史春玲（副教授），王 茁（副教授）

一、引言

由于管理當(dāng)局和股東（尤其是中小股東）之間的信息不對稱，使得管理當(dāng)局很有可能為達(dá)到特定目的，而選擇通過盈余管理的手段來改變利益相關(guān)者對公司基本經(jīng)濟(jì)績效的看法，或者是影響以會(huì)計(jì)數(shù)字為基礎(chǔ)的契約結(jié)果，如管理當(dāng)局的薪酬契約。這不僅會(huì)誤導(dǎo)市場參與者，損害中小股東利益，影響資本市場的正常秩序，而且會(huì)降低會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。會(huì)計(jì)信息是資本市場運(yùn)作的基石，是中小股東獲取公司信息的根本途徑。中小股東由于專業(yè)素質(zhì)的欠缺和獲取信息的渠道受限，很難識(shí)別公司的盈余管理行為。為了保護(hù)中小股東利益，迫切需要提高盈余信息質(zhì)量。

獨(dú)立董事制度起源于英美等西方國家，并且在避免內(nèi)部人控制和保護(hù)中小股東利益方面發(fā)揮了顯著作用。證監(jiān)會(huì)將獨(dú)立董事制度作為完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的重要舉措，期望其在維護(hù)公司整體利益，尤其是保護(hù)中小股東利益方面發(fā)揮作用[1]。獨(dú)立董事的治理作用受到了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，大部分國外學(xué)者對獨(dú)立董事對于管理當(dāng)局的監(jiān)督作用和公司盈余管理的識(shí)別能力給予了肯定[2][3]。然而，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、一股獨(dú)大，獨(dú)立董事的選聘主要由控股股東或者管理當(dāng)局決定，獨(dú)立性難以保證，影響了監(jiān)督作用的發(fā)揮和盈余質(zhì)量的提升[1]。目前，國內(nèi)學(xué)者對于獨(dú)立董事的監(jiān)督作用和盈余管理識(shí)別能力尚存在爭議，比如唐清泉[4]、葉康濤等[5]均認(rèn)為我國獨(dú)立董事在公司中更多是扮演“花瓶”角色；而魏冬[6]、鄧小洋等[7]則認(rèn)為獨(dú)立董事可以抑制公司盈余管理，提升公司盈余質(zhì)量。

證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）中明確指出，上市公司所聘用的獨(dú)立董事中至少要包含一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士（具有高級(jí)職稱或者注冊會(huì)計(jì)師資格）。近幾年，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事對盈余管理的抑制作用。那么，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事憑借其專業(yè)性，能否在抑制公司盈余管理方面發(fā)揮顯著作用呢？另外，盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，而且有文獻(xiàn)表明兩者之間存在著替代關(guān)系或互補(bǔ)關(guān)系。不過現(xiàn)有研究財(cái)務(wù)獨(dú)立董事與盈余管理的文獻(xiàn)大多從單一盈余管理方式出發(fā)，那么財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對于兩種盈余管理方式是否都存在抑制作用呢？這些都是本文試圖回答的問題。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

管理當(dāng)局往往采取多種方式達(dá)到特定盈余目的，而盈余管理就是較為普遍采用的一種方式，包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種類型。應(yīng)計(jì)盈余管理主要是通過刻意選擇某些會(huì)計(jì)政策（判斷）來影響公司盈余，集中在財(cái)務(wù)報(bào)表層面，存在著“轉(zhuǎn)回”效應(yīng)，使用成本較低，但是也更易受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。然而，真實(shí)盈余管理則是通過實(shí)質(zhì)性的交易活動(dòng)來影響公司的盈余，雖然手段相對隱蔽，但是對公司未來業(yè)績的影響也很大。近年來越來越多的研究證據(jù)顯示，公司更多地采用真實(shí)交易來進(jìn)行盈余管理，而且公司在操縱利潤時(shí)會(huì)替代性地采用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種方式[8]。

國內(nèi)外研究財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對盈余管理影響的文獻(xiàn)眾多，角度也多樣，但是觀點(diǎn)并不一致。Park[9]運(yùn)用加拿大數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，增加獨(dú)立董事比例并不能降低任意應(yīng)計(jì)額，但是增加財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事和來自投資機(jī)構(gòu)的獨(dú)立董事的比例能明顯降低公司的盈余管理水平。龔光明等[10]研究表明，獨(dú)立董事中財(cái)務(wù)專家比例越高，越能夠有效抑制上市公司真實(shí)盈余管理行為。黃海杰等[11]基于會(huì)計(jì)專業(yè)獨(dú)董的視角，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的聲譽(yù)對企業(yè)盈余質(zhì)量有著顯著的正向影響。童娜瓊等[12]從任職地域角度，發(fā)現(xiàn)本地的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事可以利用信息優(yōu)勢降低上市公司的真實(shí)盈余管理水平，而國有企業(yè)和較高的控制權(quán)會(huì)對這種抑制作用形成阻礙。

