張曾蓮，嚴(yán)秋斯

（北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

1 引言

近年來，中國地方政府日益膨脹的債務(wù)規(guī)模引發(fā)了社會各界的擔(dān)憂。1995年《預(yù)算法》的實施從制度上限制了地方政府大規(guī)模舉債的行為。在面臨預(yù)算內(nèi)有限的財政收入無法滿足城市建設(shè)需要的困境下，地方政府不得不轉(zhuǎn)向預(yù)算外途徑籌措資金。

據(jù)審計署統(tǒng)計數(shù)據(jù)及朱道林等的相關(guān)統(tǒng)計，2010—2013年，全國范圍內(nèi)地方政府債務(wù)年均增速達(dá)到22.32%，其中，融資平臺公司是地方政府債務(wù)的主要舉債主體，銀行貸款則是主要融資類型。而在地方政府的債務(wù)中，承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)占比已達(dá)40%，部分省份高達(dá)60%[1-2]。這足以體現(xiàn)土地資源在地方政府融資中發(fā)揮的重要作用。

另一方面，在中國當(dāng)前的政治體制下，地方政府破產(chǎn)的情況幾乎不可能發(fā)生。當(dāng)?shù)胤秸媾R償債壓力時，中央政府普遍會給予不同程度的救助。雖然國務(wù)院2014年10月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》從政策上明確切斷了融資平臺債務(wù)與地方政府債務(wù)、地方政府債務(wù)與中央政府債務(wù)之間的顯性關(guān)系。但是三者之間的隱性擔(dān)保關(guān)系在實質(zhì)上仍然形成了一種預(yù)算軟約束，對地方政府債務(wù)規(guī)模產(chǎn)生極大影響[3]。

基于上述分析，本文將從預(yù)算軟約束的角度，研究土地財政對地方政府債務(wù)規(guī)模的影響機(jī)制，以期為地方政府債務(wù)規(guī)模合理化、地方土地資源管理科學(xué)化提供建議。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 土地財政與地方政府債務(wù)

中國分稅制改革后，地方政府的支出壓力陡增，面對預(yù)算內(nèi)收入難以滿足需要的困境，在政績比拼的驅(qū)使下，地方政府開始逐步拓展預(yù)算外的資金來源。土地作為重要的生產(chǎn)要素之一，其出讓收入和抵押融資成為了地方政府財政收入的主要來源。蔣省三等對各省市的土地問題進(jìn)行實地調(diào)研后得出結(jié)論，土地及其相關(guān)收入已成為地方政府財政收入的重要來源，在中國東南城市，政府大舉投資城市基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)百億資金中，僅約10%來自財政投入，而有30%來自土地出讓金，更有60%來自土地融資。而在土地出讓金收入有限的西部地區(qū)，其基礎(chǔ)投資中占70%～80%份額的銀行貸款，也大多是依靠土地抵押獲得的[4]。依靠對土地一級交易市場的壟斷，地方政府利用土地資源資本化拓展預(yù)算外資金的行為形成了中國特定制度環(huán)境下的土地財政現(xiàn)象[5]。

