李 楊

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 新疆烏魯木齊 830000）

引言

本文對(duì)新疆上市公司重組前后財(cái)務(wù)績(jī)效的對(duì)比研究，選取了新疆天潤(rùn)乳業(yè)為研究對(duì)象。天潤(rùn)乳業(yè)于2013年12月24日完成資產(chǎn)重組，以2013年為時(shí)間界限，將天潤(rùn)乳業(yè)重組前2011、2012年和重組后2014、2015、2016年的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)對(duì)比研究，主要圍繞企業(yè)的利潤(rùn)狀況、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)管理3個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而對(duì)比反映重組前后的財(cái)務(wù)績(jī)效。

通過對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)重組前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，將重組前的財(cái)務(wù)績(jī)效與重組后的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比，重組后財(cái)務(wù)績(jī)效逐年增長(zhǎng)，企業(yè)絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)都有所改善，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有比較大的提升。也可以看出，天潤(rùn)乳業(yè)在重組后雖然面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，但是企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，加大對(duì)成本控制和資產(chǎn)管理、現(xiàn)金流的管理，從而使重組后的業(yè)績(jī)得到有效的改善。總的來說，天潤(rùn)乳業(yè)資產(chǎn)重組是比較成功的，重組后天潤(rùn)乳業(yè)從財(cái)務(wù)困境中走出，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)績(jī)效有明顯的改善。

一、案例介紹

天潤(rùn)乳業(yè)有限責(zé)任公司的前身是天宏紙業(yè)股份有限責(zé)任公司，新疆天宏作為傳統(tǒng)的造紙企業(yè)，近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，一直在退市的警戒邊緣線徘徊，2009年嚴(yán)重虧損，凈利潤(rùn)為-2573.41萬元，2010年凈利潤(rùn)為-445.45萬元，由于2011年公司接受兵團(tuán)政府的大力補(bǔ)助，勉強(qiáng)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為218.85萬元，但是2012年公司繼續(xù)嚴(yán)重虧損，凈利潤(rùn)為-3576.16萬元。

天宏紙業(yè)近幾年嚴(yán)重虧損，被監(jiān)證會(huì)列為ST上市公司，兵團(tuán)政府為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，避免天宏紙業(yè)被摘牌，暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)，保留天宏紙業(yè)這一資源。另一方面兵團(tuán)要加大乳業(yè)的發(fā)展，整合乳業(yè)資源，增強(qiáng)乳制品企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，把十分具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆鞚?rùn)生物科技股份公司與天宏實(shí)施資產(chǎn)置換進(jìn)行重組，引入新鮮血液，將優(yōu)質(zhì)資源注入天宏，提高天宏紙業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值。

二、天潤(rùn)乳業(yè)重組前后財(cái)務(wù)績(jī)效分析

衡量天潤(rùn)乳業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組后是否提升了其企業(yè)價(jià)值，是否為股東創(chuàng)造更大的收益，從利潤(rùn)狀況、資產(chǎn)管理、現(xiàn)金管理三個(gè)方面對(duì)公司重組的財(cái)務(wù)績(jī)效分析，從而反映重組對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)效果和治理結(jié)構(gòu)是否會(huì)帶來有利的影響。

（一）利潤(rùn)狀況分析

表1 利潤(rùn)狀況指標(biāo)表

數(shù)據(jù)來源：天潤(rùn)乳業(yè)年報(bào)

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率

天潤(rùn)乳業(yè)重組前的兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為1.95%、1.43%，而重組后的2014年、2015年、2016年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分為24.2%、33.39%、30.40%。2011年和2012年造紙業(yè)低迷，行業(yè)不景氣，再加上天宏紙業(yè)原料周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高，成本管理不善，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)太低。天潤(rùn)乳業(yè)在2013年開始并完成了資產(chǎn)重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更生產(chǎn)銷售乳制品，并且加強(qiáng)了成本控制，提高了生產(chǎn)效率，增強(qiáng)市場(chǎng)控制力，利潤(rùn)狀況也得到明顯的改善。