盈余管理是通過刻意選擇某些會(huì)計(jì)政策（判斷）或采用某些實(shí)質(zhì)行動(dòng)（如交易安排），對盈余報(bào)告產(chǎn)生影響的行為。為了抑制公司的盈余管理行為，必然需要獨(dú)立董事能夠閱讀和理解公司披露的各種財(cái)務(wù)信息，并作出職業(yè)判斷，這就需要具有專業(yè)知識(shí)和財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事。只有當(dāng)獨(dú)立董事?lián)碛邢鄳?yīng)的專業(yè)知識(shí)和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)時(shí)，才能對公司的會(huì)計(jì)政策選擇或者重大經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)作出準(zhǔn)確的判斷，提出相應(yīng)的意見，以保障盈余信息質(zhì)量。因此本文認(rèn)為，獨(dú)立董事中財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事比例越高，越有利于抑制應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，并提出以下假設(shè)：

H1：控制其他因素后，增加財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事能有效降低公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理水平。

《指導(dǎo)意見》中要求的會(huì)計(jì)專業(yè)獨(dú)立董事應(yīng)該具有高級(jí)職稱或者注冊會(huì)計(jì)師資格，目前上市公司中的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事主要由高校學(xué)者和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊會(huì)計(jì)師構(gòu)成，故本文將來自高校的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事歸為學(xué)術(shù)型，而將來自事務(wù)所的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事歸為實(shí)務(wù)型，并提出下列子假設(shè)：

H1a：控制其他因素后，設(shè)置學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事能有效降低公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理水平。

H1b：控制其他因素后，設(shè)置實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事能有效降低公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理水平。

財(cái)務(wù)獨(dú)立董事能夠憑借自身的專業(yè)優(yōu)勢去識(shí)別上市公司的盈余管理行為，不過前提是能夠獲取相關(guān)的信息，以避免財(cái)務(wù)獨(dú)立董事和管理當(dāng)局之間的信息不對稱。獨(dú)立董事并不在上市公司進(jìn)行日常辦公，《指導(dǎo)意見》要求獨(dú)立董事每年在所任職的上市公司的有效工作時(shí)間不少于15個(gè)工作日，包括出席股東大會(huì)、董事會(huì)等會(huì)議時(shí)間，由此可見，獨(dú)立董事所獲取的任職公司相關(guān)信息也未必充分。然而，本地任職的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事相較于非本地任職的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事有著先天的地域優(yōu)勢，與任職公司之間擁有著更為緊密的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，有利于其獲取更多有效的、高質(zhì)量的信息，因此本文提出以下假設(shè)：

H2：控制其他因素后，設(shè)置本地任職的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事能夠更好地抑制上市公司的應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平。

獨(dú)立董事的薪酬標(biāo)準(zhǔn)與其獨(dú)立性之間存在著一個(gè)悖論，過高會(huì)導(dǎo)致“合謀”，過低卻又顯得激勵(lì)不足，所以合理的薪酬應(yīng)該是一個(gè)中間值[4]。目前我國上市公司財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的平均薪酬水平低于董事會(huì)成員、高于中層管理人員，并不一定會(huì)產(chǎn)生合謀效應(yīng)。故本文需要檢驗(yàn)的是財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的薪酬是否會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)作用，是否有利于抑制盈余管理行為?；诶硇越?jīng)濟(jì)人的假設(shè)，本文認(rèn)為財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的高薪酬有利于其更有效地發(fā)揮監(jiān)督作用，繼而提出以下假設(shè)：

H3：控制其他因素后，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事薪酬越高，越有利于激勵(lì)其發(fā)揮對上市公司的應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為的抑制作用。

獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)確保有足夠的時(shí)間和精力有效履行職責(zé)，《指導(dǎo)意見》要求獨(dú)立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨(dú)立董事?？梢姡媛殧?shù)量過多，將難以保障獨(dú)立董事?lián)碜銐虻臅r(shí)間和精力發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督職能，進(jìn)而可能會(huì)降低其監(jiān)督效力。因此，本文認(rèn)為隨著財(cái)務(wù)獨(dú)立董事兼職數(shù)量的增加，上市公司的盈余管理程度也在加重，并提出以下假設(shè)：

