吳悅

近期，以科技創(chuàng)新企業(yè)為龍頭的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅深重?？萍及鍓K是否砸出“黃金坑”，迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)？《投資者報(bào)》通過(guò)研判和采訪為投資者提供參考

市場(chǎng)專家認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看科技股代表中國(guó)未來(lái)的發(fā)展方向，具備較好的配置價(jià)值。特別是芯片、軟件等中國(guó)短板行業(yè)，更容易得到政策支持。因此，當(dāng)前的殺跌提供了較好的抄底機(jī)會(huì)，細(xì)分行業(yè)龍頭股尤為值得關(guān)注

截至今年6月25日，科技板塊572只個(gè)股的平均動(dòng)態(tài)市盈率為46.21倍，中位數(shù)為39.37倍。在A股歷史上，目前估值已處于相對(duì)較低的位置

股市中有句諺語(yǔ)：五窮六絕七翻身。遺憾的是，A股走勢(shì)再次應(yīng)驗(yàn)了這句話。

從今年5月至今， A股幾大主要指數(shù)紛紛大幅下跌，其中科技板塊的跌幅首當(dāng)其沖。在監(jiān)管層大力促進(jìn)“獨(dú)角獸”回歸、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展多次被決策層提高到戰(zhàn)略高度的背景下，科技板塊本應(yīng)承擔(dān)起優(yōu)化A股結(jié)構(gòu)的重任，同時(shí)這一板塊也是上市公司中最具活力與發(fā)展?jié)摿Φ陌鍓K，然而這段時(shí)間的表現(xiàn)卻并不給力。

截至6月中下旬，隨著中美貿(mào)易摩擦再次升溫，A股市場(chǎng)也再次大幅下跌，不到兩周時(shí)間，上證指數(shù)從3000點(diǎn)上方最低跌到2800點(diǎn)以下，創(chuàng)出本輪調(diào)整以來(lái)新低。以科技創(chuàng)新企業(yè)為龍頭的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也大幅滑坡，不過(guò)到6月28日收盤，市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，各大指數(shù)漲幅紛紛超過(guò)2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是大漲4%。

那么，A股的大科技板塊能否承擔(dān)起新技術(shù)革命與新產(chǎn)業(yè)中興的歷史使命？眼下的大跌企穩(wěn)之后，科技板塊究竟是繼續(xù)延續(xù)“至暗時(shí)刻”還是已砸出“黃金坑”？這一板塊是否擁有真正具有發(fā)展前景的公司，哪些可能只是純粹的概念炒作？《投資者報(bào)》記者對(duì)A股科技公司進(jìn)行了詳細(xì)梳理，并采訪了深圳前海開源基金公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍，以期為投資者提供投資參考。

A股系統(tǒng)性調(diào)整科技股首當(dāng)其沖

自5月末以來(lái)，特朗普宣布對(duì)中國(guó)企業(yè)加征500億美元關(guān)稅，中國(guó)政府也隨之采取相應(yīng)措施，市場(chǎng)各方對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂越來(lái)越濃，引發(fā)了全球股市大幅震蕩。A股市場(chǎng)亦大幅下跌，6月1日至27日，上證指數(shù)跌幅為9.12%，上證50指數(shù)跌幅為7.74%，深證成指跌幅為10.95%，而科技股最為集中的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，跌幅更是高達(dá)11.33%。