土地財政與地方政府債務(wù)的關(guān)系也受到越來越多學(xué)者的關(guān)注，大多數(shù)文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)土地財政正向影響地方政府債務(wù)。孫建飛認(rèn)為地方政府的土地出讓金數(shù)值越大，其土地抵押貸款的額度就越大，其債務(wù)規(guī)模也相應(yīng)越大[6]。范劍勇等發(fā)現(xiàn)地方政府通過壓低工業(yè)用地價格來吸引工業(yè)投資，這是地方政府舉債沖動難以遏制的重要原因[7]。陳志勇分析了城鎮(zhèn)化中土地財政對地方債的影響，建議完善公有制下的土地產(chǎn)權(quán)、土地管理與土地收益分配制度[8]。孫元強(qiáng)認(rèn)為，地方政府通過土地出讓增加收入，這導(dǎo)致土地財政與地方政府債務(wù)風(fēng)險交織在一起。一旦經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化，以土地為杠桿的地方債務(wù)融資將會產(chǎn)生風(fēng)險，因此建議規(guī)范土地債務(wù)融資[9]。鄭宇馳分析了地價變動通過抵押借款影響地方債務(wù)規(guī)模：地價越高，地方政府更傾向于土地抵押獲取借款；地價越低，地方政府土地抵押借款越少[10]。徐占東等建立不包含和包含土地要素的內(nèi)生增長模型，分析土地對省級政府債務(wù)可持續(xù)性的影響[11]。張曾蓮等通過省級面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，土地出讓金收入越多，地方政府能夠獲得的銀行貸款越多，債務(wù)規(guī)模越大[12]。王華春等通過2001—2012年省級面板數(shù)據(jù)的面板VAR模型分析發(fā)現(xiàn)，地方財政收支缺口越大，地方政府越有動力采取土地財政行為彌補(bǔ)該缺口；地方債務(wù)危機(jī)是縱向財政失衡與土地財政綜合作用的結(jié)果[13]。仲凡等采用1995—2012年省級面板數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)和動態(tài)面板模型分析發(fā)現(xiàn)，土地財政依賴程度越高，地方政府債務(wù)水平越高[14]。田新民等發(fā)現(xiàn)，政府利用土地財政融資，會提高地價水平，從而進(jìn)一步強(qiáng)化地方政府借債動機(jī)[15]。少量文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)土地財政對地方政府債務(wù)的影響是非線性的。李尚蒲等通過2005—2013年省級面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，財政刺激政策實施前土地市場化水平顯著促進(jìn)城投債發(fā)行規(guī)模，財政刺激政策實施后土地市場化水平對城投債發(fā)行規(guī)模促進(jìn)作用降低甚至變?yōu)橐种谱饔肹16]。還有部分文獻(xiàn)認(rèn)為土地財政與地方政府債務(wù)相互影響，陳瑞等采用2010—2014年的省級面板數(shù)據(jù)分析地價對地方債務(wù)規(guī)模的影響：土地作為地方債務(wù)的抵押品，地價升值會刺激地方政府?dāng)U大債務(wù)規(guī)模，增加土地收儲；土地收入增加后，地方政府對于債務(wù)的依賴下降，有利于降低債務(wù)規(guī)模[17]。戴雙興等通過福建省地級市的面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)土地財政與地方政府債務(wù)相互影響：土地財政能帶動地方融資平臺債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；地方融資平臺債務(wù)又能資本化到地價中。但這種融資模式不具有可持續(xù)性，建議地方政府降低對土地財政的依賴[18]。

由上述文獻(xiàn)可知，大多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為土地財政會擴(kuò)大地方政府債務(wù)規(guī)模。筆者也贊同土地財政正向影響地方政府債務(wù)。對于土地財政對地方政府債務(wù)可能存在非線性影響，可以從描述性統(tǒng)計的兩者關(guān)系的非線性擬合效果進(jìn)一步判斷。對于土地財政與地方政府債務(wù)可能存在相互影響的問題，本文實證分析并采用動態(tài)面板回歸克服互為因果的內(nèi)生性問題。由此提出假設(shè)1：土地財政與地方政府債務(wù)規(guī)模正相關(guān)。

2.2 預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)

預(yù)算軟約束的概念最早由Kormai在1980年提出，指的是在社會主義經(jīng)濟(jì)體制中，政府會在國有企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)時采用增加補(bǔ)貼或減稅的方式助其度過危機(jī)[19]。后來預(yù)算軟約束的概念被引入政府財政預(yù)算管理當(dāng)中，也曾被定義為對所有內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)和金融體系的動態(tài)金融承諾現(xiàn)象的概括。