H4：控制其他因素后，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事兼職數(shù)量越多，上市公司應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理程度越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國上市公司2010～2015年度連續(xù)6年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文所用公司治理數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，其中財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的數(shù)據(jù)來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫中公司董事會(huì)成員的構(gòu)成以及每位獨(dú)立董事的簡歷，通過手工整理判斷其是否具有財(cái)務(wù)背景。

為保證數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的可靠性，對樣本進(jìn)行篩選，操作過程如下：①剔除金融行業(yè)上市公司樣本。②剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本。③剔除ST、?ST等特殊處理以及在2010～2015年之間退市的上市公司樣本。④本文按照證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類，對每年不足12個(gè)樣本的行業(yè)進(jìn)行刪除，對制造業(yè)次類行業(yè)進(jìn)行了適當(dāng)?shù)暮喜?。⑤為消除極端影響，對主要變量進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

最終得到有效樣本9449個(gè)。

（二）變量說明

1.被解釋變量。

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理。目前應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)量方法有多種，本文使用實(shí)證研究中應(yīng)用最廣泛的應(yīng)計(jì)利潤法，具體使用修正后的Jones模型。用可操控性應(yīng)計(jì)利潤作為衡量公司應(yīng)計(jì)盈余管理水平的指標(biāo)。

我們對所有上市公司樣本分年度、分行業(yè)進(jìn)行回歸估計(jì)應(yīng)計(jì)利潤，見模型（1），估計(jì)方程中行業(yè)公司數(shù)量不得少于12個(gè)；然后將估計(jì)的系數(shù)代入式（2）中，得到NDA的擬合值，將其作為非操控性應(yīng)計(jì)利潤的估計(jì)值；最后將總應(yīng)計(jì)利潤TA與非操控性應(yīng)計(jì)利潤NDA之差定義為可操控性應(yīng)計(jì)利潤DA，即式（3）。

其中：TAt是某企業(yè)第t期的總應(yīng)計(jì)利潤；ASSETt-1是t-1期的總資產(chǎn)；△REV=REVt-REVt-1，REVt是企業(yè)第t期的主營業(yè)務(wù)收入，REVt-1是企業(yè)第t-1期的主營業(yè)務(wù)收入；△REC=RECt-RECt-1，RECt是企業(yè)第t期的應(yīng)收賬款，RECt-1是企業(yè)第t-1期的應(yīng)收賬款；PPEt是第t期的固定資產(chǎn)原值；誤差項(xiàng)εt為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

（2）真實(shí)盈余管理。對于真實(shí)盈余管理的計(jì)量，采用學(xué)術(shù)界常援引的Roychowdhury[4]計(jì)算真實(shí)盈余管理所使用的方法和模型。Roychowdhury[4]認(rèn)為真實(shí)盈余管理的替代變量包括異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常操控性支出和異常生產(chǎn)成本。

第一，異常經(jīng)營現(xiàn)金流量——操控銷售。公司可以通過給予較大的銷貨折扣或較寬松的信用政策將未來可實(shí)現(xiàn)的銷售收入提前到當(dāng)期執(zhí)行，或是產(chǎn)生額外但非持續(xù)的銷售收入，然而未來這種促使銷售收入增加的因素將會(huì)消失。這種方式雖然增加了當(dāng)期銷售收入總額，但是單位經(jīng)營現(xiàn)金凈流量卻減少了，因此這種操控銷售而產(chǎn)生的異?，F(xiàn)金流量符號(hào)為負(fù)。其中：CFOt是第t期的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。首先對所有上市公司樣本分年度、分行業(yè)進(jìn)行回歸估計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量，見模型（4），估計(jì)方程中行業(yè)公司數(shù)量不得少于12個(gè)；然后將估得的系數(shù)代入式（5）中，得到擬合值NCFO，將其作為正常經(jīng)營現(xiàn)金流量的估計(jì)值；最后將實(shí)際發(fā)生的經(jīng)營現(xiàn)金流量CFO與擬合值NCFO之差定義為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量AB_CFO，即式（6）。其他變量定義同上。

第二，異常操控性支出——操控費(fèi)用。公司可以通過刪減R&D費(fèi)用、廣告支出等操控性支出，以減少當(dāng)期費(fèi)用進(jìn)而增加盈余。

其中：DisExpt是第t期的操控性支出；NDisExpt是第t期操控性支出的擬合值；AB_DISt是第t期的異常操控性支出；其他變量定義同上。

第三，異常生產(chǎn)成本——操控生產(chǎn)。公司可以通過過量生產(chǎn)產(chǎn)品，使得單位固定成本降低，從而降低銷售成本，進(jìn)而產(chǎn)生較高的盈余。