2.成本費(fèi)用利潤(rùn)率

天潤(rùn)乳業(yè)的成本費(fèi)用利潤(rùn)為2011年1.21%、2012年 -27%、2013年 32.07%、2014年 7.11%、2015年12.31%、2016年12.87%，重組后總體趨勢(shì)在增加。重組后天潤(rùn)乳業(yè)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在新產(chǎn)品的研究和開發(fā)上投入大量精力和資源，使銷量和收入不斷增加，收入增加的同時(shí)營(yíng)業(yè)成本也得到了有效地控制。其中2013年的銷售費(fèi)用比上年同期增長(zhǎng)194.71%，這主要是2013年是天潤(rùn)乳業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，需要投入大量的廣告費(fèi)用提高天潤(rùn)乳業(yè)的知名度。

3.總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率

2011年和2012年的扣除非經(jīng)常性損益后總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率為-5.68%、-15.65%，是由于天宏紙業(yè)連續(xù)虧損，每年靠大量的資產(chǎn)處置補(bǔ)貼或政府補(bǔ)助規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，2012年天宏紙業(yè)在原料周轉(zhuǎn)上出問題，生產(chǎn)斷續(xù)導(dǎo)致成本提高。天潤(rùn)重組后的2014年和2015年扣除非經(jīng)常性損益后的總資產(chǎn)利潤(rùn)率為3.16%、6.44%， 由重組前的虧損轉(zhuǎn)為盈利。

2015年天潤(rùn)乳業(yè)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向加大產(chǎn)品研究開發(fā)和成本控制，使歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)比上年同期增加了103.80%；同年天潤(rùn)乳業(yè)收購天澳牧業(yè)使公司資產(chǎn)總額比上年同期增長(zhǎng) 118.75%，從而使重組后的總資產(chǎn)利潤(rùn)率得以改善。重組后天潤(rùn)乳業(yè)積極對(duì)內(nèi)部資源整合，使得盈利能力有很大的提高。

（二）資產(chǎn)管理分析

表2 資產(chǎn)管理分析指標(biāo)表

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

2011年和2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.06，是由于收回原已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備新疆漠爾通印刷有限責(zé)任公司的應(yīng)收賬款189.02萬元。2013年應(yīng)收賬款比上年同期增加42%，主要因?yàn)?013年進(jìn)行重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)高，奉行了寬松的信用政策，進(jìn)行了大量的賒銷活動(dòng)。2014年、2015年2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，分別為15.51、26.00、29.45，這也說明重組后天潤(rùn)乳業(yè)的知名度和信譽(yù)有所提高，應(yīng)收賬款管理效率日益加強(qiáng)。

2.存貨周轉(zhuǎn)率

天潤(rùn)乳業(yè)近五年的存貨周轉(zhuǎn)率呈波動(dòng)趨勢(shì)，這也是由于重組后天潤(rùn)乳業(yè)變更主營(yíng)業(yè)務(wù)，重組前后原材料等存貨的周轉(zhuǎn)期不同。2012年原料周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，使2012年的存貨周轉(zhuǎn)率下降。重組前天宏紙業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，2013年的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到最低點(diǎn)2.58，主要是因?yàn)?013年主營(yíng)業(yè)務(wù)變更使企業(yè)存貨種類改變，其中庫存商品還比上年增加27.45%，還增加了低值易耗品69.5萬和周轉(zhuǎn)材料29.33萬。

2014年存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到重組后的最大值，說明天潤(rùn)乳業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，對(duì)存貨的管理也有所加強(qiáng)。2015新增全資子公司天澳牧業(yè)的存貨主要為儲(chǔ)備的青貯、苜蓿、麥草等飼草料，扣除天澳牧業(yè)存貨的7894.30 萬，2015年的存貨周轉(zhuǎn)率為9.91?？偟膩碚f，重組后天潤(rùn)乳業(yè)的存貨管理相對(duì)平穩(wěn)，比重組前的存貨周轉(zhuǎn)效率高。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

重組前天宏紙業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷地下降，從2013年重組后天潤(rùn)乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始慢慢好轉(zhuǎn)，逐年遞增。天潤(rùn)乳業(yè)總資產(chǎn)平均額從2011年的29710.84萬元增長(zhǎng)到2016年的111,884.66萬元，重組后天潤(rùn)乳業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加新的銷售產(chǎn)品使總資產(chǎn)增長(zhǎng)了276.58%。2014年和2015年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是0.69和0.75。總之，除了2013年外，重組后天潤(rùn)乳業(yè)的總資產(chǎn)率保持相對(duì)穩(wěn)定，有略微的增長(zhǎng)，對(duì)總資產(chǎn)的管理相對(duì)較好。