事實(shí)上，今年以來(lái)，A股整體性的系統(tǒng)調(diào)整中，科技板塊的跌幅也較為突出。在Wind分類下的科技板塊572只個(gè)股中，今年1月1日至6月25日，只有92只個(gè)股上漲，僅占科技股總數(shù)的16.08%。其余400多只個(gè)股均下跌，跌幅最大者達(dá)到85.71%。在此區(qū)間，板塊的加權(quán)平均跌幅為31.27%，即使排除掉樂視網(wǎng)、中興通訊等非常態(tài)下跌的股票，科技板塊的整體跌幅也并不算小。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？據(jù)多家投資機(jī)構(gòu)研究報(bào)告的觀點(diǎn)，其導(dǎo)火索正是中美貿(mào)易戰(zhàn)中美國(guó)對(duì)中國(guó)科技行業(yè)的多種限制，特別是對(duì)中興通訊的重罰。此次中興通訊的損失無(wú)法估計(jì)，對(duì)其他科技企業(yè)來(lái)說(shuō)也會(huì)帶來(lái)沖擊。高科技行業(yè)是全球化分工，中間一個(gè)環(huán)節(jié)斷掉了全產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受到影響。如果進(jìn)口芯片被遏制，就等于從源頭上關(guān)掉了“水源”。

更令投資者擔(dān)憂的是，如果美國(guó)對(duì)中興通訊的禁令進(jìn)一步擴(kuò)散，對(duì)國(guó)內(nèi)所有高科技企業(yè)都會(huì)帶來(lái)沖擊，特別是芯片依賴程度比較高的行業(yè)，畢竟目前大部分核心芯片還需要依賴進(jìn)口，而美國(guó)在這一領(lǐng)域仍處在全球領(lǐng)先的地位。當(dāng)然，美國(guó)高科技企業(yè)也需要依靠大量對(duì)外出口才能帶來(lái)更多利潤(rùn)，因此貿(mào)易戰(zhàn)的走向也不會(huì)是長(zhǎng)期犧牲美國(guó)企業(yè)自身的利益。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)科技公司的前景也并非那么悲觀。

談到這個(gè)問(wèn)題，深圳前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，受中美貿(mào)易摩擦的影響，科技股整體出現(xiàn)了比較大的回調(diào)，導(dǎo)致現(xiàn)在市場(chǎng)投資的熱情更多都在消費(fèi)股上，因?yàn)橄M(fèi)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)定，并且不受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看，科技股代表中國(guó)未來(lái)的發(fā)展方向，具備較好的配置價(jià)值。特別是中國(guó)的一些短板行業(yè)，比如芯片、軟件等，更容易得到政策支持。因此當(dāng)前的殺跌其實(shí)是為投資者提供了一個(gè)比較好的抄底機(jī)會(huì)，細(xì)分行業(yè)的龍頭股尤為值得關(guān)注。

科技股良莠不齊機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

當(dāng)然，市場(chǎng)出現(xiàn)深幅調(diào)整過(guò)后，也并非所有科技股都具備投資價(jià)值。由于多年來(lái)，A股“講故事”之風(fēng)盛行，而各類科技題材更是“講故事”的重災(zāi)區(qū)，其中也不乏借此爆炒股價(jià)、實(shí)際并無(wú)業(yè)績(jī)支撐的公司，因此投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)，還需要仔細(xì)甄別。

基于當(dāng)前政策層面及產(chǎn)業(yè)層面的扶持傾斜，特別是在中興通訊事件之后，國(guó)產(chǎn)芯片、軟件、5G、衛(wèi)星、人工智能、數(shù)字中國(guó)、云計(jì)算等細(xì)分領(lǐng)域更加引人關(guān)注，但總體來(lái)看，在這些科技細(xì)分領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)在世界范圍內(nèi)還沒能走到更前沿的位置，仍有較大的發(fā)展空間，同時(shí)也面臨著極大的競(jìng)爭(zhēng)壓力與挑戰(zhàn)。

以國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)為例，據(jù)清華大學(xué)微電子學(xué)研究所魏少軍所長(zhǎng)發(fā)表于2017年的文章顯示，中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)持續(xù)高歌猛進(jìn)，芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試都取得了超過(guò)10%的銷售增長(zhǎng)率。但行業(yè)火爆的背后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與需求之間失配，芯片制造業(yè)主要為海外客戶加工，芯片設(shè)計(jì)主要使用海外資源，芯片封測(cè)主要為海外客戶服務(wù)等問(wèn)題也顯現(xiàn)出來(lái)。最關(guān)鍵也是最致命的問(wèn)題是，核心集成電路的國(guó)產(chǎn)芯片占有率低，即便有國(guó)產(chǎn)芯片，要么為海外代工，要么無(wú)人問(wèn)津。