其中：PRODt是第t期的生產(chǎn)成本；NPRODt是第t期的生產(chǎn)成本的擬合值；AB_PRODt是第t期的異常生產(chǎn)成本；其他變量定義同上。

參考李增福等[13]的研究進(jìn)一步設(shè)計(jì)真實(shí)盈余管理總體計(jì)量指標(biāo)：

當(dāng)公司采用真實(shí)盈余管理增加利潤時(shí)，該指標(biāo)為正，反之為負(fù)。

2.解釋變量。解釋變量包括財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的比例、學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例、實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例、財(cái)務(wù)獨(dú)立董事平均薪酬、本地任職財(cái)務(wù)獨(dú)立董事、財(cái)務(wù)獨(dú)立董事平均兼職數(shù)量。

3.控制變量。參考其他相關(guān)研究的文獻(xiàn)[11][14]，本文選取了公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROA）、營業(yè)收入增長率（SG）、高管持股比例（MGT）、獨(dú)立董事比例（IND）、董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）等公司層面盈余管理決定因素作為控制變量。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)本文所提出的假設(shè)和相關(guān)文獻(xiàn)，以RM替代 AB_Proxy、AB_CFO、AB_DIS和AB_PROD，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，DA的最大值為0.38、最小值為-0.27，平均值和中位數(shù)均較小，說明我國上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理水平相對不高；AB_Proxy、AB_CFO、AB_DIS、AB_PROD的最大值均為正，最小值均為負(fù)，平均值不大，說明我國真實(shí)盈余管理水平參差不齊，并且不止使用一種方法操控盈余，且真實(shí)盈余管理水平明顯高于應(yīng)計(jì)盈余管理管理水平，這也與相關(guān)學(xué)者的研究一致；財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例的中位數(shù)為0.3333，平均值為0.3845，說明由于證監(jiān)會(huì)要求上市公司中至少包含一名會(huì)計(jì)專業(yè)獨(dú)立董事，所以上市公司基本都聘請了財(cái)務(wù)獨(dú)立董事，但是對財(cái)務(wù)獨(dú)立董事作用的重視度仍然不高。學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事和實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例的最小值均為0，說明部分企業(yè)只聘請了一種類型的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事。財(cái)務(wù)獨(dú)立董事兼職數(shù)量的最小值為1，最大值為2，說明我國財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的兼職數(shù)量得到了相關(guān)制度的有效約束。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3 主要變量相關(guān)性

（二）假設(shè)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果分析

表3報(bào)告了變量之間的相關(guān)性。DA與財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例FIND顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.029；AB_CFO與財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例FIND顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.024；但AB_PROXY、AB_DIS、AB_PROD與財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例FIND的相關(guān)性均不顯著，需要進(jìn)一步驗(yàn)證；學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例AFIND與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA、異常經(jīng)營現(xiàn)金流量AB_CFO相關(guān)性較為顯著，但是實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例PFIND與應(yīng)計(jì)盈余管理水平和真實(shí)盈余管理水平各變量相關(guān)性均不顯著。本文參考胡元木等[14]以方差膨脹因子（VIF值）來判定自變量之間的多重共線性問題，所有自變量的VIF值均明顯小于10，說明自變量之間不存在多重共線性問題。

表4驗(yàn)證了財(cái)務(wù)獨(dú)立董事各項(xiàng)特征對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響。模型（14）、（15）的擬合度均較好且通過了顯著性檢驗(yàn)，應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA與財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例FIND的回歸系數(shù)為負(fù)，且在10%的水平上顯著；而真實(shí)盈余管理水平AB_Proxy與財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例FIND的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著，說明設(shè)置財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事能有效削弱公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理水平，符合假設(shè)H1。但是財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例FIND與異常操控性支出AB_DIS的回歸系數(shù)并不顯著，說明財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對異常操控性支出沒有起到抑制作用，這也與已有研究相互印證。胡元木等[14]認(rèn)為技術(shù)獨(dú)立董事能夠有效抑制管理層操控R&D費(fèi)用，進(jìn)而提高盈余信息質(zhì)量。財(cái)務(wù)獨(dú)立董事薪酬COMP與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA的回歸系數(shù)顯著為正，而與真實(shí)盈余管理水平AB_Proxy的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，顯著性水平均達(dá)到1%，與H3并不完全符合，這說明提高財(cái)務(wù)獨(dú)立董事薪酬水平有利于抑制真實(shí)盈余管理，但是卻不利于應(yīng)計(jì)盈余管理水平的降低。原因有可能在于，真實(shí)盈余管理通過真實(shí)交易調(diào)節(jié)盈余，對公司發(fā)展有長遠(yuǎn)影響，故而財(cái)務(wù)獨(dú)立董事薪酬對其較為敏感。財(cái)務(wù)獨(dú)立董事兼職數(shù)量SUM與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA和真實(shí)盈余管理水平AB_Proxy的回歸系數(shù)均不顯著，不符合H4的預(yù)期。原因有可能是，我國財(cái)務(wù)獨(dú)立董事兼職數(shù)量最小值為1，最大值為2，得到了相關(guān)制度的有效約束，跨度小，故而與盈余管理水平的相關(guān)性不顯著。