（三）現(xiàn)金流量分析

表3 現(xiàn)金流量分析指標(biāo)表

1.銷售現(xiàn)金收入比率

重組后的2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期增長(zhǎng)了522.33%，主要是因?yàn)?013年企業(yè)進(jìn)行重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更，天潤(rùn)乳業(yè)的產(chǎn)品也處于初創(chuàng)期，需要投入大量的資金維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)并開拓廣闊的市場(chǎng)。2015年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量比上年同期增長(zhǎng)104.41%，這也因?yàn)樘鞚?rùn)乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加，現(xiàn)金凈流量也隨之增加。天潤(rùn)乳業(yè)的銷售現(xiàn)金比率為2011年6.63%、2012年0.2%、2013年-14.02%、2014年15.08%、2015年17.18%、2016年17.94%，重組后的銷售現(xiàn)金比率大幅度增長(zhǎng)，這也說明重組后天潤(rùn)乳業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入質(zhì)量和資金的利用效率提高。

2.凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量

2011年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量高至643.83%，主要是因?yàn)楫?dāng)年收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中政府補(bǔ)助為2119.26萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天潤(rùn)乳業(yè)其他年的政府補(bǔ)助。2012年11月1日文化系統(tǒng)用紙及木質(zhì)生產(chǎn)線停機(jī)，企業(yè)生產(chǎn)停滯、成本增加，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為-0.74%，這意味著每單位凈利潤(rùn)會(huì)導(dǎo)致0.74倍的現(xiàn)金流出，侵蝕了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

2014年凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量增長(zhǎng)至270.55%，說明重組后的天潤(rùn)乳業(yè)凈利潤(rùn)的可靠程度大大提高，凈利潤(rùn)也有足夠的現(xiàn)金保障。2015年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為180.15%，比上年同期下降了33.41%，這主要因?yàn)椋?015年收購天澳牧業(yè)公司使應(yīng)收賬款和存貨增加，增加了天潤(rùn)乳業(yè)不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的虛擬資產(chǎn)。

3.每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是用來反映該公司的經(jīng)營(yíng)流入的現(xiàn)金的多少最具實(shí)質(zhì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。重組前的兩年天宏紙業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量不好，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量逐年在減少，派發(fā)現(xiàn)金紅利的壓力也較大。2014年、2015年、2016年的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量分別為57%、97.2%，151.28%，這意味著利潤(rùn)質(zhì)量和現(xiàn)金管理有很大的提高。

三、天潤(rùn)乳業(yè)重組經(jīng)驗(yàn)借鑒和啟示

（一）天潤(rùn)乳業(yè)重組經(jīng)驗(yàn)

1.順應(yīng)國(guó)家政策

2013年出臺(tái)的食品行業(yè)“十二五”規(guī)劃明確支持乳制品行業(yè)可以通過并購重組、兼并收購等方式，從而整合企業(yè)資源，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集約化和集團(tuán)化。另外，新疆兵團(tuán)辦公廳也明確指出把推進(jìn)兵團(tuán)乳業(yè)資產(chǎn)整合作為重點(diǎn)，整合重組兵團(tuán)下屬的若干零散乳品產(chǎn)業(yè)企業(yè)，培育出有競(jìng)爭(zhēng)力的乳制品企業(yè)。天潤(rùn)乳業(yè)的資產(chǎn)重組，是順應(yīng)了國(guó)家和兵團(tuán)政府出臺(tái)的相關(guān)政策，因此，也會(huì)得到國(guó)家和兵團(tuán)政府的鼎力支持，監(jiān)證會(huì)對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)的資產(chǎn)重組方案很快通過，重組進(jìn)程也明顯加快?？傊?，天潤(rùn)乳業(yè)資產(chǎn)重組的成功離不開國(guó)家和地方政府出臺(tái)的優(yōu)惠政策。