國內(nèi)學(xué)者通過理論分析、模型推導(dǎo)和實證分析后，普遍認(rèn)為中國地方政府存在預(yù)算軟約束，且預(yù)算軟約束對地方政府債務(wù)存在顯著正向影響。王永欽認(rèn)為，中國雖然在經(jīng)濟(jì)上權(quán)力較為分散，但是在政治上的權(quán)力集中，使得中央政府還是存在對地方政府的債務(wù)隱性擔(dān)保[20]。同時，他用來自金融市場的證據(jù)證實了預(yù)算軟約束與地方債務(wù)風(fēng)險的關(guān)系：中國地方政府債務(wù)違約風(fēng)險高，地方債市場缺乏定價的根源是地方債面臨的預(yù)算軟約束問題[21]。方紅生等證實，預(yù)算軟約束將帶來地方政府激進(jìn)的擴(kuò)張行為，具體表現(xiàn)為在政府負(fù)債投資卻無法帶來預(yù)期收益時，仍然會繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)支出的規(guī)模，從而對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市建設(shè)帶來實質(zhì)性的負(fù)面影響[22]。鄭華從預(yù)算軟約束理論視角，從傳統(tǒng)的預(yù)算軟約束和變異的預(yù)算軟約束兩方面分析了地方政府過度負(fù)債偏好的原因：中央政府、地方政府、轄區(qū)內(nèi)組織等各方各有期待、相互作用的結(jié)果，解決辦法是深化政府體制改革[23]。姜子葉等聚焦“地方政府債務(wù)悖論”，從預(yù)算軟約束的角度分析了地方政府過度舉債的機(jī)制：中央為調(diào)動地方政府積極性，施以資產(chǎn)性補(bǔ)貼、形成預(yù)算外收入、累積地方政府債務(wù)，呈現(xiàn)三者同向運(yùn)動的順周期性，容易形成過度舉債。促進(jìn)地方政府債務(wù)可持續(xù)發(fā)展的一個關(guān)鍵是硬化預(yù)算軟約束[24]。張延等通過省級面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)控制相關(guān)因素后，預(yù)算軟約束仍然與地方政府債務(wù)規(guī)模顯著正相關(guān)，建議通過硬化預(yù)算軟約束來控制地方政府債務(wù)規(guī)模[25]。周航等通過博弈分析預(yù)算軟約束與地方債務(wù)的關(guān)系：只要中央政府的政策目標(biāo)需要依靠地方政府通過增加公共支出實現(xiàn)，預(yù)算軟約束就會發(fā)生，博弈結(jié)果是中央政府仍會增加對舉債地方政府的補(bǔ)貼水平。解決問題的最優(yōu)方案是中央政府采取懲罰性政策，增加對未舉債地方政府的補(bǔ)貼和增加舉債地方政府的稅負(fù)，抵消預(yù)算軟約束帶來的債務(wù)融資機(jī)會成本下降問題[26]。

由上述文獻(xiàn)可知，預(yù)算軟約束是導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的重要原因。由此提出假設(shè)2：預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)規(guī)模正相關(guān)。

2.3 預(yù)算軟約束的中介作用

目前，關(guān)于土地財政對地方政府債務(wù)規(guī)模的影響研究仍主要關(guān)注的是土地財政的直接效應(yīng)，即地方政府直接通過土地抵押等方式舉債，從而擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模。事實上，土地財政除了對地方政府債務(wù)規(guī)模存在直接效應(yīng)外，還存在通過影響預(yù)算軟約束進(jìn)而影響地方政府債務(wù)規(guī)模的間接效應(yīng)。

在現(xiàn)有的有關(guān)預(yù)算軟約束的研究中，大部分關(guān)注的是預(yù)算軟約束帶來的影響和后果，對預(yù)算軟約束的成因探討還比較缺乏，且多進(jìn)行的是理論推導(dǎo)。例如李尚蒲認(rèn)為預(yù)算軟約束受到信貸資源和土地要素兩大資源基礎(chǔ)的影響[27]。進(jìn)一步分析土地要素的作用機(jī)制，可以發(fā)現(xiàn)土地要素對預(yù)算軟約束的影響是通過土地財政，即土地出讓和土地抵押手段實現(xiàn)的。地方政府對土地財政依賴程度越高，其土地資源資本化規(guī)模也就越大?？捎^的土地出讓金收入和土地抵押貸款額度在直接刺激政府債務(wù)膨脹的同時，也同時提高了中央政府對地方政府的償債能力預(yù)期。在高償債能力的預(yù)期下，當(dāng)?shù)胤秸媾R較大的償債壓力和可能的違約風(fēng)險時，中央政府會通過債務(wù)兜底承諾和資產(chǎn)性補(bǔ)貼等政策對地方政府進(jìn)行救助。這些政策支持為地方政府的擴(kuò)大融資提供了更強(qiáng)的隱性擔(dān)保，實質(zhì)上已形成了預(yù)算軟約束。在預(yù)算軟約束的影響下，外部資本對地方政府的償債能力預(yù)期提升，地方政府的融資過程也將更加順利，這在無形中又刺激了其更為激進(jìn)的舉債行為。

