潘亦純

今年以來，A股行情慘淡，曾經(jīng)被視為有多重利好支撐的保險股更是快速下行，讓不少堅守價值投資的投資者大呼“受傷”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月28日收盤，保險主題指數(shù)年內(nèi)已跌去23.31%，這一跌幅超出滬指15.73%近8個百分點。

具體來看，在A股四大上市險企中，新華保險跌幅較高，年內(nèi)已跌去40.5%，收盤于41.77元/股。中國平安跌幅最小為17.23%，6月28日收盤56.83元/股。此外，中國人壽跌去25.85%，收盤價為22.21元/股，中國太保跌去25.06%，收盤價為31.04元/股。

綜合業(yè)內(nèi)人士及券商觀點認(rèn)為，上半年保險股表現(xiàn)欠佳，除了整個A股市場的風(fēng)險外，還包括去年保險股股價漲幅過高，今年市場進(jìn)行合理調(diào)整；上市險企開門紅“不紅”，新單保費收入下降；險企保費收入進(jìn)行調(diào)整等原因。

那么進(jìn)入下半年，估值一再下降的保險股是否有了投資機會？多家券商分析師出奇一致地給出了肯定的答案，不過作為資本市場上的買方，一些私募基金經(jīng)理并不看好保險股。

保險股遭遇“滑鐵盧”

去年風(fēng)光無比的保險股，在今年上半年迎來了股價“滑鐵盧”，截至6月28日，保險主題指數(shù)跑輸大盤近8個百分點。保險股的低迷也拉低了相關(guān)保險主題投資的收益率，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，過去半年，保險主題基金跌幅高達(dá)23%，居所有主題基金跌幅之首。

保險行業(yè)近5年來原保費收入一直保持著萬億元規(guī)模，且每年增速至少都在10%以上，看起來確實是一個朝陽行業(yè)，但今年上半年，上市險企卻行情慘淡，原因何在？

天谷資產(chǎn)創(chuàng)始人兼首席投資官陳同輝對《投資者報》記者坦言：“我們認(rèn)為今年是保險行業(yè)比較艱難的一年。從基本面的邏輯來分析，年初我們判斷，寬貨幣、緊信用的環(huán)境并不利于保險業(yè)。然后我們看到國債收益率降低了50BP（基點），此外，個險新單保費又大幅負(fù)增長，那么在這幾個負(fù)面因素疊加情況下，保險行業(yè)從業(yè)績和估值經(jīng)歷了一個雙殺?！?/p>

也有券商觀點認(rèn)為，平安、太保、新華個險新單增速依次為：-17%、-28%、-47%，低于市場年初預(yù)期；同時，代理人規(guī)模有所下滑，如中國平安一季度末代理人規(guī)模 135.3 萬，較年初下降2%，其他幾家同樣遭遇不同程度壓力。

而從市場層面來看，陳同輝認(rèn)為，保險股股價的波動是大于大盤波動的，這也就意味著保險股在牛市漲得多，反過來，熊市也跌得多；同時，保險行業(yè)去年經(jīng)歷了大幅上漲，累積了巨大獲利盤，在股價的高位存在一個預(yù)期差，即股價反應(yīng)非常樂觀的預(yù)期，而實際上的基本面則相對低迷，于是造成了今年上半年股價大幅下跌。

券商依強推保險股

經(jīng)歷了上半年的大幅下跌，下半年保險股是否迎來投資機會？《投資者報》記者在翻閱多家券商發(fā)布的保險行業(yè)中期報告時發(fā)現(xiàn)，平安證券、廣發(fā)證券、招商證券等多家券商，均不約而同地對當(dāng)前保險行業(yè)給出了“強大于市”、板塊當(dāng)前整體估值較低，配置價值顯現(xiàn)、強烈看好保險板塊等偏樂觀投資價值的投資建議。

這些樂觀的投資建議，均建立在多種保險行業(yè)利好因素之上，總結(jié)來看，券商認(rèn)為，保險行業(yè)的利好因素大約有以下幾種。首先，我國保費增長周期遠(yuǎn)沒有結(jié)束。平安證券認(rèn)為：“目前我國保險深度與密度差距并非短期能夠彌補，同時通過研究發(fā)達(dá)國家保費收入情況，我們認(rèn)為，利率、保險深度及保險密度以及人口結(jié)構(gòu)決定了壽險的增長空間。而當(dāng)前來看，在這三個主要指標(biāo)上我們?nèi)匀缓桶l(fā)達(dá)國家存在較為明顯的差距，我國的保費收入仍然會在長周期增長?！?/p>

其次，保險行業(yè)負(fù)債端短期進(jìn)入改善通道，長期有望恢復(fù)增長。招商證券研報中指出，截至5月，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險累計原保費同比增速依次為：20%、18%，3%、9%。同時，各上市險企新單保費收入的累計降幅均有不同程度的改善。此外，受益于資管新規(guī)矛頭直指剛兌，銀行理財核心優(yōu)勢受損，保險產(chǎn)品具備的保本性質(zhì)增強了競爭力；保險公司銷售隊伍素質(zhì)、產(chǎn)能持續(xù)提高等因素，也促使保險行業(yè)負(fù)債端有所改善。

第三，由于監(jiān)管政策使然，上市險企的保費收入結(jié)構(gòu)也正處于調(diào)整期，保障型保費收入的比重逐漸上升，續(xù)期拉動保費收入增長的模式逐步形成，長遠(yuǎn)來看，保險行業(yè)的發(fā)展正在從高速度向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

最后，保險股從年初一直跌到現(xiàn)在，估值已經(jīng)很低了，記者通過Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前A股四大上市險企的市盈率都很低，僅在10倍到20倍之間，而各家上市險企今年第一季度的凈利潤同比增速卻遠(yuǎn)高于10%，由此看來，保險股的業(yè)績及市盈率之間的差距，還是給股價上漲留存了一定的空間。

私募產(chǎn)生分歧

不過，作為保險股的買方，一些私募基金經(jīng)理對于下半年保險股是否值得配置這一問題卻給出了不同的意見。

著名對沖基金經(jīng)理韓瑋對《投資者報》記者表示，上半年保險股跑輸大盤，是對前兩年保險股大幅跑贏大盤的一個合理調(diào)整，從2016年2月本輪牛市起點至今，保險股依然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的?！皬慕衲晟习肽甑臄?shù)據(jù)看不少險企實現(xiàn)了雙位數(shù)的保費增長，保險股經(jīng)過上半年的充分調(diào)整，價格已經(jīng)非常具有吸引力，預(yù)計下半年成長性好、市盈率低的保險股會走出一波超預(yù)期的行情?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2018/07/09/qkimagestzzbtzzb201826tzzb20182607-1-l.jpg"/>

而陳同輝則對《投資者報》記者表示，目前暫時還看不到保險股有明顯的拐點跡象，對保險股投資保持謹(jǐn)慎，“下半年我們要關(guān)注政策是否有轉(zhuǎn)向的可能，目前整個市場的資金面非常緊張，在這樣的情況下，不利于保險公司保單銷售，也削弱了大盤藍(lán)籌股向上的動能，所以暫時看不到保險股有明顯拐點的跡象。上半年資本市場的大幅走熊，對今年保險公司的投資收益率又蒙上陰影，總體我們保持謹(jǐn)慎，機會來自超跌后的反彈?！?/p>