另外，集成電路進(jìn)出口存在較大貿(mào)易逆差。2016年，中國(guó)集成電路進(jìn)口額達(dá)到2270.7億美元，連續(xù)四年超過(guò)2000億美元，是價(jià)值最高的進(jìn)口商品；同期出口集成電路613.8億美元，下降11.1%，貿(mào)易逆差高達(dá)1657億美元。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，集成電路進(jìn)口額仍將維持高位。從這組數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)芯片替代進(jìn)口產(chǎn)品仍然任重道遠(yuǎn)。

此外，在人工智能、云計(jì)算、衛(wèi)星、5G等細(xì)分領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)特別是A股科技公司同樣面臨來(lái)自全球的巨大挑戰(zhàn)。但也正因如此，那些真正把精力放在發(fā)展技術(shù)與創(chuàng)新產(chǎn)品之上的企業(yè)，發(fā)展?jié)摿σ卜浅？捎^。畢竟，科技股的投資邏輯，更多的是投資未來(lái)。

美國(guó)十年牛市鏡鑒科技巨頭增長(zhǎng)驚人

投資科技股等于投資未來(lái)，這在全球范圍內(nèi)是有跡可尋的。

以美國(guó)股市為例，美股近十年的大牛市，其龍頭正是以谷歌、微軟、蘋果等全球科技巨頭為代表的公司，這些公司的股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了汽車、銀行等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司。這些年在美國(guó)上市的中國(guó)科技龍頭公司，如阿里巴巴、百度、網(wǎng)易等，其股價(jià)漲幅都非常令人振奮。

對(duì)此，楊德龍的觀點(diǎn)是，過(guò)去這些年，A股錯(cuò)過(guò)了很多科技創(chuàng)新類的企業(yè)，例如早期的互聯(lián)網(wǎng)公司，后期的BATJ等科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭。而新經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)起到了很大的推動(dòng)作用，貢獻(xiàn)了GDP總量的23%。這些“獨(dú)角獸”企業(yè)多數(shù)是在國(guó)內(nèi)獲得收入和利潤(rùn)，令人遺憾的是，國(guó)內(nèi)投資者卻無(wú)法分享這些企業(yè)的成長(zhǎng)。這些公司在海外上市之后股價(jià)都出現(xiàn)了比較大的上漲，像騰訊上市之后已經(jīng)有500倍以上的漲幅。

那么，A股投資者該如何分享新經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果呢？監(jiān)管層近期大力推進(jìn)的“獨(dú)角獸”回歸A股，對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)回歸開辟了新的通道，對(duì)于未在海外上市的創(chuàng)新企業(yè)，可以在A股通過(guò)IPO快速通道上市，比如富士康、寧德時(shí)代等。已經(jīng)在海外上市或者在境外注冊(cè)的公司，可以發(fā)行CDR，即中國(guó)存托憑證實(shí)現(xiàn)回歸。

不過(guò)，對(duì)于“獨(dú)角獸”通過(guò)發(fā)行CDR回歸，很多投資者也非常擔(dān)憂：一個(gè)是發(fā)行CDR可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金造成分流；另一個(gè)是CDR發(fā)行價(jià)格可能過(guò)高。