因此，在研究土地財政對地方政府債務(wù)規(guī)模的影響機(jī)制時，僅關(guān)注直接效應(yīng)是不夠的，還需綜合考慮土地財政通過影響預(yù)算軟約束而擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模的間接作用，即對于土地資源資本化能力強(qiáng)、程度高的地方政府而言，中央政府對其隱性的債務(wù)擔(dān)保相對較高，這將刺激地方政府在土地財政之外的其他舉債行為，由此帶來更加龐大的債務(wù)規(guī)模。以上分析充分表明土地財政對地方政府債務(wù)的影響機(jī)制兼有直接效應(yīng)與間接效應(yīng)。由此提出假設(shè)3：預(yù)算軟約束在土地財政與地方政府債務(wù)規(guī)模之間存在中介作用。

3 模型設(shè)定與變量選擇

3.1 中介效應(yīng)與檢驗方法

在考慮自變量X對因變量Y的影響時，若自變量X是通過影響變量M從而實現(xiàn)對變量Y的影響時，變量M則被稱為中介變量。結(jié)合中介變量的概念和本文的分析目的，本文中介效應(yīng)的示意圖可以表示為圖1。

圖1 中介效應(yīng)示意圖Fig.1 Schematic of intermediary effect

本文的中介效應(yīng)檢驗采取溫忠麟等提出的檢驗方式[28]，主要有以下幾個步驟：（1）檢驗總效應(yīng)，即檢驗方程Y = cX + e1，如果系數(shù)c顯著，則進(jìn)行下一步檢驗，相反則表明該模型不具備中介效應(yīng)的條件，檢驗終止；（2）檢驗方程M = aX + e2和方程Y = c′X + bM + e3，如果系數(shù)a、b均顯著，則表明中介效應(yīng)必然存在，直接進(jìn)行第三步的檢驗，相反，只要a、b中有一個系數(shù)不顯著，則進(jìn)行第4步的檢驗；（3）若第2步的結(jié)果中系數(shù)c′不顯著，則說明中介效應(yīng)是完全的，反之則說明中介效應(yīng)是不完全的；（4）進(jìn)行Sobel檢驗，若結(jié)果顯著，則說明存在中介效應(yīng)，反之則不存在。

3.2 模型建立

基于以上檢驗方法，綜合考慮控制變量，第一步的檢驗可建立以下模型：

然而，考慮到式（1）作為一個典型的靜態(tài)面板模型，沒有考慮因變量，即地方政府債務(wù)可能存在的序列自相關(guān)問題。為克服變量之間的內(nèi)生性，可考慮調(diào)整為如下動態(tài)面板模型：

第二步檢驗主要是驗證土地財政對預(yù)算軟約束的影響，因為目前對預(yù)算軟約束的影響因素研究還非常有限。因此在控制變量的選擇上，出于謹(jǐn)慎性的考慮，本文選擇已經(jīng)檢驗的人均債務(wù)負(fù)擔(dān)作為控制變量[29]，并進(jìn)行對數(shù)處理，由此可以建立如下模型：

同樣，考慮變量內(nèi)生性之后，得到如下調(diào)整后的動態(tài)面板模型：

第三步檢驗主要是驗證土地財政和預(yù)算軟約束共同作用于政府債務(wù)的效果，建立的靜態(tài)面板模型如下：

同樣，考慮錯期之后的動態(tài)面板模型如下：

3.3 變量與數(shù)據(jù)來源

Debt為被解釋變量，即地方政府債務(wù)規(guī)模。根據(jù)何楊等[30]的研究，本文采用城市建設(shè)資金來源中的國內(nèi)債券與債券之和衡量債務(wù)規(guī)模，并用對數(shù)形式進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理。

LND為解釋變量，表示地方政府的土地財政。同樣借鑒了何楊的方法，采用土地出讓金作為地方土地財政的代理變量，也同樣進(jìn)行了對數(shù)處理[30]。

SBC為中介變量，表示預(yù)算軟約束。參照汪沖[31]的做法，選取地方政府本級預(yù)算支出和本級政府決算收入的差值來體現(xiàn)地方政府的轉(zhuǎn)移支付預(yù)期，進(jìn)而衡量預(yù)算軟約束大小，并做對數(shù)處理。