2.地方政府支持

國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬于地方政府，為了確保國(guó)有資產(chǎn)在重組過程中的保值，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，政府會(huì)參與到企業(yè)重組過程中，對(duì)企業(yè)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。天潤(rùn)乳業(yè)的資產(chǎn)重組是在兵團(tuán)政府的支持下完成的，新疆天宏紙業(yè)已經(jīng)連續(xù)3年連續(xù)虧損，面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，并且造紙行業(yè)也不景氣，想要拯救這個(gè)虧損的企業(yè)，比較好的辦法就是對(duì)新疆天宏進(jìn)行資產(chǎn)置換，將紙業(yè)資產(chǎn)剝離，進(jìn)行了一場(chǎng)大規(guī)模的資產(chǎn)重組。由兵團(tuán)政府的指導(dǎo)，使得天潤(rùn)科技順利重組新疆天宏。

3.戰(zhàn)略整合

天潤(rùn)乳業(yè)2013年重組之后，明確了公司的戰(zhàn)略定位，天潤(rùn)生物科技和沙灣蓋瑞主要生產(chǎn)銷售乳制品，沙灣天潤(rùn)主要是養(yǎng)殖、原奶銷售、飼料草種植、加工，子公司之間的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，互相協(xié)同，形成一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。重組后天潤(rùn)明確了戰(zhàn)略目標(biāo)和市場(chǎng)定位，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，上游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)奶源收購，擴(kuò)大養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模、草場(chǎng)面積，下游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)大銷售渠道，建立乳制品市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)體系。天潤(rùn)乳業(yè)重組后加大了品牌的廣告宣傳，疆內(nèi)和疆外的各大超市、零售店也在進(jìn)行各種促銷活動(dòng)，擴(kuò)大了品牌的知名度。

（二）天潤(rùn)乳業(yè)重組啟示

1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合

天潤(rùn)乳業(yè)重組后進(jìn)行了一系列的財(cái)務(wù)整合，優(yōu)化了企業(yè)財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)了內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理。天潤(rùn)乳業(yè)將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與各子公司的戰(zhàn)略目標(biāo)結(jié)合，完善財(cái)務(wù)管理體系，形成統(tǒng)一的價(jià)值追求。重組后采用集團(tuán)財(cái)務(wù)軟件，對(duì)各子公司的會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一規(guī)范并標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)會(huì)計(jì)政策憑證管理、會(huì)計(jì)賬簿、會(huì)計(jì)報(bào)表統(tǒng)一整合，加強(qiáng)了整個(gè)公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)系統(tǒng)管理。為了提高資金使用效率、降低資金使用成本、確保資金使用安全，天潤(rùn)乳業(yè)設(shè)立結(jié)算中心，對(duì)子公司業(yè)務(wù)所需的貨幣資金集中管理統(tǒng)一調(diào)配。

2.成本控制

天潤(rùn)乳業(yè)的主要的原材料是生鮮牛奶，生鮮牛奶的價(jià)格和供應(yīng)數(shù)量直接影響企業(yè)的盈利水平。天潤(rùn)乳業(yè)重組前自有奶源數(shù)量?jī)H占小部分，大部分的奶源都是來自外購，奶源受季節(jié)性影響大，不可控制數(shù)量占比大，使企業(yè)成本的控制能力小，制約了企業(yè)對(duì)利潤(rùn)狀況的提高。2014年天潤(rùn)乳業(yè)收購新疆天澳牧業(yè)，擴(kuò)大了自有奶源基地奶牛數(shù)量，基本上滿足企業(yè)生鮮牛奶的自給自足，形成了自己生產(chǎn)原料奶源的體系，從而降低了生產(chǎn)成本。

3.品牌經(jīng)營(yíng)和推廣

天潤(rùn)乳業(yè)重組后對(duì)“天潤(rùn)”、“蓋瑞”、“佳麗”三個(gè)品牌進(jìn)行更明確的品牌市場(chǎng)發(fā)展定位。企業(yè)將“天潤(rùn)”品牌作為大力推廣的品牌，著重發(fā)展，主推“天潤(rùn)”品牌走進(jìn)內(nèi)地市場(chǎng)。對(duì)于在新疆已經(jīng)有知名度的品牌“蓋瑞”適當(dāng)減少了在品牌推廣和宣傳上的支出?！凹邀悺逼放频闹饕a(chǎn)品是奶啤系列，而奶啤比較新穎的一種乳制品飲料，市面上較少，所以發(fā)展前景也是非常不錯(cuò)的。

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