摘 要 隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，并購交易不斷發(fā)生，業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議憑借其有效修正估值溢價率、防控交易風(fēng)險(xiǎn)、激勵管理層等優(yōu)點(diǎn)，被眾多并購企業(yè)采用，并在我國資本市場迅速蔓延。但是，在控制并購風(fēng)險(xiǎn)的同時業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議亦會產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購交易中，由于簽訂的業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議的不同，所帶來風(fēng)險(xiǎn)亦存在差異，影響企業(yè)并購活動，以及并購績效的實(shí)現(xiàn)，正確認(rèn)識不同的業(yè)績補(bǔ)償方式對并購績效產(chǎn)生的影響意義重大。

關(guān)鍵詞 業(yè)績補(bǔ)償；風(fēng)險(xiǎn)；并購績效

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的空前發(fā)展，并購交易在時代進(jìn)程中展現(xiàn)出了其不可或缺的地位。眾多企業(yè)熱衷于并購交易，以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，加強(qiáng)市場控制力，提升企業(yè)價值。并購交易其大幅降低企業(yè)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，高效優(yōu)化資源配置優(yōu)勢，逐漸取代新建投資，成為國際直接投資的首選。但由于并購交易風(fēng)險(xiǎn)較大，許多企業(yè)在并購交易中并非特別順利，常發(fā)生失敗的情況。為了防控交易風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議逐漸占據(jù)了資本市場，為眾多企業(yè)所追捧。縱觀我國資本市場，在使用業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議后，很多企業(yè)順利完成并購交易，并取得了可觀的并購績效，然而亦存在一部分企業(yè)在簽訂業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議后，無法順利實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，觸發(fā)補(bǔ)償條款，最終為企業(yè)帶來災(zāi)難的案例。

二、業(yè)績補(bǔ)償方式及其對并購績效的影響分析

（一）業(yè)績補(bǔ)償方式的含義及種類

業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，又稱為盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議、業(yè)績承諾與對價調(diào)整協(xié)議、業(yè)績承諾與利潤補(bǔ)償協(xié)議，其本質(zhì)是一種對賭協(xié)議，即交易雙方在并購活動中對于未來的不確定性簽訂合約?，F(xiàn)金補(bǔ)償方式、股份補(bǔ)償方式和現(xiàn)金與股份結(jié)合的混合方式是業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議中所規(guī)定的三個主要方式。

（二）不同業(yè)績補(bǔ)償方式對并購績效的影響

研究發(fā)現(xiàn)，股份補(bǔ)償方式基于高壓力條款，往往會形成更高程度的管理層短視風(fēng)險(xiǎn)，因此被并購企業(yè)管理層有可能為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，而不理智的大規(guī)模并購擴(kuò)張，欲使企業(yè)在短期內(nèi)形成高額凈利潤，但這只是表面現(xiàn)象，深入探究可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)生的利潤率出現(xiàn)大幅下降的現(xiàn)象，盈利能力衰弱。同時，企業(yè)在擴(kuò)張中需要資金支持，大量的資金迫使企業(yè)不得不增加負(fù)債比例，從而使得企業(yè)承受了較大的債務(wù)壓力。企業(yè)的管理層短視行為，使得企業(yè)忽視自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展而將注意力投入到外部擴(kuò)張中，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率下降、銷售能力衰弱，營運(yùn)能力減弱，長此W往只會將企業(yè)內(nèi)部資源創(chuàng)造財(cái)富的能力消磨殆盡，變成徒有虛名的企業(yè)。然而，現(xiàn)金補(bǔ)償方式下管理層出現(xiàn)短視風(fēng)險(xiǎn)概率較低，企業(yè)管理層會更加重視長期發(fā)展，積極調(diào)整內(nèi)部資源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，整合并購資產(chǎn)以推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并購績效穩(wěn)健增長。相對于股份補(bǔ)償方式，現(xiàn)金補(bǔ)償方式會帶來更高的業(yè)績目標(biāo)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會減弱并購績效的實(shí)現(xiàn)效果。在現(xiàn)金補(bǔ)償方式下，企業(yè)約定實(shí)現(xiàn)的業(yè)績目標(biāo)往往較高，因此給標(biāo)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾帶來了巨大的壓力，如果不能實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)，標(biāo)的企業(yè)原股東不得不對上市公司支付現(xiàn)金，損害了自身收益，為了杜絕這種現(xiàn)象標(biāo)的企業(yè)管理層會采取各種方式實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績，甚至采取與企業(yè)發(fā)展相違背的策略，完成業(yè)績承諾。雖然在多重方式下企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)了預(yù)期業(yè)績，但是其并購績效必然不會可觀，盈利能力會由于企業(yè)忽視內(nèi)部價值創(chuàng)造而減弱，缺少對企業(yè)資源的合理化運(yùn)用，又會減弱企業(yè)的營運(yùn)能力。如果企業(yè)采取大規(guī)模擴(kuò)張行為，又會増加資金需求，大幅增加企業(yè)負(fù)債，削弱了企業(yè)償債能力。然而，股份補(bǔ)償方式下業(yè)績目標(biāo)設(shè)定風(fēng)檢相對較弱，企業(yè)采取激進(jìn)行為的可能性較低，對并購績效的負(fù)面作用較小。