基于前人的研究經(jīng)驗和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取了居民物價指數(shù)上漲（CPI）、國民生產(chǎn)總值（GDP）、財政自給率（SELF）和人均債務(wù)率（PPLD）作為控制變量。其中，財政自給率采用一般預(yù)算內(nèi)財政收入與支出的比值衡量，人均債務(wù)率采用債務(wù)規(guī)模與總?cè)丝诘谋戎岛饬?。同時，本文對國民生產(chǎn)總值和人均債務(wù)率也進(jìn)行了對數(shù)處理。

因2012年土地出讓金數(shù)據(jù)缺失，本文使用全國28個省、市和自治區(qū)2008—2011年及2013—2015年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。以上數(shù)據(jù)來自于歷年《中國財政年鑒》、《中國國土資源統(tǒng)計年鑒》、《中國城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》，涉及到金額的變量單位均統(tǒng)一為108元。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

從表1給出的描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，取對數(shù)之后的地方政府債務(wù)水平、土地出讓金的標(biāo)準(zhǔn)差都較大，說明中國不同地區(qū)之間的政府債務(wù)規(guī)模和土地財政程度有顯著的差異。而預(yù)算軟約束相對于前兩個變量來說標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明中央政府在對地方政府實施預(yù)算軟約束時就已經(jīng)進(jìn)行過一定的均衡。雖然如此，預(yù)算軟約束的極差仍舊較大，具有較好的代表性。在控制變量中，除了代表變化率的CPI上漲率指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，其余的變量標(biāo)準(zhǔn)差都較大，說明各控制變量均比較適合進(jìn)行進(jìn)一步研究。

表1 各變量的描述性統(tǒng)計Tab.1 Descriptive statistics of variable

圖2的4個圖分別為：土地財政與地方政府債務(wù)的線性擬合、土地財政與地方政府債務(wù)的非線性擬合、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)的線性擬合、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)的非線性擬合。由圖2可知，線性擬合中，土地財政與地方政府債務(wù)、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這初步驗證了假設(shè)1、假設(shè)2。土地財政與地方政府債務(wù)的非線性擬合并不顯著，說明土地財政與地方政府債務(wù)主要是顯著的正相關(guān)關(guān)系，與大多數(shù)文獻(xiàn)的結(jié)論一致。

基于描述性統(tǒng)計分析和線性擬合的初步結(jié)果，本文對變量間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的分析，結(jié)果顯示土地財政與地方政府債務(wù)之間、預(yù)算軟約束與土地財政之間，以及預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)之間均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與前文假設(shè)一致。同時，各相關(guān)系數(shù)均在0.6以內(nèi)，這說明變量之間不存在嚴(yán)重的共線問題，可以進(jìn)行進(jìn)一步的回歸分析。而預(yù)算軟約束與土地財政之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，及預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，也初步說明預(yù)算軟約束的中介效應(yīng)存在的可能。

圖2 土地財政與地方政府債務(wù)、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)關(guān)系Fig.2 Relation between land finance and local government debt, soft budget constraints and local government debt

表2 土地財政對地方政府債務(wù)的影響Tab.2 Effects of land finance on local goverment debt

4.2 基于中介效應(yīng)模型的實證檢驗

4.2.1 土地財政與地方政府債務(wù)

