劉利

內容摘要：我國商貿流通業(yè)的快速發(fā)展為國民經(jīng)濟增長做出重要貢獻，但商貿流通企業(yè)營運資本管理效率與行業(yè)發(fā)展并不匹配。為研究我國商貿流通企業(yè)營運資本管理效率問題，本文選取2014年和2015年有關財務數(shù)據(jù)，對批發(fā)和零售領域內的30家企業(yè)9項財務指標做因子分析，利用所求解出的4項因子進行回歸分析。研究結果顯示：盈利能力、短期償債能力和營運能力與權益凈利率呈正相關關系，長期償債能力與權益凈利率呈負相關關系?；诖?，本文認為我國商貿流通企業(yè)應在運營管理能力、資產負債結構及企業(yè)成本控制三個方面加強改進，優(yōu)化商貿流通企業(yè)營運資本的管理效率。

關鍵詞：商貿流通 營運資本 管理效率 優(yōu)化

文獻綜述

營運資本是流動資產和流動負債的差額，是投入日常經(jīng)營活動的資本，國外研究重點圍繞營運資本管理與企業(yè)管理績效之間的關系展開。Garcia-teruel & Martinez-solano（2007）、Lazaridis & Tryofonidis（2006）研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期對盈利能力具有顯著的負向作用；Nasr（2007）和 Karaduman etc.（2011）均發(fā)現(xiàn)應付賬款周轉期對盈利能力具有顯著的負向作用。國內方面，孔寧寧、張新民、呂娟（2009）研究發(fā)現(xiàn)應收賬款周轉期和應付賬款周轉期對盈利能力具有顯著的負面影響；李潔（2011）認為現(xiàn)金周期和應收賬款周轉期對中小企業(yè)績效具有顯著的負面影響；鞠曉生、盧荻、虞義華（2013）的研究表明，我國企業(yè)可以在不發(fā)達的資本市場中通過內部資金積累和營運資本管理持續(xù)地進行創(chuàng)新活動；于博（2014）從理論上對營運資本與“中國式”內生增長、實體經(jīng)濟投資效率、企業(yè)成長性及貨幣政策調控之間的關系進行了理論梳理和研究；袁衛(wèi)秋（2015）研究指出，適當延長應收賬款周轉期能夠有助于改善公司的凈資產收益率和總資產報酬率。此外，呂峻（2015）分析了企業(yè)營運資本的經(jīng)濟周期效應和貨幣政策效應；陳宏明、劉莎（2015）研究發(fā)現(xiàn)速動資產管理效率與企業(yè)績效存在正相關關系。

通過梳理既有研究成果可以看出，國內學者的研究比較注重營運資本管理效率與企業(yè)盈利能力之間的關系，研究方法主要采用不同企業(yè)（上市與非上市）的有關財務數(shù)據(jù)進行必要的回歸分析，尋找彼此之間的關系。本文將在此基礎上繼續(xù)推進，從新的角度研究我國商貿流通企業(yè)營運資本管理效率優(yōu)化的有關問題。

關于我國商貿流通企業(yè)營運資本管理效率的分析

（一）穩(wěn)中有升，我國商貿流通業(yè)發(fā)展整體處于緩慢增長當中

2008年，我國批發(fā)和零售業(yè)法人企業(yè)單位數(shù)為10.09萬個，至2014年已經(jīng)增長為18.16萬個；產值方面，1952年我國商貿流通業(yè)產業(yè)增加值為70.1億元，至2015年已經(jīng)增長到66203.8億元。據(jù)統(tǒng)計，1952年至2015年共計有14年我國商貿流通業(yè)處于負增長當中，基本上是以1994年為分水嶺，1994年前增長波動性較大，1994年后增長相對平穩(wěn)，平均增長率為15.95%。本文選取了1952年至1957年以及2010年至2015年的數(shù)據(jù)，從中可以看出增長的波動性，如表1所示。

圖1反映了我國1952年至2015年商貿流通業(yè)的發(fā)展情況，可以看出，我國商貿流通業(yè)在1985年以后呈現(xiàn)快速增長趨勢，對GDP的貢獻處于波動式的下降當中。占比較高時為12.4%，最低為3.2%，截止到2015年，商貿流通業(yè)對GDP的貢獻率為9.8%。

（二）盈利不足，我國商貿流通企業(yè)管理效率有待提升

我國商貿流通企業(yè)在盈利能力方面存在不足，與低效率的營運資本管理存在密切關聯(lián)。整體上我國商貿流通業(yè)處于增長當中，但增長速度處在震蕩式下降之中，特別是農業(yè)相關行業(yè)甚至出現(xiàn)了負增長，盈利能力相對不足。如表2所示，批發(fā)零售當中的農、林、牧產品批發(fā)利潤2008年增長率為90.37%，2009年出現(xiàn)嚴重下滑，雖然2013年增長率達到66.54%，但這一趨勢并沒有得到有效保持，盈利能力在2015年轉變?yōu)?6.97%。

出現(xiàn)此類結構的一個重要原因就在于企業(yè)自身在經(jīng)營能力上的不足，具體又表現(xiàn)為營運資本管理效率的低下。企業(yè)營運資本管理關系到企業(yè)的盈利能力，是企業(yè)籌資和投資的重要活動，我國商貿流通企業(yè)多以資產規(guī)模較小的企業(yè)為主，財務管理體系本身存在缺失，對營運資本管理不到位，導致企業(yè)盈利能力較低。

