)賭協(xié)議”，是國(guó)外“估值調(diào)整機(jī)制”引入國(guó)內(nèi)后符合國(guó)有文化的一種說(shuō)法，最早出現(xiàn)在歐美資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)并購(gòu)等資本運(yùn)作中。本質(zhì)上是一種期權(quán)。

近幾年在新三板市場(chǎng)中并不罕見(jiàn)，自2014年至今已有540多家掛牌公司先后披露了有關(guān)對(duì)賭協(xié)議的相關(guān)公告。

投融資雙方對(duì)賭的標(biāo)的有很多，新三板的掛牌企業(yè)中最常見(jiàn)的凈利潤(rùn)指標(biāo)，擬上市公司可以對(duì)賭幾年內(nèi)公司上市情況，同時(shí)其他常見(jiàn)的對(duì)賭標(biāo)的還包括企業(yè)凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率、EBITDA等。

和所有事物一樣，對(duì)賭協(xié)議本身也是一把雙刃劍。它既可以有效地保護(hù)投資方的利益，又可以對(duì)融資方起到一定的激勵(lì)作用。然而，有些企業(yè)為了獲取高估值的融資與投資方簽訂了不切實(shí)際的對(duì)賭目標(biāo)，反而放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，把企業(yè)推向了困境。

如今，不少在掛牌前后通過(guò)對(duì)賭獲取融資的新三板企業(yè)，對(duì)賭協(xié)議也已經(jīng)到期。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的差異，造成“幾家歡喜幾家愁”，達(dá)標(biāo)的企業(yè)與對(duì)賭方皆大歡喜，也有不少企業(yè)在對(duì)賭協(xié)議中敗走麥城。對(duì)于對(duì)賭失敗者，有的按照協(xié)議履行了承諾，有的由此產(chǎn)生糾紛，不完全統(tǒng)計(jì)，從今年4月至今至少已經(jīng)有10家企業(yè)因?qū)€協(xié)議對(duì)簿公堂。

本期封面故事，讓我們走近“對(duì)賭”，一睹這柄“雙刃劍”所舞出的刀光劍影。