基于前文建立的靜態(tài)面板回歸模型（式（1）），分別采用最小二乘法（OLS）、固定效應(yīng)（FE）、隨機(jī)效應(yīng)（RE）進(jìn)行回歸，表2中所列回歸1—回歸3為回歸結(jié)果。基于霍斯曼（Hausman）檢驗的結(jié)果，隨機(jī)效應(yīng)的原假設(shè)被拒絕，應(yīng)選用固定效應(yīng)進(jìn)行回歸。然而，在回歸1—回歸3中，本文關(guān)注的核心解釋變量，即土地財政的回歸系數(shù)，均在0.1的置信水平上顯著，且符號為正，說明土地財政與地方政府債務(wù)正相關(guān)，這與假設(shè)1一致。同時，基于中介效應(yīng)的檢驗步驟，第一步檢驗結(jié)果顯著，可進(jìn)行第二步檢驗。然而，前文也分析了靜態(tài)回歸可能面臨的變量內(nèi)生性的問題。所以，對于動態(tài)面板數(shù)據(jù)建立的模型（式（2）），應(yīng)該用廣義矩陣法（GMM），尤其是能更好地解決變量內(nèi)生性問題的系統(tǒng)廣義矩陣（SYS-GMM）法進(jìn)行回歸分析。此外，為了研究地區(qū)之間的差異，本文在動態(tài)回歸時，根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃的相關(guān)文件及相關(guān)表述[32-33]，將樣本按省份所屬劃分為東部、中部和西部三大區(qū)域，分別進(jìn)行回歸，具體結(jié)果如表2回歸4—回歸7所示。首先，所有的回歸模型均通過了AR（2）檢驗和薩甘（Sargan）檢驗，說明回歸結(jié)果較為可信。其次，在全樣本的回歸結(jié)果中（回歸4），土地財政的回歸系數(shù)在0.01的水平上顯著，且符號為正，與之前的靜態(tài)回歸結(jié)果保持一致，假設(shè)1得到驗證。此外，按地區(qū)分類后的回歸結(jié)果（回歸5—回歸7）顯示，相對于西部和中部地區(qū)，尤其是中部地區(qū)來說，東部地區(qū)的回歸結(jié)果顯著性水平較弱，筆者考慮這可能是由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對較為發(fā)達(dá)，地方政府財政收入結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜和多元導(dǎo)致的，其影響因素和作用機(jī)制仍待進(jìn)一步研究。

4.2.2 土地財政與預(yù)算軟約束

根據(jù)前文假設(shè)以及中介效應(yīng)的檢驗方法，應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行土地財政與預(yù)算軟約束的關(guān)系檢驗。式（3）的靜態(tài)回歸分析結(jié)果如表3回歸8—回歸10所示。由霍斯曼檢驗可知，隨機(jī)效應(yīng)的原假設(shè)被強(qiáng)烈拒絕，所以回歸9的結(jié)果優(yōu)于回歸10。然而從核心解釋變量考慮，回歸8—回歸10都給出了高度一致的結(jié)果，即土地財政的系數(shù)在0.01的置信區(qū)間內(nèi)顯著，且系數(shù)為正。這說明土地財政對預(yù)算軟約束有顯著的正向影響，即地方政府債務(wù)對土地財政依賴程度越高，越可能形成預(yù)算軟約束。而從中介效應(yīng)檢驗結(jié)果來看，此步驟中自變量的系數(shù)顯著，可以進(jìn)行后續(xù)步驟的檢驗。同樣，對于式（4），本文也進(jìn)行了分地區(qū)的動態(tài)面板回歸，結(jié)果如表5回歸11—回歸14所示。首先，所有回歸都顯著通過了薩甘檢驗，說明以上動態(tài)回歸結(jié)果具有較高的可信度。其次，依據(jù)回歸11的結(jié)果可以得出結(jié)論，在全樣本動態(tài)回歸下，土地財政對預(yù)算軟約束存在顯著的正向影響，這與前文的靜態(tài)回歸結(jié)論保持一致。同時，在分地區(qū)回歸的結(jié)果中，這一結(jié)論仍顯著成立。因此可以推斷，土地財政與預(yù)算軟約束之間的關(guān)系受地區(qū)因素影響較小。

4.2.3 土地財政、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)