研究設計與實證分析

（一）研究設計

1.變量選擇。以權益凈利率為因變量，該指標能夠綜合反映商貿流通企業(yè)較全面的經(jīng)營業(yè)績。自變量包括營業(yè)凈利率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、營運資本周轉率、流動比率、現(xiàn)金比率、資產負債率、利息保障倍數(shù)9個指標，如表3所示。

2.樣本選取。文章選擇批發(fā)和零售行業(yè)上市公司2014年和2015年年度財務報告中的均值數(shù)據(jù)作為樣本，篩選標準包括：以A股上市境內投資企業(yè)為主；近3年營業(yè)收入不能為零或負數(shù)；市場占有率排名靠前。根據(jù)標準，最終篩選了滬深兩市A股上市的30家批發(fā)和零售類企業(yè)作為研究樣本，基礎數(shù)據(jù)根據(jù)信息披露整理。

3.研究方法。本文主要采用主成分分析法，利用SPPS軟件對表3中涉及的自變量指標進行主成分分析。根據(jù)分析結果對自變量指標進行歸類總結，得到符合經(jīng)濟和統(tǒng)計意義的新指標，然后進行必要性回歸分析。

（二）實證分析

1.因子分析適應性檢驗與因子確定。根據(jù)KMO和Bartlett球體檢驗結果分析，KMO值為0.801，對應的P值為0.000，可以做因子分析。通過對表3中9項指標的因子分析，求解出初始因子特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率。

如表4所示，前4個因子方差貢獻率依次為：50.790、22.206、10.579、3.022，累計方差貢獻率達到86.597%，說明該4個因子已經(jīng)涵蓋了原有的9個指標全部的信息。然后對特征值求解特征向量得到主成分載荷，結果如表5所示。根據(jù)表5的數(shù)據(jù)分析，第一個成分與盈利能力密切關聯(lián)，第二個成分與短期償債能力密切相關，第三個因子與營運能力密切相關，第四個因子與長期償債能力密切相關。因此，可以將四個因子按照經(jīng)濟意義賦予新的含義，分別命名為盈利能力（X1）、短期償債能力（X2）、營運能力（X3）、長期償債能力（X4）。

2.回歸分析。根據(jù)前述分析，可以得到影響商貿流通企業(yè)權益凈利率的四個主要因子，假設均與權益凈利率具有相關性，構建如下回歸方程：

Y=β0+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+ε

公式中Y表示因變量權益凈利率，X1至X4分別表示盈利能力、短期償債能力、營運能力、長期償債能力，β0為常數(shù)項，ε為隨機誤差項。首先對因變量和自變量之間的相關程度進行檢驗，得到結果如表6所示。從表6的數(shù)據(jù)可以看出，X4與Y的相關性系數(shù)為-0.320，其他之間均為正數(shù)，長期償債能力與權益凈利率之間呈負相關關系。整體上，自變量與因變量之間的相關性明顯，然后做多元回歸分析，結果如表7所示。

從回歸系數(shù)值來看，盈利能力、短期償債能力和營運能力與權益凈利率呈正向相關關系，長期償債能力與權益凈利率呈反向相關關系。該種結構可行的解釋如下：第一，我國商貿流通企業(yè)具有分散性特點，經(jīng)營規(guī)模相對較小，市場競爭力不強，所以要獲得生存發(fā)展的空間就必須提高自身盈利能力。第二，商貿流通業(yè)涵蓋的行業(yè)范圍在融資期限上存在短周期性特點，資金主要面向賬齡短、資金回收快的企業(yè)。具有可供隨時調用的流動資金保障了企業(yè)經(jīng)營所需，增強了其短期償債能力，企業(yè)在資本運營上具有較強的競爭力。第三，營運能力較強通常意味著企業(yè)在應收賬款、存貨等方面周轉效率高，資金能夠得到高效利用，企業(yè)資本運營能力較強。由于對資金占用周期短、運轉效率高，企業(yè)因此也就有了較強的運營能力，能夠為股東創(chuàng)造的凈利潤就豐厚。

結論與效率優(yōu)化建議

綜上所述，研究結果顯示長期償債能力與權益凈利率之間存在負相關關系，與模型前提假設存在矛盾，究其原因，主要包括這樣幾點：一是本文所選取的企業(yè)主要以批發(fā)和零售類企業(yè)為主，且設置了較為苛刻的條件，不能全面涵蓋相關類型企業(yè)的全部真實信息，尤其是對長期償債能力關注較少，容易出現(xiàn)一定程度的信息失真；二是樣本規(guī)模較小，代表性有所不足，且所選取的企業(yè)多數(shù)為經(jīng)營良好的企業(yè)，其本身償債能力較強，短期償債能力指標反而更能體現(xiàn)該企業(yè)的綜合償債水平。

對于我國商貿流通企業(yè)而言，加強營運資本管理效率，一是要提升自身的運營管理能力，提高各項資產的周轉效率；二是要優(yōu)化自身資產負債結構，綜合運用債券籌資和股權籌資多項籌資方式，提高償債能力；三是要加強企業(yè)成本控制，優(yōu)化成本支出結構。

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