表4 財(cái)務(wù)獨(dú)立董事特征與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果

表5檢驗(yàn)了學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平的影響。從回歸結(jié)果可以看出，學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例AFIND與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA和真實(shí)盈余管理水平AB_Proxy的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，說明學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事有利于降低應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平，符合H1a的預(yù)期。

表6檢驗(yàn)了實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平的影響。從回歸結(jié)果可以看出，實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例PFIND與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA和真實(shí)盈余管理水平AB_Proxy的回歸系數(shù)均不顯著，說明實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的聘任難以降低應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平，不符合H1b的預(yù)期。原因有可能是，實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事與企業(yè)管理當(dāng)局處于相同的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，影響了實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的獨(dú)立性，不利于發(fā)揮其對盈余管理的識(shí)別作用。

表5 學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果

表6 實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果

表7 本地任職財(cái)務(wù)獨(dú)立董事與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果

表7檢驗(yàn)了本地任職財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平的影響。從回歸結(jié)果可以看出，本地任職財(cái)務(wù)獨(dú)立董事LOCAL與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA的回歸系數(shù)不顯著，但是與真實(shí)盈余管理水平AB_Proxy的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明本地任職財(cái)務(wù)獨(dú)立董事獲取了更多的有效信息，對于真實(shí)盈余管理的抑制起著積極作用，但是對應(yīng)計(jì)盈余管理卻不敏感，并不完全符合H2的預(yù)期。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.增加、替換控制變量。為進(jìn)一步保障實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，增加了股權(quán)集中度、董事長與總經(jīng)理兩職合一、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)三個(gè)變量，以此控制控制權(quán)、所有權(quán)因素對應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理產(chǎn)生的影響，實(shí)證結(jié)果并未發(fā)生顯著變化。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)尚未證實(shí)應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理程度較低的公司傾向于聘用更多的財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的假設(shè)。本文擬檢驗(yàn)財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的內(nèi)生性問題，但是由于證監(jiān)會(huì)要求上市公司至少聘任一名會(huì)計(jì)專業(yè)獨(dú)立董事，所以PSM方法并不適用，現(xiàn)有文獻(xiàn)又很難找到恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)獨(dú)立董事的工具變量。我們參考毛捷等[15]將自變量滯后一期的方式對前述模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，回歸結(jié)果與本文之前的結(jié)論保持一致。

五、研究結(jié)論和啟示

以2010～2015年上市公司為樣本，本文從應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的雙重視角，檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對于盈余管理的抑制作用。結(jié)果表明，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的比例對上市公司的應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理水平同時(shí)發(fā)揮著抑制作用。但是將財(cái)務(wù)獨(dú)立董事進(jìn)一步分為學(xué)術(shù)型和實(shí)務(wù)型兩種，卻發(fā)現(xiàn)真正發(fā)揮作用的是學(xué)術(shù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事，而實(shí)務(wù)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事對于應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的抑制作用并不顯著。財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的薪酬和本地任職均對真實(shí)盈余管理起著抑制作用，不過對應(yīng)計(jì)盈余管理并不敏感。另外，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的兼職數(shù)量對應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的作用均不顯著。

本文的啟示在于：財(cái)務(wù)獨(dú)立董事有利于降低股東和公司之間的信息不對稱，幫助獨(dú)立董事更好地了解公司情況，抑制應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，維護(hù)中小股東利益。建議我國上市公司進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)獨(dú)立董事比例，相對提高財(cái)務(wù)獨(dú)立董事薪酬水平，并且在聘任獨(dú)立董事時(shí)，更多地關(guān)注高校學(xué)者和本地任職這兩個(gè)特征。另外，應(yīng)計(jì)盈管理和真實(shí)盈余管理是盈余管理的兩種方式，財(cái)務(wù)獨(dú)立董事的不同特征對兩者的敏感度是不同的，因此，建議政府和上市公司能夠從應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的雙重視角制定相關(guān)公司治理政策，以提升盈余信息質(zhì)量。

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