中介效應(yīng)檢驗的步驟三主要是檢驗自變量、中介變量對因變量的綜合影響，因此，基于式（5），首先進(jìn)行靜態(tài)回歸分析，結(jié)果如表4回歸15—回歸17所示。首先，根據(jù)霍斯曼檢驗的結(jié)果，隨機(jī)效應(yīng)被強(qiáng)烈拒絕，應(yīng)選擇固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。因此可以不考慮回歸15、回歸16，即混合效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)的結(jié)果中土地財政的系數(shù)沒有達(dá)到置信水平要求的影響。而在固定效應(yīng)的回歸結(jié)果中，土地財政、預(yù)算軟約束均對地方政府債務(wù)存在顯著的正向影響，說明土地財政依賴度高、存在預(yù)算軟約束的地方政府將會負(fù)擔(dān)更大規(guī)模的地方政府債務(wù)，這與假設(shè)1、假設(shè)2的結(jié)論吻合。此外，結(jié)合步驟二的檢驗結(jié)果，參照前文中介效應(yīng)的驗證方法，可以發(fā)現(xiàn)在方程M = aX + e2和方程Y = c′X +bM + e3的驗證結(jié)果中，系數(shù)a、b均顯著，這表明在X和Y之間，變量M的中介效應(yīng)必然存在，假設(shè)3得到驗證。同樣，在表4回歸18—回歸21所示的動態(tài)回歸結(jié)果中，回歸18的結(jié)果與采用固定效應(yīng)的回歸16結(jié)果一致，因此假設(shè)1、假設(shè)2得到驗證。在分地區(qū)回歸的結(jié)果中，東部地區(qū)的結(jié)果與全樣本結(jié)果有些偏差，原因可能是前文推斷的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和財政收入結(jié)構(gòu)復(fù)雜。但中部地區(qū)和西部地區(qū)的結(jié)果與全樣本結(jié)果保持一致。這說明從全國范圍來說，土地財政、預(yù)算軟約束對地方政府債務(wù)確有顯著的正向影響。同時，動態(tài)回歸的結(jié)果也符合中介效應(yīng)存在的條件，預(yù)算軟約束在土地財政和地方政府債務(wù)之間的中介效應(yīng)存在，假設(shè)3得到驗證。

表4 土地財政、預(yù)算軟約束對地方政府債務(wù)的影響Fig.4 Effects of land fi nance and soft budget constraints on local government debt

5 結(jié)論與建議

本文通過對各省2008—2011年及2013—2015年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，引入了預(yù)算軟約束作為中介變量，實證分析了土地財政對地方政府債務(wù)規(guī)模的作用機(jī)制。結(jié)果表明：土地財政對地方政府債務(wù)規(guī)模不僅存在直接效應(yīng)，還存在以預(yù)算軟約束作為中介的間接效應(yīng)。首先，土地財政對地方政府債務(wù)規(guī)模有顯著的正向加強(qiáng)作用，即地方政府實施土地財政將直接增加對應(yīng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。其次，土地財政還通過影響預(yù)算軟約束間接影響地方政府債務(wù)，表現(xiàn)為地方政府的土地資本化行為會促進(jìn)中央政府實施預(yù)算軟約束，從而刺激地方政府在土地融資之外的其他舉債行為。

基于本文的研究結(jié)論，在土地資源科學(xué)管理和政府債務(wù)規(guī)?？刂品矫婵商岢鋈缦陆ㄗh：一是通過適度引入競爭機(jī)制來培育健康的土地交易市場。地方政府對土地資源的壟斷和對土地交易市場的操控決定了其在土地資源配置中的絕對權(quán)威，而地方政府激進(jìn)的舉債行為必然帶來土地資源的過度開發(fā)和無序利用。要想打破這個局面，必須從源頭上切斷地方政府對土地的絕對控制和交易壟斷，而引入適度的競爭機(jī)制，將有利于融合多方力量與智慧共同進(jìn)行科學(xué)的土地管理，提高土地利用效率。二是硬化地方政府的預(yù)算軟約束。此舉核心是建立公開、透明的轉(zhuǎn)移支付制度。將地方政府可能從中央政府獲得的預(yù)算外資金進(jìn)行規(guī)范約束，并通過多種渠道進(jìn)行信息公開，接受人民監(jiān)督。三是建立健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范地方政府的融資行為，并從法律層面加強(qiáng)對土地資源的合理規(guī)劃和保護(hù)?？茖W(xué)制定地區(qū)長期發(fā)展規(guī)劃并貫徹執(zhí)行，嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險。

本文雖然嘗試通過地區(qū)分組進(jìn)行比較研究，但是對于地區(qū)之間以及各地區(qū)與全國之間的結(jié)果差異尚未進(jìn)行更深入的分析，之后可以將此作為深入研究的方向。然而本文解釋了土地財政對地方政府債務(wù)的影響機(jī)制，證實了預(yù)算軟約束的中介作用，為今后地方政府控制債務(wù)風(fēng)險，加強(qiáng)土地資源管理等提供了積極有益的建議。

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