三、結(jié)論與建議

業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議的本質(zhì)是對賭協(xié)議，交易雙方通過對未來經(jīng)營業(yè)績的約定，可以很好的防控風(fēng)險(xiǎn)，保障彼此的利益。不同的業(yè)績補(bǔ)償方式會帶來相異的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績補(bǔ)償方式會影響企業(yè)并購績效。在并購交易中，被并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)基于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)背景，結(jié)合企業(yè)情況對并胸后的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)而預(yù)測與承諾，激勵企業(yè)高速發(fā)展，順利實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。綜上所述，本文提出以下建議：（一）合理選擇業(yè)績補(bǔ)償方式，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)

股份補(bǔ)償方式的業(yè)績補(bǔ)償，標(biāo)的企業(yè)以其股權(quán)為代價承諾實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績，選擇如此高代價的補(bǔ)償形式表明標(biāo)的企業(yè)對其高速發(fā)展的信心，亦向并購企業(yè)傳遞利好信息；同時股份為代價，更容易激勵被并購企業(yè)管理層積極發(fā)展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)承諾利潤。但是股份補(bǔ)償方式卻會帶來較高的管理層短視風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在選擇股份補(bǔ)償方式時應(yīng)慎重考慮。

（二）建立風(fēng)險(xiǎn)評估體系，保障企業(yè)并購績效實(shí)現(xiàn)

業(yè)績補(bǔ)償方式的不同會產(chǎn)生相異的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，因此，并購企業(yè)應(yīng)充分重視業(yè)績補(bǔ)償潛在的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)針對業(yè)績補(bǔ)償實(shí)施階段，對不同補(bǔ)償方式，有側(cè)重點(diǎn)、方向性的全面評估。應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)評估體系，針對不同的業(yè)績補(bǔ)償方式評估風(fēng)險(xiǎn)效果，并區(qū)別不同的業(yè)績補(bǔ)償方式的風(fēng)險(xiǎn)測控重點(diǎn)，及時準(zhǔn)確控制風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，并在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時有條不奈、靈活應(yīng)對，進(jìn)而保障并購績效實(shí)現(xiàn)。（三）提高企業(yè)的管理水平，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議可能誘發(fā)企業(yè)管理層的短視斤為，這會不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此在簽訂業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議后，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)、加速并購重組進(jìn)度、降低整合過程產(chǎn)生的摩擦，全面的、綜合的完善企業(yè)管理架構(gòu)。在經(jīng)營過程中，企業(yè)切勿只顧眼前利益而犧牲長遠(yuǎn)效益，顧此失彼，將企業(yè)推向萬劫不復(fù)之地。

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作者簡介：

任娜，女，1995年生，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)專業(yè)碩士。