對(duì)此，楊德龍強(qiáng)調(diào)，“獨(dú)角獸”回歸確實(shí)會(huì)分流一部分市場(chǎng)資金，造成大盤的分化，這一點(diǎn)在近期市場(chǎng)上已經(jīng)有了充分的反應(yīng)。受到中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以及資金面緊張的影響，上證指數(shù)連續(xù)調(diào)整，已經(jīng)跌破2800點(diǎn)關(guān)口，這說(shuō)明“獨(dú)角獸”回歸對(duì)市場(chǎng)資金面的壓力還是比較明顯的。對(duì)于投資者擔(dān)心的CDR發(fā)行價(jià)格會(huì)不會(huì)偏高的問(wèn)題，他認(rèn)為，美股畢竟已經(jīng)漲了9年，很多中概股股價(jià)都處于歷史高點(diǎn)。而港股也已經(jīng)大幅上漲，在香港上市的騰訊市值也達(dá)到4萬(wàn)億港元。在這個(gè)時(shí)候回歸國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR，確實(shí)存在著定價(jià)偏高的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者理性對(duì)待，多打新股，少參與炒作，根據(jù)公司發(fā)展前景以及定價(jià)情況來(lái)進(jìn)行配置。

深幅調(diào)整之后“估值底”與“政策底”有望共振

說(shuō)到科技公司的投資價(jià)值，除了考慮公司所處行業(yè)的發(fā)展前景、發(fā)展階段等問(wèn)題，更現(xiàn)實(shí)的指標(biāo)是當(dāng)前的估值水平。那么，A股的科技板塊整體在當(dāng)前處于什么樣的估值水平？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月25日，科技板塊572只個(gè)股的平均動(dòng)態(tài)市盈率為46.21倍，中位數(shù)為39.37倍。業(yè)績(jī)方面，A股科技股總體也有一定增長(zhǎng)，2017年大科技板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)率（中位數(shù)）為19.78%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（中位數(shù)）為12.9%，2018年一季報(bào)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（中位數(shù)）為8.36%。與傳統(tǒng)行業(yè)相比，科技股估值會(huì)有一定溢價(jià)，因此在A股歷史上，目前估值已經(jīng)處于相對(duì)較低的位置。如果是參照美股，截至今年5月，亞馬遜PE大約178倍，Netflix（奈飛）是204倍，谷歌的PE是32.5倍。

在成熟的美股市場(chǎng)，投資者對(duì)于科技股的投資也并非完全依據(jù)PE而論，更多考慮其發(fā)展前景，特別是在創(chuàng)新領(lǐng)域有沒有足夠多的核心技術(shù)與足夠深的護(hù)城河。對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，選擇邏輯也可以參考美股的經(jīng)驗(yàn)和前車之鑒，重點(diǎn)關(guān)注那些有較深護(hù)城河的創(chuàng)新公司。

此外，從近期政策面變化來(lái)看，新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為重中之重。就在不久之前，監(jiān)管層快速批準(zhǔn)發(fā)行6只戰(zhàn)略配售基金，在一定程度上可以緩解“獨(dú)角獸”回歸對(duì)于市場(chǎng)資金面的沖擊。

此外，小米申請(qǐng)推遲發(fā)行CDR，也被楊德龍解讀為管理層呵護(hù)市場(chǎng)的一個(gè)積極信號(hào)。“這一舉措緩解了之前投資者擔(dān)心的‘獨(dú)角獸回歸帶來(lái)市場(chǎng)資金面緊張的問(wèn)題，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，改善市場(chǎng)資金面偏緊狀況。另外，央行宣布在貨幣政策方面保持中性，通過(guò)定向降準(zhǔn)、額外增加2000億元的MLF的適當(dāng)寬松政策來(lái)應(yīng)對(duì)外部沖擊，這對(duì)于市場(chǎng)資金面也是一個(gè)改善?！?/p>

從這個(gè)角度看，A股在經(jīng)歷了持續(xù)下跌后，或已接近“政策底”。對(duì)于代表著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新力量的科技板塊來(lái)說(shuō)，目前估值已經(jīng)具備了一定吸引力，正是精選個(gè)股的好時(shí)機(jī)。